前言

“What are you？”“50-55, 10 by 20”.“OK,mine,20 at 55”，这几句话是什么意思？是密码还是某些科学公式？不，这是在即期外汇市场上银行和经纪人之问进行外汇即期交易的典型谈话。这些对话的详细含义，您稍后将会明了。

多年来，伦敦一直是外汇交易的中心。首先，由于地理位置的因素，从全球时区看伦敦大致上位于远东和美国的中间；其次，由于国际银行高度集中于伦敦并贴近欧洲市场；第三，也是最重要的一个因素。伦敦集中了一批交易、经纪领域出类拔萃的精英人才。总之，伦敦外汇市场是一个非常专业化和需要具备专业技能的交易场所。

到90年代，外汇交易继续增长。外汇市场不再是那些凭本能买卖外汇获取利润的市场交易者的一统天下；那些受过中等教育、高等教育以及自学成才的交易者和套汇者也已跻身外汇市场，他们正在捕捉外汇市场更为复杂的稍级即逝的盈利机会。

最终，每一个人都希望从外汇交易中获利，但外汇交易是一种零和游戏吗？如果一家银行亏损，另一家银行是否一定盈利？有限数量的外汇在全球范围内快速周转，交易者通过交易来盈利，这一点已经成为常识。外汇经纪商是对外汇市场的一种完善和补充，经纪商通过以下活动或起以下作用来获得收入：使外汇买卖双方成交；使外汇交易成为匿名交易;加速交易进程；使交易范围遍及每一个市场参与者。

位于瑞士巴塞尔的国际清算银行(BIS)每隔三年就要进行一项名为“中央银行外汇和衍生产品市场交易活动调查”。在1996年，调查首次试图评估衍生市场的全球交易状况。BIS共设立了26个中心来从事这种调查活动，26个中心的名称及其地点和联系电话见原著附录(略)。读者如果想要索取调查报告的信息,可与所在国家的银行联系。总体上看，自1992年调查以来，银行所从事的传统外汇交易总量增加了将近45%(即期、远期和互换交易),见围1所示。按1995年4月份的调查数据，每天的平均交易量估计为1.2万亿美元，这样的交易规模远远超过前几次的调查数据显示的交易规模。

英国是最大的外汇交易中心，伦敦以USD4 640亿的平均日交易量雄居榜首,几乎占了全球外汇日交易总量的三分之一。实际上,伦敦的外汇日交易量超过纽约和东京两地外汇日交易量之和。特别有趣的是,在伦敦交易的美元和德国马克数量甚至超过了两种货币在各自国内的交易量。在三年一期的调查中，伦數的交易量增加了大约60%，但这样大的增幅，与法国和比利时的增幅相比依然要逊色得多,前者的增幅为74%，后者则高达79%，其日平均交易量分别为USD580亿和USD280亿。市场曾预计日本可能会由于经济状态不佳以及来自新加坡的竞争等因素,使东京外汇交易量萎缩,但实际数据却显示交易量依然扩大34%。新加坡和我国香港两地的市场交易升势强劲。这些具体的调查数据还不包括场外(OTC)外汇期权和期货交易，一般估计这类外汇交易的数额也极为巨大。

在过去三年里,外汇交易的方式已有若干变化，英格兰银行已经着重指出以下几个特征:

·伦敦的平均日交易量由两部分构成:即期交易量为USDI 860 亿;远期交易量为USD2 780亿。

·美元和德国马克的交易依然居主导地位，占市场总交易量的22%。美元兑日元的交易量现在已经超过美元兑英镑的交易量。英镑兑美元的交易量下跌12%，目前占市场交易总量的比重为16%。

·通过经纪商进行交易的比重依然占大约35%，其中30%是通过传统的公开叫价经纪方式进行，另有5%经过电子经纪方式进行交易。

在美国，纽约美联储分行将外汇市场交易的特点归纳如下:

·从1992年5月以后的三平中,外汇交易量增长了46%,平平均增长率为13%。

·美元、德国马克和日元仍然是交易最为活跃的三个币种。

·交易量最大的货币品种是美元和德国马克的交易,占市场交易总量30%，美元与日元的交易量占20%。

在匈牙利、南非、泰国和俄罗斯这样的新兴外汇市场上,外汇交易正在变得日益引人注目,这可能与传统的外汇市场上所能获得的利润日益减少有关。新兴外汇市场上交易的特征也同样说明，伦敦市场上最活跃的十几家银行,在交易量比重上占了市场总额的44%,前20家银行的交易量占总量的68%,比三年前的63%又有了上升。

国际清算银行进行衍生产品市场调查的目的,是要揭示全球衍生产品场外交易市场的交易规模和交易结构。从场外交易市场参与者搜集的统计数据,还包括了他们从事交易所交易的衍生产品的资料。据其估计,场外交易市场上90%左右的中介商参与了提供统计资料。当然,也可以直接从交易所获取交易所交易的衍生产品交易资料,BIS所提供的数据可能会低估这类交易数据。在场外交易市场上,有许多交易商属业主性质,许多交易被嵌入于复杂的资本市场组合结构中,另有许多交易商不愿意披露具体的交易数据,所以要正确估算场外交易市场的交易规模一直是一个棘手的问题。

