7 远期外汇交易技巧
引 言
在全世界大多数国家，不同的市场参与者利用不同的货币来买入和卖出外汇。外汇既可以按即期价买卖，如同我们在前一章所介绍的那样,交割期限一般在两个营业日之内；也可以进行远期交易，即外汇的交割日在未来某日。
商业银行开展远期外汇交易业务已有多年历史，但到本世纪70年代末80年代初，这种业务有了迅猛的增加。在第二次世界大战之前，远期汇率已有标价，但市场交易相当有限，交易量也毫不引人注目。也有人认为70年代中期袖珍式
计算器的推广使远期外汇定价变得更为容易，有助于银行同业市场远期交易更快速地发展。
背 景
远期交易有两种截然不同的类型:完全远期( OurightForward)交易和外汇互换( Swap)。注意，不要将外汇互换与货币衔生产品范畴之一的货币互换加以混淆。完全远期交易的应用对象主要是一些公司客户，其用途是为了防范货币风险,银行同业之间的专业化交易市场则以“互换点数”或“点数差额”进行交易。
从理论上讲，一种货币的即期价格和远期价格应该是等价的，但实际上不太可能。通常，远期汇率要么高于、要么低于即期汇率，这预示着有某种因素被添加到即期汇率中，或者有某种因素从即期汇率中被剔除掉了，远期汇率与即期汇率的不一致被称作“差额”或“点数”用远期差额(又称升水和贴水)来标价而不是用完整的远期汇率标价有两个好处。首先，远期差额可能在较长时期内维持不变，而即期汇率的变动反复无常。第二，采用点数标价法的银行同业交易员对完全远期汇率并没有多大兴趣。
问题:
什么是远期差额以及为什么这一概念如此重要?
答案:
首先让我们考虑一笔交易，某家银行已经同意12个月后向某客户出售英镑以换取德国马克。在未来12个月中,虽然银行现在可以按现行即期汇率作为远期汇率，但是即期汇率将会发生变动，银行虽然承诺在12个月之后交付英镑，但很可能出现这样的情况，即按12个月以后的即期汇率收取的马克减少了,也就是会导致外汇(马克)的损失。
问题:
银行如何保护自己免受外汇损失?
答案;
出售远期英镑的外汇风险可以通过采用现在就买入英镑的做法来抵消。这种做法保证了银行握有英镑在手，并以已知的汇率买入英镑。现在的问题是如果12个月之后，银行不需要这笔英镑来抵御风险了，银行怎么办?
首先，买入的这笔英镑必须以存款形式存入货币市场，期限为一年，获得一笔利息收入。第二，银行以何种方式为买入英镑融资？银行必须从货币市场借入马克来购买即期英镑，马克的借款期限也是一年。 12个月之后，银行再用从客户处换入的马克归还马克借款。借入马克也有一笔融资成本。
银行从事的这笔交易全过程可用图7.1表示。
升水和贴水
升水和贴水与远期点数有关，也就是在即期汇率基础上再加上或减去一个差额。在应用这些概念时可能会产生混淆。一层意思是指，如果一种货币的远期汇率在数值上高于即期汇率，那么这种货币就是升值，所以远期汇率肯定等于即期汇率加上点数;另一层意思则是指当远期汇率在数值上低于即期汇率时，远期汇率就等于即期汇率减去点数，那么这种货币就是一种开值货币。实际上，只要加以必要的阐明，无论采用升水或贴水两种概念中的哪一种都无关紧要。由于银行同业市场在谈及升水或贴水时是指美元(或任何基础货币)，而其他市场参与者很可能是指外国货币或标价货币，在这种情况下就容易产生混淆。
例
以下述市场资料为例:
即期汇率:GBP/USD, 1.5235 1.52453
月期点数: 30 25
完全远期 1.520S 1.5220
在此例中，你可以说美元对英镑升水，所以必须从即期汇率中减去点数；或者说英镑对美元贴水，所以必须从即期汇率中减去点数，两种说法实质是相同的。
