8 即期外汇交易——市场主持商的看法
引言
通向交易室的入门是一扇奇妙的大门。一般认为，为了使交易室入门成为安全通道，英格兰银行的管制就是防止欺诈。或许这种说法有道理，但我怀疑这仅仅是事实真相的一部分。我认为英格兰银行的官员们在考虑交易室入门时所关注的是如何将谦逊理性的银行家转变成狂热非理性的交易商......
即期外汇交易商——他们是些什么人
成功的即期外汇交易商其背景差异很大。90年代以前，绝大多数交易商没有受过大学教育，但主要来自于银行系统.从事交易商职业一般都要从交易商助理开始做起。在交易室里，助理的职位被形容为，为保证交易商能集中于交易事务而应该做任何事情的一种职位。其中包括记录交易商进行交易的头寸，关心与帐户有关的事项如交易信息的输入，甚至还有一些日常琐事如为交易商准备午餐。为了获得成功，交易商助理职位所应具备的素质，与交易商职位所应具备的素质在许多方面是相同的。例如，在压力下工作的能力、始终保持良好的精神状态、清晰的思路较强的数字概念诚实，以及某种幽默感。有时候要求助理交易员临时顶替交易商处理交易事宜，比如当交易商上洗手间时。一个优秀的交易商助理与潜在的交易商之间的差别在于一个显示出渴望交易的决心。
如今，交易室吸纳新雇员的主要条件之一必须是研究生毕业，许多银行对准备新雇用的人员还进行一系列的心理测验。许多成功的但不是研究生毕业的即期外汇交易商，常常例举许多非研究生毕业但已经位居要职、而研究生毕业者却业绩平平甚至事业上“失败”的例子，来极度嘲讽雇主的这种从业人员录用新政策(省略了许多非研究生毕业者同样业绩平平的举例)。更有极少数者认为在瞬息万变的即期外汇市场上，研究生毕业实际上是一种不利因素——在这样的市场上花两秒钟时间来考虑某种头寸或价格，可能意味着机会的消失或状态的恶化。一个好的即期外汇交易商到底应不应该具备研究生文凭或许是一个有争议的问题。如果可以利用心理测试来识别潜在的交易商这种做法是有效的话，那么可以肯定，申请交易商职位者是否具各研究生学历就是无关紧要的问题。在实际生活中，银行主要招聘已毕业的研究生充实从业人员队伍，理由主要有两方面:首先，当今的受训练者不可能在外汇即期交易方面接受25年或10年时间的训练。在当今的时代，银行如果不雇用极具适应能力和具有最高教育学位者将会是极其愚蠢的。第二，受教育程度怎样可以被用作控制或筛选潜在的申请者人数的好办法。需要重点注意的是，一个好的潜在交易商与一个一流的交易商之间的差别在于正确的判断。这种判断无需教育，只能通过经历才能获得正确的判断能力。
市场主持商起什么作用
即期外汇市场主持商是同时确定一种货币与另一种货市买入价和卖出价的制定者，一般情况下，市场主持商事先并不知道询问价格者是买入方还是卖出方。银行同业市场主持商只限于向其他银行和自己的客户报出外汇交易买卖价格。
银行之所以需要同业市场存在，主要有以下三个理由:
(1)形成一种资金“蓄水池”,使银行可以利用这种蓄水池的功能来为自己的客户服务；
(2)为其他市场决策活动和财产交易提供市场信息;
(3)为银行本身获利。
在所有这些目标中，培育并保持与银行客户良好的关系正在日益成为即期外汇交易商的重要工作内容，这与日益注重客户关系的大势有关(他们希望在外汇交易商个人退休以后，能将与客户的良好联系保持下去，并希望这种关系有利于银行其他许多方面的工作开展)。交易商所面临的重要约束条件包括风险特征和银行交易对手方的信用状况。
即期交易怎样赚钱
如果你要打听从80年代开始即期交易商是怎样赚钱的，答案肯定会与以下三方面有关:套汇;价差保留( Sprnd Retention);以及较难下定义的方面,我们称之为“贪欲"(Gut Feel)
