第四节 金钱魔法师——玩转期权
关于期权的专著汗牛充栋，而且多数是大部头，看得人云山雾罩、眼冒金星。那些所谓的“专著”真的有必要看吗？或者说，看完乃至“看懂”之后就真能从期权市场中赚钱吗？回答是否定的。只怕看得越多、研究得越深，亏损就越严重。道理很简单：这些期权教材的编写当大多是科班出身，缺乏实战经验，通常没有能力在市场中赚钱。赚钱牡突：战交易家的事，不是大学教授们的事。事实上，在这一行越是科班出身的高学历者，亏损反而越严重，知道为什么吗？因为他们既无能力研判正标的走势，也不懂资金管理，他们所学到的知识跟实战完全就是两回事，甚至根本就是错误的。我可以肯定地说期权教材中所举的大部分看似完美的案例都是错的，任实战中完全行不通，而只有实战交易家才能指出问题所在。在我看来，除非忘掉所学、深入实战，并且学会就事论事、就实战论实战，否则金融市场上的那些“天之骄子”们成为亏损最严重的一族毫无悬念，他们脑袋里塞满了的“宝贵知识”足以害死他们。并且，他们的而f和自尊心将会成倍地放大他们的亏损——越不服气，赌性就越重，最终酿成无可挽回的灾难。这是怎样的一种心理机制，这里就不展开讨论了。
这就好比期货，什么是期货？例如芝加哥的一名麦农，他是小麦的供应方（卖方）。他的年产量是1000吨。假设每年的平均销伐价格大约是0.2美元/公斤，他相应的收入是20万美元。他对自己的收入水平感到满以/奢艺更高的年收入，但也不希望收入下降。也就是说，他希望锁定自己的收入。假如当下的小麦价格正是0.2美元/公斤，但距离收割、上市还有半年时间。他担心半年后当小麦收割、上市的时候，价格降为0.1美元/公斤，那样的话，他的收入将减半。这是他不希望看到的。怎么办呢？如果存在期货市场，这个问题就简单了：他只需要在期货市场开立与其小麦产量等价值的空单，这样当现货价格真的跌到0.1美元/公斤的时候（期货价格会同步下跌），其在现货上的损失将由期货空单的盈利予以弥补，从而锁定收入。相反，如果期现价格同步上涨，期货空单的亏损将被现货增收的部分所抵销，也能锁定收入。但是，对面粉加工厂厂主来说，他需要锁定购买小麦的成本。同理，他只需要在期货市场上开立与自己的收购市值等价的多单，就能达到目的了。这就是传说中的“套期保值”，也是期货市场得以建立的初衷；'然而，理论是一回事，实战是另一回事。对期货市场上的投机客们甚至一些企业来说，他们对“套期保值”不感兴趣，只希望从价格波动中赚钱，那么懂得这些“期货知识”与从期货市场中盈利有丝毫关系吗？回答当然是否定的，知道这些根本无法盈利。要想从期货市场中盈利，必须懂得“其他门道”。
关于期权，也是同理。接下来，我会在五分钟之内说明什么是期权，让读者永远不会遗忘或发生概念混淆。比如一个餐馆老板，每逢春节，他的餐馆都要消耗大量的大白菜，高达1000公斤。大白菜的价格通常是3元/公斤，这个价格他能承受得起，但也绝不希望涨价，否则餐馆就会亏损。但是大白菜的价格波幅巨大，他担心等到春节来临的时候，会涨到每公斤4元、5元甚至6元。怎么办呢？大白菜没有相应的期货品种挂牌，所以他无法像面粉加工厂厂主一样，通过开立期货多单来锁定成本。于是他找到一名菜农，签订了一份协议（当交易所将这份协议标准化之后挂牌上市，令其能够自由流通转让，就成为“认购期权”）。协议规定餐馆老板支付1000元定金（即“权利金”或“期权费”），在春节前一天（即行权日），有权要求菜农将1000公斤（即合约单位或合约乘数）的大白菜，以3元/公斤的行权价格，交给餐馆，菜农必须无条件履约（即“行权”）。但是，如果届时大白菜的市场价低于3元/公斤，餐馆老板可以不行权，直接从市场上购买大白菜，同时放弃1000元定金。由此可见，认购期权的本意是想“价涨不跟涨，好货低价买”（市场价格上涨的东西依然以低行权价购买，然后自用或者拿到市场上抛售，赚取差价）。餐馆老板是否行权取决丁大白菜的市场价与行权价相比两者孰低。当行权价更低的时候，他会选择行权，从对赌方（即期权卖方——菜农）那里买货；当市场价更低的时候，他就会放弃行权，直接从市场上购买。当然，交易所通常对期权的卖方收取保证金来保证其履约能力。
