第三节  利差理论一一Forward  的定价依据，趋势变化的主因

相对于购买力，利率水平在当今外汇市场中更加被投资者所重视，因为在计算远期汇率的过程中，市场都公认将两种货币的利差作为重要的依据。根据凯恩斯在1923年提出的利率平价理论，汇率取决于两种货币的利率差，而高息货币对低息货币会出现贬值，即如果A国利率高于B国，那么AB远期汇率应该出现下降。

公式:

远期汇率=即期汇率+即期汇率X [(标价货币利率一基准货币利率)]/12(月)]X月数

案例1 2007年6月20 曰，美元一个月期的同业拆借利率为5.32%，曰元的拆借利率为0.64%，美元/曰元的即期汇率为123.50，用这些因素就可以计算出一个月期美元/曰元的远期汇率。

USDJPY远期汇率=123.50+123.50X[(0.64%-5.32%)/12]X1=123.50+123.5(一0.0048)=123.50一0.0059=122.91

注:(一0.0059)为这一个月USDJPY远期汇率的贴水值(59个基点)。

案例2  2007年6月20 日，欧元两个月的同业拆借利率为4.13%，美元两个月期的同业拆借利率为5.34%，欧元/美元的即期汇率为13.400，试计算出两个月期欧元/美元的远期汇率。

EURUSD远期汇率=1.3400+1.3400X[(5. 34%-4.13%)/12]X2=1.3400+0.0027=1.3427

注:0.0027为这两个月EURUSD的远期汇率升水值27个基点。

图2.3表示基准货币拆借利率低于标价货币拆借利率。

评价:从实际效果来看，该理论完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因此该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。后来人们引入了汇率预期因素，以弥补远期汇率的缺陷，但这种差别却依然存在。

尽管凯恩斯的主张没有获得完全的认可，但是在各银行计算远期汇率的过程中都还是会采用这一方法，此外他所提及的利差因素也成为了左右外汇现货市场行情涨落的主因(见图2.4）

通过上述图表和说明，大家不难发现利差对外汇现货市场的影响更为直接，因此只要能够了解两国之间利差的成因和利差今后变化的趋势，就应该能够更加准确地把握住行情。

回顾外汇市场21世纪初整体格局的变化，我们可以发现，影响利差的因素是各国的利率高低以及利率周期。

例如，2000年中期，为减缓衰退的步伐，剌激经济旱曰复苏，美联储采取了连续降息的起宽松货币政策以鼓励投资、剌激消费。美联储联邦基金目标利率因此由2000年4月的6.5%迅速下降到了2003年6月的1%。在此期间，美元对西方主要发达国家货币的利差也出现了长时期的负值。面对利差的扩大以及美元远期汇率的下跌，各类投资者都不约而同地在国际外汇市场上大肆抛售美元，而欧元也因此在2001年4月到2004年12月这段时期内不断上扬、迭创新高。受此影响，EURUSD从0.900一路上涨到了1.36，绝对涨幅超过了51%。但随着美国经济的好转，美联储在2005年1月开始连续升息并令美元对欧元的利差由负转正，这也使得欧元的牛市行情暂告段落，随即下跌。由此可见，相对购买力的变化，利率的变化对市场的影响更为直接，只要能够密切留意利差的变化以及各国的政策取向，就能够更加准确地把握住行情的周期性变化。

以下两幅图(图2.5和图2.的应该能使大家更加直观地感受到利差对市场的影响力。

事实证明，购买力平价以及利差理论能够帮助投资者对汇率变化进行科学的定性和定量分析，因此它们所主张的衡量货币强弱的标准也成为了我们预测市场变化的重要依据。需要提醒大家注意的是，一国货币的购买力和利率直接反映了该国货币在一段时期内所具有的储藏价值和投资价值，而不同货币之间这两种价值的差异则成为了人们选择购买力更强、利息更高货币的深层次动机。