6 即期外汇交易技巧

引言

即期外汇市场完全是由供给和需求来驱动的。但是应该记住一个要点，即需求可以受人为因素的刺激，如谣传、预期、干预甚至走势图(技术分析)均会影响需求。还有多种因素的影响可能同时产生作用，这样就会将单一因素的作用掩盖起来。市场信心也是一个很关键的因素，如果对市场没有信心，银行的交易人士就可能重新考虑市场的能力，或者寻求特定的银行来完成各自的交易。即期交易几乎是一种零和游戏!曾经由中央银行支付的管理费现在已经由公司和私人交易者所承担。

本书将全部采用全球银行网业金融电信协会( Sociery forWoridwide Inerbank Financial Telecommunication, SWIFT)制定的货币代码，我们将所有SWIFT货币代码列于书后附录II略中。在谈到汇率时，我也将采用市场惯例——即多少单位的第二种货币等价于一单位的第一种货币。例如，USD/NLG将表示一美元等于多少荷兰盾，而DEM/IPY则表示一德国马克等于多少日元。

时机选择

即期外汇交易一般是在当天交易日(the dealing date) ,起算日(the value date)则是自交易日起的两个营业日之后:营业日必须是两个国家中的任何一个都适用的工作日。专有名词起算日用以表示在这一天“价值相当”(good value )的应收付的资金转入到指定的银行帐上。在圣诞节和新年期间，有些国家常常有不同的银行休假时间安排，一笔即期交易的起算日往往可能长达四五天，以适用于两个国家同时满足两个营业日的要求，如果在此期间恰逢遇上周末，则时间可能更长。要求两个营业日间隔是为了货币转帐需求，使不同时区的银行都能全部完成交易所藏的所有账面处理事宜和清算程序。现在我们可以认定，随着先进技术不断应用于外汇交易行业，对即期交易的消算规定两个营业日的做法，在时间上看已经过长，但这已经成为传统的做法或惯例。

也有一些例外值得注意。一个正在进行美元/加元(USD/CAD)交易的交易商，如果没有特别规定，可能会指望在下一个营业日就进行交割，这种情形称之为“现款交割”(Funds)。但在这种情况下，交易商仍然可以要求将即期汇率作为可供选择的汇率参考。为了保证具有相同的起算日，如果一笔即期交易发生在凌晨，那么在有些外汇市场如澳大利亚，起算日是自交易日后的一个营业日。这样就与美国外汇市场在时间上具有连续性，一周的实际天数可以统一起来。在伦敦时间午夜之后，所有澳大利亚外汇市场都是通常的即期汇率。

有些中东国家的货币交易会产生另一些问题。在这些地区，银行星期五关门但星期六营业，而其他地区的外汇市场星期六不营业。例如，交易日为星期三，但起算日为星期五的一笔美元对沙特里亚尔即期交易，当地沙特外汇市场在星期五闭市。这笔交易的结算日就可能一分为二，美元的清算在星期五，但沙特里亚尔的清算为星期六。还可能出现一种情况:交易日为星期三但起算日为下周一的即期交易，与交易日为星期四的即期交易具有同样的起算日即下周一。

两种货币之间的交易不通过美元来进行，如德园马克和日元的交易，这种交易就是交叉货币交易，它同样需要两个营业日的结算时间。所以从德国马克和日元的交易来看，在日本和德国就需要两个营业日来安排消算。然而，也存在这样一种强烈的要求，即要求美国也实行两个营业日作结算安排，因为许多交叉货币的交易商可能通过美元来买入或卖出外汇头寸，如果美国外汇市场闭市，则在结算时间上就会出现不配套。

标  价

直接标价与间接标价

外汇具有非常专门的标价方式，熟悉这些标价方式是必不可少的。大多数国家都采用直接标价法，从国内角度看这是指，在德国外汇以德国马克来标价，在法国外汇以法国法郎来标价等等。直接标价法也有例外:在英国，英镑的价值以各种外币来表示，英镑作为基础货币。这是因为多年来英国不实行十进制度量衡，因而用这种标价方法更方便一些。在1971年，英国最终还是采纳了十进制，但这种标价方法却沿用至今。

在美因，所有国内外汇价格都以等值美元按直接标价法作为基础进行标价，例如一马克价值0.6667美元。但在国际外汇市场上，同样的汇率可能以另一种方法来标价，如USD/DEM等于1.5000(即$1-DEM1.5000)。从国际范围看，全球外汇市场上的习惯做法是将美元作为基础货币来标价，即以其他货币米表示美元的价值，实际上这种标价方法在美国看来就是一种间接标价法，有时又称作欧洲标价法。

