10 外汇经纪人的作用

外汇市场

首批货币经纪商的出现可以追溯到20世纪初的英国伦敦城。到1939年第二次世界大战爆发时，大约有35家公司从事外汇经纪业务。在这一阶段，外汇经纪业务市场是不受管制的，但第二次世界大战结束之后，外汇经纪行业重新恢复运作之后，情况就开始发生变化了。从1951 年起,英格兰银行就开始关注这一市场，并对在伦敦市场上从事外汇经纪业务的公司的活动，最终实施了管理和控制。

伦敦的外汇经纪行业一直是由英格兰银行进行管理的。

当今全球一些主要的外汇经纪公司均是从那些50年代初创立的经纪公司发展形成的。还有许多公司则是通过合并而形成的。这些大型经纪公司已经从伦敦市场巨额的外汇交易量中获益匪浅。伦敦市场依然是全球主要的外汇交易中心(见表10.1).

然而，当今的经纪业是一个全球性的行业，它要求参与世界上所有主要的金融市场活动，并有能力从事范围广泛的各种货币的经纪业务。

有一家最大的经纪公司，经纪人从业的数目高达2300多人,在全球25家交易室内进行交易活动。这些经纪人从事的市场活动范围广泛，包括即期和远期外汇交易。经纪业务的网络涵盖了所有的地区，从远东开始，经过新西兰、悉尼、东京、新加坡、香港、巴林、伦敦和纽约。

经纪人的作用就是要向银行提供接近流动性的机会。流动性( Liquidity )是衡量兑换确定性(配对交易的效率)和价格确定性(价格发现的效率)的一个指标，也就是说流动性可以反映找到配对交易对手方的难易程度，以及以某种标价进行交易的难易程度。兑换确定性和价格确定性程度如何被归结为市场上缺少交易对手方的程度如何。在这些情形下，兑换并不总像人们认为的那样确定，价格也并不包括所有可得到的信息。

在即期外汇交易中，兑换确定性比价格确定性更易获得。在配对交易和价格发现两者之间可能存在某种交替关系，这就意味着在不同的市场或同一市场的不同部分，不同的市场参与者可能会注重流动性的不同方面。

经纪人还会提供有关市场深度的最新的买卖成交价等方面的准确信息。然而，像外汇交易这样一类对价格变动高度敏感的市场，我们不应该低估兑换能力这类无形因素和有关的信息因素所具有的作用。

在即期外汇交易中，市场主持商承担流动性职责，也即银行承诺以标价买入或卖出适量的外汇。换而言之，即期外汇交易是一种标价驱动市场( Quote-driven Market)。在标价驱动市场上，市场主持商的存在加速了每一笔交易的配对进程。但是，对市场主持商来说，价格发现变得更为关键了，由于汇率的易变性，在即期外汇交易中，价格发现愈发显得重要。

以屏幕交易为基础的技术如自动配对系统(AutomatedMatching Systems, AMS)意味着市场主持商基本上仅限于交易订单配对职能。换而言之，AMS 是一种订单驱动系统(Or-der- driven Systems)， 即不存在市场主持商活动空间。当交易者以匿名形式进入系统时，市场主持商无法加以识别，因而在AMS系统条件下，市场主持商的作用没有多大意义。一般情形下，交易商只有在持单交易时才进入市场。

为了努力提高效率，较大规模的经纪商都拥有许多自动化操作业务。银行持有头寸的需求以及风险管理机制正在对经纪商形成压力，要求经纪商加快证实速度，要求交易人员在输入交易信息时做到更准确更迅速。较大规模的经纪商已经引入直接交易登记系统(也即將交易细节直接输入电脑系统的设施)。总体上看，英国的经纪商采用自动确认系统( Auto.mated. Confirmation System, ACS)，通过这种系统，他们可以以电子方式迅速确认客户。在外汇交易中，通过ACS来进行电子确认客户已有十多年历史，现在在即期外汇交易中，采用这种方式的大型经纪商已占大约75%，在远期外汇交易中所占的比重超过80%。现在共有220多家银行在使用这一系统,其中150 家在伦敦,25家在欧洲大陆，25家在美国，20家在新加坡。

交易媒介的作用

经纪人是干什么的?我们为什么要利用经纪人?