对交易商或客户来说怎样才能知道应该加上远期点数还是减去远期点数?完全远期汇率的标价方法与即期汇率的标价方法类似，它将汇率数字完整地标示出来，而且标价左边是较小的数值。主持市场( Market Making )的银行总是尽可能便宜地买入基础货币，同时以尽可能高的价格出售标价货币或外国货币，为自身谋取最好的交易利益(在本例中，基础货币是英镑,标价货币是美元)。
当标价货币升水时，将较大的点数置于左边;当标价货币贴水时，将较大的点数置于右边。以上述例子来重新说明这种观点，由于美元对英镑是升水，所以较大的点数置于标价的左边并予以减去，求出的完全远期汇率为GBP/USD1.5205-20。
远期汇率的买卖价差总要比即期汇率的买卖价差大一些。在上例中，即期汇率的买卖价差为10个基点，而远期汇率的价差为15个基点。远期买卖价差大于即期买卖价差的现象同样存在于以美元或任何一种货币作基础货币的外汇交易中,见下例。
例
考虑下述市场数据信息:
即期汇率:USD/ITI: 1 535 1 5363
月期点数: 20 23
完全远期 1 555 1 559
在本例中，基础货币是美元，标价货币则为意大利里拉。点数较大的数值放在汇率标价右边，这预示着标价为贴水。由于意大利里拉对美元是贴水，所以应该将点数加到即期汇率之上，美元对意大利里拉的完全远期汇率就是USD/ITL;1555-1559。换一种说法，我们也可以说美元对意大利里拉是升水。按这两种说法，远期点数都应该加到即期汇率之中以构成完全远期汇率。此例表明即期汇率的买卖价差为1里拉，远期汇率的买卖价差为4里拉。
提示
即期汇率是加上还是减去点数来构成完全远期汇率，有一个快捷而简单的记忆方法:检查买卖价差点数的大小顺序。
如果点數顺序是高/低445-135),减去点数:如果点数顺序为低/高20-23)，加上点数。
计算远期差额
完全远期汇率并不是交易商对未来某一确定日的即期汇率的估计或预测。它仅仅是一种现行即期汇率加上或减去同一时刻现行利率差额的计算结果。远期汇率并不是对将来即期汇率的一种预测结果。
上一章已经提到过，市场上流行这样一种说法:“每一条已知信息已包含在价格之中”。如果已经掌握的信息没有发生变化，而且每一条信息已经消化在价格之中，那么随着时间的流逝，一切照旧，则现行即期汇率最终会与未来某一既定日期的实际即期汇率相同。但正如我们所知道的那样，实际生活并不是一成不变的，不管哪一种变化都会反映在汇价上，所以汇率就显示出极其易变的特征。
在对金融工具进行定价时还必须记住，市场总是将保值成本作为交易的最低价格。
如前所述，银行同业市场在对远期汇率标价时，不是标出完整的汇率价格，而是以即期汇率和远期差额(或互换点数)的形式来表示。远期差额或远期互换是一种货币与另一种货币在交易日进行兑换，然后再在将来某一既定日再兑换回来的交易。也可以理解为借入一种货币的同时贷出另一种货币,期限相等。
互换率反映了两种货币之间的利率差异，采用某种以欧洲货币利率为基础的计算方法可以将这种利率差转换成汇率差(除非特别说明)。
其逻辑扩展便是一国通货膨胀率的可察觉到的变化会提高或降低远期点数。这一论点就是说，当一国在经历通货膨胀时，该国的货币当局自然而然地会倾向于提高利率来与通货膨胀作斗争，结果利率就全面上扬了。
让我们来分析这一论点的依据。计算一对(两种)货币的远期差额，同时可以通过借入一种货币同时贷出另一种货币(期限相同）来求出，我们是否同意这两种交易是平行对等的交易？两种交易之间具有密切联系的理论基础在于交易商不可能通过“反复买进卖出Round-tripping)”来获取利润,也就是说，通过借入一种货币并贷出另一种货币，一定时期之后再按汇率重新兑换成本金加利息，最终不会获得比原先更多的货币量。
