2 外汇市场背景和发展

引言

外汇是什么?外汇是如何买卖的?当人们谈到外汇时，他们通常是指以一种货币来衡量另一种货币的价值。一种典型的说法可能与美元的走强有关:美元变得强硬对美国国内几乎不会产生什么影响，但会使美国人在购买外国商品时更为便宜。然而，在国际市场上，美元的升值将使美国出口商品变得更为昂贵，从而可能削弱其竞争力。实质上，这种说法关注的是美元在全球市场上的价值，也就是说一单位美元可以购买多少其他国家的货币，或者说为了兑换到一定数量的第二种货币，需要放弃多少美元。

公司和个人不会无缘无故购买或出售外汇，他们这样做是为了支付商品和劳务。从这种角度看，外汇交易基本上是支付机制的一个构成部分，在商业银行看来，外汇交易就是指个人或公司将外汇转换成国内货币或将国内货币转换成外汇。顺便提一下，外汇在市场上的标准缩略词是FX或Forex。

一国的外汇市场通常位于一国的金融中心，靠近有关的金融市场。在英国，外汇市场就在伦敦，在其他地方很少有外汇交易活动发生。伯明翰的客户可以将美元出售给当地的商业银行以换取英镑，这种交易属于“零售”(Retail),但这笔交易最终要由在伦敦从事国库券交易的银行进行定价和处理，这类银行一般涉足所谓的“批发”(Wholesale) 市场或银行同业市场。

在美国，绝大多数外汇交易活动集中于纽约，但由于美国国土辽阔，所以芝加哥和太平洋西海岸的一些银行在下午也从事外汇交易。交易通讯网络有电话、电传以及直接的电子交易系统，如路透系统和道琼斯系统。

现在已经不需要外汇交易的双方到某一特定的交易场所进行交易。这是因为外汇市场在全世界的商业银行的交易室里都可以进行。这一点与某些交易所交易的产品形成了对照，交易所交易是指交易双方必须在所谓的交易大厦内完成交易。外汇市场是一种场外市场(Over the Counter ,简称OTC)在这样的市场上，交易的价格、交易的数量、交易的币种以及到期期限都是可以通过协商加以确定的。交易一方必须承担另一方的信用风险，即使在即期交易条件下，在货币最终结算时，这种风险也依然存在。

一些世界主要银行的许多交易室所雇用的人员超过150人,这些“前方营业室( Front Office) ”中包括交易员、营销人员以及经济学家——有时这类人员多达250 人。这种前方营业室是外汇交易成交的场所，也就是银行与其客户确定外汇买卖业务的地方。前方营业室与后方营业室( Back Offce)不同，后方营业室主要处理外汇交易。中间营业室( Middle Of.fice)则指信息技术、法律、审计、财务控制等附属部门。并不是所有交易人员或后勤人员都在外汇市场上从事活动，他们中的有些人可能是在货币市场或存款市场上工作，也有的是从事债券、衍生产品或黄金交易。然而，在局外人看来，有一点是可以肯定的，即交易室是一个混乱无序的场所:交易员正对着不止一个话简发号施令，与经纪人席位不时进行联系，或者交易员之间互相大声叫喊，或对任何一个恰好经过的跑手发出指令——一切都在同时进行!外汇交易员特别是在即期市场上的交易员是一个喧闹的群体，这种形象有时候令银行业另一班更具绅士风度的一族感到不舒服。

这一切为什么会变得如此混乱?若从逻辑上分析，外汇交易是支付机制的构成部分，外汇交易量的增长已达到史无前例的程度，这是造成目前交易混乱的主要原因，但这种看法未必正确。25年前的交易室很少有现在这样的疯狂，它是一个很有理性和令人尊敬的场所。交易室之所以发展到目前这种地步，真正的原因可能与国际资本的流动速度并无多大联系，或者说与国际贸易的增长实际上也没有必然的联系，而是应该将这种变化归因于固定汇率制的衰亡和浮动汇率制的导入。

最近，由国际清算银行进行的一项调查表明，外汇交易量无论是从全球看还是从每日交易看都进一步增长了，平均日交易量超过了1.2万亿美元。注意，当我们采用万亿这样的单位时，美国与欧洲的概念是不同的，本书中我们采用美国的概念,即万亿代表12位数。在这1.2万亿的日交易量中，实际的或非投机性的比重只占5%~7%，有一种看法认为这一比重没有考虑到银行同业市场上的头寸保值和为客户的保值因素。外汇市场的另一个特征在于连续性交易，即全球一天24小时都有外汇交易，这也是导致交易量远远超过实际交易流量的原因之一。

