第七章 跟踪交易者和投资者

金融市场是由交易者和投资者，而不是由看多和看空的人主宰的。描 述交易者态度的词汇不能描述市场运行。一个交易者可能会看涨或是看 跌，这取决于市场条件和自己交易的进展。这些情绪会发生变化，但交易 者对待市场活动的基本方式、短期观点和积极的风险管理是不会变的。市场不是一个单一的组织或机构，市场中人们想法各异。这是一个解决多空双方矛盾的机制。在每个认为股票会涨的人背后都有一个认为股票会跌的 人。市场交易机制使得这些矛盾得以解决。卖出股票的人拿到了钱同时买 入股票的人找到了机会。

这种广阔的市场机制中存在两组人——交易者和投资者。他们的活动 决定着趋势的性质和特征。知道这两组人正在做什么，我们就能用有效的 工具来分析趋势和选择最好的交易策略。

顾比复合移动平均线给这两组人提供了行动指南。他们的移动平均线 代表了各自的行为。我们的个人行为同市场中的其他人并无大异。因此我 们的想法和反应被市场中的其他人放大了很多倍。通过更好地了解我们在 给定条件下的反应可以使我们更好地判断别人会如何反应。

有经验的交易者知道心理学在交易成功中起了至关重要的作用。对这种作用的最初理解就是我们能从容地面对恐惧和贪婪。不用付出太多的劳 动就能赚到大把的钞票会对我们的行为产生许多意想不到的影响，其中一 些影响是内在的，不容易表现出来。

当我们辛辛苦苦赚来的钱被下跌的市场吞噬的时候，恐惧便随之而 来。这可不是像主题公园里玩过山车那样能保证安全的令人激动的游戏。 我们会做出意想不到的反应，交易不总是令人感觉很好。贪婪和恐惧是引 起心里反应的最基本的情绪。当我们摆脱这些原始情绪时我们会发现很多 其他的因素起了作用。

有经验的交易者知道成功不仅取决于对市场的了解，也取决于多么了 解自己和自己的动机。细节上每人都有不同的心理反应，但检验限制或提 高成功交易的广泛的心理因素是有用的。这些会最终反映在顾比复合移动 平均线的关系上。

投资者行为

我们从投资者的行为开始，这也是那些为银行和其他组织管理投资基 金的基金经理们要面对的特别的问题。这些问题包括在市场中转移大笔资 金的需要、监管环境和普遍存在的高水平的羊群效应，这意味着他们不断与竞争对手比较评级、投资组合以及表现。基金经理和大投资者有数以百万的投资。当他们买入公司的股票时，通常打算长期持有。他们有耐心持有股票而这种支持使股价变化减小。

他们的调査员花很长的时间调査公司并采访经理以了解公司，包括其 营业、赞助商和产品。这是很重要的决定，一旦做出决定就很难改变。结 果是基金经理对趋势发生变化反应缓慢，这会使趋势呈现出特殊的性质， 从而产生很多交易机会。

在西方市场中有很多机构基金，其中有很多是以投资组合权重为基础 进行操作的。在很大程度上，这些权重决定了他们持有多少现金和债券， 多少国内股票或者国际股票。当市场处于牛市时，他们可能持有10%的现 金，10%的债券、60%的国内股票、剩下的20%是国际股票。10%、 10%、60%和20%的分配就是投资组合权重。

在更特定的水平上，相同的权重应用到金融市场中的每个工业部门。 基金按一定比例持有在主要部门，例如零售业、采矿业、交通、能源和公 共事业部门的股票。个人投资者用相同类型的分析。当黄金的价格上涨需 求上升的时候，很多投资者更关注中金黄金(600489)。他们期望黄金生产 公司的股价比江西铜业(600362)的增长更快。投资组合中黄金股票的权重 会变大而其他矿业股票权重会变小。

这种权重配置也适用于战术层次，也被用于在煤炭部门选择股票。权 重公式能帮助决定投资组合中南方航空(600029)或东方航空(600115)的比例。股票在积极投资组合中的权重被经常检查并合理作出调整。在一些市 场中，谨慎的监管条例规定基金要限制其在某些特定部门的权重。在美 国，很多基金必须投资蓝筹股，不允许他们投资一些外国公司，不分红的 小公司和成长型公司。这种谨慎的监管对不同的基金要求不同。他们对趋 势的特征有重要的影响。

我们用一个例子来说明顾比复合移动平均线是如何反映投资者行为 的。在2003年初黄金价格开始上涨的时候，很多基金投资组合中黄金股 票的权重偏小。当黄金价格上涨后，在投资组合中增大黄金股票的权重就 变得尤为重要。市场中黄金类股票的权重已经发生变化。这对很多旨在复 制市场指数表现的基金，例如“指数跟踪基金”来说是非常重要的。如果 黄金部门的重要性从5%增加到15%,那么指数跟踪基金就必须把黄金股 票在其投资组合中的比例从5%增加到15%,从而来继续复制市场指数表现。这提供了一个有用的方法来理解顾比复合移动平均线是如何反映投资 者表现的。