考虑下述几笔同时进行的交易:
①借入荷兰盾,期限:从起总日起3个月。
②按即期汇率出售荷兰盾并买入美元。
③将买入的美元投资，期限;从起息日起3个月。
④将3月后到期的美元本金和利息按远期出售，兑换成荷兰盾。
通常情况下，市场将对④的价格进行调节以使盈利或亏损趋于零。可以这么说，利率差异或远期点数或远期互换点数，不论你怎样称呼，它们仅仅是一种“平衡项目”，其作用是防止套利机会的产生。如果以上四笔交易在“收益率”上不一致，那么就有套利Arbirnge )机会产生。以上四笔交易在短期中就可能产生盈利，直至市场力量将“收益率”拉平即套利机会消失为止。
如果我们将上述①到④四笔交易转换成公式来表述可能更有意义:
①以年利率A%借入100荷兰盾。3个月之后应归还的本利之和将是:
提示
有关欧洲美元和欧洲荷兰盾的天数计算市场惯例取360天，所以我们采用实际天数/360的计算方法。还应该记住一点:计算利率差异时必须采用总利率而不是净利率，否则会夸大成本/收益比值。
程序和惯例
外汇互换的标价方法与其他汇率的标价方法类似，也由两部分构成，但从技术角度看，我们应该采用正确的汇率数值和有关的货币市场价格来进行计算。不过，用完全远期汇率的中间价来计算互换的中间价，然后再按中间价扩展成买入卖出两部分价格，这种方法较为容易。当一笔互换交易成交时,只有一种成交价(即互换价格),但由于存在两笔独立的结算程序，所以实际交易往往被看作两笔交易:
.即期交易日的结算
.远期交易日的结算
考虑以下了月期远期互换标价:
USD/CHF: 110- 100
为了计算出结算汇率，还需要特定的即期汇率。只要互换标价的即期和远期差额存在，那么究竟采用哪一种即期汇率并不重要。
当你考察了远期外汇汇率是如何推导出来之后，就很容易明白货币市场利率与外汇汇率之间的密切联系。
计算完全远期汇率
银行采用的对远期和即期汇率标价的技术正变得越来越复杂精巧，而且银行与银行之间的标价技术各不相同。就快速变化的市场而言，交易商能否及时完全地学掘最新市场信息以保持在市场上的竞争地位，这是极其重要的。路透社和道一琼斯电信汇率网络( Reuters and Dow-Jones Telerate Net-works）都提供有关的信息服务和交易技术。市场主持商银行(Market Making Banks )通过屏幕将各自的现行汇率向市场展示和传播，这也是一种市场惯例。表7.1就是信息传播的举例之一。
表7,1所展示的是巴克莱银行通过路透社网络系统发布的“监抱monitor)”页，这种信息可以被绝大多数市场参与者所获取。但也有一些屏幕信息只能在有“选择接触”(selectiveaccess) 的基础上获取，这种做法使信息提供者有可能保证自身的信息不至于直接为竞争者所掌握。
信息页上所标出的主要货币对英镑的即期汇率和远期汇率可以采用“SWIFT"代码来加以识别。左边第一列第一种货币的代码为STG (英镑)，怎样用英镑来表示英镑的汇率？实际上，它的真正含义是GBP/USD。第二列反映的是即期汇率及其买卖价差，其余各列则表示1个月至12个月期的远期差额。根据表7.1 中列示的数据，我们可以计算完全远期汇率。
提示
记住，在将远期差额加到即期汇率上去或从即期汇率中减去之前，必须注意输入正确的零数字。市场信息屏幕在零位数字上经常出错。如果GBP/USD 的远期差额顺序为145/135，那么在标示即期汇率时要注意检查小数点之后的位数，一般为四位数。所以，远期点数实际上是0.014 5/0.0135。
