第21章 趋势反转时到底发生了什么？

所谓盲从者，既不改变他的看法，也不改变他的主题。

                                                                  ——温斯顿·丘吉尔

当市场处在一个大的趋势中，正如我们所看到的，有很多放大的因素支持你参与。但是，这种趋势迟早要结束，转势必然发生。转势时会出现什么？为什么会转势？其内因是什么？为了理解这些问题，我们必须首先清醒地认识“市场”到底是什么。市场的内层核心是一群数量相对较少的职业投资者。这些人关注一切事情，分析最细微的价格变化。市场的短线波动大部分是由于这些专家投机的结果，他们抓住一切可能的机会，即使最短的时间框架也不放过。

一个已知的最著名的例子是两个经纪人炒作北太平洋公司股票的事件，它说明了这类故事是如何演变的。这件事情发生在1901年的纽约证券交易所，也就是查尔斯·道去世前的一年。

“轧空”北太平洋

1901年5月6日，纽约证券交易所平静开盘，只有一只股票例外。从上午开盘起，一个名叫埃迪·诺顿的交易商，买进一切北太平洋股票的卖盘。该股票以114美元开盘，第二笔交易就上涨到117美元。那天在证券交易所场内观望的人当中就有伯纳德·巴鲁克。他已经注意到北太平洋股票在伦敦的交易价格比纽约低，因此毫不奇怪，他准备在伦敦买进，以后再在纽约抛出。但是，他的一位同事不断提醒他， 远离这只股票。巴鲁克自己也听到一些传闻：有两个不寻常的投机客。哈里曼和摩根，正在酝酿控制这只股票。作为一个非常优秀的行家，巴鲁克没有购买这只股票，相反他还做了一件非同寻常的事情：他卖空了些精心挑选的其他股票。

第二天，两个竞争对手继续他们的抢购，北太平洋股票稳步上升，收盘价达到143美元。股价的大幅上涨产生另一个问题：卖空北太平洋股票的交易商面临巨大的压力，他们必须在约定的时间买回自己的股票，封闭自己的空头头寸。换句话说，“轧空”形势正在发展。

5月8日，恐慌情绪开始在短线卖空者中蔓延。有些投资者相信，持有北太平洋股票的人实际上已经感受到了来自那些准备封闭空头头寸的交易者的压力。有时为了得到偶然出现的零星北太平洋抛盘而出现大规模的打斗。当天收盘价达到180美元。

第二天，交易所的开盘笼罩在极度恐慌中。一个小时后，大部分筹码已经被控制的这只股票价格飆升到400美元。就在这个时候，杰西·利弗莫尔——那个少年投机客——参与到这个游戏之中。和巴鲁克三天前的做法一样，他也卖空很多股票（当然北太平洋股票例外）。在午饭之前，北太平洋股价达到700美元，午饭后，股价达到1000美元，这足它最后的疯狂。

这个事件最有意义的不在于北太平洋自身，面在于它对证券市场其他股票的影响。为了封闭日益上涨的卖空合约。空头必须卖掉大部分的其他股票，其结果是整个市场的下跌。5月9日下午，恐慌结束，从它开始算起总共只维持了三天。

那天下午，杰西封闭了他的头寸，作为一个经验还不是很丰富的股市新手，他没有在场内交易。非常奇怪的是，他发现自己居然亏了很多。等他发现原因是报价机的价格远远滞后于市场价格时，已经来不及了。实际上，他卖在底部，买回来的价格却有些高。然而，巴鲁克跑得非常快。那天，他封闭自己的头寸后，打破了他这辈子在证券市场最丰厚最快速的创利记录。

零星冲突

第二天，5月10日，纽约证券交易所平静地开盘，很难想像仅仅一天前它是多么喧器。市场很快收复失地，对绝大多数普通投资者来说，事情发生得是如此之快，他们既来不及买，也来不及卖，一切又重新恢复正常。

问题就在这里。如果冯·克劳斯维茨将军对证券交易感兴趣，他可能会把这种短命的现象描述为“零星冲突”。在这种冲突中，仅有的 一些交易商是很少的圈内人士。他们已经决定了自己要千什么（或者如前面所述的例子，不得不干什么），因此他们的惟一变量只是时间。一旦多头或者空头被全部清除出局（这个例子是短线空头），市场又恢复正常。经典的成交密集区同样适用于这种情况，如三角形或矩形。