一般而言，大多数国家的货币均以美元作为基础货币来标价，只有英镑、澳元和欧洲货币单位除外，因为这些货币本身是作为种种“外国货币”和“被标价的货币”的基础货币。利用美元作为基础货币大大地简化了交易活动:它使交易商可以更容易地比较各种不同货币之间的汇率。例如，交易商可以要求设在西班牙马德里的德因银行报出马克汇率，也同样可以从同地的法国银行获得汇率报价，他得到的两种标价汇率均是以美元作为基础货币的标价，而不是从德国银行获得以西班牙比索作为基础货币表示的标价;或从法国银行获得以法国法郎作为基础货币的标价。

如果需要的话，可以通过计算互为倒数的方法来将间接标价转换成直接标价，这种转换很少用于世界主要货币，但对一些不太重要的货币偶而会采用，下面举例说明。

例

美元对马克标价为USD/DEM:1.4856-61

我们可以将这种标价转换为DEM/USD标价。 其做法是将1除以1.4861得到0.6729,再将1除以1.4856得到0.673 1，将这两个得数仍然按市场惯例进行排列，即数目小的排在左边，其转换后的标价为0.6729-31。参见下面“程序和惯例一银行”的相关内容。

从上面的例子中可见，新的标价左右两边与原来标价左右两边已经位置对换。这里最重要的问题是当标价转换以后，银行的操作也要作相应的调整。所以，标价的左边数字不再表示买入美元出售德国马克，而是与一般的直接标价法相似，左边数字表示银行买入马克，右边的数字则表示银行出售马克。

汇价的改变

当市场主持商向其客户，不论是另一家银行还是公司客户标出汇价时，除非市场主持商改变这种价格，否则这种价格將一直有效。在市场主持商作出改变汇价之前，交易商要求改变报价的情形也是常见的。在市场主持商和主要客户之间，一般的报价惯例是只报出两种汇率的最末两位数。例如，当美元和马克的汇率( USD/DEM)为1.5330-35时,交易商将以30-35来报价。在一个快速变化的市场上，交易商可能得到的报价极为简练快速，当他需要改变报价时，他也不需要报出充整的汇率标价，而可能报出33-38。有时候,有些外汇市场上外汇汇率相当稳定，交易商对这种汇价稳定的满意状态一般可以持续数小时,但只要一听到“改变”“停止”这样的重要术语(行话)，你应该知道这是正在更换汇率标价。

提示

如果和银行的交易是通过电话进行，那么客户千万要记住不要让银行交易员的电话处于“占线”状态。如果银行交易员处于占线状态时正好又有新的汇率行情到达，交易员即使大声叫出“改变汇率”，也无人能听到这种新的汇率行情。这样就会引起混乱。

重要数字

另一个容易出错的地方与小数点之后应该标出多少数字有关。  般情况下，大多数货币都标出小数点之后4位数,但也有例外，特别是:

.USD/JPY(美元/日元):100.50- 60

.USD/LIT (美元/意大利里拉);1 600.00- 70

.USD/BEF美元/比利时法郎):30.535- 545

提示

如果你不能肯定小数点之后要有多少位数，请核查一下标准的即期标价上的数字。

外汇市场信息

由于外汇市场价格变动非常快，所以对所有市场参与者来说能否获得最新价格行情，特别是“实时”价格和信息是至关重要的。这些即时(或实时)价格信息可以从形形色色的盈利性经营机构如Reuters, Dow Jones Telerate 以及KmightRidder等处获得。金融时报这样的出版物在公司与市场版也载有外汇和货币等很好的市场汇价信息。但要记住，这种出现在报纸上的信息，在时间上都属于一天以前发生的历史资料。表6.1和表6.2就是这类信息资料的例选。

信息之所以如此重要的理由可以用市场上特别流行的一种说法来予以说明:“每一条己知信息都已经反映在价格上”。

那么市场和价格为什么会发生变化呢?