表7.1所给出的远期差额是以间隔一定的月份为期限的标准交易，这样的交易一般称之为“整月”(straight)交易或“月历"(calendar)交易。有时候客户需要进行的交易日期介于两个标准日期之间，这类非标准日期的交易称作“零星”交易( broken dates)。远期外汇交易可以安排在未来任何一天，只要这一天是两种交易货币的银行营业日即可。远期互换点数或远期差额可以通过内插在两个标准交易日之间的方法来计算获得，具体方法见下一节介绍。
计算标准日期的远期汇率(对英镑)
一客户希塑以英镑购买远期瑞士法郎3百万，期限为6个月。
考虑以下市场信息:
瑞士法郎对英镑升水，所以应该将远期点数从即期汇率中予以扣除，这种处理方法类似于将点数顺序看作高/低。在计算完全远期汇率时，如果你采用的是即期汇率的右边数值，那么你也应该采用远期差额的右边数值，反之相反。
首先，我们必须采用汇率的正确标价数值。由于我们的客户正在买入瑞士法郎，所以他该采用的即期汇率标价的左方数值1.8168。
其次，我们还需要采用远期差额的左边数值394点或0.039 4。
第三，把上述两步骤加总起来就可求出完全远期汇率值:
即期汇率:GBP/CHF: 1,81686
6月期点数 0.0394
完全远期汇率 1.7774
购买3百万瑞士法郎将花费1 687 858.67英镑。
快速定价练习(一)
根据表7.1中列示的资料:
(1)某客户希望出售美元买入英镑，请计算一月期完全远期汇率。
(2)一客户希望用英镑购买1 000万6月期远期法国法郎，他应支付多少英镑?
(3)一客户希望出售3月期德国马克200万以换取英镑，他将取得多少英镑?
(答案请参见本章末)
计算非标准日期远期汇率(对英镑)
某银行的客户需要出售远期美元500万，起息日为1996年5月29日。
考虑下述市场信息:
即期汇率:GBP/USD： 1.5392-02
交易日 1996年2月29日星期四
即期起总日 1996年3月4日星期一
远期起息日 1996年5月29日星期三
2月期点数 24-21
3月期点數 34- 31
天数——2月期远期 64天（1996年5月7日）
天数——3月期远期 92天（1996年7月4日）
天数——1996 年5月29日 86天
注意:5月4日是星期六;5月6日星期一 :在英国是银行休假日，所以下一个营业日是1996年5月7日。
提示
在利用远期汇率或即期汇率计算货币数量或等值货币量时，要精确到便士或分，这一点很重要。市场参与者有时候可能会为一笔5百万美元的交易，因得不到该找给他的46便士零头而大发牢骚。
要算出一笔标准日期如2个月或3个月的远期交易的汇率是可能的，但我们的交易属非标准日期的零星交易，即在2-3个月之间，因此必须进行内插计算，将每天的点数计算出来，并根据要求将点数加到即期汇率上或从即期汇率中减去。由于美元对英镑升水，所以应该从即期汇率中减去点数——也可以将点数顺序视为高/低。在计算完全远期外汇交易汇率时，如果你采用的是即期汇率的右边标价数值，那么记住采用的远期差额也应该是右边的数值。
首先，必须选定正确的即期汇率值。由于我们的客户是出售美元，所以他应该采用汇率标价的右边数值，即为1.5402。
第二,我们需要计算2~3月之间的点数，然后再计算出每一天的点数，利用公式:3月期点数减去2月期点数,再除以天数(5月78-6月4日),就可求出:
提示
在计算每天的点数时，要将小数点的重要数字保留到所需要的位数，不要在每一步计算过程之后就进行四舍五入，应该在最后一步计算过程完成以后才进行四舍五入。
快速定价练习（二)
根据表7.1列示的资料，英国某公司财务总监要支付一张面值为220万美元的票据，到期日为12月10日。由于担心英镑会趋于疲软，该财务总监希望现在就锁定英镑与美元的汇率。交易日为1996年3月18日。该公司将支付多少英镑?
