第四节    双向交易

有人说，股市出现下跌行情的时候，最好的操作就是不操作，我说这句话不对，更好的操作是融券做空（或做空股指期货、买入认沽股指期权——如果有的话）。有些朋友在股市中被套得很深、亏损很大，他们显然是长线交易者。只不过方向搞反了，他们应该融券做空。如果在熊市里面有券可融，这跟在牛市里面通过做多赚钱有什么不同吗？没什么不同。只不过现在A股市场的融券，券源匮乏，利息太高，而且门槛也太高。要求50万元的资金量，把大量散户挡在门外。融资融券、做多做空，双向交易.这是我们的权利。美国人100多年前就可以随心所欲地做空股票了，我们到现在还不能自由自在地做空。好不容易搞出一个融券，交易者即便愿意承担高昂的利息费用也很难融到。等于把你的手脚绑住了。你本来有两只手，一只手做多，一只手做空，现在管理层把你一只手绑在后面动不了，你的战斗力不就下降了吗？本来散户的实力就不如机构，信息也不如他们畅通，现在又把你的一只胳膊绑起来，你怎么打得赢？据我所知，一旦市场转为下跌，很多券源就被各路不明势力瓜分一空，几乎轮不到散户。这是制度上的不公平。这种局面不知道什么时候才能改变。

其实早在2013年2月28日，中国证券金融股份有限公司就已经宣布启动转融券业务试点，但实际工作还是以转融资为主。转融券因管理层与证金公司重视不够，态度消极.故进展缓慢。2015年6月15日，沪深两市融资余额高达2.2万亿元，融券余额只有区区0.1万亿元。融资融券规模的严重失衡，导致融券不足以制衡融资。加上股指期货市场规模太小，上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（10股指期货全部持仓市值只有可怜的0.9642万亿元，不足以为流通市值高达56万亿元的股票现货市场提供对冲风险的功能；而另一个有助于倾泻股票现货卖压的泄洪闸——股指期权尚未上市，并且管理层去杠杆的过程简单粗暴'最终导致踩踏事故型股灾发生，沪深两市连续出现20多次千股跌停的局面。事后有人指责是股指期货导致了股灾发生，说什么“期货引导现货下跌”，其实大谬不然。首先，股市下跌有其内在需求，就像上涨的时候也有其内在需求一样；其次，股指期货那一丁点体量，与股票现货市场的规模相比就像蚂蚁与大象的关系。蚂蚁哪有什么能力引导大象？

事实恰恰相反，股指期权和股指期货都是用来减少股市波动的。当股指期货持仓量太小的时候，风险无法对冲，持有巨量股票的机构只能选择卖出，卖压自然极大，千股跌停并不奇怪。至于股指期货领先于股票大盘指数下跌，那是市场转弱之后很自然的一种心理反应。在股指下跌过程中，股指期货相对于现货指数的贴水一度高达15%，这是股指期货市场规模太小的确凿证据。更有甚者，在股指期货遭到严重打压几近关张的2016年5月31日，一张几百手的空单竟然将沪深300股指期货主力合约一度打至跌停，说明中国大陆股指期货市场“厚度”太薄，持仓量和成交量亟待恢复，同时下调交易手续费也已经迫在眉睫。上述道理本来不难明白，为何在官民之间还是形成了一本糊涂账，以至于莽莽神州，竟无一个明白人呢？原因很简单：股民需要泄愤，股灾需要问责。

于是，就有了股指期货的保证金被大幅提高，并且征收天价手续费，导致持仓量大幅下降、几乎关门大吉的局面。这种讨好庸众的愚蠢做法加重了现货市场的卖压，因为持有大量股票的机构除了卖出别无他法。更糟的是，股指期权、股票期权、商品期权、中小板与创业板股指期货、原油期货、外汇期货等一系列创新产品的上市全部被推迟。说到这里，不能不提另一项基本的交易制度T+0。有些散户朋友脑子特别糊涂，说T+0可不能放开，放开之后危害很大的。有什么危害？欧美股市、商品期货、股指期货、外汇现货、黄金现货一直都是T+0交易的，天塌下来了吗？包括A股市场1995、年1月1日之前也实行的是T+0交易制度，后来虽以“抑制投机”为名改为T+1，但也说明放开T+0不存在技术障碍，真正的障碍是思想观念和既得利益。事实上，T十1只会方便庄家坐庄和操纵股价，丁十0交易制度才能真正起到抑制投机的作用。举例说明：2014年10月，沪市一只叫作“兰石重装”的新股，连拉24个涨停板；2015年3月，拆除VIE结构登陆A股市场的“暴风科技”，连拉29个涨停板。如果把这两只“奇葩”视为“大巫”的话，那么还有大量同期上市的新股走出了与此类似的“小巫”走势，也就是连续多个涨停板。

