17 技术和市场

引言

技术和市场几乎总是在并驾齐驱地发展。这一过程在19世纪50年代伴随着第一条穿越英吉利海峡的海底电缆线的铺设而开始。保尔·朱利叶斯·路透利用这条海底电缆线在伦敦和巴黎之间传递股票价格。在此之前，他一直利用信鸽来完成这一使命。这种新技术的应用形成了一种趋势，即金融市场和技术之间相互交融，两者的发展密不可分。

从那时起，市场在利用先进技术方面特别是信息技术方面一直是非常迅速的。在过去若千年中，技术进步和金融市场变化之快是史无前例的。当然，有时政府的政策和法规等方面的变化也有助于这种变化。为了对近年来技术进步和市场的快速变动有一些印象，摘录以下历史片断来帮助加深记忆。

1964年——路透社发起建立了Scockmaster 系统，这是世界上第一个计算机化的金融信息追溯系统。使用者只需键入简短的股票代码，股价就会显示出来，尾端的三个灯泡开始闪亮。现在看起来这种系统是极其原始的。

1971年——布雷顿森林体系宜告了主要工业化国家固定汇率机制的终结。浮动汇率就是具有竞争性的交易商对不同货币进行标价，也即外汇市场的诞生。

1973年——路透社开发建立了 监控( Monitor)服务系统，这是外汇和货币市场上第一套以屏幕为基础的信息服务系统。该系统显示由监控数据的同一交易商所提供的信息或新闻:这是市场透明度方面的重大进步。

1986年——大冲击。 电子交易在伦敦出现，可以在证券交易所大厅之外通过电脑进行股票交易。

由1973年以前银行外汇交易室的照片，以及有关监控系统的介绍可以看出，当时在这些场所到处都是错综复杂交织在一起的电话线路和电缆线路——这是当时交易商彼此间保持价格信息传递的唯通讯工具。 1973 年后，随着过分依赖于电话通讯的状况逐渐缓解，交易室内部才开始略显整齐规范。

在监控服务系统设立之后，提供以屏幕为基础的信息服务公司如雨后春笋般出现:  Telerate, Knight Ridder、Bloomberg、Qoick、ADP 以及世界其他地区的许多公司。

目前的状况

在上述提到的几个历史事件前后以及整个这段历史时期，技术发展突飞猛进。在1960年，一台计算机要占据一个大房间,而在1990年，同样功能的计算机可以置入体积不大的386 PC(个人微机)之中。自从第一台1BM个人微机在80年代初问世以来，计算机行业的重点从大型计算机转向个人用计算机已是不争的事实。  1990年以来，个人微机的计算能力大约每两年翻一番， 与此同时，个人微机的存储能力每年增加60%。廉价计算机的迅速增加使英国伦敦城和其他城市的办公场所的每一个办公桌上几乎都安置了电脑。

现代的外汇交易室几乎都离不开日益先进的信息技术。交易室的形状类似于足球场，呈椭圆型，可容纳1 000多个交易商，没有大规模的技术设备投资是无法建成的。这种(或多或少集成化的）技术使交易商可以关注市场变化、进行分析计算、报出交易价格，以及最重要的是执行有利可图的交易(这是所希望的）。还有一些由EBS 和路透社等开设的更为安全可靠的电子交易服务系统，通过这种交易网络，外汇和货币市场的交易可以通过电子交谈( letroric conversations )代替电话来进行。随着Sequence6系统的导入，这种交易方式已被推广到经纪行业形成了电子经纪业务，电子经纪最初出现于货币市场，随后马上扩展到英国的股票市场。交易对手方只要将自己的买入价或卖出价输入这些系统，那么，一旦发现与交易匹配的价格，系统就会自动完成交易。

交易工具

金融工具的品种也在急剧扩大。在70年代初，金融工具的选择范围是相当有限的，只有外汇、股票、债券、商品期货。现在，金融工具的品种范围已扩大到令人目不暇接的程度:期货、期权、FRAs、上限、下限、互换等等，几乎在每一个交易场所可见。衍生产品的增长特别迅速，不论是交易的衔生产品种类还是交易的数量均是如此。图17.1描绘了自1988 年以来利率互换交易的爆炸性增长。这种急速增长的局面在可预见的将来似乎还不大可能显著地减缓，例如在1995年上半年的交易量就比1994 年同期增长了22%。唯一不利于这种急速增长的可能因素是预期广泛地采用单一欧洲货币。