市场参与者

外汇市场上的参与者可以具体归纳为以下几类。国内和国际银行是主要的参与者，它们既可以以自己的名义参与交易，也可以代客户进行交易。第二部分参与者是中央银行。央行可以通过干预外汇市场来支持一种货币升值或者抑制某种货币的升值，或者出于外汇储备管理的目的而参与外汇交易。银行的客户如果需要外汇来支付汇票，或者出售远期贸易收入，这是外汇市场参与者的第三个构成部分，这类参与者对外汇有实际供求。但不幸的是，当外汇交易员开始进行交易时，这类参与者可能会受到投机因素的影响而遭受损失。第四部分参与者是拥有大量净资产( High Net Worth,简称HNW的个人，他们以自己的货币资产进行投机获利。最后，还有一些外汇经纪商在买卖双方之间扮演中间人的角色。总而言之，职业性的外汇市场参与者可以分成以下几类:市场主持商( Market Makers)、中央银行、经纪商以及客户(商业银行和公司客户)。

市场主持商

这是指一些大银行，它们在一天24小时中时时在打算买卖某种货币——不是在同一外汇交易中心。它们对买卖某种货币有自己的报价，而且是双重报价。买入价和卖出价之间的差额可用于弥补经营成本和盈利来源。上面所提及的BIS所进行的一项近期调查表明，伦敦外汇市场的日平均交易量达USD4 640亿。这样一笔日交易量虽然在英国分布范围很广，但大部分都集中于几家大银行:

.前十家银行合计共占了总量的44%——USD2040 亿

.前二十家银行合计共占了总量的68%——USD3 150亿

如果你知道在伦敦城有400多家银行的话，这就是一业务高度集中于少数银行的现象。比较大的市场参与者有以下一些银行:城市银行、UBS、美洲银行、富士银行、巴克莱银行等。

中央银行

英国的中央银行是英格兰银行。英格兰银行的任务不仅包括监督外汇市场，还包括干预外汇市场以稳定汇率。美团的中央银行则是位于纽约的联邦储备银行，德因的中央银行则是德意志银行( Bundesbank),它们也起类似的作用。一个外汇交易中心要有效运行的话，市场必须对中央银行的能力具有信心。

经纪商

这是指在交易中起媒介或代理人作用的金融机构，它们不是为自己进行交易。从全球范围看，通过外汇经纪商进行的交易占市场的比重正在日益下降，以伦敦外汇市场为例，数据如表2.1中所示。

经纪商依然是外汇市场的重要组成部分之一，如果经由经纪商交易的比重占交易总量的35%，那么每天的交易量就要超过USD3500亿。据估计，新的电子经纪委托服务吸纳了经纪商业务量的约6%，但主要集中于少数几种货币的交易。与其他行业一样，在过去的几年中，经纪商行业也出现了某种程度的合并现象，一些规模较小的经纪商被接收或者与较大的经纪商合并。

在伦敦，大型外汇经纪商有这样几家:

·哈洛，巴特勒集团

·图利特和东京

·马歇尔

客户( Clients)一国内商业银行和国外银行

并不是所有的银行都希望在每一对货币的交易中充当市场主持商的角色。我们常常可以看到一些小银行对某些货币如挪成克朗和美元或马克进行着雄心勃勃的交易，而在其他货币品种的交易上:往往依赖市场为它们确定价格，所以，在大部分时间，这类银行是客户银行。外国银行和国内银行的区别往往是主观的，即与客户银行的居住地(园)有关。

客户——顾客( Customers)

这是指金融机构、保值基金、在英国的跨国公同或在欧洲的外国子公司，或者甚至可以指来自任何地方的任何人，既可以是大公司也可以是私人。顾客和市场主持商之间的区别完全可以从这样的角度来区别:谁是定价者以及谁接受这种价格进行交易。顾客可以以本国货币买入外汇，也可以作相反的交易，或者用一种外币买卖另一种外币。 这类交易所受的管制极小，而且外汇交易的标价和服务都具有极高的专业水平或职业性特征。

金融机构

在伦敦市和华尔街或世界其他地方，这类公司的主要商品是货币，公司所从事的业务是买卖货币或货币等价物，但它们通常不是银行，因而被认为是金融机构。一般包括房屋互助金协会、保险公司、养老金机构以及偿托机构等。

保值基金

这是一个美国用语，大约五年前传入欧洲。这一术语用词不当，因为保值基金并不保值，实际它是一种高风险投资工具，用于货币、股票和商品市场上的投机活动。绝大多数市场实务人员所熟悉的基金要算量子基金会了，乔治·索罗斯一般就是通过该基金会在外汇市场上进行操作，在1992年秋天(黑色星明三)的欧洲汇率机制( ERM)危机时期，索罗斯获得巨额暴利。除此以外还有其他一些保值基金也在外汇市场上进行投机活动。由于保值基金一般在高岸金融市场上运作，因而处于中央银行管辖权范围之外，这一现象正在引起某些金融管理部门的关注。