调查数据表明，要了解场外交易的规模，一个较好的指标是未结清的名义交易总量，这一数据大约为USD47万亿——与先前估算的规模相比扩大了两倍。

衍生产品的交易是全球性的交易，一半以上的衍生产品交易合同的对手方都是海外交易商。按基础资产的种类来划分，可以将场外交易总量分为四个主要部分:利率(USD28.9万亿)、外汇(USD17.7万亿)、股票(USD0.6万亿)和商品(USD0.4万亿),见图2所示。

图2说明了，在比较场外交易和交易所交易的衍生产品业务时，名义未结清交易量(Notional AmountsOutstanding)是有用的指标。在对由于基础资产价格变动而导致厂商面临的风险进行评估时，名义交易量的概念同样不可缺少。但是，名义交易量务不反映交易各方的支付义务，也并不代表交易对方违约而产生的风险金额,这两者以市场总值(Gross Market Val-ues)来衡量更好。这一指标表示如果合约以1995年3月31日的市场流行价格来替换可能产生的成本。与1995年12月公布的初步数据USD1.7万亿相比，按3月31日估算出的全球市场总值为USD2.2万亿。更值得指出的是,从广义的角度看，把这一数据与1995年3月底国际证券交易总量USD26.3万亿(指OECD国家)，以及向国际清算银行报告的国际银行资产(不包括证券持有量)USD8.3万亿相比，假定存在净额(Netting)和抵押袒保协议，那么市场总值高估了衍生产品市场上信用风险的程度。

在场外市场交易中,利率衍生产品和外汇衍生产品的日交易量平均都达到USD8800亿，图3是按国别或地区表示的交易数据。

由于越来越多的银行、公司和机构在对货币风险进行保值时,除了采用传统的即期和远期外汇交易外,采用场外货币期权交易继续获得非常大的成功。货币期权和外汇期权是非常接近的领域，甚至在很大程度上是重叠的。正是由于这种互补性,所以本书在安排上将两者置于同等重要的地位。

未来的发展

外汇期权和场外货币期权市场所面临的真正问题是，在先进技术日益广泛应用、单一欧洲货币即将启动的环境下,未来的外汇和货币期权将如何发展。欧洲经济和货币联盟(EMU)的最后日期已确定为1999年1月1日。不是所有的国家都将符合标准;实际上，在本书写作之际，只有一小部分国家将通过严格的准入条件。如果只有少数成员国在使用一种共同的欧洲货币，货币一体化将是困难的。困扰欧洲各国当局的难题是某些国家将可能在预定的日期加入货币联盟,而另一些希望加入货币联盟的国家可能在到期时还未准备就绪。这将会导致双层( Two-tier)欧洲货币联盟体系，使欧洲货币一体化实施难以进行。最后日期本身可能也会变动一一已经出现了某种急剧后退的迹象一一或者也有可能出现全局性的改变。许多政治家似乎都在将欧洲货币联盟作为一种目标，但没有充分了解EMU的含义。他们中某些人的声誉现在都已受到影响。“新”的欧洲货币的名字都已确定好了。显然,这一名称的选定并没有向国内银行和金融市场征求过意见。货币的名称将是“欧元’(Euro),这意味着将来必然以“欧洲的欧元”进行交易，这里的“欧洲”是指断货币的离岸交易。

如果欧洲货币联盟的进程继续向前推进，这种强烈的影响将会反映在货币市场上。国际汇兑协会( Association Cambiste Internationale, 简称ACI)已经公布了一份文件,对下述负面因素提出警告:

·随着小型货币市场的消失以及相应的交易商人数下降,EMU将导致外汇市场的总盈利降低。

·过渡成本可能相当大，每家银行按欧洲货币单位(ECU)计算的成本在1亿至3亿之间。

·欧洲内部外汇市场交易量损失将是25%左右，要视多少国货币加入欧元而定。

·单一货币将会消除许多银行在各自当地市场的竞争优势，并扰乱许多银行之间已有的传统关系。

·随着EMU的日趋临近，易变性也随之而增加，即有这样一种可能性:加入EMU的货币将会贬值，而较软的货币将趋于升值。

Deutsche Morgan Grenfell的首席经济学家史蒂文·贝尔估计,有些金融中心将失去巨额的外汇交易业务,特别是巴黎和马德里，有可能去冒50%的交易量的风险(见图4)。这是由于这两个市场上EMU交叉交易的高比重所造成的一一见本书第三章货币分类。

在外汇期权和货币期权市场上,高新技术的应用日益增多,既增加了盈利机会又产生了额外的风险。人的因素依然是一个重要的决策因素，但越来越多的交易商将把比较繁琐的事务性工作交给计算机处理。关于技术和市场的更深入的讨论,参见第十八章。

以外汇交易作为组成部分的传统货币市场和衍生产品交易市场的发展道路上将不断地面临新的挑战。