在管理层的授意与制度纵容下，新股被打扮成供不应求的香悖悖，T+1交易制度配合新股特停制度，不但让想买的人买不进，而且想卖的人竟然还卖不出，只能一个涨停接一个涨停任股价冲向太空。将来等大势转弱，这些“48元的中石油们”开始下跌时，究竟会对市场造成何种影响？这种无法无天、令人发指的炒作行为难道是要把二级市场变成利益集团倾倒垃圾的场所吗？解决问题的办法其实很简单：新股上市首日不设涨跌幅限制，并且实行T+0交易制度，保证新股大部分偃旗息鼓，很难炒得起来。如此严重的问题和简单的解决办法，管理层难道视而不见，还要任其继续吗？再者，难道T+0就一定是鼓励你短线交易、频繁交易吗？当天买进、当天卖出是你的权利，你可以不用。有了T+0，照样可以做长线。但是某一天，如果确实发现形势对我们不利，我们买进之后发现买错了，可以立即卖出，就不至于眼睁睁地看着它跌停，把我们封在跌停/深感悟板里出不来，甚至接着再来几个跌停，就像曾经的重庆啤酒（600132）那样。在危急时刻，T+0能救你的命。你说T+0重要不重要？

T+0并不必然导致做短线，我们可以继续做长线。我即使是在T+0的期货市场上也是做长线的。有些朋友认为，啊呀，T+1都还打不赢，还搞T+0呢，那不输得更多？他就不明白这个T+1是专门绑他手脚的。所以融券做空和T+0是市场基本制度建设的缺失，严重束缚了我们的手脚。这是不公平的。所以双向交易要尽快放开。融资融券我看别说50万元了，1万元、2万元都应该允许做。但是融资比例要降低，1：0.5没有问题，1：1风险太大，1：2融资实际上是3倍杠杆，相当于期货市场上的10倍杠杆，风险不仅是大的问题，而且是完全失控。如果市场总体融资规模足够大，早晚会出事。长期以来，尽管融资业务始终比融券业务更受市场各方待见，但我想说的是，融资实际上就是鼓励你重仓豪赌，风险非常之大。融资的本质就是引入了杠杆工具。杠杆是一把双刃剑，随时都能砍到自己身上。理论上，杠杆同步放大收益和损失，是个中性工具。但实际上，因为大多数人是输家，所以杠杆工具对他们来说注定是有害无益的，结果一定会未受其利、先受其害。

试想：用本金玩都还赢不了，何况带杠杆？那不是输得更多、更快吗？相信我，杠杆绝对不是业余交易者该碰的，只有极少数专业交易者才能玩转杠杆。以2015年5月5日〜7日的下跌为例，那仅是一次牛市中的回调.上证指数3个交易日内从4480点下跌到4112点，累计下跌368点，跌幅8.2%。2倍杠杆的交易者就会面临16.4%的利润回吐或亏损。部分人因为无法满足券商补足保证金的要求，被断头强平在最低点上。比融资风险更大的是配资。有些人出于贪婪和无知，竟然找到配资公司按1：9的比例加杠杆（实际杠杆率为10倍）。然而，市场的奇特之处在于：你猜得对结果，猜不对过程；看得清方向，看不清路径。市场即便处于牛市也不会一帆风顺。这些人在大跌中毫无悬念地被断头强平在调整最低点上，以巨亏告终。业余玩家采用高倍率杠杆，再加上短线频繁交易，损失将会是乘法效应，很快就像一只拔光毛的鸡被扫地出门，无一例外。2015年散户大骂股指期货，其实也不全是他们糊涂，不懂股指期货是用来减小股市现货卖压的。个别明白人肯定还是有的。那么除了无知之外，他们到底在骂些什么呢？很简单，他们骂的主要原因还是“不患贫，患不均”。

也就是说，他们实际上是在想：“凭什么机构能够在股市下跌时还赚钱，而我不能？”这就需要立即降低或取消股指期货50万元才能开户的门槛，但严格考试——比如在开户时实行营业部和总部两级考试的准入政策。并且，要么把现有的股指期货合约直接改为小合约，比如把上证50、沪深300、中证500股指期货的合约乘数改为10元/点如何？要么在保留大合约的同时上市迷你合约。以美国股市为例，纳斯达克股指期货的大合约持仓量几乎为零，也就是没什么人玩；但迷你合约持仓量却很大，成交活跃。标普500股指期货也是同样的情形。可以说，合约小型化以吸引更多的交易者参与，是国际大趋势。希望管理层将来上市股指期权的时候，降低门槛并且合约小型化、迷你化，给更多散户参与的权利；同时，大幅放开股指期货的持仓量限制，通过修改政策与合约小型化等举措，令股指期货的持仓量、成交量至少放大到目前的百倍以上，才能真正承担起为整个股票现货市场对冲风险的功能。中小板、创业板股指期货也应该尽快上市，不能再拖延下去了。时间不等人，制度落后，股灾就会重演。改革的步伐应该迈得再大一点、再快一点。