在上面的例子中，菜农是期权的卖方（义务方，只有义务，没有权利），餐馆老板是期权的买方（权利方，只有权利，没有义务）。当买方需要行权买货的时候，卖方必须履约，哪怕大白菜的市场价已经上涨到了6元/公斤，他也必须忍痛割爱。而他之所以“吃亏”，是因为之前他签订了一份错误的协议——他成了期权的卖方，所以必须愿赌服输。他为什么会犯这种“错误”呢？换言之，他为什么会成为期权的卖方呢？这多半是因为他看中了“定金”（“权利金”或“期权费”）而且他判断到期行权的概率较低，至少大白菜的市场价在期权到期的时候，不会超过3元/公斤，否则他不会签这份协议。要知道，金融市场中大大小小的机构，有许多都在扮演着“菜农”的角色，他们有自己的精算师。他们没有能力用别的方法赚钱，于是就把卖出期权当成一种生财之道。不可否认，多数情况下他们是赚钱的，但是也可以赔得很惨——如果他们卖出那些不该卖出的期权的话。因为作为期权的卖方，他们的风险是无限的——在卖出认购期权的情况下尤其如此。其实，与卖出认购期权相比，“菜农”还可以通过买入认沽期权来保护自己的利益。买入认沽期权的本意是想“价跌不跟跌，贱货高价卖”。什么意思呢？仍以菜农为例，当他成为认沽期权买方的时候，是否行权取决于大白菜的市场价与行权价相比两者孰高。假设“大白菜期权”的行权价仍为3元/公斤，这样当认沽期权到期的时候，若大白菜的市场价低于3元/公斤，他依然可以通过行权，将手中的大白菜以3元/公斤的价格卖给认沽期权的卖方（即履约义务方）。如果此时大白菜的市场价高于3元/公斤，那么他将放弃行权，直接在市场上抛售大白菜。
综上所述，下面给出期权的定义（以股票期权为例）：
期权是未来权利间的买卖，包括认购期权（看涨期权）与认沽期权（看跌期权）。其中认购期权的买方有权买入标的资产，从认购期权的卖方买入，卖方必须供货，但买方没有必须附买的义务；换言之，买方只有当有利可图（即行权价低于市场价）时才会行权，无利可图则会放弃行权洞时损失权利金（期权费）。认沽期权的买方有权卖出标的资产，卖给认沽期权的卖方，卖方必须接受，但是认沽期权的买方没有必须卖出的义务；换言之，买方只有当有利可图（即行权价高于市场价）时才会行权，无利可图则会放弃行权，同时损失权利金（期权费）。因此认购期权与认沽期权的标准定义是：
认购期权是买方有权在约定的时间（行权日），以约定的价格（行权价），买入约定数量（合约单位或合约乘数）约定资产（即标的资产，包括股票、股指、ETF、期货、外汇或国债）的权利。认沽期权是买方有权在约定的时间（行权日），以约定的价格（行权价），卖出约定数量（合约单位或合约乘数）约定资产（同认购期权）的权利。
无论是认购期权还是认沽期权，买方都是权利方，只有权利没有义务；卖方是义务方，只有义务没有权利。买方支付权利金，买来了一份未来的权利；卖方则在收取权利金后，给予买方一项未来的权利。股票期权（也包括股指、ETF、期货、外汇、国债期权）是交易所统一制定的标准化合约，规定买方有权在未来某一时间以行权价买入或卖出标的资产。买方以支付权利金为代价获得该权利，但不承担必须买进或卖出的义务。而卖方则在收取权利金之后，在规定时间内必须无条件履行约定义务，即为期权买方供货（认购期权）或为期权买方的卖出行为接盘（认沽期权）。期权买方的如意算盘是：“（标的资产）将来如果涨了，我可以低价（从期权卖方那里）买；将来如果跌了，我可以高价卖（给期权卖方）”，而期权卖方的观点则与买方相反。因此，认购期权的买方实际上是看涨标的资产，而认沽期权的买方则看跌标的资产。下面给出期权合约的要素：
1. 标的资产（Underlying Assets）：期权买卖双方权利和义务所指向的资产，包括股票、股指、ETF、期货、外汇和国债。
2. 权利金（Option Premium）：也称“期权费”，指期权的市场价格。期权买方（权利方）将权利金支付给卖方（义务方），以此获得未来买入或卖出标的资产的权利。
3. 行权价（Strike Price）：期权合约规定的、期权买方行权时标的资产的执行价格。
4.合约单位（Contract Size）：1手（或1张）期权合约所对应的标的资产的数量。注意，期权通常是以“1份”为单位定价的，却是以“1手”的整数倍为单位进行买卖的，因此，期权的“合约单位”类似于期货的“合约乘数”。
5. 到期日（Maturity）：合约的最后有效日。中国A股市场上的股票期权都是欧式的，到期日=行权日=最后交易日。
6. 合约类型（Contract Type）：即认购（Call Option）或认沽（Put Option）。
7. 行权方式（Option Style）：即美式（可以在购买日与到期日之间的任何时间行权）或欧式（只能在到期日行权）。美式期权在行权方面对期权卖方要求更高，而且二级市场的价格不会出现太严重的偏差，否则会被“即时行权”所纠正。
期权是交易双方关于未来买卖权利订立的合约，其分类如图6-2所示。
