4.4 看跌-看涨比率
看跌一看涨比率其实很简单，它就是用某一天交易的看涨期权的数目去除以同一天交易的看跌期权的数目。一般说来，在计算这个比率时，期权是按相似的范畴组合在一起的。譬如说，计算一个指数期权的看跌一看涨比率，或者是一个黄金期权的看跌一看涨比率。为了减小每天的数字中的起伏波动，人们一般跟踪的是看跌一看涨比率的某种移动平均率。你同时也可以跟踪以美元数加权的看跌一看涨比率，比起普通的看跌一看涨比率来，’这实际上常常是一个更好的反向指标。为了区分这两类看跌一看涨比率，我们将把典型的、只考虑交易量的比率称为“标准的”看跌一看涨比率，把用美元数加权的看跌一看涨比率称作“加权的”比率。
很久以来技术分析家就在计算看跌一看涨比率，甚至在挂牌期权出现之前就有人这样做，因为人们知道它是一个有价值的反向(contrary)指标。当有过多的人看多的时候(他们买进太多的看涨期权)，那么反向操作的人就会卖空市场，因为大多数人所持的看法通常是错误的看法。与此相似，如果有过多的交易者看空，买进过多的看跌期权，那么反向操作的人就会买进市场。看跌一看涨比率是一种以看涨期权的数目为准来衡量有多少看跌期权在交易的标准，通过这样的比率，反向操作者可以把他们的衡量数据定量化。
图4-25显示了一般的比较格局。当看跌一看涨比率变高时，那就说明有大量的看跌期权被买走，这就标志着可以买进市场。然后，当市场上扬时，看跌一看涨比率就下跌。最后，看多的情绪变得极为强烈，市场达到顶部，看跌一看涨比率落到底部。在此之后，市场下跌，看跌一看涨比率上升，直到又开始新一轮的周转。在理想的情况里，看跌一看涨比率同标的工具的图像是正反两个影像。当然，在现实里，事情从来不会这样完美，不过，这是你应当愿意看到的理想格局。
股票、指数或者期货合约，几乎所有的标的工具都可以计算看跌一看涨比率。对它们之中的大部分来说，这些都是有用的反向指标，但不是对每一个都是如此。为了帮助读者决定在使用方面哪些是最好的，需要有若干指导方针。每一个不同类型的标的工具有它自己独特的应用。另外，纯股票(equity-only)的看跌一看涨一比率是非常重要的。
譬如说，指数期权是相当有用的，但不是所有的都是如此。如果大规模交易指数期权的是套保者或者跨市套利者，那么看跌一看涨比率作为反向指标的用途就减弱了。由于这个原因，许多部门指数，像半导体部门指数($SOX)或者金银指数($XAU )，就相当有用。但是QQQ, SPX和OEX指数就不是如此，因为许多机构常规地买进看跌期权作为套保。我们在后面还要扩展这个概念，现在只要注意到这一点就够了。不过，在这些指数上可以使用加权的看跌一看涨比率，这是另一个提倡使用加权比率的理由。
最有用的看跌一看涨比率是纯股票的看跌一看涨比率。正如它的名字所隐含的，这个看跌一看涨比率是通过使用所有正在交易的股票期权而计算出来的，它是用来预测整个“市场”的。当它给了信号的时候，投资者一般可以交易他所选择的指数，像是标普soo指数(sPx)、标普100指数(OEX)或者道琼斯指数(DJX)。这种股票比率无论是在“标准的”形式里还是在“加权的”形式里，都是有用的。
股票期权看跌一看涨比率可以是有用的。在本书的第1版里，我对这个事实表示怀疑，不过，我得出了我的结论，一个在实践中由若干成功的交易证实了的结论，这就是，如果使用妥当，看跌一看涨比率可以用于股票期权上。最好的情况是那些流动性高的股票、那些交易量高的股票和那些不可能成为兼并对象或者不会轻易为小道消息所左右的股票。不过，期权平均交易量较低的股票也许就不那么有用，因为一笔大宗的期权订单，即使只是持保立权或者是套利，都有可能出乎意外地影响到这个比率。同样的结论也适用于流动性不高的部门期权。此外，在股票里，有的市场中会出现内线消息，就像在这一章的前面所描述的那样，在这样的情况里，期权活动是一个正向的，而不是反向的指标。因此，这只是强调这样一点:投资者在股票交易中使用看跌一看涨比率应当倍加小心。