(答案诸参见本章末）
计算标准日期远期汇率(对美元)
如果读者认为将英镑作为基础货币感到不习惯的话，本节和下一节将利用美元作为基础货币举一些同样的例子，因为在国际市场上美元作为基础货币的情形更为常见。
一客户希望以美元购买6月期300万德国马克远期。考虑下述市场信息:
由于德国马克对美元升水，所以应该从即期汇率中减去远期点数。这可以看成是远期差额按高/低顺序排列。
首先，我们必须选定正确的即期汇率值。由于我们的客户想要买入德国马克，所以他应该采用即期汇率标价的左边数值1.4684。
第二，我们也同样应该采用远期差额的左边数值即143点成0.014 3。
第三，将上述步骤汇总起来:
即期汇率: USD/DEM: 1.4684
6月期点数 0.0143
完全远期汇率 1.4541
该客户购买马克时要支付2063131关元。
快速定价练习（三)
根据表6.3的资料:
1.某客户希望出售1月期远期荷兰盾500万以换入美元，银行如何向该客户标出汇率价?该客户会收到多少美元?
2.某客户需要买入2月期远期英镑875 000,届时他将需要多少美元来与英镑兑换?
3,某英国公司希望出售9月期远期瑞士法郎2250 000，到期时该公司可获得多少美元?
(答案请参见本章末)
计算非标准日期远期汇率(对美元)
某银行一客户需要出售远期荷兰盾1 000万,远期起算日或起息日为1996年7月15日。
考虑以下市场信息:
我们所要计算的非标准日期在3-6个月之间,因此所计算的汇率应内插于3-6个月之间，为此要先计算出每一天的点数，再将结果乘以天数，然后再按要求加到即期汇率上去或从即期汇率中予以扣除。由于荷兰盾对美元升水，所以应该从即期汇率中减去点数，这类似于将点数顺序视为高/低排列。在计算完全远期汇率时，如果你采用即期汇率的右边数值，那么你也应该同样采用远期差额的右边数值。
首先，必须选定正确的即期汇率。由于我们的客户是要出售荷兰盾，所以应该选即期汇率的右边数值即1.6456。
第二，需要计算3~6个月之间的点数，然后再计算每一天的点数，利用公式:6个月点数减去3个月点数再除以天数(6月4日~9月4日),可得到:
出售1 000万荷兰盾将获得6122 573.93美元。
内插法存在的问题
上述举例中，由于远期起算(息)日与2月期和3月期起算日均相隔较远，因而应用内插法计算没有问题。但如果非标准交易的远期日为2个月加3天，那么在计算每天的平均点数时结果就会大相径庭。如果将每天平均点数的计算期限延长,比如从3天延长至30天或60天，那就会得到完全不同的结果。
另外，这里计算应用的内插法，实际上是线性内插法，这在信息既定的条件下有效，但信息是在不断变化的，因而采用线性内插法可能不完全符合实际情形。
提示
在进行内插法计算时，保留小数点之后的完整位数更便于计算。从以上所举例子来看，2月期远期差额标价为24-21，如果你先计算然后再将小数点之后的零位数予以补足，这种做法有时候反而麻烦。我总是先将零位数补足，即先表达为0.0024-0.0021，然后再开始计算.