本书对三种货币之间的三角套汇已有论述。其他一些常见的套汇形式还有不同地点之间的套汇和不同经纪商之间的套汇。这类形式的套汇，是指市场参与者以一种汇价买入的同时，以另一种汇价再出售而从中获利的活动。由于种种显而易见的原因，这类套汇机会是极少存在的，而且即使存在也最多不过持续数秒钟。习惯于试图利用这类套汇机会的人，在其他市场专业人士看来，还根本算不上是套汇者，而只能算是“狙击手”(Snipers)。偶尔,有时候也会出现一种“免费的午餐”(Free Lunch)。下面就是一个例子。
例
在买卖价差为17~ 20的市场上，某银行希望以中间价或略高于中间价的价格出售大量德国马克，它可能会向某经纪商按标准交易量标出临时性的买入价19，同时又向另一个经纪商标出类出价19，但较小规模的交易量.狙击于在这种情况下会认为需求大于供给，他会以19的价格买入，期望以较高的价格再出售这种货币。以银行卖出价买入较小规模交易量的经纪商，事先已经从银行处知道他可以出售他所购入的任意单位的小规模交易暈;而以银行买入价来出售标准交易量的经纪商，事先也已从银行处得知他只能买入一单位的标准交易量。只要市场上有足够多的狙击手，那么银行采用这种策略来达到目的往往是会成功的， 相反的结果很少发生。由于许多年轻交易商有些盲目地信赖电脑的显示屏幕经纪商，因此这种虽然古老的策略依然是一种有效的策略，狙击手对此应加以注意。
“价差保留”背后的原理是如果你确定了自己银行的汇价并以这种汇价进行交易，最终你可以使价差(即买类汇率之间的差额）在某种范围内得以保留并使你从中获利。例如， 两家银行通过路透社交易系统进行交易，这是银行之间直接交易最常用的方法。下面有这样一段典型的交易对话。
在本例中，USD/DEM的市场主持商以自己的汇率标价接受美元,所以他现在是“多头”美元和“空头”德国马克。如果一个市场主持商吸纳了许多美元(相对于交易合意的头寸和经纪商流动性而言)，那么该市场主持商对下一位探询汇价者标出的价格就会低一些。在例中，如果XYZ银行抛出美元之后，经纪商市场上汇价为72- 77，那么市场主持商对下一个探询汇价者标出的汇价可能是70- 75。如果在很短时间内(比如30秒内)，没有其他人询问标价，该主持商可能会通过经纪商向市场标价75。如果该市场主持商觉得“市场”有可能以同样的方式持有头寸(即大多数市场主持商此时也可能成为美元多头而不是空头），这可能是因为通过经纪商以吸引人的汇率标价的美元还没有被购买一空，该市场主持商就不仅会积极出售已经接受的美元，而且可能会过度出售美元并成为“空头”。这只需要通过经纪商来出售美元就可以达到目的。然而，经纪商的流动资金常常不足以完成大数额交易量。为了进行大数额交易，交易商就要进入银行同业市场，也就是说，他会向许多家银行要求美元对德国马克的报价，然后直接向这些银行出售美元。
过去，有许多市场参与者愿意根据别人制定的价差来进行交易，有时甚至他们的个别交易不受市场的影响。价差保留是银行同业市场的动力。这些市场参与者之所以更愿意以他人的价差来进行交易，是因为他们本身进入市场的机会有限。但是，自从80年代以来，外汇市场已经发生了翻天覆地的戏剧性变化。即期外汇市场已经成熟，伴随着市场的成熟，交易的透明度也更高了。同时，随着先进技术的出现和应用，如EBS,路透直接交易系统和路透2000-2系统的使用,使得以前的局外人也可以很容易地进入银行同业市场。与此同时，大客户对自己外汇即期交易的价格变得越来越敏感，因而在本质上也变得更为贪婪。当我问及某家大型制药企业的首席交易商，当她需要出售1亿德国马克时，她为什么不仅仅向一家银行要求报价，而是同时向多家银行探询1000万马克的报价。她回答，“嗯，当你想要以优惠的汇率成交一笔大数额买卖时,你就应该这样做!”