至于期货期权，在流动性大的地方它们的效果最好。一个数字总结了所有的月度合约(2月黄金加上4月黄金加上6月黄金，等等)。不过，计算出一个“纯期货”看跌一看涨比率(同纯股票比率相似)是没有意义的，因为，譬如说，在谷物期权同石油期权之间是没有什么联系的。
一般来说，在所有这些市场里，我们都寻找流动性强的期权合约。此外，理想地说，我们希望看到看跌一看涨比率达到一个极端的读数，从而把它作为做一手交易的先兆。在这一节里，我们将对所有这些概念做进一步的讨论。
以前，还有另一个比率也很重要，不过，近年来它的作用渐渐减退了，这就是指数看跌一看涨比率，从理论上说，它是所有交易的指数期权的总和，不过，在实践中，它大部分只是标普100指数(OEX)期权，因为这个指数多年来垄断着指数的交易。随着机构套保变得越来越流行，指数比率的概念就变得不再那么重要。目前，我倾向于观察就少数几个特别的指数而加权的比率，而不是将所有指数作为一个整体而加起来的总数。
4.4.1数据
你可以从每天的报纸上找到标准的看跌和看涨期权的交易量，一些网上资源也提供这些数据，像www.tbsp.com或者www.gfds.com，它们以很低的价格出售未提炼的每日的数据。编制纯股票的数据比较难。投资者可以下载所有单股期权的数据，然后把它们加在一起，这实际上是我们在McMillan Analysis Corp.所做的，不过，对大部分人来说，这会是一项繁重的任务。一个比较容易的方法是使用芝加哥期权交易所网站(www.cboe.com)所提供的信息。如果你愿意要的话，芝加哥期权交易所甚至可以免费每天将它的统计数据电邮给你，或者，你也可以自己访问CBOE的网站。 CBOE的网站提供的数据之一，就是纯股票的交易量。现在，你可以说，CBOE的股票交易量并不就是所有交易所的交易量(不过它占了很大的份额)，但这关系并不大，因为OBOE的纯股票比率图像的形状同真正的纯股票比率图像的形状是相同的，正如你在下面将看到的，真正重要的是这个形状。
如果你认为不值得花时间同纯股票比率打交道的话，你最好记住，许多年来，在抓住市场时机这方面，纯股票比率所提供的信号比其他任何宽基市场比率所能做得到的都要好得多，譬如说，它比任何指数看跌一看涨比率都更有效。事实上，有证据说明，纯股票比率是“最纯粹的”比率，因为股票期权中很少还有跨市套利的活动，而且大部分资金管理者不是买进股票看跌期权作为保护，而是买进指数看跌期权，所以对于反向运作者来说，股票期权代表了一个更明了的综合画面。
简单的看跌一看涨比率是用下面的公式计算出来的:
例如，看一看IBM。在一天交易结束的时候，你可以把所有单独的看跌期权的交易量加在一起，然后，用所有单独的看涨期权的交易量的总和去除它。这个就是这一天的IBM的“标准的”看跌一看涨比率。有的交易者会观察日间的比率，不过，在我的经验里，除非是有极大的交易量，这样的比率没有什么太大的用处，而且，出现极大交易量通常是同某个新闻事件联系在一起的，不管这个看跌一看涨比率的指向是什么，这个新闻事件对股票的运动都会起主导作用。
美元数加权的看跌一看涨比率是用下面的公式计算出来的:
你把每个期权的交易量乘以它的价格，然后找到所有看跌期权的总数，再除以所有看涨期权的相似的总数。为了简化，你可以用关盘价去乘关盘时的交易量;不过，如果你有这样的能力的话，你可以一天之中不断通过用每一价差(tick )上的价格去乘以加起来的交易量，从而计算出加权的比率。
加权的比率所衡量的是，相对在看涨期权上所花的美元数，在看跌期权上花了多少美元。比起光是交易量来，这个数字一般来说更有意义。考虑一下这样一种情况，假定有1 000手看跌期权是按每手0.10的价格在交易。对大部分期权系列夹说.议都是一个很大的交易量，但是在这里，实际付出的美元数只有10 000美元。同时，假定有另一手交易，使用一个稍微实值的期权，也就是人行的投机者常常会使用的那种期权:100手合约，每手价格为5，这就是50 000美元的投机。因此，在标准比率里，第1手交易要比第2手多出10倍(1 000手合约对100手合约);而在加权比率里，第2手交易权重要大于第1手5倍(50 000美元对10 000美元)。这就是为什么加权比率常常是一个更有用的指标，因为它衡量的是人们把钱放在什么地方。