短期远期
两种货币兑换的即期汇率是计算这一对货币远期汇率的基础。远期外汇交易虽然可以泛指两天以后进行的任何外汇交易，但起算日在未来一个月之内的远期交易被称作“短期(Short dates)”远期。图7.4表示瑞士银行集团允许进行的一些短期远期交易。
在短期远期外汇市场上所使用的术语是以存款市场上的术语为基础，远期互换点数就是以相应的存/贷款利率为基础来标价的。在存款市场上通常使用以下缩写词:
隔夜(Overnight)——从今天开始的一笔存/贷款明天到期
明天/后天（Tom-next)——从明天开始的一笔存/贷款至后天到期
即期/后天（Spot-next)——从即期始至后天到期的存/贷款
即期/一周——从即期始至一周后到期的存/贷款。
在存款市场上，“明天”是指今天之后的下一个营业日，“后天”则是指今天之后的第二个营业日。
在外汇市场上，与互换有关的术语如下:
隔夜——今天与明天的互换
明天/后天——明天与后天的互换
即期/后天——即期与后天的互换
即期/一周——即期与一周后的互换
在涉及完全远期交易的术语中，常用的有“今天起算(息)",“明天起算”等等。在一月之内的短期远期交易中,所采用的术语与较长期限的远期交易术语类似。
但是，当计算的远期汇率期限短于即期期限时(“今天起算”，和“明天起算”)，就容易产生混淆.银行仍以左边标价汇率买入基础货币(出售标价货币)，以右边标价汇率出售基础货币(买入标价货币)。但此时即期起算日的期限较长，应该是“远期”,而“远期”的期限较短,应该是近期。
（1）起算期限一周( Value One Week)
某银行的一位客户希望进行一笔买入德国马克出售美元的完全远期交易，起算期限为即期后一周。
考虑下述市场信息:
这家银行将按即期汇率左边数值1.4505出售德国马克。银行也可以出售期限为一周的德国马克，其汇率为1.4505-0,0007 即1.449 8。
（2）起算至明天（Vale Tomrrowol）
按上述市场信息，假定另一客户也希望购买完全远期德国马克，但起算期至明天为止。这笔交易类似于买入即期德因马克同时进行一笔互换:买入起算至明天德国马克，然后出售即期马克。
在这种情况下，银行出售即期马克按汇率1.4505进行。但买入马克时要按标价汇率的右边数值再加上或减去远期点数1/4点进行购买。由于马克利率低于美元利率，所以马克对美元升水。美元在较远期的价值低于在较近期的价值。互换，点数应该被加到即期汇率上，所以起算至明天的马克完全远期汇率为:
1.450 5+1/4=1,450 525
另一汇率计算结果为:
1.451 0+1/2=1.451 05
（3）起算至今日(Value Today)
客户希望买入起算至今日的德国马克，市场信息资料同上。这笔交易由三部分组成:
.买入即期德国马克，进行一笔互换，买入起算至明日的马克
.出售即期马克(明日1后天)，进行一笔互换，买入起算至今日的马克
.出售起算至明日的马克(隔夜)
因此计算出来的汇率为: 1.4505+1/4+3/4-1.4506。
提示
在计算短于即期期限的“远期”汇率时，记住要翻转适合于较长期限交易的互换点教和计算程序。在上述例子(2)中，这就意味着点数顺序为1/4~1/2; 完全远期汇率标价左边值是1.4505+1/4 ,右边值是1.451 0+1/2.于是买入/卖出汇率为1.450 525-1.451 05。
完全远期交叉汇率
在即期外汇交易中，有些货币汇率标价采用直接标价法，另一些货币的汇率标价则以间接汇率标价法表示，与此相似，在远期汇率标价中也要涉及到直接与间接标价的问题。在计算完全远期交叉汇率时，所采用的计算方法将视两种货币的汇率是都采用直接标价法，还是都采用间接标价法，或者两种标价法兼而有之来确定。
两种汇率均是间接标价法
在这种情况下，两种汇率必须交叉相除。
例
即期汇率: USD/DEM: 1.3539- 1.3545
6月期互换点数 155- 150
6月期完全远期汇率 1.3384- 1.3395
即期汇率: USD/DKK: 5.353 5-5.3550
6月期互换点数 100- 150
6月期完全远期汇率 5.363 5-5.3700
5.3635÷1.3395-4.0041 :客户出售丹麦克朗买入马克时的适用汇率。
5.3700÷1.3384=4.0123 :客户买入丹麦克朗出售马克时的适用汇率。
银行当然处于交易的对手方，适用汇率为:
远期交叉汇率DEM/DKK:4.004 1-4.0123
两种汇率均为直接标价法
在这种情况下，两种汇率也必须是交叉相除。
例
即期汇率:GBP/USD: 1.507 5- 1.5083
1月期互换点数 12- 10
1月期完全远期汇率 1.5063-1.5073
即期汇率:AUD/USD: 0.7397-0.7402
1月期互换点数 20-15
1月期完全远期汇率 0.737 7-0.7387
1.506 3÷0.7387-2.0391 ;客户买入英镑出售澳元时适用的汇率。
1.507 3÷0.7377=2.0432 : 客户出售英镑买入澳元时适用的汇率。
银行当然是处于交易的对手方，适用汇率为:
远期交叉汇率GBP/AUD:2.0391-2.0432
一种汇率直接标价而另一种汇率间接标价
在这种情况下，两种汇率必须垂直相乘。
例
即期汇率:GBP/USD; 1.507 5- 1.508 3
3月期互换点数 33-31
3月期完全远期汇率 1.504 2-1.5052
即期汇率:USD/CHF: 1.2090-1.2100
3月期互换点数 111- 106
3月期完全远期汇率 1.1979-1.1994
1.504 2×1.1979=1.801 9:客户出华英镑买入瑞士法郎时适用的汇率。
1.505 2×1.1994=1.8053:客户买入英镑出售瑞士法郎时适用的汇率。
银行处于交易的对手方，其适用汇率为:
远期交叉汇率:GBP/CHF:1.801 9-1.8053。
快速定价练习（四）
1.根据下述资料计算完全远期交叉汇率:
即期汇率; CBP/USD: 1.507 5-1.5083
3月期互换点数 33-31
即期汇率:USD/NZD: 1.4968-1.4983
3月期互换点数 90- 1002.
