第18章 牛市与熊市的差异
我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事实就摆在我们眼前，置于我们鼻子底下，堵在我们喉咙里——但我们还是不承认它。
——埃里克·霍夫
（Eric Hoffer）
“有限度地亏；无限度地赢”，这条原则在一个由正反馈环趋势主宰的市场中作用很大。如果人们普遍遵循这条原则，那么在牛市中成交量将很小，而熊市中成交量将大幅增加。然而，事实恰好相反：
牛市的成交量一般大于熊市的成交量。
这是什么逻辑呢？答案来源于人的心理（不是逻辑）。为了理解这个问题，我们来看一个经常用到的心理实验。设想你回答下述问题：
600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择：
（A）可以挽救200人的生命。
（B）有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一个也救不活。
你选择哪种药？
选择A你确信你能救活200人，选择B你要赌多少人可以救活。因此这个选择很容易：72%的受访者选择A。你不敢赌你可以救活多少人。
下面是另外一个问题：
600人感染了一种致命的疾病，有以下两种药物可供选择：
（A）肯定致400人于死地。
（B）有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一个也救不活。
你愿意选择杀害400人吗？不会的，书少还存在救活所有人的可能性。对这个问题只有22%的人选择A。
这个有趣的实验是由卡尼曼和特维斯基于1981年首先进行的，实际上这两个问题完全相同，只是表达的方式有所差异而已。第一个的重点放在收益上，而第二个的重点放在损失上。这两个科学家利用这个以及其他类似问题得到下述结论：人们对于收益和损失的态度是不一样的，即：
人们更愿意赌损失而非收益。
我们来看上述结论是如何应用在金融市场的。假设你买的股票已经出现亏损，你怎么办？你会和其他大多数人一样，赌它总有一天还会涨回来。现在再假设，你买的股票已经获利，这次你不会再赌了，你的做法很简单：立刻卖出，落袋为安。
预期理论和下跌市场
对于相同大小的所得和所失，我们对所得看得更重，这一事实叫做预期理论。这个理论最早由卡尼曼和特维斯基于1979年（Kahneman and Tver.sky, 1979a）提出，它可以解释为什么牛市的成交量要大于熊市，但是，我们是否还应再深头一步，探索预期理论的更深层次解释？
心理学家认为通过“后悔理论” 可以部分解释这个现象。梅.斯塔特曼是后悔理论的权威学者，他指出了很显然的事实（例如可以参考他1994年写的文章《跟踪误差、后悔和资产配置策略》）。按照斯塔特曼的说法，我们更愿意赌输，而不是赌赢，是因为我们不敢而对失败的现实。将上述理论应用到股票市场，我们可以想像，守住一只亏损的股票（赌它涨回来），我们就不必承认我们犯错误了。毕竟，股票还在我手里，你能说我亏了吗?当然可以，但是绝大多数人都宁愿相信存在某种差异，因此当股市下跌时他们就倾向于停止交易、按兵不动。谢夫林（Shefrin）和斯塔特曼1985年给出了人们为什么不愿意止损的如下解释：
总的来说，人们因为认知和情緒方面的原因而炒股。他们炒股的原因是他们自认为掌握信息，而实际上他们掌握的只是噪声。他们炒股的原因还因为炒股可以给他们带来骄傲。当决策正确时，炒股带来骄傲，而当决策错误时，炒股带来后悔。投资者都想避免后悔带来的痛苦，只好将亏损股票握在手里，以免亏损真正发生，或者归罪于股评家，躲避声誉欠佳的上市公司股票。
后悔理论也称之为“风险厌恶”，作为自我保护态度的典型例子，它解释了熊市成交量低迷的原因。
还有一种有关现象可以解释预期理论，这就是所谓的“精神隔离”，其基本推理是这样的：我们喜欢把未知量分门别类，区别对待，而不是当成一个整体，统筹优化考虑。这个现象的一个典型症状是，守住亏损股票就不能抽出资金进行一些可能更有前途的投资。我们总是试图优化每一笔投资（这是一种愚蠢的做法），即使我们知道这意味着丧失了总的机会。
认知失调可以最终解释熊市交易萎缩的原因。卖出亏损股票等于承认自已对市场的看法和市场残酷现实之间的不一致。
当市场上涨时
当市场上涨，投资者开始赚钱时，情况就大不相同了：赢家没有什么需要隐藏的。但是赢家又面临另一个陷阱：他们更愿意认为自己的成功是个人努力的结果，而不是凭运气。社会心理学家将这种现象称为“自负”。至少平均来说，我们都是自负的。绝大多数人都认为他们个人的每条品德优点都高于平均水平一包括驾驶技术、幽默感、风险处置能力和预期寿命。例如，当询问一群美国学生的驾驶安全能力时，82%的人认为他们处于最优的前30%之列，这对于在牛市中拼搏的股民意味着什么？这个理论认为，很多股民将自己最近在股市里赚到的钱（即使他们的收益率低于市场平均水平）归功于自己超过常人的投资水平。并且因为他们自认为水平高超，所以他们的操作更加频繁。因此，牛市中成交量显著放大的原因主要是由于自信，这与熊市中后悔心理使得大家都按兵不动，成交量大幅萎缩是一个道理。