这种变动完全取决于我们没有掌握的信息。所以，哪一家银行能先掌握市场信息，哪一家银行就有机会在其他银行之前率先改变汇率。谁先吸收信息，而且能正确地消化这种新的信息，谁就掌握了竞争优势。

程序和惯例一银行

前面已经提到，在外汇汇率标价时市场惯例只标出最后两位数字。如果在某一特定时点上，英镑和美元的汇率为GBP/USD:1.5050-55，我们可以将标价扩展为GBP/USD:1.5050-1.5055 。即期外汇交易商可能仅仅将汇率标价为50-55，客户一般被认为是知道其余数字的。这种标价体现了两种交易货币买入和卖出之间的价差:即银行以美元来衡量买入卖出英镑的价差(基础货币对“外国”货币).在一个完善的市场上，银行交易员可能会按买入价和卖出价同时与不同的交易对手进行交易，从而获得5个基点(pip)的价差作为交易利润。0.0001被称为一个基点。银行问业内部的汇率标价可能是在2-5个基点的价差范围内，公司交易的价差将有所扩大，有时候可达10个基点的价差，以反映这两个交易群体具有不同的信用风险。表6.3反映许多公司客户适用的路透社汇率标价版面。

下面我们来分析以海底电缆传送的汇率。这是指30年前银行同业之间进行外汇交易的最初方式。当时，要询问并获得有关英镑与美元之间的汇价，唯一的途径是通过穿越大西洋的海底电缆来发送信息，然后“电汇”(Cable)这一专有名词也出现了。

例

近来我发现电汇的使用并不是随心所欲的。有一家英国商业银行对我说起，他们每天下午大约使用30分钟海底电缆,每年的成本开销为至30 000!在那些日子，这不是一笔小数目的开支。

即期汇率: GBP/USDA英镑/美元).5355-65也可以写成:￡/$:1.5355-65

银行总是将买入价标在前面，卖出价标在后面。买入价“55”是指买入基础货币即英镑时的出价，而卖出价为“65”是指卖出基础货币即英镑时的出价。也可以看成银行买入英镑时将出售多少美元，以一英镑兑换1.5355 美元计算:或者说银行在出香英镑换入美元时以一英镑兑1.5365关元计算。

显然最重要的问题是要确定基础货币，在上例中基础货币就是英镑。另一种货币被称作“标价”货币或“外困”货币。回到我们的例子:由于这是一种间接标价法，银行将按标价左边的数字出售外国货币(美元)，而按标价在边的数字买入外国货币(美元)。值得引起注意的是许多外汇应用者(客户都要求以“外国货币”来表示汇价而不是以基础货币来表示汇价。一家英国公司如果希望将收取的美元出售以换取英镑，几乎可以肯定它想知道出售美元的价格，而不是买入英镑的价格(见表6.4所示)。

提示

只要遵循这样的简单规则，就可以避免交易时出现汇率应用错误。还有一种加深理解这种技术要点的方法就是要记住交易商要从交易中获利，也就是说，他希望尽可能便宜地买入基础货币，如以尽可能少的美元来购入英镑:当向其他交易商出售英镑时，则应尽可能以高价出售。这两种买卖之间的差异就是他的利润。银行总是以最有利于自己的汇率进行外汇交易。

当交易商在进行银行同业之间的交易时，他只需简单地用一个词“我的(Mine)”或"你的( Yours)"就可以完成一笔交易:这样的用词与基础货币有关。所以，如果即期汇率为DEM/JPY;71.15-20，交易商报出“我的:10”，他就是要以71.20的汇率买入1 000万德国马克(以对手方的“卖出”汇率进行交易）。所产生的问题是当没有经验的交易商报出“我的”，但没有相应的散量随之报出。每一对货币在进行正式交易时都有相应的市场可接受的交易数量，见表6.6所示。如果无经验的交易员报出“我的”但没有报出数量，结果会被告OK,你已买入2000万”“但我只要500万!!”

注意:确定交易数量是至关重要的，因为不同的银行以及不同的交易商定有不同的标准交易量。如果你同意以某种汇价成交1 000万数额的某笔外汇交易，而你的交易对手方与你交易时的标准交易量定为2 000万，此时你尽管只承诺按1 000万进行交易，但可能被要求按标准交易量成交。除非有特别规定，标价一般假定适用于标准交易量。

现在我们已经了解应该按何种外汇汇率进行外汇的买入或卖出。此外，我们还必须考虑另一种市场惯例:银行为简化管理起见，以美元管理交易头寸。例如，虽然银行正在进行美元对瑞士法邮( USD/CHF)的交易，但它们一般会说持有多头美元而不是空头瑞士法郎。这样就可以使不同货币在进行跨币种交易时，均以美元作为头寸管理的共问标准。即使外汇银行本身并不是以美元交易作为基础，它也同样可以这样做。银行持有的不问货币的头寸可以用美元来计值，见表6.7所示。