根据以下信息计算完全远期交叉汇率:
即期汇率: USD/CHF: 1.2090-1.2100
3月期互换点数: 111- 106
即期汇率:USD/NZD: 1.4968-1.4983
3月期互换点数: 90-100
(答案请参见本章末)
交叉汇率远期互换
这类外汇交易的定价略为复杂一些。在计算远期互换的交叉汇率时，采用的计算方法也要视两种汇率都是直接标价法，还是间接标价法，或是两者兼而有之来确定。
两种汇率均为间接标价法
在这种情况下计算远期差额，首先必须将两种汇率的中间汇率相除:然后将远期汇率(以中间即期汇率为基础)交叉相除:最后将所得结果分别减去中间汇率的相除值。
例
两种汇率均为直接标价法
在这种情况下计算远期差额，其方法与两种汇率均为间接标价法时相同。必须先求出中间江:率的相除值，再求出远期汇率的交叉相除值，然后再分别减去中间汇率的相除值。
例
即期汇率: AUD/USD: 0.738 6-0.7391
一种汇率为直接标价而另一种汇率为间接标价
在这种情况下计算远期差额，必须将两种汇率的即期中间汇率相乘，然后将远期汇率筐直相乘，最后再分别减少中间汇率的乘积。
例
择期远期
至此我们所考察的都是只有一个到期日的外汇远期交易。大多数外汇远期交易属于这种类型。但偶尔也会有客户无法确定货币收支的准确日期，而只能确定货币收支发生在某一段时期内。在这种情况下，客户会要求银行提供“择期远期”(Option. Dated Forwards )外汇交易业务，注意不要将这种业务与货币期权混淆起米。货币期权允许客户放弃交易，但择期远期要求交易方必须在到期时履行交易义务。
择期远期
11月10日。
某客户在12月12日至2月12日之间某天必须出售英镑并买入美元，为此他向银行了解择期远期交易的标价。
现行市场资料 GBP/USD
即期汇率:1.5310-1.5320 11 月12 日起算
1月期汇率:1.5272-1.5284 12 月12日起算
3月期汇率:1.5200- 1.521 5 2月12日起算
在列示的资料中可见，3月期买入汇率表示用既定英镑能购买到的美元数量最少。
与此同时，银行交易员将进行一笔与上述交易头寸相匹配的对冲性质的交易并锁定价差。以例中数据资料来看，一月期买入汇率可购买到的美元数量最大，其锁定的价差为72点(1.5272-1.5200)。
优点和缺陷
在我们所举的例子中，客户锁定了汇率，该汇率在此期间一直有效，他不再为交割的时机而操心，也就是说已不存在汇率风险或利率风险。但问题是锁定的交易价差太大了。
银行现在承担了客户的风险，因而收取一笔较大的价差作为承担这种风险的补偿。如果该客户公司在12月12日之后交割英镑，银行的总收入将可能遭到损失，因为银行将不得不通过一系列的隔夜互换交易来补充英镑的短缺。另外，银行还会面临利率走势向不利方向变动的风险，从而造成额外的交易成本。
结 语
远期外汇交易虽然要比即期外汇交易复杂得多，这是由于在定价时必须考虑到有关的利率因素。数学计算本身并不特别复杂，但有好些地方容易产生错误。在银行和大公司的现代化交易室里，一般都有电脑及其相应设备与主要信息提供方保持联系，一旦需要时就可以计算远期汇率。你所需要做的是输入有关的期限、所涉及到的两种货币，其余的就可以由电脑来完成。存在的危险便是人们会变得更加依赖电脑。一旦理解了汇率计算的原理并能复制屏幕远期汇率，就可以大大增强个人的外汇交易能力。如果定价模型失效(一般不大可能)，你也不会变得手足无措。为了证实可以应用普通的方法来计算汇率，本章中试举了一些练习，答案在本章末尾。