但是，一旦发生这种短暂的冲突，任何其他市场参与者——长期投资者、养老基金、共同基金和小散户——都不会试图做任何事情。只有当价格表现出长时间的非常明显的变化后，所有这些市场参与者才会受到影响，采取行动。一旦最终出现这种情况，那就不是零星冲突的问题，而是一场决战。

关于决战的问题，克劳斯维茨写道：“决战的作用是更多地削弱敌人的士气，而不是消灭更多的敌人”。主要趋势的结论也一样，它是勇气和心理的结合。当探寻主要趋势反转时，我们应该关心对整个市场起重要影响的价格变化。

市场决战

在牛市的后期，市场主力将会觉察到有些事情不对劲。他们或许认为价格相对基本面而言显得太高，或者他们的情绪指标发出警告，或者他们的变化率指标达到极值。因此他们开始大肆清仓。市场剧烈波动。新手认为这是绝妙的买进时机：“今天赶紧买，股价好低哟"。很多职业投资者利用这次新的上涨机会卖出，市场上下剧烈波动，这种走势与以前的趋势运动截然不同。

决战正在进行，这个被查尔斯·道称为“派发”的过程正在全面展开。当市场主力正在大肆派发他们手中的股票时，那些不太聪明的人却未能识破他们的诡计，要么是因为他们所使用的分析系统太落后，要么是由于他们的自我防御态度和知识态度在作怪。然而，连续的上下震荡加剧了市场的不安心理，怀疑心理使得越来越多的新手加人到抛售大军。（注意：仅仅靠市场主力的派发，很少诱发趋势反转。通常只有等主力的派发完成，散户也开始抛售时反转才真正出现。）当派发完成后，再也没有买主，市场崩溃，所有牛市的正反馈循环开始反向运转。

因此，主要趋势反转的第一个特征就是派发或吸筹。

如何识别派发

在几十年前证券市场规模还比较小的时候，卖出一只有问题的股票是件很困难的事情。经纪人贝特的故事就是这方面一个很好的例子。在南非金矿股票1895年历史性崩盘的前夕，很多经纪人都预感到必须把手中的股票尽快脱手。英国经纪人贝特就是其中的一位。

贝特的计划是这样开始的。首先，他给住在汉堡的母亲寄了一个装有金矿股票的包裹。他还给母亲写信说。包裹里的股票将要上涨10倍，但是，他母亲绝对不能打开包裹看看到底是什么股票。必须一直保守这个秘密，因为他自已还想“在价格较低时  再买一些。他的阴谋得逞了。他母亲觉得非常好奇，忍不住打开包裹，没过多久，她就把这个消息告诉了她的好姐妹们（当然要她们发誓保守秘密）。流言像野火一样迅速传开，很快，一半的汉堡人都抢购这只股票，他们惟一不知道的是，卖家是远在伦敦的贝特。贝特利用这种方法派发了他手中的股票。

如今，丰富的统计资料和众多的舆论报道使得人们有足够的理由在派发的初期就认识到这个问题。但是，一般的原理永远不会改变：共同基金数量的迅速增加、“泡沫”、过度乐观、大家普遍接受市场上升趋势永远不会改变的观点、市场中新手越来越多。这些现象在图形中的表现为：加速、无规律的波动和异常大的成交量。经纪人还可以从高于现价的卖盘不存在这一现象识别派发的最后阶段。这种情况的出现意味着市场大鳄已经彻底清空手中的股票（图21-1）。 

注：当出现派发时，反馈过程发挥作用。大牛市受到一系列放大机制或者称为正反馈过程的支撑，这些正反馈可以将价格推到一个不可思议的水平，直到某个价位为止。在这个价位，市场中最大、最老奸巨猾的主力开始清仓。这种清仓过程要持续一段时间，最終产生下跌趋势，而这种趋势再次通过正反馈机制得到放大。

时间因素的重要性

正如我们在解释移动平均线和动量指标时已经指出的那样，时间这个因素非常重要。时间和知识态度有关，单靠它就可以将主要趋势反转。这种情况出现在市场跌了数月，甚至数年的时候，此时市场已经“死亡”，交易几乎停止。当交易再次活跃时，即使不出现突然的加速运动，趋势也可能反转。因此，仅仅由于时间的流逝，市场也可能反转，但这种情况一般比较少见。