按这种方法，银行只需要检查一下以美元表示的净头寸是多头还是空头，就可以很方便地对所持头寸风险进行管理。

程序和惯例一客户

银行的客户为了自身的利益总是希望所进行的交易最有利于自己，当然他们的这种目标总的来说是与银行的目标相悖的。公司客户几乎不可能以最有利于自己的汇价进行交易。一个客户可能会要求进行一笔零星交易，数额低于竞争性汇率所要求的最低数额，这可能要求银行对不足部分予以弥补，因而客户所获得的交易汇率要略差一些，除非银行另有客户的交易可以满足补差要求。

银行有时候还必须将一系列小额交易集中起来，并由银行对汇总的交易量弥补，这样银行本身承担了汇率变动产生的风险。除此之外，银行还必须考虑信用风险:客户不履行外汇交易成交条件。结果给银行造成头寸不平衡并使银行面临市场汇价波动产生的风险。这就引发了这样的问题:是否存在信用风险和清算风险?对这样的问题银行的态度似乎是模棱两可。

让我们再回顾一下电汇汇率——即期汇率:GBP/USD:1.5355-65。 打算买入美元的客户总是希望以既定量的英镑买入数量尽可能多的美元，即要获得尽可能高的汇率;而从银行角度看，在出售美元时，要尽可能地将汇率标价压低。

交易量巨大的买卖一般能得到更为优惠的汇率，但并不一定总是如此。显然，银行向客户标出的汇率公反映成交量的大小,比如,对一笔出售75 700美元的交易，银行的汇率标价可能不会太具竞争性一这笔交易对真正的银行同业标价而言数额太小。另一方面，一笔出售5 000 000美元的交易会得到很优惠的汇率。但如果出售的美元数额为1 000 000 000，汇率标价会怎样?在这种情况下，人们可能会认为这样一笔交易数额太巨大，为了安全起见，银行可能会标出很糟的汇率，以争取时间防范这笔交易的市场风险。

提示

有时候当客户需要进行小额交易时，例如将20 000美元兑换成英镑时，他们会发现采用银行的“报纸汇率”(SheetRates)将是一种更为有利的汇率。这种汇率由外汇交易商在交易当日确定，并传送至伦敦和各地的分行。除非由于市场波动特别剧烈，否则这种报纸汇率在一整天内一般都有效。使用报纸汇率的好处在于交易员不必因为交易规模小而将汇率调整到不利于客户的水平，所以交易一开始确定的报纸汇率，最终可能是一种较好的汇率。对交易量较小的交易，所有清算银行都提供类似的服务。

例

一位年轻的受训者在一家中东跨国公司财务部接受训练。他最初是从端茶水工作干起，然后逐步发展。他在该公司还没干多久，就获得了一次做第一笔交易的机会。他曾经观察过交易员是如何操作的，并且他当时的工作是每周末将存款以马克存入银行。这是一个星期五的下午，时间已接近下班，他仔细地检查了一下屏幕上显示出来的汇率行情，并选定了一家汇率最优惠的银行。他打电话给这家银行并询问在屏幕上显示的汇率是否继续有效，当得到肯定的答复之后，他深深地吸了一口气并说“你的，8亿马克”。当他听到以下答复时十分震惊，“谢谢，现在XxXxxxx!”我想银行方面肯定被他天真可笑的说法逗乐了。注意，正常的交易数额为I 000万马克。

我们从表6.2资料中再抽取资料构成表6.8。

①一德国重型机器设备制造商向美国出售产品，发票以美元计值;他需要将美元兑换成本国货币:

客户出售美元,银行买入美元,标价为1.4856。

②一法国进口商从美国进口某种牌号的汽车以美元支付商品:

客户买入美元，银行出售美元,标价为5.1075。

③英国客户出售2 500 000美元以换取英镑，该客户可得到多少英镑?

标价汇率为1.508 3,可获得英镑总额为f1 657495。

④一荷兰出口商向美国出口商品，发票价值以荷兰盾计值:

客户出售美元,银行买入美元,标价为1.6642。

⑤某客户买入法因法郎10 000 000，需要支付多少关元?