最后，关于远期外汇交易要注意一点:市场条件在迅速发生变化，银行开始日益关注并寻求不同的方法来对其头寸进行保值，它们不再利用传统的贷款和存款方式，这类项目对银行的资产负债表影响太大。这就导致银行利用利率衍生产品如远期利率协议(FRAs)和期货等来对“表外"(off-balanceshoet)业务风险进行保值。
快速定价练习答案(一)
1.正确的即期汇率是1.5402，然后再从中减去远期点数11点（点数顺序为高/低),即1.5402-0.001 1=1.5391。
2.正确的即期汇率为7.6590，然后再减去远期点数622点（数值顺序为高/低)即7.659 0-0:062 2=7.5968。因此，他要支付的英镑数额为FRF 10 000 000÷7.596 8=￡1316343.73。
3,正确的即期汇率为2.2352 ,从中减去远期点数147点(数值顺序高/低)即2.2352-0.014 7-=2.2205。客户获得的英镑收入为DEM 2 000 000÷2.2205=￡900 698.04。
所以，支付220万美元的支票需要1439225.44英镑
(2 200 000÷1.528 6)。
(三)
1.正确的即期汇率是1.6456.减去远期点数28点,即1.6456- 0.0028=1.6428.收入美元 3043 584.13。
2.正确的即期汇率为1.532 2,减去远期点数20点,即1.5322-0.0020=1.5302 ,客户需要美元 1 338 925.00。
3,正确的即期汇率为1.1980.减去9月期远期点数。用内插法计算6月和9月之间的点数(385和206),求出每月29.8点或3个月为89.5点,将结果加到最初6月期的点数上,得到总点数值为295.5。 从即期汇率中减去这一点数，得到1.186 4。所以，收到的美元数为2 250 000+1.1864=USDI 896 493.59。
(四)
计算以下完全远期交叉汇率:
I， 即期汇率: GBP/USD 1.507 5-1.5083
3月期互换 33-31
3月期完全远期汇率 1.504 2-1.5052
即期汇率: USD/NZD 1.4968-1.4983
3月期互换 90- 100
3月期完全远期汇率: 1.5058- 1.5083
垂直相乘:
1.5042x1.5058=2.2650: 客户出华英镑买入新西兰元时的适用汇率;
1.5052x1.5083=2.2703 :客户买入英镑出售新西兰元时的适用汇率。
银行处于交易对手方地位，所以远期交叉汇率为:
GBP/NZD：2.2650-2.2703
2.即期汇率: USD/NZD: 1.4968-1.4983
3月期互换 90- 100
3月期完全远期汇率 1.505 8-1.5083
即期汇率USD/CHF: 1.2090-1.2100
3月期互换 111- 106
3月期完全远期汇率 1.197 9-1.1994
完全远期汇率交叉相除:
1.5058÷1.1994=1.2555 : 客户买入NZD (新西兰元)和出售瑞士法郎时适用的汇率;
1.508 3÷1.197 9=1.259 1:客户出售新西兰元买入瑞士法郎时适用的汇率。
由于银行处于交易的对手方。所以相应的交叉远期汇率为：
CHF/NZD:1.2555- 1.259 1