第 29 章 充满风险的银行挤兑

2007年 9 月，大批投资者通过网络服务提取在北岩银行 (NorthernRock)的存款，由于登录人数太多，北岩银行的网站服务器不堪负荷，导致储户无法登陆网站提取存款。投资者对北岩银行的清偿能力忧心忡忡，因为该银行持有美国次级抵押贷款。为了提取现金，凌晨3点，人们就在北岩银行各网点排起了长队，等待银行开门，众多储户不拿到钱誓不罢休。英格兰切尔滕纳姆市(Cheltenham)的一对夫妇想提取账户里的100万英镑，但银行经理告诉他们，由于没有事先预约，所以银行无法让他们提款。夫妇俩不肯离去，银行经理也不得脱身，最后，警方介入，事件才得以平息。北岩银行经历了英国100多年来的首次银行挤兑。照理说，这种现象本不应发生在发达的西方国家。

尽管无序的奔逃比有序的疏散造成更多的人员伤亡，但是一且剧院起火，生还的人通常就是最先一批逃出来的人。同样， ”当出现北岩银行这种典型的银行挤兑时，每一个人都希望最先挤到银行出纳员面前取款，或是最先登录到银行的网站。越早取款，才越有全额提款的可能。”普林斯顿大学的经济学家马科斯·布鲁那米尔(MarkusBrunnermeier)如是说。

布鲁那米尔研究的是银行的流动性和金融泡沫等问题。虽然潜在泡沫的起因源于人们疯狂的投资心理，然而泡沫逐渐发展的原因却不是因为人们的不理性，而是因为人们过于理性。金融系统缺乏流动性，将许多人拉入泥淖。2008 年，金融系统出现了空前的大恐慌，投资者的高涨情绪推动房地产业和信贷市场泡沫高起，金融系统最终轰然倒踏。在这种情况下，银行挤兑实属 人们的理性反应。

布鲁那米尔认为，2008 年华尔街出现的一系列事件，包括贝尔斯登和雷曼兄弟覆灭，就是典型的银行挤兑。只不过这一次银行挤兑发生在了投资银行身上，而挤兑银行的则是短期资本经营者。

连坏死亡的银行

随着越来越多的次贷违约，其效应也波及了整个金融系统。但是这种恐慌似乎有点过头，也让人摸不着头脑。整个次贷市场的总量不过1万亿美元，较之于抵押贷款市场总量的11万亿美元相去甚远，并且，在1万亿美元的次贷市场中，只是一部分贷款出现了违约，这些贷款的总额相比于它给整个经济和银行业造成的损失来说只是九牛之一毛。更让人摸不着头脑的是，一些银行（比如说，北岩银行）持有的次级贷款相当少，却在危机中损失惨重，这是为什么呢？

布鲁那米尔和纽约大学研究银行挤兑的拉瑟·佩德森给出的答案是，金融危机在很大程度上是个流动性紧缩的问题。银行持有长期资产，但是它们需要流动性，就是说，在短期内需要有触手可及的现金。受金融危机打击的很多银行并不是因为自身业务出了什么根本性的问题至少在前期没有此类问题，单个贷方也没有受情绪驱动而做出不理智行为，表面看起来的确如此，其根本的原因是，流动性枯竭导致银行资金匮乏。

布鲁那米尔和佩德森阐述了一种理论来解释这个现象：他们用流动性螺旋来描述银行破产或是接近破产的情况，这是一个由数个因素所构成的恶性循环。

由于各地信贷紧缩，银行逼不得已急切需要卖出持有的抵押贷款证券，可它们找不到任何买家；因为每个人的境遇都一样，每个 人的资产负债表都相当薄弱。银行开始大规模栽员，并打电话询问其他业内人士有没有兴趣购买债务抵押债券，通常他们得到的回应＂是你要找的人已经不在这儿工作了＂，要么干脆就没有人接电话。

更为雪上加霜的是，原本从证券化抵押贷款中创造出大量宽松信贷的放大机制开始起反作用。抵押贷款证券价俏下降，银行的资产也随之下跌。银行为了避免举债过高，不得不收紧银根，出售抵押贷款证券换取现金，维持杠杆率。而出售抵押贷款证券的行为又进一步促使证券价格下跌，也就随之导致了银行资产缩水，信用降低。布鲁那米尔和佩德森称之为损失螺旋。

除了这些损失之外，迫干现实状况，信贷标准也开始收紧。资产价格愈加波动，违约风险愈加上升，因此，银行开始严格控制贷款。当银行提升保证金要求时，其他银行和交易者不可避免地会受到伤害，他们被迫出售资产， 导致价格和信用进一步下跌，他们称之为保证金螺旋。所以，即使是单个银行的谨慎做法也会导致流动性加快萎缩，这种对市场风险的理性应对办法反而加大了整个市场的风险。

这些机制相互促进，同时发挥作用。损失导致出售，而出售加大损失。这种螺旋使得信贷市场深受其害，同时，它也解释了北岩银行出现的挤兑情 况。尽管北岩银行持有的抵押贷款证券为数不多，可是，它的贷方，多数是 银行，在去杠杆化的过程中要求收回贷款，这就造成了北岩银行的危机。而北岩银行的资产主要是长期资产，它难以获得短期资金。普林斯顿大学经济 学家申袨宋(Hyun Song Shin)说：＂一但贷方的资产负债表萎缩，北岩银行将变得不堪一击。”所以，个人投资者竞相挤兑北岩银行是这个问题的结果而不是原因。更具破坏性的挤兑来自于因为自身问题而撤出资产的机构贷方。最后，由于英格兰银行介入，提供了必要的流动性，市场秩序才得以恢复。正如申袨宋所言：

虽然我们在电视上看到北岩银行的各个网点被个人储户围得水泄不通，可北岩银行流动性危机的直接原因并不是这些个人储户， 而是购买了北岩银行证券而后撤出的冲长期贷方。

流动性螺旋席卷了整个金融体系。市场陷入停滞，公司信贷冻结。就连一些少有耳闻的资产类别也陷入了困境， 例如标售利率证券(Auction-Rate Securities, ARS)。该证券遭遇困境后立即成了头条新闻，部分原因是这些 证券是作为现金的等同物出售给富有的投资者的，但是没有人曾提及其潜在的流动性风险。依赖宽松信贷而高额举债的对冲基金也难逃流动性螺旋，被迫向缺乏流动性的市场出售资产，结果，多数对冲基金在2008年的前9个月都出现了亏损。根据《纽约时报》的报道，当时仅有1/50的对冲基金实现了较为丰厚的盈利。随着信贷紧缩，金融业内几乎所有人都遭遇了不同程度的困境，证券化之父路易斯·拉涅利也未能幸免。拉涅利是富兰克林银行 的主席和创建者，而富兰克林银行曾大最贷款给佛罗里达州和加利福尼亚州 的建筑商，因此在信贷紧缩时该银行市值大幅下跌。2008年11月，富兰克 林银行被美国政府收归国有。

回顾投资银行和对冲基金的重大损失，布鲁那米尔对我说：

从社会规划的观点来看，对冲基金承担不可避免的尾部风险（极端时间产生的风险）并不是件坏事。让承担得起风险的富人来承担风险总要好过让穷人来承担风险。如果有人在泡沫出现早期就采取对策，很多系统性风险原本是可以避免的。

股市崩盘之后，情况发生了变化。危机不再只是对冲基金或是投资银行 的问题，整个国家，乃至于整个世界都遭受了重创。布鲁那米尔坦言：“现 在我们进入了一个不同的阶段。”