多国公司或国内公司

在金融市场上，有时一些公司的表现非常活跃，但另一些时候的表现又很不活跃，对此银行界给这类公司起了一个集合名词“Corporates"(公司)。“公司”的规模可以大如英国石油金融公司( BPFimance)，小至英国兰开夏的一个小镇上的一家小工程公司。但令人奇怪的是，某些大型商业银行将美国的投资机构当作公司看待，而不是作为交易对方银行。公司一般都有一些作为外汇交易基础的国际贸易往来，为此，公司需要对贸易所产生的外汇头寸进行保值，或风险管理以使潜在的损失最小化或者将风险完全消除。

大量净资产持有者

完全出于管理私人资产风险的目的而形成的一个行业已经成长起来。谁是大量净资产持有者?这需要以一定的货币量即可以被管理的货币量作为衡量的标准：虽然这要视各个银行而定，但一般假定的范围是在最低USD 250 000和USD1 000 000之间。由于这类客户所需要的银行服务与大型欧洲公司所要求的银行服务具有显著的不同点，我们称这类金融需求为私人银行服务需求。私人银行在从事抵押、收入增值、资产管理以及投资等业务时，完全有可能与从事投机性外汇交易如保证金交易( Margin Trading)那样干得同样很出色。这就是指当客户投入保证金比如100万美元之后，银行就允许他从事的外汇交易为5~20倍于本金的规模。

一些基本定义和问题

定义

什么是货币

货币是一种交换媒介，铸币和纸币用于购买商品或劳务。大多数国家都有自己的货币。货币由中央银行或货币当局这种官方机构来发行。在有些国家或地区如香港，将货币发行权授予香港上海银行公司和标准渣打银行这样的私人银行。

定义

什么是外汇汇率

外汇汇率是指将一种货币兑换成另一种货币的比率。英镑/德国马克的比率为2,40, 意指一英镑价值2.40德国马克，或者说一英镑可以购买2.40德国马克。

定义

什么足可兑换货币

可兑换货币是指可以不受限制或几乎不受限制地进行自由买卖的货币。大多数工业化国家的货币是可兑换货币或半可兑换货币。

定义

外汇汇率是如何标价的

一般采用的兑换惯例是:如果一对货币被标价为美元/日元。它就是指一美元值多少日元;如果一对货币被标价为英镑/法国法郎，它是指英镑值多少法国法郎。实际上，这种标价法说明一定量(通常是一单位)的第一种货币等于多少单位的第二种货币。

定义

什么是外汇交易

外汇交易足指在某一时点上两种货币按既定比率进行兑换的交易。这种交易可以立即进行，也可以在一至二天之内进行，我们称之为即期(Spot)交易。

或者，交易也可以在未来某个日期进行，这就足所谓的远期交易( Forward)。

定义

什么是外汇市场

外汇市场是将所有参与者联系起来的一种通讯网络。现在外汇市场是一种全球化的市场，但是伦敦和纽约这样的外汇交易中心依然占据支配地位。

问题:为什么银行要参与外汇交易?

答:获利!从理论上讲，任何个人或公司都可以进行外汇交易，除非受到法律限制。但是从外汇交易的整体上看，银行的条件最好。

问题:外汇交易是否存在某种正式的交易场所?

答:没有。外汇交易市场由各种公共和私人机构的交易室、客户和经纪商所组成，不同机构的参与者不过是偶而见一次面而己。

问题:是否有货币的实际交换?

答:很少。绝大多数的外汇交易都是通过电子转帐进行即帐户的借贷方同时变动。近来对“洗钱”(Money-launder-ing）的管制也要求银行进行“实际"(Real)货币或现金交易，从而进一步引发了银行提出更多与此有关的问题。

问题:一种既定的汇率能够持续多长时间?

答:一种既定汇率在另一种汇率出现之前一直有效。原来的汇率可以是新的汇率的某个百分比，但如果汇率由政府管制的话，一种汇率能保持多长时间是无法确定的。在市场上，外汇汇率受供求关系的影响而经常发生波动。

外汇怎样影响经济

消费物价

所有进口商品的价格都直接受到外汇价格交动的影响。在许多国家，进口消费品占了不小的比重。

批发物价

原材料、食品、油、金属等都是主要的进口商品，这些产品的价格也会由于外汇汇率的变化而发生波动。

通货膨胀

进口商品的价格水平会对一国的通货膨胀产生显著的影响。

出口行业

国内货币在国际市场上的表现是决定一国商品出口竞争力的重要因素。例如，如果一种货币的价值被高估了，那么该国出口商品的价格就会相对昂贵，出口商品的销路就要受到影响，出口行业的就业机会也会减少。