除非你自己计算，否则很难得到这样的比率。我们公司，McMillan Analysis Corp. ,每天确实就若干种股票、期货和指数以及纯股票计算这样的数据。读者可以通过订购我们的看跌一看涨比率图像服务(或者是通过我们的网站www.optionstrategist.com的“策略园地(The Strategy Zone ) "，或者是通过电子邮件递送的“看跌一看涨图像”周报)而得到这些数据。
加权比率一般提供更极端的读数以及更及时的信号。因此，相对标准比率，它是一个更为可取的比率，不过标准比率也可以提供许多出色的信号。
请注意，看涨期权交易量在前面提到的分数里是它的分子，因此，看空的活动导致看跌一看涨比率上升(可以想见，标的工具与此同时在下跌)。反过来，看涨期权的交易量是这个分数中的分母，因此，较低的看跌一看涨比率反映了看多的活动(可以想见，标的物的价格与此同时在上升)。
这些比率自身可以被表达为相对比率，也可以表达为绝对比率。例如，如果交易的看跌期权同看涨期权的数目相等，那么这天的比率数字就是1.00(绝对数字)或者100(百分比)。我比较喜欢用“百分比”，因为接受它的人更多。
人们习惯用移动平均数来减小数据的起伏，我几乎总是使用一个21天的移动平均率，不过，有的时候使用一个略为长一些的平均率，像是55天移动平均率，也会有帮助。21天移动平均率每年在每个标的工具上提供6一8次信号。因为我主要是一个头寸交易者，这对我来说就够了。如果你想要做更多次数的交易，你也许应当把比率弄得更短一些，不过，这样你就有可能承受为大量拉锯运动所影响的风险。
4.4.2对比率的诊释
从理论上说，对看跌一看涨比率进行诊释是一件容易的事，不过，在实践中，事情就变得略为复杂起来。当比率“太高”的时候，你就应当买进市场，这说起来很容易。反过来，在当比率“太低”的时候，你就应当卖出市场。但是，一到需要将“太高”和“太低”定量化的时候，事情就变得复杂起来。过去的经验表明，对看跌一看涨比率做静止性的解释是一种不正确的方法，因为投资者和交易者会改变他们的投资模式。相比起来，能动的方法是最好的方法。能动的方法意味着在看跌一看涨比率中寻找高峰和低谷，凡是它们出现了绝对水平，就标志着买进点和卖出点。
正如前面指出的，标准的纯股票看跌一看涨比率在20世纪90年代的牛市里分布在30~50的范围内，这就使得许多非专业的观察者采用了静止的方法。他们声称，每当比率达到53或55时，买进的信号就出现了。不错，在牛市里，许多买进的信号确实出现在这个水平上。不过，这样的静止的诊释最终会给你带来大麻烦。当熊市在2000年迅速开始的时候，纯股票看跌一看涨比率就是从55的水平上爆裂的，最终达到了将近90。如果你在这个比率最后一次达到55的时候买进的话，随着市场从牛市转为熊市，你就会被埋在雪崩似的卖单之下。
因此，合适的诊释是在看跌一看涨比率图像上寻找高峰和低谷。高峰是看跌期权买进的极端，也是买进标的物的信号。低谷是看涨期权买进的极端，也是卖出标的物的信号。图4-26相当清楚地说明了这个概念。数学家把高峰叫做“区域极大值”，把低谷叫做“区域极小值”，不过，只要你在你的交易里正确地使用它们，把它们叫做什么并不重要。你将会看到，在这一章的所有的看跌一看涨图像里，用的都是能动的解释法。理想地说，高峰和低谷应当出现在图像中极端的水平上，但这种可能性并不总是存在。我的经验是，从非常极端的读数而来的信号并不一定就比在看跌一看涨比率图像的相对中和的水平上出现的信号更好。