然而，外汇市场还不是一种负数和游戏( Negative-sumGame)。有一些银行已经设立了客户特权，有助于增加他们的收益，从而也有助于增加整个外汇市场“体系”的收益。大多数银行开展银行同业市场业务就是指望搜取到这部分收益。
市场主持商典型的交易日
首先要知道在即期交易中不存在典型的交易日这种概念——完全相同的两个交易日是不存在的。在一个典型的交易日结束时，几乎所有的即期交易商都会对可能遗留的任何头寸进行清帐。因此，值得注意的是在每一交易日开始之前，绝大多数即期外汇交易商已没有所交易的货币的余额，那么即期外汇交易商的一天是怎样开始的?
伦敦外汇市场主持商一般都在早上7:00过后开始一天的工作。一天的第一个任务是要搞清楚昨天晚上所发生的一切。了解这一情况可以通过以下途径来进行:阅读报刊的金融版面;收看收听电视广播的经济行情;与亚洲的市场参与商取得联系。有些大银行都有由晚上值班人员专门编制晚间交易活动和有关市场信息的简报，为自己的客户和白天的交易人员服务。欧洲各银行之间的交易一般从伦敦时间上午8:00开始(更正式地讲就是欧洲大陆时间上午9:00)。 所以当一天的交易开始时，交易商还没有及时了解昨晚上所发生的一切，那结果就可想而知了。
即期交易商在早晨就可能已经形成了对市场走势的初步看法。这种看法的形成是以许多因素作为基础的，其中包括相关市场其他货币汇率的相对走势、短期和长期利率变动、股票指数的变化、相关货币汇率的技术分析，以及对最新经济变量指标的预期。对大银行的即期交易员而言，最有价值的信息线索是检查自己银行的客户定单(指令)登记簿。例如，当交易员手中买入德因马克的定单(无论是以较低价格的获利定单还是以较高价格的止损定单)比出售德国马克的定单多，那么(假定交易员银行的定单登记状况可以反映或代表其他银行的定单登记状况)该交易商就可以暂时持有德国马克多头仓位，以反映此时对德国马克需求大于供给的看法。如果交易员没有这种看法，那么他极有可能通过向客户或其他某家银行标出一种汇率来获得第一笔头寸。
贪欲——或更重要的——好运气仍然是或许始终将是任何交易商的一'份重要资产。下面我们举一一个真实的例子来说明某世界一流的交易商，在一天工作开始时是如何形成他对市场的初步看法的。
例
星期五早晨，伦敦某大银行的一位USD/JPY 交易商轻快地走进办公室。与往常一样，他是到达交易大厅的第一个人。他已在上班路上阅读过金融时报，但没有从中获得任何有关市场的看法。客户订单登记簿上也没有传递出任何有兴趣的信息，东京汇市相当平静。交易商觉得这一天会平淡无奇，直到瞥见经济学家杂志。如果没有其他内容的话，这份杂志对书刊的评论还是有价值的。幸运的是，这一期经济学家杂志有一份对日本的调查概况。此时，人们正鱼贯而入地走进办公室。突然，该交易商站了起来，向着走过他身边想入座的人们以及其他银行大声叫喊者报出USD/JPY的汇率报价“我正在出售——将每一买入价降低至55!” (此时市场流行汇率为70-75)。人群中的骚动声传入到外汇市场交易部经理的耳朵，他要确切地知道在他的管辖范围内究竞发生了什么事。他直接走到日元交易部，平静地询间为什么该交易员要调用这么多资金(银行的数亿资本! )出售美元买进日元。交易员回答:“你读过经济学家杂志吗?今年日本对美国的贸易顺差又将增加23%。日本人今年准备在美国市场上销售的汽车超过在所有其他出口市场上的汽车销量总和。美国人对日本商品的胃口正在增加，与此同时，日本对其非关税贸易壁垒的政策并无任何改革的迹象。日元这种货币只能继续升值!”经理不露声色地拿过经济学家杂志。15 秒钟以后，面对着其他经纪商大喊着出售日元没有买入的场面( 卖出价为75) 经理将经济学家杂志猛掷于地，面带微笑，将这些精明的观察告诉该USD/JPY交易商:“看起来美元对日元的汇率正在崩溃,干得好——不过， 我雇用你是为了挣钱。老伙计，现在你要记住的只是一件事:你的经济学家杂志是一个月之前的。