图7-1所示为黄金开采公司利希尔黄金公司的顾比复合移动平均线的 长线组。假设每一条移动平均线代表一个机构指数跟踪基金经理的买入活 动或意图。上面的那条代表基金A的买入活动。最长的、最下面的那条表 示的是指数跟踪基金B的买入活动。虽然每个基金经理都想买入利希尔黄 金公司的股票，但他们需求的紧急程度有所不同。基金A—直没有觉察到 黄金价格的上涨。当金价开始上升，他们认为上升不会持续，因此他们并 没有买入。然而金价进一步上涨，此时基金A发现自己低估金价。现在他 们急切需要增加像利希尔这样的黄金类股票到投资组合中，以使自己加入 到有表现更好的部门中，从而跟踪指数。增持利希尔的股票也确保了股票 在工业部门中的分配能准确反映潜在各部门对大盘上涨的贡献。

指数跟踪基金B更为聪明。他们的投资组合中黄金类股的权重比较合 适。当金价持续上涨并好于其他工业部门股票的表现时，他们想增持一些 利希尔的股票，但并不是很着急。他们能等到价格回落后再采取行动。

顾比复合移动平均线之间的距离显示了这些指数跟踪基金的需求差别 如何反映在市场活动中。

当利希尔的交易者以1.53美元的价格买入的时候，投资者并不打算 和这些把股价推高的交易者竞争。基金A在股价回落到1. 47元就买入股 票，因为他们不能等到股票继续下跌。他们需要迅速增持黄金股票，因此 在1.47美元时就买入。

对基金B来说，他们已经持有了很大一部分黄金股票，因此并不急于 买入，直到股价跌到1.4美元才开始行动。因为4美元的低价对基金B 来说也是很有诱惑力的。长线组的离散程度反映了投资者对股票需求的急 切程度。上升趋势中平均线之间的距离很大，意味着投资者依旧很渴望买 入股票。那些认为自己将错过机会的投资者准备付给已经大量持有黄金股 票的投资者更高的价格来买入股票。而这些持有大量黄金股票的投资者只 会在低价时才会买入股票。

平均线的分离宽度证明了趋势的强度，宽的分离代表强的趋势。窄的 分离代表弱的趋势。当交易者在较低的价格，在1.47美元到1.45美元之 间甚至1.40美元卖出股票时，有很多投资者和机构基金买入股票。0.07 美元范围内的卖盘的压力被投资者吸收。如果长线组收缩，那么也许只有 两分钱范围的卖盘压力能被投资者吸收，而这很容易使得卖盘大于买盘。 这样的趋势较弱，很可能崩溃。

个人投资者的需求和基金经理的不太相同，但影响是一样的。如果你原先就买入了利希尔的股票，那么当金价上涨时，你的表现和基金B相 似。如果在金价上涨期间你没有持有利希尔的股票，那么你的反应就和基金A的相似。这些普遍而基本的行为使得我们在评估趋势强度和特征时， 能通过顾比复合移动平均线来推断投资者的行为。

交易者的行为

市场活动是基于价格和价值的偏离。从个人角度上，我们所做的一切 都被别人不断重复着，交易行为被相同类型交易者的活动放大了。当我们 买入股票时，我们希望买到物超所值的股票。我们寻找低价股，加入竞价 的行列来买入，而不是卖出。如果我们相信澳洲电信的价值是6. 71美元， 而其市价为6. 00美元，那么我们会以6. 00美元的价格买入。不管我们是 如何知道其真实价值是6. 71美元的。我们可能会用基本面分析，依靠经 纪报告，根据自己的判断或者用一系列图表和技术分析技术。我们甚至可 以把澳洲电信的市价与其30天移动平均的均价(6. 71美元)做比较。重要的是我们对这个信息如何反应。如果我们自己得出这个结论而别人却没有看 出来，那么就很容易以6.00美元的价格买入澳洲电信。我们不用去和别 人竞价，因为没有人意识到这只股票的市价与其未来价格的巨大差别。

当然这种幸运的情况在真实的市场中并不普遍。一旦澳洲电信达到 6. 00美元，就有很多人，甚至成千上万的人意识到其价格和价值的关系。 并不是所有人都会行动。一些人可能正缺乏资金。另一些人可能打算等到 价格下跌到5. 90美元甚至更低再买。然而，我们知道有很多人相信对澳 洲电信来说，6. 00美元是一个很好的买入机会，我们可以通过众多买入指 令看出来。

我们来看一下如图7-2所示的交易指令屏幕，人们都渴望以6. 00美 元的价格买入澳洲电信。然而不幸的是，已经有9个买入指令排在了我们 的前面。这对我们来说是关键问题，它限制了股价的波动。有9个人打算以6. 00美元的价格买入是没什么可吃惊的，因为他们采用了和我们一样 的相同的分析和相同的工具。我们都相信澳洲电信的价值是6. 71美元， 毫无疑问我们会如此碰巧。但我们还有一个问题，只有1000股股票愿意 以6.01美元卖出，却有10个人准备以6.00美元的价格买入，他们总共 的需求是20000股！