在典型的一天里，股票看涨的交易总是多于看跌期权的交易，因此纯股票看跌一看涨比率是少于100。更有可能的是，这个数字要比100低了好多，在大多数日子里，更有可能是50左右。不过，如果一个指数的期权被用于套保的目的，就像大部分宽基指数期权那样，那么指数的看跌一看涨比率就要高得多。典型地说，你可以看到“标准的”OEX看跌一看涨比率可以高达150。加权的看跌一看涨比率很难确定，而且它们的交易范围比标准的看跌一看涨比率要大得多。这是使用加权比率的一个优势:它记录了剧烈的极端读数，从而容易判定公众在看多或者看空方面是否在向高潮进展。
无论你怎样来表达你的比率，它的实际水平是无关紧要的，知道它的相对水平要有用得多。当你观察实际图表时，这会变得更为明显。不过，想一想这一点，在20世纪90年代的牛市里，一般来说，纯股票看跌一看涨比率分布在30一55的范围之内。在极度乐观的时间里，它可以低到30，在慌乱卖出的时间里(例如1997年10月或者1998年10月)，它可以高到55。因此，当公众过分乐观的时候(看跌-看涨比率大约是30)，卖出的信号就出现，当他们过于悲观时(看跌一看涨比率大约是55)，买进的信号就出现。不过，在进人新的世纪，熊市开始出现的时候，常买进的看跌期权多出了很多。在2000 -- 2002年这段时间里，纯股票的看跌一看涨比率一般分布在55 - 90的范围内、因此卖出的信号出现在55, 55是那些年头中的乐观的读数。换句话说，先前在牛市中被看为是买进信号的55的水平，在熊市中现在产生的是卖出的信号。这个故事的教训是，不要使用固定的水准来解释比率，也不要听信任何叫你这样做的人。
让我们来看一些历史上的例子。还记得吗，看跌期权是到1977年才开始交易的，指数期权是到1983年才开始交易的0因此，~直到1983年交易者才有了指数看跌一看涨比率和总的看跌一看涨比率可以使用。因为在那些日子里，很少有人使用指数看跌期权作为保护，指数比率被认为是测探市场投机脉搏的最好的根据。不但如此，在股票期权中还有大量的跨市套利，因此，纯股票看跌一看涨比率在某种程度上被这样的套利给扭曲了。
在那些日子里，指数看跌一看涨比率的范围在低端的60同高端的100之间，比今天的平均范围要低得多。当这个比率土升到接近100的时候，就可以买进市场，当它跌到60的时候，就可以卖出市场。
1985年10月指数看跌一看涨比率达到了100市场开始了一个大规模的8个月的上扬。标普100指数旧EX)从175上升到了1986年7月的239。接着.在1986年12月指数看跌一看涨比率又一次达到了100;市场又上扬了8个月，一路上建立了许多最高纪录。在这段时间里OEX上涨了100点以上。在1985年3月和1986年4月，这个比率降到了极低的水平，两者都不是什么太好的出售点但是在两者之中，市场都呈平滞状态在低点出现之后的几个月里都上下小幅度地摆动。
图4-26中的买进旧)和卖出(S)信号使用的是中期的55夭的平均移动率，图4-27显示的则是OEX在同一时期的图像。
由于接下来发生的事，许多技术分析家不再把看跌一看涨比率看做是一个有用的指标。指数看跌一看涨比率(1986年12月时是个买进的信号)在1987年7月给出了卖出的信号(图4-26 )。你也许会认为这并不太糟，因为市场实际上在8月到了顶峰，但是，到了1987年9月，指数比率爬回到100的水平，在这个节骨眼上(1987年9月)实际上给出了一个买进的信号。因此，如果你只注意指数看跌一看涨比率的话，你就会买进1987年的崩盘里去。
使它争回面子的是，纯股票看跌一看涨比率在7月发出了卖出的信号，并且在整个崩盘期间以至于1988年早期都保持如此。因此，虽然纯股票看跌一看涨比率出现得更早，但它是正确的，而且，在崩盘之前它都没有掉转方向(见图4-28)。
不管怎么说，这个指数所给的信号是一场灾难。究竟出了什么问题呢?难道公众事实上看对了吗?在1987年7-9月的这段时间里，他们真的买进了那么多的看跌期权吗?难道他们早已看到了会有崩盘吗?我想，无论是谁，只要他经历了这场崩盘，或者是读到过这场崩盘，都会知道，几乎可以肯定公众没有预见到它的出现。因此，在崩盘之前，公众并没有在买看跌期权(事实上，你也许还记得我们在第2章里关于许多公众客户在崩盘之前实际上如何出售裸看跌期权的评论)。