这则真实的例子印证了日本老资格的稻米交易商的一一句格言“生来幸运比天生美丽更好”。
一般情况下， 当交易商需要通过银行同业市场进行交易时，他不可能单独进行这笔交易(即使路透2000交易终端也可以同时与四家银行进行交易，电信汇率系统 (Telerate )则可以同时与六家银行交易)。协同配合是保证交易成功的关键所在。一般银行都设有即期外汇交易小组，负责按交易商指令与其他银行进行交易。所有小组成员必须绝对准确地执行交易商的指令，也必须绝对准确而及时地向交易商通报指令的执行情况。有时往往会出现这样的情况，即在执行交易商指令之前，交易商几乎没有时间淮确地告诉其他人他准备取得什么结果，更不用说让他解释发出这种指令的理由是什么。清楚地表达意思是绝对重要的，下面的真实故事更可以证明这一点。
Heineken“流感”/卖价更好!一个信息误传的真实故事
例
伦敦大银行里银行同业tUSD/DEM交易员一般会由于Heincken流感的流行而得病。市场上每一个人都知道，这种病态在星期五总是最为严重。坐在交易员席位上的这位交易员，是一位非常有经验并且脾气相当暴躁的交易员，他已有一段时间没有进行主要货币的银行同业市场外汇交易了。在他看来糟糕的是，正式的USD/DEM助理交易员也受流感侵袭而病倒，结果由一位相当神经质的研究生受训员替代他作助理交易员工作。早上的交易极为平淡，因为交易商都在等待伦敦时间下午1:30 分美国非农业失业人散数据的公布，在此之前谁也不愿意进行新的头寸交易。按银行同业市场交易惯例，在重大经济信息发布之前交易仍会继续进行，直到发布消息前几分钟停止，在这一段时间里，交易可能通过经纪商市场来完成，但成交是极其有限的。
下午1:25分，该交易商通过女推销员在内部通信交易网络，向一个胃口很大的客户推出1亿美元的交易报价。客户一旦成交，即期交易部马上就会知道，因为交易商会站起来并大声尖叫“美元/德国马克各就各位!”当这种交易要求被大银行的即期交易部明白并接受以后，它们就像一台随时待命的机器开始运转。每个人都放下手中正在进行的工作，开始向各自联系名录上的银行发出USD/DEM的报价(为了在同一时间从尽可能多的银行取得准确的报价，就应该防止向一家银行重复询价的情况出现)。由于USD/DEM助理交易员位于USD/DEM交易员的旁边，助理交易员一般首先与那些关系最好的银行(以标价速度和规模来衡量)取得联系。胆小而又神经过敏的助理交易员收到的第一-份报价来自花旗银行伦敦分行,报价为90~95, 交易规模2000万美元。美元/德因马克交易商为了使已经极度紧张不安的受训员不至于更加紧张，平静地说“买入”。对这一简单的指令，受训员错误地表达为缩写词“S"，在路透交易系统语言中被理解为“出售”。
在大型交易室里，交易商都有“辅助”屏幕，这样他们就可以即时观察其他交易商正在进行的另一些货币的兑换汇率。由于美元对德国马克的交易是交易量最大的一对币种，所以助理交易员的屏幕也通常受到其他交易商“辅助”屏幕的注意。首席交易商也正好在处理一笔电汇出售交易，他收到的第一份报价为93~98,当他看到USD/DEM助理交易员正以90的汇价出售时，他向USD/DEM交易商大叫他刚刚以93的价格完成一笔1 000万关元的交易。目賭USD/DEM助理交易员和首席交易商分别以90和93的不同价格出售，电汇助理交易员只大声报出她收到的买入价，所以她就询问“92?"USD/DEM交易商大声尖叫“成交!"在这一刻,交易部内5个人面前所显示的是买入价92或更高。在报价数字从屏幕上消失之前的短暂时间里交易屏幕显示可能暂停，另外由于交易商已经以90出售，所以买入价首先向下一位交易商报出。“我以92买入2 000方美元!”“我以94买入1000万关元!”的叫声从交易部四周传来。本来，USD/DEM交易商满心指望以越来越高的价格买入，根本没想到最终出现的是这样一种相反的局面。首席交易商此时才感到有点不对劲，一开始以90出售，而向他显示的价格却是95。 因此他大叫“小心，保尔，我这儿已得到的买入价为95!"USD/DEM 交易商脸色大变，他答道:“你是什么意思?我正在买入.....“