图7-2中的表显示的是简化的指令结构，为了使例子简单，我们将卖 出指令流冻结。价格和价值的差别会持续多长时间？答案决定于我们如何 对待买入机会。如果我们相信差别很可能持续一段时间，我们会呆在指令 流的底部。如果我们相信差别不可能持续很长时间，我们必须击败其他的 竞争者，把买入价定为6. 11美元。我们打算买入2000股澳洲电信，惟一 的办法就是把竞价提高到6. 11美元。

下一步所要发生的一切依赖于很多因素。6. 11美元与我们的目标值 6. 71美元之间仍有很大差别。交易者B很担心突然出现的6. 11美元的竞 价可能使自己失去以合适的价格买入的澳洲电信的机会，因此他决定撤掉原来的买单。他想买2000股股票，因此他不得不以6. 21美元的价格买入 1000股，以6. 31美元的价格买入另外1000股。即使现在提高了竞价，仍然低于所估计的6. 71美元的价值。交易者B以右边的卖价买入了股票。

该表显示10个交易者得出了相同的分析结论。他们在市场中下买单 把自己的分析付诸于行动。他们所能执行自己分析的惟一方法就是比他们 的竞争者出更高的价格。这是一次令人激动的经历。价格一点点接近其真 实价值一一6. 71美元——最疯狂的交易者以这个价格买到股票。

处在指令流前面的交易者A现在看起来就要完全失去机会了。尽管他 对自己的分析和情绪有信心，他也可能决定追高。毕竟他认为澳洲电信的 价值是6. 71美元，现在价格涨到6. 31美元，就是别人也相信澳洲电信至 少值6. 00美元的证明。于是在自己分析和情绪的双重驱动下，他撤掉原 来的买单，以6. 41美元和6. 51美元的价格买入总共2000股。

交易者D有一个很坏的习惯——他的分析是正确的，但却因为太胆 小，不敢追高，从而错过机会。这次他决定硬着头皮买入。他以6. 61美 元和6. 71美元的价格下了 2000股澳洲电信的买单。

波动周期

这是一个简单化的例子，但是下一步所要发生的也很重要，因为它完 成了一个波动的周期。当价格和价值一致时，波动减小。我们用我们自己 的例子来说明这个问题。我们认为澳洲电信的股价在6. 00美元时是被低 估了。我们以6. 06美兀的平均价格买入了澳洲电信，这和我们所估计的 真实价值6_ 71美元相比还算是便宜的。现在澳洲电信的股价涨到了 6. 71 美元，我们就没有必要再持有这只股票，除非我们能合理地预计其价值比 6. 71美元还高。如果它的价值真的高于6. 71美元的话，我们应持有这只股票，一直到其价格达到价值水平。

基于这种分析，当价格与价值相等的时候，我们以6. 71美元卖掉澳 洲电信实现利润。在这个例子中我们以6. 71美元的价格卖出，因为我们 并不认为澳洲电信会涨到超过其真实价值——6. 71美元。

我们的卖出可能会在其他交易者中引发瀑布效应。记住，交易者对控 制风险的两个方面感兴趣。第一是保护资本，第二是保护未实现的收益。 价格的下跌吞噬掉了交易者A的未实现收益。他也看到了澳洲电信的价格 的上涨到所估计的真实价值，而现在他担心价格的下降是下跌趋势的开 始。这不是他所希望的结果，因此他卖掉股票来保护剩下的一点收益。就 这个例子来说，我们假设卖掉2000股会使股价下跌到6. 41美元。

交易者都想保护资本，而交易者D现在已经亏损了。他卖掉了 2000 股，驱使股价下跌到6. 21美元。这依次引起另一轮卖出。这种活动反映 在日线图上，我们可以看到以6. 01美元开盘，上涨到6. 71美元，然后又 回落到了 6. 01美元。把时间框架从一天放大到10天或是20天，我们就 放大了波动。我们对价值的估计也许会发生变化，价格与价值的关系也会 变化，但我们对这些变化的反应是不会变的。

在更广泛的市场中，个人的反应被复制了很多次。我们在个体层次上 的行为过程被很多人在同一时间以相似的方式重复着。我们是市场中某一 组人中的无名的组成部分，这一组的人有共同的分析和共同的风险管理方 式。我们的活动引发了波动，因为我们的交易目标是更紧密地匹配价格和 价值。

我们的行为与市场中的其他人并无大异。我们的想法和反应被市场中 的其他参与者放大了，并在长线组和短线组中反映出来。顾比复合移动平均线抓住了这些潜在的关系，在下一章中我们会展示如何利用这些信息满怀信心地加入已经确立的趋势。