外汇交易可以通过三种渠道进行:银行与银行之间直接通过电话进行交易;或者银行同业之间通过自动交易系统直接进行交易;或者由外汇经纪人充当交易媒介进行交易，通过经纪人将银行同业交易者的买入价和卖出价加以匹配成交。外汇经纪人利用电话线通过声音交流来充当交易媒介。客户银行向经纪人发出订单，经纪人从已经收到的一系列报价中选出最高买入价和最低卖出价，组成一种交易价差最小的综合性的双向报价( Twoway Quores)（这种报价之所以是综合性的，是因为它可能由不同银行的买入卖出价构成，这也意味着可能将这种双向报价加以转换)，然后经纪人向其客户通报这种综合报价。

如果经纪商认为客户的交易数量与市场现行常规交易量相比过大或过小(就主要货币交易来看，常规交易的数额在10 000 000美元至20 00000美元之间)，经纪人就有可能改变交易价格。

经纪人并不是消极被动的代理人，认识这一点很重要。经纪人可以通过鼓励客户提出报价的方式来积极地加速市场交易活动进程。特别是在某条新闻消息已对市场产生影响的时期中，这一点看起来格外重要。

经纪人可以在检查审核客户的信用状况之前按某种价格进行交易。但是，他们也不得不面对这样的情形:即由于信用状况问题，客户不得不拒绝与对手方进行交易。从某种程度上讲，只要客户事先向经纪人发出警告，他们不能或将不接受与某些对手方进行交易，就可以避免上述情形的发生。不过，当两个交易对手方配对交易时经纪人发现双方之间存在着信用障碍，那么经纪人还可以进行交易对手转让，即积极寻找双方都可接受的银行作为或充当原来交易双方的中介。

经纪人向客户提供的信息服务远远多于传送交易订单。例如，经纪人对市场变动方向和新闻消息的一般看法，尤其重要的是经纪人可以发表对市场变化的感觉来帮助客户推断市场的短期走势。

与任何其他竞争性的市场一样，外汇市场上也总有一些竞争者出价较低，而另一些竞争者出价较高。如果你希望获得有竞争性的汽车保险，你可以找一个已经与数百家公司打过交道的经纪人，他可以找到最具有竞争性的标价。这种情况同样适用于外汇经纪人，他可以作为一种渠道，将最好的买入价和卖出价匹配起来组成最具有竞争力的标价。这种标价可能是由法兰克福的一家银行的标价与另一家新加坡银行的标价所混合组成。外汇经纪人与数以千计的客户在全球范围的市场上进行交易。

首先让我们来分析一个在国际范围内经营的经纪人是怎样找出这种最佳标价的。

经纪人是如何做的?

伦敦,早晨7;15分，日元交易柜台前已挤满了14 位经纪人，他们各自坐在银行的电话线路旁，这些电话与欧洲200多家银行相连接。其中有一组人正在同时与东京、新加坡和香港的交易同行进行电话联系，他们从市场上将价格综合分析后组成某种有竞争力的报价，也就是将最好的买入价和卖出价匹配成的标价。在伦敦，另有两家公司从事美元/日元的经纪业务，它们也正在寻求最有竞争性的价格。

现在银行交易员不仅可以从一家经纪商处选择最好的价格，而且在伦敦可以从三家国际公司的报价中进行选择。除此以外，银行交易员还有另一种选择:在经纪人的标价范围内选择买入价或卖出价进行交易，这就有可能以更有利的价格成交。

对银行交易员来说，好处不仅仅在于交易完成的速度和找到最佳报价，更重要的还在于交易过程的保密性。

日常交易

银行交易员进行交易的价格是经纪商力图获得最好价格而形成的国际网络的一种最终结果——这种价格是怎样形成的?

经纪人拥有一个交易台，用于装备连接位于伦敦或欧洲各地的银行的电话设备。这些银行作为一个整体所报出的买入价和卖出价构成最佳标价，然后这种标价再通过麦克风转送给经纪商的客户。当银行需要买卖外汇时，可以通过电话系统直接与经纪商取得联系。

外汇交易是在一种狂乱的状态下进行的，一秒种就可以使汇率发生动荡变化。

电话交易系统的主要精华在于完成交易的速度。经纪商从对讲机系统听到交易员指令后会立刻按指定的汇率完成交易。

外汇经纪商从来不是以委托人身份行事的，他们以代理人身份进行交易，从完成的每一笔交易中抽取佣金。

经纪商和技术

与经纪商并驾齐驱进行竞争的是自动匹配交易系统(AMS)，这种局面已促使一些主要的外汇经纪商思考如何强化他们所提供的服务的方式和措施。其目标是要利用信息技术所能提供的优势，找出最优的为个人服务的混合方式。

经纪商已经直接将交易纳入计算机系统，以使交易能由计算机匹配和处理，随后将结果以电子方式反馈给银行交易员柜台。这样做就可以取消手工填写交易单据的程序，增加了交易准确性，加速了经纪业务的全过程。

自动匹配系统(AMS)

