第16章 和谐与共振

它就像装满卡片的房间，无论你怎么推它，这些卡片总是同时立起来或同时倒下。

                                                                ——哈里·D·舒尔茨
                                                                      （Harry D. Shultz）

1901年，查尔斯。道在《华尔街日报》发表了一篇文章，其中有如下一段，论述市场对个别股票上涨的反应：

一些有经验的老手操纵市场常用的一种方法是市场反应。其理论基础是这样的：市场总是或多或少地被操纵。大的机构为了操纵市场上涨，它并不买进所有的股票，而是通过合法的或非法的手段，买进两三只领头羊股票，然后观察其他股票的反应。如果市场情绪是牛气，人们乐于握住手中的股票，那些看见这两三只股票涨起来的人就愿意立刻买进其他股票，整个市场随之上涨到更高的水平。这就是大众反应，它表明领头羊股票价格会再上新台阶，整个市场也愿意跟随。

正如查尔斯·道在本世纪初所指出的那样，个别股票的价格变化必须得到许多股票的广泛响应，只有这样，趋势才可信。这种现象有时称为市场广度。道氏同时总结出一条规律：工业股票的上涨，如果没有得到运输股票的响应，这种上涨不会持续多久。其理由如下：

如果工业股票上涨，那一定是因为人们预期工业增长加速。由于制造业生产的商品不会自己移动，所以必须同时伴有运输业的增长，因此运输类股票也要上涨。如果上述情况没有发生，那一定是什么地方出了问题。

换句话说，如果市场没有彼此验证，它们的价格运动一定是由于非理性投机产生的，而不是市场现在价格对未来经济趋势的提前消化。

和谐与共振的概念随后在很多领域得到进一步发展、我们按市场分别讨论。

股票市场

许多股评家推荐买进某只股票时，常常说同市场上其他股票相比较，这只股票“便宜”。但问题是，如果整个市场开始下跌，那所有股票重心都要下移，而无论它是“便宜”还是“贵”。恐慌时，人们卖出手中所有可以卖出的股票，换成现金用以弥补那些他们脱不了手的股票。

股票彼此影响，因此，总是盯住个别感兴趣的股票还不够。我们必须在更广阔的背景下考虑市场。第一个要研究的就是市场的相似性，或者称为“广度”。

广度

为寻找不同股票的技术图形的简单相似性，股票市场可以分成六个不同的层次。

首先，单个股票的价格变化可以和“同类”股票做比较。例如，一家保险公司的股票可以和其他保险公司的股票做比较。如果总的趋势是下跌，那我们可以观望或卖空。更重要的是留意全国性的大盘指数走势。大盘指数技术图形通常表露出比较明显的信息。有两种方法比较个股走势和大盘指数走势。第一种方法是利用大盘指数图形作为它自己的指标；如果大盘走势险峻，我们还是推迟买进个股。

第二种方法，我们可以使用所谓的相对大盘指数作为独立的筛选工具。这种方法是计算单个股票价格变化相对于大盘指数变化的值。如果个股指数和大盘指数处于完全相同的水平，则“相对大盘指数”等于100。如果个股走势强于大盘，则“相对大盘指数”就安超过100。

当研究许多不同的股票走势时，这个指标是鉴别走势独立的股票的一种简单易行的方法，无论它是上涨还是下跌。如果该指标突然上升。这是一个令人振奋的信号；如果它开始下跌，则是一个危险的征兆。如果股票走势图上出现小的双头形，  而”相对大盘指标”图上出现低的头部，那么这种情况是最危险的。此时，及时卖出股票永远是明智的选择。

图16-1说明了正确理解市场广度需要比较的不同证券指标。

正向套利 

现在，比较股票市场价格和相对应的指数期货市场价格已经成为一种风气。前面谈到，指数期货是一种将来买进或卖出一个国家各种不同证券的一种合约。期货合约比标的股票更容易操纵，因此期货合约短期指标波动更快。如果发现期货价格和标的股票价格之间存在某种差异，人们的条件反射是：