计算机功能的日益增多，无论是在交易方式上还是在交易品种上都已大大地拓展了市场范畴。1973年4月,第一份上市交易的期权在美国芝加哥期权交易所诞生。紧接着，费雪·布莱克和梅降·斯科尔斯提出了精妙的期权定价模型。在当时几乎没有人利用计算机来进行定价计算并应用于期权的交易。现在，就连最基本的个人微机都能在一秒钟内进行多次这类计算。随者更为复杂精致的定价数学模型的问世，对计算机的功能要求也越来越高，两者互为推动，日趋尖端。

计算机功能的日益提高和日臻完善使金融工程师能开发日渐奇异的金融工具并对此进行定价，与此相应地，对这些奇异金融产品价值估算的需求也在增长。同时，估算奇异产品的风险性的需求也在上升。虽然对品种繁多的金融产品进行交易并将它们融入到所持有的资产组合之中，这并没有什么不好，但是，对由此而构成的资产组合所包含的风险必须要有一个清醒的认识。近年来，技术进步使i计算机的应用不仅涉及到第一线办公场所(交易室)和后方办公场所(结算部门)，而且也涉及到一些相对新兴的中间办公场所。所谓中间办公场所( Middle Ofice)主要是指风险管理的部门，这类部门的职能包括风险识别、风险度量(估算)，以及确定降低风险所需要采取的行动或揩施。

期货和期权是最常用的交易所交易的衍生产品，但同时这两类产品本身又是具有风险的衍生工具，当然在某些条件下，它们也可被用来降低金融风险。毫无疑问，期货和期权好像是一柄双刃剑，特别是在与功能强大的计算机结合起来之后，这种双重性质更为显著。以1987年的股市崩溃为例，简单地说，是美国的股票市场开始下泻。许多持有大量股票的基金管理者利用“程序交易”(Program Trades )进行操作,所谓程序交易，即指由股票价格指数如道·琼斯工业平均指数变化而引起计算机自动交易系统。股票指数下跌会触发股票指数期货空头抛售，这是为了防范指数进一步下降而产生的风险。这种交易行为会促使期货价格的下降。由于股票指数和股票指数期货之间存在着高度相关关系，所以股指期货价格下跌又会引起股票市场上股票价格的进一步下跌。这种效应又会促使更多的程序交易对期货看空，从而引发期货价格再度下跌，股票市场上又会产生新一轮下跌。随着这一过程的继续，所引起的螺旋式下降就会导致股票市场的崩溃。自然在这一过程中，技术因素也负有不可推卸的责任。现在，虽然在衔生产品交易领域存在着终止这类恶性循环的“断路器”(CireuitBreakers)，但人们依然担心这种股市崩溃的历史可能会再度重演。

系统套利

那种对技术的依赖所达到的顶点便是所谓的系统套利(Systems Arbirnge)。在金融软件市场上，有许多模型和系统对现有的难以计数的不同金融工具进行定价。虽然难辨真伪，但据传说，大型的交易机构利用许多系统合作攻关，对金融产品确定理论上的价格。有时候，根据这些不同系统和模型对同一种金融产品定价会得出截然不同的定价结果。如果交易机构知道银行A采用某种模型定价，而银行B用另一种模型定价，那么就有可能出现从一家银行买入某种金融产品，再向另一家银行出售这种产品的现象，其结果马上就可获得套利收入。

国际互联网

最后，在讨论技术和金融市场时如果不提及国际互联网(Internet),即计算机、数据库和网络的全球联系，那么，这种讨论是不完整的。全球互联网这种既简单又廉价而且极其大众化的传播信息的方法被证明是非常有用的。许多金融机构利用Internet 作为营销的工具:还有一些金融机构则利用Internet传播实时市场价格，与传统的信息数传播网络如Reuters和Telerate 进行竞争。不过，像Reuters这样的信息传播者在吸收应用新技术方面也丝毫未显落后。它们都拥有自己的“网址”，为产品或新的创举作广告宣传。随着Java这样的高级程序设计语言的开发应用，“网虫”的未来前景将会更加光明，因为利用Javn 提供的便利，国际互联网的使用者既可以下载软件又可以下载数据信息。Internet 的唯一不足之处可能就是它的安全保密性。金融信息，比如信用卡密码在防范欺诈方面难度特别高，而在Internet这样公开的环境条件下就更难了。此外，计算机病毒也很容易传播，由于国际互联网下载文件的使用者人数在全球多达数百万，这就更加剧了电脑病毒的广泛传播，在更大范围内破坏数据信息和软件。虽然Internet存在一些缺点，但仍然可以肯定金融市场终将充分地利用这种最先进的技术。

结  语

随者国际互联网技术和个人微机的使用成本更为低廉，功能更为全面，在家庭、办公场所和交易室变得更为普及，外汇与货币期权未来的前景也将更为诱人。