1 历史回顾

引  言

外汇的出现已有很长时溯,你可以问想起在学生时代《圣经》上曾这样捉到过:2000多年前耶路撒冷的教堂外的货币兑换商和放债者,两种货币分则是以色列谢克尔(5helkel)和古罗马的第纳里(Dinari)。古罗马人正在向居住在Bethlehem的犹太人征说,犹太人的国内货币是谢克尔，而纳税则要用第纳里。罗马人确定税率,其他人——货币兑换商——则确定外汇兑换率。

离现代再近一些的意大利中世纪,货币兑换和放债是由繁荣富裕的家庭进行的，放债者可以围着城中广场四周坐在凳子上放债.在意大利语中称凳子为“Banco" ,从这-词我们可以衍化出银行一词。在12世纪，一群富裕的意大利商人来到伦敦建造银行大厦，他们来自隆巴底，但数年之后即离开了——一种令人捉摸不透的信用决策的结局。虽然他们已不再涉足这一领域，但留下了他们的遗产——伦敦城内的隆巴底街。

近年来，己有许多与外汇有关的国际协议，在考虑这些协议之前，我们必须认识到现代市场反映了所有先前历史事件的图景。下面我们对外汇史上几个值得注意的重大事件加以介绍。

两种金本位制( 1880~1914)

这是一种固定汇率制，即货币平价与黄金挂钩。在金币本位制(Gold Specie Standard) 下，黄金是国际上认同的唯一兑换和支付媒介。因此，在这种汇率制下，必须满足某些前提条件:

·中央银行必须同意按固定价格出售和买入黄金，而且数量不受限制

· 任何人都可以将黄金熔化并用于不同的用途

·黄金的持有者有权在国家造币厂将金块铸成金币而且不受数量限制

·黄金的进出口不受限制

所以在金币本位制下，一种货币的流动性与黄金的生产有关，因为铸币的面值与铸币的含金量相等。

在金块本位制下( Gold Bullion Standard),流通中的货币既可以全部是纸币也可以部分为纸币，黄金被用作储备资产。

纸币可以和黄金兑换，但两者之间并不等价。这就使纸币的发行银行不再需要准备足额的金块作为发行保证。

结果，流通中的纸币量总是大于黄金的持有量。

战争时期(1918～1939)

战争的代价是昂贵的。战时经济的财政需求只能通过创造货币来满足，这就会导致有关国家程度不等的通胀，并破坏不同国家的货币之间原有的平价关系。重新纠正这种平价关系需要有些国家的货币贬值，另一些国家的货币升值。通货膨胀和通货贬值仅仅是所面临的问题中的两个，在30年代初期，另一个主要问题是施加外汇管制。各国政府需要对货币流入或流出本国加以控制，结果就导致了外汇的定量配给。第二次世界大战的爆发迫使全球所有国家都引入外汇管制机制，甚至那些原先不采取外汇管制的国家也都纷纷仿效实施。

金汇兑本位制(1944～1970)

为了避免战争时期所经历过的贬值一升值一通胀周期的危险重演，美国、英国尝试建立一种“自由、稳定和多边货币体制”。1944年7月，由美国提出并被世界各国所接受的布雷顿森林协议（在美国新罕布什州的布雷顿森林签署），通过采用类似于原先的金本位概念而建立的国际货币秩序达到了这种目的。与此同时，又创立了国际货币基金组织( IMF)来对这种新型的国际货币体系的运行进行监管。IMF的主要目标是：

·确定稳定的汇率

·消除现存的外汇管制

·使所有货币成为可兑换货币

IMF的每一个成员国都将自己的货币与黄金或美元确定一种平价，并保证通过中央银行的干预活动将汇率维持在±1%的幅度内。欧洲由于受到战争的重创，摆脱战时外汇配给制的步伐较为缓慢，因此外汇自由化的进程也非常缓慢。货币自由兑换的最终日期确定于1958年12月27日。