●如果期货比股票便宜，买进期货、卖出股票；

●如果期货比股票贵，买进股票、卖出期货。

这种称为正向套利的做法非常天真，它也是造成绝大部分当代金融市场灾难的罪魁祸首，尤其是美国和日本市场反复出现的暴跌。典型地，那些利用市场缺陷投机的“指数套利者”使用计算机每隔几秒计算一次股票指数和期货指数的差异。而那些期货拥有者也利用他的抵押品获取利益，他会将利率编入系统之中。于是每当有价值偏差出现时，他会让自己的计算机系统完成正向套利。在将价格下跌的责任归咎于这种所谓的计算机交易之前，必须记住的一个细节是：每当期货合约下跌时，它总是有原因的。

当讨论期货合约时还要指出的是，不同到期日的期货合约，其表现不定完全相同。当它们不一致时，这表明长期预期与短期预期存在差异。当炒作股票时，最后一个要比较的是有关的外汇指数与全球股票走势。这种类比越来越重要，因为我们现在是在全球范围投资。

除了市场具有的相似性外，股票市场还有它自身特有的二种技术指标用以分析市场广度有多少种股票在牛市或熊市中推波助澜。其主要论点是，趋势变化的追随者越多，金融晴雨表就越可信。这三种指标是：

●腾落线（A/D线）；

●新高/新低；

●扩散度。

腾落线

腾落线是三种指标中最知名的。它的原理是确认上张股票与下跌股票之比。腾落线般称为A/D线，它于20世纪初首次应用于美国，那个时代只有一种工业指数和一种铁路指数，工业指数由12种工业股票组成，铁路指数由20种铁路股票组成。如果你对市场广度的“反应”感兴趣，你就需要一个数字来告诉你由多达1500种股票组成的市场进展如何、它们是跟随领头羊呢，还是全然没有反应？

那个时代当然还没有计算机，每大经纪人掰着手指计算多少只股票上涨，多少只下跌。然后在图上面出它们的相对关系。（著名的投机客利弗莫尔就做过这种计算，他崖用了40名“统计员”作为助手。就在1929年大崩盘之前，他们给他呈交了一份报告。该报告表明，虽然工业指数成份段在当年涨势喜人，但在他们广泛选取的1002只股票中，有614只同一时期实际上是下跌的，兵有338只上张。因此，虽然指数在涨，但腾落线却在下跌。依靠上述观察，利弗莫尔逃过了随之而来的大崩盘。）

现在主要有两个公式在使用。第一个极其简单，任意选一个数作为初始值，然后每天按照以下公式计算：

A/D线=上涨家数一下跌家数

另种计算方法包括了价格不变的股票数，这时使用以下公式：

如果根号内是负数，  我们就改变它的符号（也就是说用绝对值）。当指数开始上涨时，腾落线指标也随之向上爬升，但是在重要牛市的头部区域，它的实际趋势在容量有限的股票指数见顶之前开始变得较为平缓，这是因为许多股票对经济趋势或利率非常敏感，这些股票在领头羊股票见顶之前就停止上涨。

1987年的崩盘也没有违反这个规律。在黑色星期一之前的那个星期，技术指标显示，越来越多的股票开始落后于领头羊股票（见表16-1）。由30家主要上市公司股票组成的指数处于侧面整周区，而腾落线指标则发出强烈的警告信号：牛市正在失去广度。

注：证券市场崩盘。虽然腾落线在重要牛市头部前下降，但熊市的信号更加令人惊奇，这里腾落线继续下降，而狭义指数并未创新低对此加以确认。

新高/新低

这个指标同样表示市场广度，它的名字就表明了它的含义。其原理是，观察有多少只股票创出了一段时间内（比如过去52周）的新高或新低。由于突破前期头部是非常牛气的象征（跌破前期底部同样是非常熊气的征兆），这个指标对市场强度的表示非常不同于腾落线指标。

