第十九章 弃车保帅

止损是一个极具欺骗性的概念。它听上去是那么简单、那么合乎逻 辑、那么明智，但它也许是交易者面对的最大的困难。很多立志成为交易 者的人从没有成功地管理好止损，因为他们把战术上的撤退看作是丢脸， 他们忘了有时候弃车保帅是很重要的。我们的长期目标是在市场中取得成 功，这比一个短期的成功更为重要。优秀的将军知道胜利不仅仅取决于一 场战争的成败。成功的交易者知道战术上的撤退能给他们留面子。在前面 的章节我们介绍了设定止损点的理论。现在我们想专注于设定止损的方 法，这能增加我们执行止损的能力。

一些交易者相信正确地设定止损是判断的问题，但我们相信它是一个 技巧性问题。如果止损太严格——太接近现行的价格运动——那么它很容 易被不必要地触及。这意味着交易者由于一个小幅的下跌就过早地退出了交易。他执行止损纪律，退出了交易，然后却悔恨地眼睁睁地看着趋势继 续坚挺地走高。

当发生这样的事情时，我们知道这是止损设定的太严格了，因此他在 下一次交易中把止损条件放的很宽。这给股价足够的活动空间。虽然放宽 的止损允许交易者在交易中呆更长的时间，但它也同时意味着交易者会错 过重要的趋势逆转信号的警示。结果不是没得到更多的利润，就是遭受严重的损失。

最终这个交易者认为止损是在浪费时间，他放弃了止损的使用。这同 时也放弃了交易者的交易纪律，结果通常是交易表现和结果直线下滑。

这些问题的出现是由于很多人对止损的作用和它与价格运动的关系一 点儿都不清楚。再加上在市场中他们对遭受损失的情感反应，就更加迷惑 了。更好的解决方法开始于对合理的基于股价图的支撑水平的认识。任何 有效的止损都从这一步开始分析。

设定更好的止损

在设定止损中关键的问题是决定价格可以下跌的幅度。这不是一个开 放式问题，传统的回答是错误的。风险并不等同于收益，取得高收益的交 易并不一定伴随着同等程度的风险。对于价格可能的下跌幅度的回答可以 由现行趋势中最接近的支撑水平给出。图19-1显示了我们预期的入场点， 以及我们预期的止损点和最近的支撑水平。所有的交易者都应该熟悉防守 型支撑和防御型阻力的概念。提出这些概念是因为价格活动可能在这些水 平徘徊。当价格突破原来的阻力水平后，过去的价格阻力水平很可能变成 未来的支撑水平。

当价格下跌，股价最可能下跌到支撑水平线上然后徘徊。股价的徘徊 运动给交易者提供了行动的机会。防御型支撑水平扮演休整区域的角色。 股价可能从支撑水平反弹或者稍微跌破支撑水平。股价如何运行决定了交 易者如何对止损做出反应。这些支撑水平使股价下跌的速度和股价波动性 降低，它提供了交易者做出反应并以优先的价格退出市场的机会。

我们来看一下人为决定的，非基于股价图的止损，止损值可能基于股 价下跌5%或10%,而这些百分比值与股价行为毫无关系。这是交易者没有根据股价形态而随意定的数字，而且在交易过程中经常被调整，使自己 避免做出离场决定。

止损数字可能基于纯粹的财务计算。这是对上一章所说的持仓规模公式的滥用，因为退出点完全基于财务计算而没有考虑到市场中股价的运动。在正确的持仓规模计算中，退出点是计算过程的一部分，并且对持仓 规模有影响。

使用非基于股价图的随意设定的止损数字时，当把它画在图上时，总 是显得悬在半空中，没有什么根据。图19-1显示了在设定止损时最重要 的一点。最有效的止损是基于合理的、依靠股价图特征做出的，例如已确 立的防御型支撑水平。当价格下跌时，很可能迅速跌倒这个水平。由于下 跌速度很快，交易者很难执行随意设定的、非基于股价图的止损。因此在 价格下跌时很难抓住机会退出，而在股价徘徊时退出显然比较容易。

这个例子使用了水平的支撑线，但支撑水平也可以由各种其他的方法 做出。包括倒数线和2倍的平均真实波幅(Average Ture Range)计算，它 们都与股价的波动或者移动平均的值直接有关。目的是找出股价最可能徘 徊的水平，从而能增加以我们期望的价格退出交易的机会。

如何设定止损这个问题，首先得解决用什么方法设定止损，其次是关 于止损的宽松程度。很多交易者认为止损线应该比现在入场的价格低很 多。如果他们以1元的价格买入股票，而把止损水平设定在0.99元的话， 他们会感觉很不舒服。这通常是由于以前的经验造成的，当时他错误地设 定了止损线，后来却发现退出信号是虚假的，趋势依然强劲。

