第四节  资产市场模式一一投资回报差异对汇率的影响

自20世纪70年代初以来，西方主要发达国家普遍实行了浮动汇率制度，并导致各国货币汇率经常出现较大幅度的技动。为了避险趋利，投资者往往会根据自己对汇率的预期，将自己的资金进行不同货币之间的转换，从而使资本在国际间流动。值得注意的是，随着虚拟经济的膨胀以及各国金融资产(股票、债券)市场的发展，资本流动的规模不断扩大，而人们也开始日益重视它对外汇市场的影响并由此诞生了资产市场模式理论。它的出现不仅突破了国际收支理论的局限性，而且将人们对外汇市场的认识提升到了一个新的高汇率度，因此该理论也得到国际社会的广泛重视和应用。

从该理论的核心内容来看，在风险既定的情况下，两国货币的资本回报率差异(股市、债市的投资回报率差异)是决定两国货币汇率的重要因素。

案例1 如果美国当前利率以及资本市场的投资回报率高于曰本且风险相当，那么US-DJPY就会出现上涨(见图2.7) 

评价:资产市场模式理论的优点在于并不否认货币购买力及利率差异对汇率的影响，强调了投资回报对汇率变化所发挥的作用。不过贾考伯·弗兰克儿和哈里·约翰逊否定经常胀户项目对汇率变化的作用是不公正的(这可能和美国长期的贸易赤字有关)，此外也没有给出当货币供求平衡时，货币价值、汇率由何决定的回答。

通过上述说明，可以发现在合理评估资产市场风险和资产投资回报的基础上，可以有效地预测外汇市场的趋势性变化。

案例2 2001年之前，美国新经济的泡沫己经开始破灭，而"9·11"事件的不期而至更是加速了这一泡沫的破灭。随着安然事件、安达信会计事务所破产、利科(Lyco)丑闻、世通倒闭等一系列上市公司噩辑的传来，人们对于美国资本市场的不信任进一步加剧并导致美国投资市场的风险迅速上升，从而使得投资者对美国资产市场回报率的预期大幅下降。受此影响，许多在繁荣下隐藏的其他危机逐一爆发，国际资本流动的规模和方向也因此出现了明显的变化和调整。在"9·11"事件之后的9月，外国投资者撤走资金近300亿美元。2002年7月，美国的投资者从美国市场撤走资金达500亿美元，高居美国市场单月撒资之冠。

在2001年下半年，全球对外直接投资出现大幅度下降。 2000年，全球外国直接投资总额大约是13000亿美元，而在2001年下降到7000亿美元的水平。这种大幅度的下降是1990年代以来没有过的，应该说与"9·11"事件的发生有密切关系。而外国在美国的直接投资。2001年仅为1329亿美元，比2000年创纪录的3356亿美元减少了60%。外国直接投资的流失，对美国GDP增长的负面作用这1%左右。"9·11"事件给美国投资界和消费者心理上造成了巨大冲击，很多大型企业并购的决策因此暂停。包括跨国并购在内的企业并购在"9·11"以后迅速降温。

由此可见，当时美国股市的颓势，美元的疲软，都导致了国际资本大量流出美国，尽管还有购买力下降以及美国与其他国家的利率差异等因素的影响。伴随着资金持续大规模的回流欧洲，欧元、英镑、瑞郎自2001年4月起持续联快上扬到2004年末，平均涨幅超过40%。

平心而论，购买力平价、利率差异、资产市场模式都能从不同的层面合理地解释汇率长钱。到5年)波动的原因。本人相信，借助这些理论，您将更自信地参与外汇投资并取得丰厚的回报!当然，这三种理论都基于某种假设且各有缺点和不足，因此投资者必须用心领会、活学活用。