实践经验告诉我们，一个上升市场并不需要不断增加的新高，但是，如果新高数量在下降，而市场却在创新高，那就要让人担心了。总之，在上升市场、新高必须多于新低。该指标的常用公式是：

扩散度

第三个关于市场趋势变化广度的指标是扩散度。这个指标的波动范围介于0~100之间，其计算公式如下：

这个指标的原理是，股票的完美上升趋势受自身200日移动平均线的“支撑”。当市场由于某种原因（比如获利回吐）而下跌时，通常投资者会在200日移动平均线附近再买回来。这就给出了一个广为适用的原则：如果大部分股票立于自身200日移动半均线之上，则牛市一般可以继续下去。如果扩散度开始下降，而指数仍然在上升或保持不变，这将是个很危险的信出。

债券市场

债券市场的彼此联系一般比股票市场更为密切，整个市场比较均匀一致。为了分析彼此的联系和重复现象，我们仅仅考虑与之相关的股票和市场的简单市场比较。

再次比较图形，以期发现它们之间的一致性，看看我们能得到什么。从国际上来看。债券市场的收敛性比股票市场好。在分析股票市场时，出发点是对大盘指数的全面描述；而在债券市场，分析的基础是外汇市场利率。经过简单的试验，很容易形成债券市场的趋势图形，并走在人多数市场参与者的前面。最重要的参考利率是1个月、3个月、6个月和12个月定期存款利率，其中3个月给出的信号最强烈。如果再给出50日移动平均线，那么这张图形就再完美不过了。

除了短期外汇市场利率外，还有第二个债券技术指标，这就是收益率曲线，  它与股票市场的领先/滞后指标相似收益率曲线表达了短期收益和长期收益之间的相互关系。（在芝加哥，10年公债和20年公债的利率差异可以作为期货合约交易，这个期货的名字叫做“长短期公债价差”或“NOB价差”。）在经济增长的后期，当市场开始进入过热期时，短期收益几乎总是首先开始上升（到期日比较近的债券开始下跌），而长期收益经过一段时间的滞后也开始上升（长期债券开始下跌）作为一般性的指导原则，如果短期收益远远落后于长期收益，这对于长期债券是个牛市信号；如果短期收益接近长期收益，则对于长期债券是个熊市信号。

图16-2 说明为了评估债券市场广度和结构，应该比较的几种不同市场。 

外汇市场

国际投资有时被比做三维象棋，这一事实由于外汇市场的存在而相当重要。当买进股票或债券时，我们要支付某种货币。如果我们支付的不是本国货币，那么我们要承受双重风险；汇率波动风险和股票波动风险。货币风险给投资又增加了新的一维风险，如果没有货币参与，有些人本来是可以做得很好的。

但是另外一些人喜欢这一维。典型的外汇市场投资者特别喜欢汇率波动，积极交易从中获利。这些人“互换”货币。在元期合约(外汇市场的主要成分)中，他们总是同时至少置身于两种以上货币：做空一种而做多另一种。在传统意义上，他们就像实际任何东西都没有购买一样，远期合约是自我支付的，就等同于赌博，经过一段时间后，在给定的价格上要么赚要么赔，同时根据哪种货币利息最高，还可以得到或失去利息。

当在外汇市场上交易时，要比较两种不同的图形。一种是外汇现货市场的汇率变化情况，另一种是它们自身的利率变化情况（考虑90天利率）。

当你在外汇市场养成好习惯后，你很快就会轻车熟路，习惯于在研究分析完有关的技术图形后（这些图形不仅有短期的，还包括长期的）再进入这个市场。

评估外汇趋势的一种最重要工具是“有效汇率”图，它是一种货币相对于其他交易货币的权重组合的指数值。通常，主要货币的头卖信号在有效几率图上出现得比在常规图上要早，尤其是在中央银行准备对可能的走势进行干预时。这种现象对应于股票市场的广度指标。 