下面更为客观地看一下设定准确的止损线的过程，我们也许会有更深 刻的理解。在图19-2中，我们预期的入场价远远高于支撑水平。如果我 们今天买入股票，股价明天崩溃，那么我们会期待跌多少呢？答案在19-2 中很明显。股价很可能跌到支撑线。设在这个水平上的止损是有效的，因 为它是根据过去的价格运动做出的。在19-2中，止损线设的位置远低于 预期入场价格。

入场价和合理的止损价之间的距离对持仓规模有重大的影响。这意味 着我们不能大量买入这种股票。我们的预期入场价与止损线之间的距离用 人民币来衡量。如果股价下跌到止损线，我们会损失多少？调整持仓规模 的目标是使所损失的金额等于或低于我们在任何交易中所能承担的风险的最大值。

我们用标准的投资资金100,000元和2%的风险规则，这意味着交易 中的风险不能大于2,000元。而从图19-2中我们看到预期的入场点与支撑 水平之间距离很大，同时我们又必须把风险控制在2,000元以内，那么惟 一的办法是减少我们的持仓规模，或者减少我们买入股票的数量。否则很 可能股价稍微往下跌一点儿，在未达到支撑线以前，损失就已经达到了 2,000元，因此我们不得不离场，这相当于非基于股价图的财务止损点在更高的价位上提早发出了离场的信号，实质和交易1是相同的。结果是由 于我们的止损太严格了，我们便依靠虚假的信号退出了交易。这就是财务 计算出的离场信号没有考虑股价运动的后果。基于股价图的止损线与预期 的入场价的距离越远，可以允许的持仓规模就越小。

看一下图19-3中的预期的交易3。入场点与止损线靠的很近，大概只有0.01元。大多数交易者认为止损太严格了，因为股价稍微跌一点儿就要退 出交易。这种做法没有理解止损和合理的基于股价图的止损点之间的关系。

入场点对支撑水平的位置没有影响。支撑水平是独立于我们入场的决 定的。在这三个例子中，防御型支撑水平一直都没有发生变化，我们期望 它在每一个交易中的作用也是一样的。不管股价从很高的高点下跌，像交 易2,还是只有几分钱的距离，像交易3。当股价触到基于股价图做出的 支撑水平时，我们期望股价会徘徊在这个水平，从而给我们以期望的价格 退出交易的机会。

至于止损位置和我们对它的反应，交易2和3并无差别。惟一的不同 是持仓规模不一样。假设有标准的投资资本100,000元，2%规则使得我们 处于风险暴露的资金不能多于2,000元。相比于交易2,在交易3中，我 们可以有更大的持仓规模或者买入更多的股票。从预期的入场点到止损水 平只有几分钱的距离，因此我们可以安全地大幅度增加持仓规模。止损并 不太严格。其实和交易2完全相同，都是同一个水平。

一个有效的基于股价图做出的止损点使得交易者在相同的风险水平上 有更大持仓规模，而当交易者以更高的价格入场时，却只能有较小的持仓 规模。这不仅降低了风险，而且增加了潜在收益，因为低的入场价在上升 趋势中对收益有杠杆作用。

不依据合理的支撑特征(例如防守型支撑水平)而随意做出的止损一般 都太严格了，而忽略了基于股价图支撑水平的止损又太宽松了。当准确地 辨认出基于股价图的支撑水平，交易者知道股价很可能在崩溃或暂时下跌 时徘徊在这个水平上，这时所设的止损才是正确的。

通过理解股价下跌的性质和支撑水平的可靠性，我们以更大的持仓规 模有效地入场交易，当然仍有风险。止损的性质太严或太松并不依赖于入 场点，因为止损水平是随着股价行为的变化而变化的。

收益并不伴随相等的风险

要获得高的收益必须承担高的风险，通常的投资建议会使我们对这一 点确信无疑。这意味着向上的波动一收益被相等的向下的波动一风险给平 衡掉了。这种观点认为风险和收益是对等的。这是完全错误的观点，因为 每个交易中很多因素限制了潜在的股价下跌的风险。只有在我们不去管理 风险的时候，高收益才伴随着高风险。基于股价图特征的止损方案能限制风险并减少下跌波动的影响。

设定止损点的另一个方法是根据波动。这在短线交易中通常被应用， 但它也用在时间长一点儿的趋势交易中。这种方法是完全研究股票的波 动。它不用去辨认支撑水平。交易者用某些指标例如倒数线或者平均真实 波幅(Average Ture Range)来计算股票的平均波动，这个数字以几分钱来表示，用来设定第二天潜在的价格波动范围。