如果你按逻辑思考问题，那么一个上升的市场在到达顶峰时应当总是有许多买进看涨期权的活动。公众总是追逐潮流的。这是为什么反向指标会起作用的原因。在一个市场的最高点上，公众会表现出他们的最为看多的情绪。用期权的术语来说，这就意味着公众在一个牛市达到顶峰时会有大量买进看涨期权的活动。那么，按照同样的逻辑，在市场上升的时候，你不应当指望会看到看跌期权买进活动的大量增加;看跌期权的买进活动应当在市场下跌时增长。因此，如果你在一个上升的市场里看到看跌期权买进活动在增长，你就应当怀疑，在看跌期权交易量的增长背后，除了投机之外，是否还有其他的活动。
那么，为什么看跌一看涨比率在那个夏天扶摇直上呢?只有一种可能的答案:机构在买进看跌期权以保护他们所持有的股票。e在第3章里，我们讨论了投资组合保险如何在这场崩盘中起到它的作用。那些资金管理者(从理论上)使用期货来为他们的股票头寸套保，但是许多其他的人则买进指数期权作为保护。因此，在1987年的夏天，当市场进人许多人认为是过热的阶段时，有的机构出于小心而买进了看跌期权。这就是指数看跌一看涨比率加速上升的原因。显然，到9月下旬(见图4-26)，机构的看跌期权买进活动缓解下来，指数看跌一看涨比率就朝下走，这是一个买进的信号。比起个股的看跌期权来，机构更倾向于买进指数看跌期权，因为，只要使用一笔大宗OEX看跌期权的指令，它们就可以得到大量的保护。如果就其所拥有的每一种股票买进看跌期权，那就有大量的工作要做，更不用说这样的单股看跌期权有不少流动性很差，因此，在这样的看跌期权上，这些机构有可能甚至无法买到它们所需要的数量。
当然，我们永远无法知道买进的这些看跌期权最后的命运，不过，如果这些看跌期权在10月或者10月之前到期，那也并不奇怪。当然啦，有的看跌期权一定是刚好在1987年10月19日的崩盘之前，也就是在10月16日这个到期日就到了期，当时它们仍然有用。·不过，如果不是用这种嘲讽的眼光来看问题的话，那么，也可以假设，这些机构买进的是11月或者12月到期的看跌期权。
说到对不老练的观察者来说，看跌一看涨比率可能会提供错误信号的另一个例子，你可以看一看在2000年2月就QQQ期权所发生的事，当时正是有史以来最大的技术股泡沫的顶点。没有比QQQ和它的期权更能代表这个泡沫了，它们是各种类型的投机者所追逐的对象。图4-29显示了覆盖于QQQ图像上的看跌一看涨比率的图像，它所显示的就是这个例子中的情况。
在2000年的头两个月里，QQQ的价格迅速增长，在3月上旬，到了114的价位。与此同时，QQQ的标准看跌一看涨比率升到了一个惊人的水平:它到了750，也就是说，每有100手看涨期权的交易，就有750手看跌期权的交易。对某些观察者来说，这是一个非常看多的信号:相对看涨期权来说，有如此多的看跌期权在交易，不过，对有经验的看跌一看涨比率的分析家来说，这是一个不可相信的信号，因为当看跌一看涨比率和标的工具两者同时迅速上升的时候，这里一定有什么不对的地方。这里所发生的事是，对拥有的纳斯达克股票达到如此高的水平，机构非常担心，因此，它们买进QQQ看跌期权作为套保。
如果一个机构在买进股票的同时买进看跌期权，那么它是看多还是看空呢?没有人知道。不过我们确实知道，这样的套保扭曲了我们有可能发现的真正的反向信号，因此，在这个情况里，不应当考虑这个看跌一看涨比率。
至今为止，QQQ期权始终是一个人们喜欢的套保工具，因此标准的QQQ看跌一看涨比率不是一个有用的指标。不过，加权的比率还是有用的。