利率套利

除了主要货币的交叉交易外，很多人热中于高利率货币和低利率货币之间的套利交易。有时在分析外汇市场时，人们会从货币组合图上得出一些与描述成交量很小的货币组合时完全无关的结论。研究某个小的欧洲货币兑换其他主要货币（欧元除外）的走势图纯粹是浪费时间，只有欧元才是起决定性作用的。为了发现美元对这个小币种的走势，必须研究该币种对欧元的走势，以及欧元对美元的走势。研究美元对小市种的走势是毫无意义的。

商品市场

商品市场一般是所有金融市场中波动性和心理因素最强的，因此能在商品市场生存下来的经纪人常常被认为是最有经验的。这种市场波动一般反映了市场参与者对某种商品供求关系的心理预期，以及可能影响这些商品的事件。在分析市场时，我们不仅要关注单个商品，还必须综合考虑整个商品市场。

大多数人在商品市场使用的高级指标是一个总的商品指数，这个指数称为CRB现货商品指数。  是根据美国商品研究局（CRR）提供的每日价格计算的（图16-3）。该指数决非是计算的惟一商品指数，但CRB期货指数是惟一的在交易所同步交易的商品指数期货，它由21种不同的商品组成。 

除了这个最常用的指数外，还有许多分类指数，如图16-3所示。经纪人使用这些指数作简单市场比较分析，寻求相互强化的趋势图。例如，上述原理可以用于玉米和燕麦，这两种商品能够彼此替代。但是商品之间的关系不是永远这么简单。例如、银通常是冶炼铜、铅和锌的副产品。因此，在其他情况保持不变时，这三种商品产量的增加一般会导致银价的下跌。但是，无论你关心何种商品，重要的是不仅要记住美元价格，有时还要记住其他货币，比如瑞士法郎的价格，以确保在研究图形时实际上没有偏离货币价格变化。

贵金属

有四种贵金属：金、银、铂和钯（钯的影响很小）。尽曾人类历史上开采出的黄金（约40万吨）加起来三幢普通大小的独立式的位宅就可以装下，但黄金的知名度还是最高，影响也最重要。只要新的黄金源源不断上市，商业需求也稳定不变，那么人们对黄金的投机仍将主导金价：大幅增加黄金产量的梦想从炼金师时代就破灭了。

和其他商品不同的是，贵金属不是全部用于工业目的。黄金和白银作为珠宝收藏，置于人们的箱底，这点在法国特别流行，或者藏于中央银行的金库（1968年，英格兰银行储存的黄金是如此之多，以至于库房都被压垮了）。相对于存货而言，每年新增的黄金很有限，这使得生产和消费水平对价格的影响比较有限。因此，当贵金属价格上涨到不可思议的地步时，这常常并不是工业因素造成的。

出现这种情况的原因很简单，要么是防止通货膨胀，要么是担心整个金融系统的崩溃。大多数人在他们的生活中都有这样的体验，他们手中的股票和债券的价值由于通货膨胀和价格下跌而大幅缩水。一旦他们看见商品价格上涨，  利率上升，他们就将钱投向贵金属（通常是黄金），以躲避即将到来的暴风雨。同样道理，贵金属也是躲避股票市场崩盘的避风港。

贵金属能起到这种保护作用的重要原因是，相对于股票、债券和银行储衙，贵金属不支付利息。相反地，贵金属期货的交易者发现，合约到期日越久，合约价格越会增加，因为你必须为购买贵金属支付美元利息。如果你是空头，你将得到利息收益，这样你就参与了利率套利。

金价确定

每天格林威治时间上午10点半和下午3点多，来自莫可塔（Mocatta &Goldsmit）、夏普斯·皮克斯利（Sharps. Pixley & C.o.）、 洛希尔（N. M.Rothschild & Sons Ltd）、庄信万丰（Johnson Matthey）和萨缪尔·蒙特嘉（Samuel Montagu）等五家公司的五位代表汇聚在伦敦洛希尔公司的一个办公室里，确定上午和下午的金价。五个人都用电话和他们的经纪人联系，而这些经纪人又联系成千上万的客户。一旦他们达成协议，确定了“正确的”金价，这个价格就立刻通过电话和信息系统向全球发布，第二天数百种金融报刊都会刊登这个价格。这个价格被称为确定价，它是所谓场外交易或“现货市场”的指导价，而现货市场是最主要的实物金属市场。