交易商需要交易部的其他成员及时地将已经进行的交易价格和数量信息反馈给他，以便交易商在当时就对交易面临的总风险以及交易的难易程度加以权衡估计。
市场主持商之所以愿意向共他所有银行标价的理由在于，它这样做可以使其他银行同样也有义务向它标价以作回报。这就形成了“流动性储蓄池”，每家银行都寻求保持足够的流动性以便在下述两种情形下结清头寸退出市场:通过向客户标价而使头寸过于庞大;自身持有的头寸难以负担。
所有这些决策从时间上来看是非常短暂的。一个即期交易市场主持商在一个交易日内可能在多头与空头之间反复多次。
关于即期市场主持商的特征要注意以下几点:
(1)一天中，进行的交易次数可能非常之多:
(2)任何一次交易所获得的利润可能相对很小，这是因为交易是在一个相对短暂的时间内进行的,
(3)为了与客户进行大数额的交易，持有头寸是否具有灵活性是至关重要的;
(4)即期交易在本质上是一种被动行为而不是一种主动行为——大多数直接交易导致交易双方中某一方被迫持有头寸。
总而言之，记住即期外汇市场主持都与流动性的产生和管理有关。
流动性成本——一个有益的故事
这是一个有益的故事，讲述的是一个年轻实习员了解一个交易日结束时流动性成本怎样急速上升。
欧洲银行同业市场一天的营业结束时间大致在伦敦时间下午4:00~4:30。一个星期五的下午3:45,某家伦敦大银行的一位刚踏上岗位不久的即期交易员正在体验非常快乐的感受。他在几星期之前刚被提升至这一人人渴望得到的GBP/DEM交易员职位，他手头正在做本周最后一笔价值25万关元的交易。这时传来了一位推销员的大声叫喊“英镑/德国马克1亿。”“是这一笔数额吗?”交易商询问。处理这笔交易的推销员知道，提出买入这笔英镑的客户是凭他的信誉来进行如此大数额的交易的(实际上，在瑞士大银行，他是很有个性色彩的。在银行同业市场上，他以暴躁而无绅士风度闻名)。“当然可以肯定，他不过是在向你询问价格而己。”推销员回答。一小群资深交易商和管理人员聚集在年轻人的背后给他支持和鼓励。根据市场上通行汇率为30-40， 该交易商觉得市场上买盘大于卖盘，所以他对1亿英镑数额的交易标价为33~48。客户拒绝按这样的价格成交，他告诉推销员: “我正在寻求更更宜的报价。”这位资历较浅的交易员认为客户如要以更优惠的价格成交的话，其交易量应该大大减少。在交易员身旁的那些资深同行对这位精明的晚辈大加费赏，认为他迅速地向客户标出毫不让步的汇价是对市场形势正确的估计。
到下午4:25， 市场汇率已成为40-50，客户再次向银行要求1亿英镑兑德国马克的成交报价。在一天的这种时候对这样一笔数额的交易报价是一件相当有风险的事，因为在这种场合欧洲银行所提供的流动资金己急剧减少。此时又有一些管理人员聚集过来。该交易新手根据推销员反馈给他的信息，很有信心的判断该客户是一位买主，于是报价汇率为5065。客户再一次错过了这一机会。这群资深交易商急切地提出大规模购买英镑的战略性建议，其中一人指出:“如果你不利用这样一次完全值得利用的机会，那么当出现糟糕局面时，你手头将没有流动资金可供应付这种局面。”该交易新手于是买入较多英镑。此时，市场汇率被进一步推高至55~65。
下午4:50,该客户再次要求GBP/DEM的报价,成交额依然为1亿英镑。交易新手背后的一帮谋士们意识到巨额的盈利机会即将展现，争先恐后地自愿献计献策，他们中的大多数标价之高足以将任何买方拒之门外，而且标出的价差幅度之大也反映了此时流动资金的不足。该交易新手现在手中拥有0.45亿英镑，在流动资金不足的纽约市场上，他急于想寻找英镑买主，所以他决定不能将价格定得过高。他标出的汇价为55~70，在当时定这种价格是相当合适的。“你的!”传来推销员的交易回应。在场的所有人都哑然无声。