AMS是指将各个有关的电脑终端连接起来的网络。银行的交易员将外汇交易订单内容(数量、价格、买入或卖出指令等)键入自己的电脑终端。后来输入的买入订单(卖出订单)与先前输入但仍未成交的卖出订单(买入订单)按价格进行配对——假定这种买卖一致的价格是系统中可得到的最好价格——并自动地加以抵消。买卖定单配对时在交易规模上不一定非得相问。几份现模较小的定单可以与一份规模较大的定单进行匹配。

当新输入的交易定单不能与先前输入但依然未成交的定单匹配时，AMS将会在整个系统范围内传送新定单的交易数量、价格和交易方向。其他AMS的使用者如果接受这份交易定单的话，可以直接按下“我/买入"(Mine/Buy）或者“你/出售”(Your/Sell)按钮(由一个传送键加以证实)。先前已键入但还未能成交的交易定单可以被撤销，这一指令可以通过临时性或持久使用的某些键入命令来执行。AMS也只允许那些交易对手方认为拥有足够信用限度(Credit Line )的交易商发出的交易定单进行配对交易。

在AMS系统中，信用限度或信用界限被记录在系统中。反对AMS系统最激烈的申诉之一便是需要将信用限度保留在系统中，而且更新这些信息非常不方便。因此，为了应付银行同业市场的检查，交易员只将一小部分有关的信用信息输入AMS系统。

AMS有一个适合于小规模交易量定单的市场，所以从批发市场的观点来看，这样的交易方式无助于提高流动性。仅仅通过市场份额的比较来说明AMS将取代经纪人是难以令人信服的。

AMS目前仅在即期外汇市场上应用，而且比较活跃的交易也仅限于为数不多的货币品种。根据最新的中央银行对外汇市场的调查资料表明，在伦敦和纽约，AMS所完成的交易量仅占总量的5% ,在东京则仅占4%。

目前正在应用的AMS系统有两种:

.路透交易2000 -2

.EBS (电子经纪服务，Eletronic Broking Service)。

路透交易2000-2

2000-2交易系统完全是由路透集团拥有并操作运行。这是投入运行的第一种AMS系统,从1992年4月开始应用。不过，2000-2系统原定的投入运行日期是1989年。

2000-2交易系统是在路透集团传統的直接交易系统即2000-1交易系统的基础上:开发而成，2000-1系统本身是以个人电脑为基础的、路透监控交易系统( Reuter' s MonitorDealng Systerm, RDMS)的数字增强交易系统。

EBS

EBS是由EBS合伙公司建立的电子经纪服务系统，  EBS合伙公司是一家国际性银行，起先是由在伦敦的11家银行组成(美国5家、英国3家、瑞士3家)。现在参与的银行已增加为14家，1993年9月开始启动应用。

在银行股东看来，建立EBS的主要动机是要减少银行对路透交易系统的依赖，他们认为以成本和控制的角度衡量，这种依赖是不利于银行方面的(RDMS和2000 -1系统已经占有传统的直接交易市场份额的94%;到1992年，上述系统已经控制了主要外汇中心外汇交易总量的大约三分之一，在一些较小规模的外汇中心，控制的份额更大)。

EBS的自然优势在于股东银行在伦敦外汇市场上估计占有35%左右的交易份额。不过，EBS被外界视为大银行的俱乐部。

不同交易系统功能上最重要的差别在于信用检查方式的不同。2000-2要求使用者向中央主机提供信用限度的证据。此外，信用检查可以在交易定单配对交易之后进行(这与传统的经纪业类似)。EBS则与此相反，它允许使用者将信用限度方面的内容保存在当地的网站或节点中，信用检直则必须在交易定单配对交易之前进行。另外，当地网站将不接受被其他交易对手视为信用不合格的使用者，并对此加以曝光(而不顾这种做法扣留了有用的价格信息这一事实)。

信用限度资料的集中化是一个敏感性问题。银行情愿将这种信息资料置于自己的控制之下，因为它们担心其他银行可能会发现这类信息，以及可能会被为防范风险而施加的这种信用限度搅得心烦意乱。路透集团一直拒不承认这一事实并提出相应的调整揩施。

计算机提供的不是经纪服务系统，而是配对系统即将买卖交易定单以准确的价格加以配对。这种以机器为基础的交易系统不可能象经纪人所提供的服务那样表达客户的要求。

例

在拍卖会上，你希望购买一辆梦寐以求的汽车，你的出价是￡49 999，该汽车的拍实价预定为￡50 000——你会很高兴地增加一英镑买下这辆车。但通过机器交易系统，如果你的出价低于卖出价一英镑，它也不会向你出售。

这例子或许有点儿过于极端，但在日常交易中存在许多机会，信息和客户的判断力有助于交易员为自己的银行完成最好的交易。