没有人知道场外交易市场具体的成交量，但是人们知道，这是最大的贵金属交易市场。每大，经过讨价还价，确定这个市场的价格，这就是所谓“正确的”价格。但实际上，成交价经常围绕这个价格大幅波动。由于场外交易市场大于期货市场，它的确定价或收盘价应该能对期货市场起指导性作用。然而，实际情况恰好相反。期货市场的每一笔交易都被准确记录下来，因此通常期货走势图是最重要的，它上面有每一天的收盘价和最高价、最低价。而那些现货价格走势仅仅起辅助参考作用。

期货市场交易量最大的台约是在美国商品交易所挂牌的黄金和白银，以及纽约商品交易所的铂和钯。为了帮助评估现货价格，一般还使用伦敦金属交易所每天下午的确定价或收盘价。图16-4给出了为判断价格走势，通常要进行的市场比较。

即将出现的贵金属价格变化通常在金矿股票走势上最早反映出来，金矿股票相对而言可以有效消化金价变化的影响。为了抓住这些信导，必须关注金矿指数走势，最重要的有以下这些：

●《金融时报》金矿指数。

●澳大利亚黄金指数。

●多伦多证券交易所黄金股票指数。

●标准普尔金矿指数。

第一个指数用得最为广泛，它是根据南非24家金矿计算出的指数，用英镑表示。很多职业投机客紧紧盯住这个指数，他们根据它的走势进行交易：它的图形信号是高度自我强化的。

研究完金矿走势后应该研究黄金自身走势和黄金期货走势，在每日交易中，后者通常领先半步（最常用的期货是芝加哥商品交易所黄金期货），黄金通常用美元交易，所以用美元来表示黄金走势图很重要。为了得到完整的图形，还必须留意黄金用其他五种最常用的货币表示的走势图，即：澳元、英镑、瑞士法郎、欧元和日元，尤其是日元。

对于另外三种贵金属，可以合理地认为有关的采矿指数是很好的预测工具，但实际上，对于银、铂和钯，很难找到有代表性的采矿指数（许多银位于秘鲁）。因此，我们必须使用期货合约作为预测实物金属市场短期走势的工具。另外，很大程度上，贵金属之间的相互联系也可以作为一个判所指标。如果黄金市场发出明显的买进信号，其他市场也可能跟随。

市场关系的主要规律 

股票市场

●市场比较。寻求有关图形的相互验证，包括同类股票走势、全国性的指数走势、指数期货走势和全球股票市场走势。

●腾落线。腾落线表明上涨股票、下跌股票和平盘股票数量之比，它指明趋势的延续性。

●新高/新低。分析大盘时使用这个指标验证趋势的可持续性，它表示有多少股票创了新高或新低。

●扩散度。分析大盘趋势时利用这个指数，它表示股份位于200日移动平均线之上的股票比例。

债券市场

通过比较全国性和全球性走势团以及短期和长期走势图寻求验证，开始对假设短期利率领先长期利率。

外汇市场

比较最常交易的货币组合的所有有关图形、关键的有效汇率和90天收益。

商品市场

出发点是用美元、日元、欧元和瑞士法郎表示的商品研究局（CRB）现货商品指数和有关的期货合约，同时还要比较单个商品的走势和同类其他商品的走势。

贵金属市场

考虑以下三种市场类比，寻求验证所有的孤立信号：

●金矿走势图和黄金走势图的类比。

●四种贵金属之间的类比。

●每一种贵金属现价和期货价格的类比。

出发点是，金矿和期货价格领先于现货价格。