14 奇异期权

引  言

期权是一种非常多样化的金融工具，在过去几年中，一系列新型期权品种已经成熟一这些期权就被叫作奇异期权(以与奇异货币相区别)。某些新型期权肯定可以归到奇异期权一类之中。“我已为你找到对策了!”——奇异期权在日常交易中还是相当有限的。还有一些期权的结构太奇特和怪诞，但有些喜欢猎奇的期权交易商和期权使用者可能会为这些期权找到很适合的用途。

定义

奇异期权至少有某一方面不符合传统的标准期权合约内容，特别是在到期期限、价格、协定价格或基础资产等方面。

定义的分析

期权只有在溢价时才对期权持有者具有价值。如何决定货币期权是否溢价，要与作为“基础资产”的即期汇率相比才能确定。奇异期权的盈利可能与某一特定时期基础资产即即期汇率的平均水平而不是某一特定日期的汇率相联系。有时奇异期权的盈利要视另一种基础资产的价格变动而定，而与期权本身的基础资产价格无关。有时候，期权的协定价格是在期权头寸建立之后确定的。有种种不同的方法可以将传统的期权结构改变为新型的奇异期权。一般而言，奇异期权总不外乎以下四种类型:

.合约变化型期权

.路经依赖型期权

.有限依赖型期权

.多因素期权

我将对每一种类型加以简单地讨论，但这些期权类型的崭新用途到处可见，我要留给读者去考虑合适的用途。

合约变化型期权

百慕大期权

百慕大期权也称作半美式期权，这类期权介于传统的美式期权和欧式期权之间。期权的执行既不是在期权有效期内的任意一个营业日，也不是在到期日，而是在某些特定日期。

数字式或双项式期权

一般而言， 一种溢价期权的盈利多少要取决于期权到期时溢价的程度而定。而在数字式或双向式期权条件下，期权盈利与期权溢价多少无关——期权盈利或事先预定，或盈利为零。所以这种期权又可分为两类:全付或不付型(All-or-Nothing)和一次触及型(One-touch)。

.全付或不付型数定式期权只有在期权到期溢价时才进行结算支付。

.一次触及型数字式期权则不同，只要期权在有效期内某阶段成为溢价期权，就要进行结算支付，时间可以在期权溢价时立即进行，也可以推迟至期权到期时进行。所以，一次触及型期权又具有路径依赖型期权的特点。

迟付或应急型期权

这类期权的特点在于，除非你执行期权，否则不需要支付期权费。但是，如果期权到期时溢价，你就必须执行期权。对期权持有方而言，其好处在于如果期权到期时为损价期权，就不需要支付期权费，不利之处则是这类期权的期权费昂贵。

选择方期权

期权持有方可以在将来某一特定日期对看涨期权还是看跌期权加以选择，它与多头跨立式相当类似，只有一点不同，跨立式组合的持有者要将看涨期权和看跌期权两种都持有至到期日为止。

路径依赖型期权

亚洲式期权

这种期权也称作平均价格期权。传统的期权到期日的盈亏状态是期权协定价格与到期时的基础资产价格也就是即期汇率之间的差额的函数。在平均价格期权条件下，要将期权的协定价格与既定时期的平均价格进行比较才能决定盈亏，平均的时期选择既可以用天计算，也可以用周或月来计算。将资料进行平均以后，易变性效应就被削弱了。平均价格期权比传统的标准期权更为便宜。平均化频率越高，期权费就越低。既可以对期权的整个有效期加以平均，也可以对期权有效期内两个特定日期之间的汇率加以平均。一般采用的是算术平均而不是几何平均。

回顾型期权

回顾型期权是一种欧式期权，但其协定价格在到期时再确定。期权持有方可以选择期权有效期内曾出现过的最好价格。对回顾型看涨期权而言，其协定价格将是期权有效期内出现过的最氏价格：而对回顾型看跌期权而言，其协定价格将是有效期内出现过的最高价格。回顾型期权的执行价格总是各种可能的价格之中最好的价格，或者说回顾型期权到期时不可能是损价期权。但回顾型期权的期权费比较昂贵，一般情况下总要比标准期权费贵两倍左右。