该交易新手一下子不知所措，但他知道没有时间再犹豫不决了。他没有对推销员抱怨，而是转向簇拥在他身后的资深交易员们(人数正在迅速减少)说“我将要‘吃’进所有经纪商手中的英镑卖单，以促其价格上扬，并将与纽约分行直接取得联系，要求他们向每一家银行询价，是否有愿以40的价格出售1.6亿英镑的银行。”此时此刻传来了纽约分行的回音:“伦敦，注意你的英镑买......我们已经发出指令以45的价格向你出售1亿英镑.....别挂...客户要以30的价格再向你出售1亿英镑。”此时该交易新手脸如灰色。毫不奇怪，市场汇价几乎瞬间就跌至20-30， 卖盘显著地大于买盘。
该交易新手转向他的支持者。此时被周末这桩交易所吸引的人已突然离去大半，但仍有一些富有交易经验的坚定的支持者愿意向他提出一些建设性的建议:“你为什么不出售2.3亿美元(USD/DEM)，那样做可以使你持有1.45亿英镑的多头头寸( GBP/USD)?出售美元会抬高英镑的价格(GBP/USD)，从而可以使你以较低的成本结清头寸,”某自营交易商建议:另一位资深即期交易商则建议该交易新手实际上该做的事是出售3亿美元( USD/DEM)，使其持有1.45 亿英镑多头( GBP/USD)，同时持有空头0.7亿美元( USD/DEM)“一旦3亿美元注入到市场中，就可以使汇率变动朝有利于你的方向变化，你就有可能以较低的汇率重新购回0.7亿关元( USD/DEM)。不要着急，我在纽约有一个朋友，他会向你提供所需的美元。”该交易新手此时应该知道问题的严重性了,因为交谈的语气和称谓已经从“我们"“变为你”了。
纽约的朋友联系上了，他被要求以“最好”的价格出售3亿美元(USD/DEM)。此时市场上流行的USD/DEM 汇率是70~75。美元开始出售之初，市场汇率有所贬值，然后在经纪商市场上汇率反弹到令人难以置信的高水平。纽约的朋友报告说:“好消息是我们这里以68(仅损失2个基点)的价格将你的3亿美元出售。坏消息是现在市场价格已达85-90。东南亚某国家的中央银行以极大的胃口已经入市抢购美元。”这就意味着以68的价位所建立的0.7亿美元空头头寸又已经招致亏损，而此时必须以90的价位才可能对空头平仓(总损失已增加了DEM 154 000)。这一消息使得交易新手感到极度的不快。但是，美元对德国马克汇价比较高意味着英镑对美元的汇价比较低，交易新手现在恰好又是1.45 亿英镑对美元的多头持有者，所以他还不至于惊慌失措。
首席交易员说“不用担心。我在纽约有一个极好的朋友会帮我们得到一种理想的出售1.45 亿英镑的报价，我现在就和她取得联系。”在首席交易员不知情的情况下，该纽约朋友要求伦敦银行在纽约的分支行报出GBP/USD 的汇率。从纽约传来的回音是:“一笔1.45亿英镑的大卖盘出现，注意你的GBP/USD买入价，我们自己正要在这里抛售一部分(由于大量的买盘集中于USD/DEM，而纽约分支行的兴趣在于出售GBP/DEM，所以它报出了很低的价格）。”首席交易员的朋友于是从纽约回电，告诉他，她猜测他是英镑的卖方，并已有家银行报出了极为低的汇价，我们也已表示同意。至此，该交易新手才真正感到神经将要崩溃了。在一个半小时之内，他由考虑年底时肯定可以驾驶一辆崭充新式的赛车，到考虑是否会在月底成为一名微型出租车驾驶员。
这时候，围着这位交易新手的所有支持者都已经悄悄地开溜了，没有人愿意去目睹一个同僚精神状态的崩溃。他的身旁只有外汇市场经理还在。经理直接接通了纽约分行，告诉他们以最好的汇价出供1.45 亿英镑。几分钟以后，组约分行传来了不祥的满足成交条件的信息。经理转向交易新手并问道“这一个小回合输了多少?"大约50万美元。”交易新手哭丧着脸、带着几近哭腔的语调回答。经理不失时机地说道:“这给了你一个信赖银行的教调!星期一再见。”