国内经济

上述提及的所有这些因素都会影响一国国内经济的发展。

投资者信心

国内和国际上对一种货币的信心如何，会极大地影响一国国内的投资和储蓄格局。

货币政策

国际资本的流入或流出，以及中央银行的干预程度如何可能会对一国货币供给、进而对一国的货币政策具有强有力的影响。

利率

货币政策变化可能引起现行市场利率发生变动。例如，为了控制通胀可能会引致利率上涨。

闲暇和旅游

旅游尤其是国际旅游直接受外汇汇率波动的影响。当一国的国内货币趋于坚挺时，对旅游观光客来讲其支出就要增加。

中央银行的作用

英格兰银行

英格兰银行的前身是思雷德尼德尔大街(ThrendneedleSreet)上的老妪银行( The Old Lady)或简称银行，它建立于1694年，当时新组建的政府在威廉·奥林奇( William Orange)的领导下，从一批私人手中筹措资金，这批人后来成了英格兰银行的第一任理事。据说这笔价值120万英镑、利率为8%的资金被用于英法战争。三年以后即1697年,这笔因债已经增加到150万英镑。此时有两家公司即东印度公司和南海公司正在从财力上向英国政府出力，它们以向政府贷款来换取贸易特权。到18世纪初，这三个集团实际上已经控制了英国的所有国债。1720 年的金融危机结束了这种局面，也使国家通过公司资金来融资的做法声名狼藉。结果也使英格兰银行的重要地位得以巩固。

1844年，英格兰银行被分成两部分:发行部和银行部。发行部有权发行由政府证券作担保的纸币，并最终成为唯一一家拥有这种特权的银行。银行部则是政府的银行和英国货币储备部(这种职能将会随英国加入欧洲货币联盟、采用新的欧洲货币而消失)。

在1946年，工党政府对英格兰银行实行国有化并将它置于政府控制之下，英国财政部持有英格兰银行的全部股本。英格兰银行在借贷款业务上与其他银行没有什么不同，它的主要顾客可以归纳为以下几类:

包括商业银行在内的私人顾客

银行类机构如贴现公司和清算银行

海外中央银行和货币管理当局

美联储系统

美联储( "The Fed" )是根据1913 年美国国会的一项法案而设立的。在美联储成立之前，美国经济所需要的资金和信贷活动都由一个分散化的银行系统来承担。美联储法案规定在全美各地设立12家区域性的联邦储备银行。每一家区域性银行都有自己的董事会，各自推举一名代表出任联邦顾问委员会成员，一年去华盛顿参加四次会议。稍后成立了联邦公开市场委员会，由区域性银行控制。

美联储由三部分构成:

( 1)董事会

由关国总统任命的7位成员组成，其中6名成员的任期14年;第7名成员即美联储主席，一届任期为4年，可以连任。在董事会成员中不得有两名以上的成员来自同一家联储区域性银行。董事会的职责是对所有区域性银行进行监督管理，制定美国的货币政策，监督美国银行在海外的活动。

( 2)联邦储备银行

这是指联邦的12家区域性银行。区域银行之间可以融通资金。这些银行列示于表2.2中。

联邦储各银行具有清算所的职能，它们也是美国政府的财政代理人，并持有成员银行的头寸。

(3)成员银行

关联储系统的成员银行由大约5750家构成,这一数目仅是全美银行数目的一半。一般认为作为美联储的成员银行会有极大的好处，  但这种好处正在逐渐减少，因为现在成员银行所享有的一些特权正在为非成员银行所共同分字。这类特权包括有权使用无线传送设施、收取关联储银行股票(Fed Reerve Bank Stock)的股息，以及提供信总帮助等方面的规定。

1913年的法案对建立一个全国性的货币政策机构来保证经济稳定性这一点关注不够，所以在1935提出的银行法(Banking Act )将联邦公开市场委员会的控制权从区域性银行转到关联储董事会手中。该委员会包括七名董事、12名区域性银行总裁中的五名(轮流推选担任)。公开市场委员会的政策由纽约联储银行通过进行日常交易业务来贯彻落实。

德国央行

德国央行(The German Bundesbank)成立于第二次世界大战结束后不久。1957 年的联邦德国法律规定德国央行是一种独立机构，德国央行应该支持一般经济政策，除非这种经济政策与下述央行的自身职能相矛盾:

.稳定物价

. 高度就业

.外贸平衡

.稳定合理的经济增长

德国央行特别有责任保护德国马克在外汇市场上的价值。这种特定的职能对德国央行既是一种限制又是一种机会:德国央行不必考虑与财政政策的协调问题，东西德合并导致德国央行理事会的扩大，德国央行总裁只要愿意，甚至可以出席内阁会议。