图19-4显示了波动的计算。交易者在如图19-4所示的位置入场，并 使用基于波动的止损，选择波动的最低点作为止损点，低于这个水平的收 盘价就是退出信号。他不太可能会看到退出信号，因为波动计算描述了第 二天波动的极限。在第二天结束时，一个新的基于波动的计算会完成，止 损点会上移。在交易者评估动量驱动交易时，这种基于波动的止损的应用 是有效的，因为这些指标是专门用于这种类型的交易机会的。而在其他类 型的交易中就不一定有效，因为在这些交易中，波动受到附近的支撑水平 的限制。

减小波动风险

图19-5是有助于我们理解风险和收益之间关系的好方法。这个例子中 我们夸大了波动的范围以说明问题。波动止损的位置明显低于基于股价图 做出的支撑水平。我们想要问的关键的问题是：哪一条支撑线更有效，是 基于波动计算的止损线还是支撑水平线？对这个问题的回答提供了在任何 条件下设定严格止损的关键。

我们从检验基于股价图的强的防御型支撑水平开始。原先的阻力水平 在很长时间里限制着股价上涨。一旦股价突破阻力线，我们有理由相信原 先的阻力水平会变成强的防御型支撑水平。把这条线与基于波动计算的止 损线作一下比较。大多数波动计算都是基于3、5、15或20天的波动运 动。它代表的是短期的支撑水平。它们在动量驱动交易里是很重要的，但 在具有稳定趋势或趋势持续的交易中的作用就不太明显。

如图19-6,如果我们以预期的入场点买入股票，我们会预估明天的下 跌幅度会是多少呢？结果依赖于股价的形态。风险并不等于收益。从基于 股价图的支撑水平就可以明显看出来。图中股价明显受到长期支撑线的支撑，它对股价运动有重要的影响。股价波动不太可能跌破长期支撑线。高 的收益伴随的是低的风险。

如果股价下跌我们期望它会在支撑水平反弹。股价运动由图19-7中 的粗线表示。支撑线不太可能被跌破，因此波动止损线变成了备用的支撑 线。当强的基于股价图的支撑线存在时，股价不太可能跌穿这条线而以波 动止损线作为反弹点。支撑线和阻力线的心理学解释是在这个水平有很多交易者重新进入市场。长期市场行为强于短期波动行为。股价主要的特征 是支撑水平，而不是波动范围。当价格下跌时，股价会受到长期支撑线的 支撑，所以短期波动不太可能跌破长期支撑线。这使得我们能以较小的损 失及时撤退。在这个例子中，高收益的取得却伴随很小程度的风险。

尽管有很高的波动性，我们仍然在收盘价接近支撑水平时入场。我们 期望任何股价下跌都会止于支撑水平，而不会继续跌到波动极限。在支撑 水平和波动水平的比较中，支撑水平往往会是真正的支撑点，这使我们在 一旦辨认出有效的基于股价图的支撑水平时能设置更严格更有效的止损 点。

减少损失

在接近止损水平的位置入场的好处是可以减少风险。如图19-8,我们通 过假设交易ST金泰（600385)来说明这个问题。投资资金是100,000元，最大 的风险是2,000元。假设我们最多能以77,000元买到50,000股股票。买入价为每股1.54元，如果股价下跌到1.50元的止损水平，我们的损失恰好是 2,000 元。

然而如果我们打算把持仓减少到20,000元的水平。我们花20,020元 以1. 54元一股的价格买入13,000股股票，遭受2,000元的损失时股价得 下跌到L 38元。我们的止损线是设在1.50元。在这个水平上退出交易我 们的损失只有520元。相比于2%的总交易资本的损失，我们只损失了 0• 05%。持仓规模越小，交易就越安全，因为如果股价下跌，它对我们总 的交易资本的影响不会很大。假设出现股价出乎意料大跌，跌破1.50元 的水平的情况，我们仍有好的机会以低于总交易资本2%的损失退出交易。 因为我们还有1,480元的安全的缓冲区间。

有很多设置止损条件的方法，每个交易者都有自己首选的一种方法。 止损最终的成功既取决于正确地设定止损的位置，更取决于交易者执行止 损的纪律。一个正确设定的止损线并不经常被触及。但一旦当它被触及， 就是趋势结束的可靠证据。止损技术的成功取决于交易者发出卖出指令迅 速止损的能力。

这些不是设定止损的惟一方法，但它们是我们发现的成功而可靠的方 法。我们把它作为对候选股票的最后一关测试。我们寻找低风险的交易， 能使我们以首选的持仓规模交易并把风险限定在2%以内。当我们在接近 止损水平入场的时候，这些条件往往能得到满足。