有限依赖型期权

障碍期权

这类期权具有一种内在的机制，当市场价格变动触及到某种预定的价格水中也就是障碍价格水平时，期权就会生效(Knock ins)或失效Knockours)。在失效期权条件下，期权开始时与传统的期权并没有什么不同，但一旦触及到预定的障碍价格水平，期权就失效或终止执行权。在生效期权条件下，一旦障碍价格水平达到，期权就生效。这样就出现了四种可能的类型:下跌失效看涨期权( Down-and-out Calls).下跌生效看涨期权( Down-and-in Calls)，以及上涨失效看跌期权(Up-and-out Puts )和上涨生效看跌期权( Up-andin Purs)。

例

失效期权

英国某出口商向美国出口制造业产品，货款的交付将在3个月之后进行。出口商担心美元在未来有可能疲软，所以希望对英镑的收益进行保值。

市场信息如下:

英镑/美元即期汇率:1.5600

3月期完全远期汇率:1,5500

购买一份标准欧式卖出美元买入英镑期权、协定价格为$1.55、期限为3个月、期权费按美元交易量的1.7%计算。

一份失效期权，即以协定价格USD1.55 、期服3个月、失效的障碍汇率水平定为USD1.51 的出售美元买入英镑期权，其费用是英镑交易量的1.05%。

(1 )在期权有效期内，如果即期汇率依然高于USD1.51,那么协定价格USD1.55，期权到期时为溢价期权，期权将会按常规期权被执行。如果期权到期时为损价期权，但障碍价格水平USD1.51尚未触及，该期权就将被放弃。

(2)如果即期汇率达到或低于障碍价格水平USD1.S1，期权就中止有效，不可能再被执行了。

在本例中，出口商所需变的是防止美元走向疲软，所以出口商执行的期权是能保证不会比USD1.55 汇率水平更差的汇率出现。但是，如果美元走强，比如达到USD1.S100 ,出口商就会利用汇率变动所带来的优势，井通过远期交易来锁定由此而产生的利润，一旦执行了远期交易，期权自然就不需要行了。

多因素期权

多因素期权的盈亏状况是以多种资产而不仅仅以期权基础资产为基础。这类期权包括彩虹期权和数量调整期权两类。

彩虹期权

这种期权通常应用于和股票相关的产品市场上，特别多见于股票指数。彩虹看涨期权可以使期权持有方有机会从FTSE100指数、DAX或S&P500指数中获取最大限度的收益。

数量调整期权

数量调整期权(QuautOptions)建立在基础资产数量不确定的基础之上(实际上是一种数量可调整的期权) 。通常， 你会发现期权以一种货币标价，而基础资产则以另一种货币计值:例如，以日经指数为基础资产的看跌期权，其协定价格以美元表示。如果这份期权溢价，则期权执行之后需要以原先的即期汇率再将日元收益兑换成美元。但是在交易之初从日元看跌期权获得多少收益是无法确定的。

奇异期权仍在不断发展之中。奇异期权常与更为常规的期权品种一起，无论是以单独还是一组形式，常常被嵌入在资本市场类型的金融结构中。任何金融或投资产品，只要投予你在未来有做某事的“权利”，那么在某种程度上你就拥有了一种期权产品(请见附录二)。

结  语

许多期权市场的实务操作者已经意识到他们的盈利正在趋于减少，这是因为几乎每家银行现在都具各了程度不等的期权交易能力。传统的常规期权是一类成熟的期权产品。寻求增加利润，已经导致奇异期权的出现，这类期权是“透明度”较差的产品，期权的定价很难比较，而且银行同业之间的竞争性也较弱。