汇率标价为5.105 5,支付关元总额为$ 1 958 672。

快速定价练习(一)

1.某客户要买入关元并出鲁德国马克，他已经与三家不同的银行接触，了解到有关的汇率标价分别如下:

A银行: USD/DEM 1.4830- 40

B银行:USD/DEM 1.4832- 42

C银行:USD/DEM 1.482 5-35

他应该以何种汇率成交?根据表6.3回答下述问题:

2.银行向客户出售瑞士法郎并兑入美元的汇率为多少?

3.你从某客户手中以出售美元买入日元，以何种汇率成交，并要支付多少美元?

4.一客户希望用英镑来买入500万美元，其标价汇率是什么?他需要多少英镑?

(答案请参见本章末)

计算交叉货币汇率

如前所述，大多數货币在标价时的市场惯例是以一定数量单位的本国货币来表示一单位美元。这是一种直接标价法。另一种标价法如GBP/USD就是间按标价法。交叉货币汇率是指两种货币的汇率没有一种货币涉及到美元。计算交叉货币汇率的方法有三种:两种货币都采用直接标价法:两种货币都采用间接标价法:以及一种货币采用直接标价法而另一种货币采用间接标价法。

两种直接标价法

两种汇率必须交叉相除。

例

即期汇率:USD/DEM:1.533 7-1.5342

即期汇率:USD/ITL:1 535~1 536

1 536号15337=1001.50 :客户出售意大利里拉，买入德国马克时的汇率。

1535+1.5342=10052:客户买入意大利里拉，出华

德国马克时的汇率。

银行当然会采用与客尸处于交易对方时的汇率:

即期汇率: DEM/ITL:1 000.52-1 001.50

两种间接标价法

两种汇率必须交叉相除。

列

即期汇率:GBP/USD; 1.5400-1.5405

即期汇率: AUD/USD: 0.791 4-0.7919

1.5400+0.791 9=1.9447 ;客户买入澳元出售英镑时的汇率

1.5405+0.7914=1.9465 : 客户出售澳元买入英镑时的汇率

银行当然应采用与客户处于交易对手时的汇率:即期汇率: GBP/AUD:1.944 7-1.9465

一种直接标价法和另一种间接标价法

两种汇率必须垂直相乘。

例

即期汇率: GBP/USD:1.5400-1.5405

即期汇率:USD/CHF:1.2650-1.2660

1.5400x1.2650-1.9481 : 客户买入瑞士法郎出售英镑时的汇率。

1.5405x1.2660=1.9503 :客户出售瑞士法郎买入英镑时的汇率。

银行处于客户交易对方的地位，其汇率如下:

即期汇率:GBP/CHF:1.948 1-1.9503

快速定价练习(二)

1.根据下述汇率资料计算英国出口商将收到的德国马克货款兑换成英镑的汇率:

即期汇率:GBP/USD:1.5400- 0S

即期汇率: USD/DEM:1.5337-42

2.某银行标出以下即期汇率:

DEM/JPY.71.13-15

客户将以何种汇率买入日元?

3.根据下述资料计算德国马克与西班牙比索的交叉货币汇率:

即期汇率:USD/DEM:1.5337-1.5342

即期汇率: USD/ESP:128.95- 128.98

(答案请参见本章术)

结  语

对本章内容扼要地重复一下，即期外汇汇率完全是由供给和需求所决定。供求本身又有一系列的决定因素，其中每一个因素的变动均会影响一种或两种交易货币的汇率，多因素的综合变动也同样会影响交易货币中的一种或两种。有些因素比较重要，另一些则可能不太重要，主要视时间、政治时事或第三方因素的影响而定。主要货币也可能变成次要货币，软货币也可能变成强货币，反之则相反。在危机时期，许多人会将其他货币兑换成高质量的货币如美元、马克和日元。货币市场无时无刻不在发生变化，那些能够接触到最新信息系统的市场参与者，在货币市场发生变动时，要比那些接触信息相对滞后的市场参与者处于更为有利的获利地位。参见本书“技术和市场”章。

快速定价练习答案(一)

1.应该与银行C交易,汇率为1.4835

2.1.2090

3.106.55  USD9 385 265

4. 1.5075,f3316 749

(二)

1. 1.5405×1.5342=2.3634 ，客户出售马克买入英镑时的汇率。

2. 71.13

3. 128.98÷1.5337=84.10 :客户卖出比索买入马克的汇率。

128.95÷1.5342=84.05 :客户 买入比索卖出马克的汇率。

即期汇率; DEM/ESP:84.05- 84.10