虽然在1949 年初存在一股贬值的浪潮，布雷顿森林协议在多年中一直有效。自这种兑换制度实施以后，第一次严重的考验出现在1958年底、1959年初。在1958-1960年间，美国在巨额国际收支赤字(USD112亿)引起了兑换黄金的风潮,导致1951年以来美元与黄金的比价首次超过一盎司黄金兑35美元的水平，各国央行组成了黄金“蓄水池”试图稳定市场。在此期间，各国经济的增长出现了很大的差距，导致了一系列汇率升值事件。1961年，联邦德国和荷兰由于巨额的国际收支顺差而重新确定荷兰盾与德国马克之间的比价。在1967年，英镑兑美元的汇率从原来的§1=USD2.80贬值为§1=USD2.40这引起了又一轮抢兑黄金的风潮，最终迫使各国央行摒弃了作为黄金“蓄水池”的角色。

在随后的年代里，1968年法国的社会动乱几乎耗尽了法国央行的全部外汇储备，法郎贬值达11.1%。而在联邦德国，由于资本的巨额流入导致马克升值9.3%。

布雷顿森林体系的崩溃(1971~1973)

布雷顿森林体系的崩溃是突然间发生的，主要起因于对美元缺乏信心。美国经济遇到麻烦是从约翰逊总统对越南战争进行财政拨款开始的，这一举措增加了美国的经常项目赤字,引起1971年的美元危机。到1971年8月15日，尼克松总统最终中止了美元与黄金的可兑换制度。在1971年12月中旬，美国宣布，如果西欧主要国家和日本对其货币进行升值的话，美国随时准备将美元贬值。这就为全面恢复固定汇率制清除了障碍。1971年12月17日至18日，在斯密森尼尔协议( Smithsonian Agreement)  的框架内，美国将黄金的价格提高到每盎司黄金兑38美元的水平，等价于7.9%的美元贬值。日本和欧洲主要国家的货币则升值7.66%。与此同时，对固定汇率的干预幅度放宽至土2.25%。投机活动立刻猖獗起来,到1973年3月，日本和欧洲的硬货币国家停止承担对外汇市场进行干预的义务，固定汇率制实际上消亡了。

自1973年以来的时期

固定汇率制崩溃以后，许多工业化国家转而采用浮动汇率制。起初人们将此作为短期措施看待，但不久人们就发现要再回到以前的汇率制度下已根本不可能。大多数国家都已采用某种形式的有管理的浮动汇率制度，当汇率变动过度剧烈时，央行就可以干预市场以稳定汇率。

自布雷顿森林体系崩溃以后，  由于汇率变动难以令人捉摸，所以管理货币风险的难度日益增加。但就美元的变动来看有两个主要的趋势:首先，美元上升和下降的波动幅度一般都要持续若干年。从长期角度看，正确地判断这种趋势并不困难。第二,直到1985年9月普拉扎协议( Plaza Accord)为止，中央银行对外汇市场的干预大多被看成是一种获利机会，因为央行想控制市场力量的企图是徒劳无益的。

为了更全面地评价1985年以来的外汇市场变化，让我们来分析在此之前的外汇市场波动。在1979年至1984年间，德国马克对美元的贬值几乎是直线下降型，从DEM1.73至DEM3.15,大约贬值了82%(见图1.1)， 几乎找不出有哪一段历史时期的汇率变化与此完全类似。

到1984年底，一般认为美元对西方主要国家货币已经被严重地高估，因而到1985年9月，世界主要工业化国家的财政部长聚会商讨共同努力将美元汇率降下来。经过审慎的考虑，美元贬值大约50%,但到1987年末，美元又开始回升。

现在已经很清楚，将与汇率变化有关的基本因素如通货膨胀、国外因素、利率差等作为基础来预测汇率,对保值者、贸易商以及套汇者而言意义有限，甚至可以说没有价值，在竞争因素中，上述因素现在一般并不居于重要地位。