早些时候，我们说过，在指数挂牌期权的早期，指数看跌一看涨比率被看做是投机活动的最好的衡量，因为很少有人把指数看跌期权用做保护。显然，这种情况在1987年的夏天改变了。在机构之间，使用看跌期权突然变得非常流行，而机构在这类事上往往会有一窝蜂的做法。由于理论家们开始说服资金管理者，向他们介绍关于使用看跌期权的功用，这样的信息就传布开来，许多管理者冲进市场去买进看跌期权。从那时以来，越来越多的资金管理者常规地将看跌期权用做一种保护工具。这就是为什么指数期权的平均看跌一看涨比率读数从20世纪80年代的60一100的范围上升到了90年代以后的100一130的范围的原因。
把看跌一看涨比率严格地作为反向指标来解释，其理由是一种约定俗成的假设:大部分期权买进活动是投机性的，所以可以按反向意见的理论进行解释。在现实中，除了投机之外，还有其他的因素起作用。指数期权最初曾经是几乎纯投机的，但是随后它们变成了投机同买进保护性看跌期权的混合。具有讽刺意味的是，在20世纪80年代早期，股票期权的交易量里包括了大量的跨市套利的活动。这样的套利活动当时如此流行，以至于扭曲了纽约股票交易所的短期持仓量的数字，技术分析家们最终不得不放弃使用短期持仓量作为一种衡量市场情绪的工具。80年代早期盛行的股票套利现在已经不存在了(由于竞争的压力)。今天，纯股票看跌一看涨比率显然是市场情绪的一种出色的衡量标志。事实上，指数(OEX)比率在今天的环境里不再可靠，因为机构普遍地将指数看跌期权用来作为套保。
考虑一下当套保进人画面后出现的两难情况。在我们看到当市场上升，大量的指数看跌期权被买走时，我们是应当根据公众认为市场到达顶部了因而把它解释为看多呢，还是应当把看跌期权的交易量看做是机构在买进看跌期权?几乎可以肯定地说它是后者。理由是我们在上面说过的:在市场的顶部，公众不会是看空的，他们总是看多的。不过，即使是知道了看跌期权交易量的增长是因为机构的行为，反向投资者仍然面临困境。这个机构经理对市场的真正看法究竟是看多的还是看空的呢?是不是因为他手里仍然捏有股票所以他是看多的，或者，是不是因为他买进了看跌期权所以他是看空的?淮确地解释所得到的数据对反向分析是生死枚关的。
在讨论更新的例子之前，看一看一个历史的脚注也许会有帮助。在20世纪80年代，看跌一看涨比率多少是静止的，在相同的高位和低位之间波动。不过，像前面所提到的，由于使用看跌期权作为保护日渐重要，在后来的日子里，这个比率变得高了起来。这就意味着静止的诊释(像是“指数比率到100就买，等它跌到60就卖”)就不再有效了。不过，在80年代的晚期和90年代的早期，有的技术分析家仍然固守他们的陈旧的、静止的衡量标淮，因而在1990年的小型熊市中尤其受到伤害。在那一年，比率向上发展，因此，静止的1}释者在比率达到他们旧有的、(不)可靠的买进区域时，就买进市场。这就使得他们过早地进入了买市，而且为看跌一看涨比率作为一个技术指标创造了更多的坏名声。有不少人就看跌一看涨比率不再有用而撰写了专栏文章。
它们仍然是有用的，只是你必须用能动的方法来解释它们，寻找区域内的最高处和最低处作为买进点或者卖出点，而不是只依赖固定的数字。一个真正的反向交易者应当不时地观察一下被公众认为是糟糕的信号，这就是一个普通人同反向交易分析的区别所在。如果每个人都成为反向交易者，那么会发生什么事呢?自然，反向分析就不起作用了。根据市场的本性，在极端的情况里大部分人的行为是错误的行为。如果大部分人的行为同反向交易者一样，那么市场就会调整并且使得他们成为错误的。因此，看到人们想要指出反向分析不起作用，我甚至感到欣慰(它当然起作用，不过别告诉太多的人)。
即使市场一跌到底，你也再看不到指数看跌一看涨比率50天移动率下跌到600图4-30包括了若干在不同水平上出现的买进和卖出的例子，不过，每一个这样的买进和卖出都是比率走向的一个转折点(一个顶峰或者一个低谷)。这样解释看跌一看涨比率的方法因此是一种正确的方法。
在后面几页里，我们将考察两个使用纯股票看跌一看涨比率的详细的例子，包括标准和加权比率，以预测宽基市场的中期走向。第一个例子是从1999年夏天开始的。图4-31显示了这段时期的OEX(标普100指数)。在当时，宽基市场在7月上扬到了新高，到10月跌了回去，跌势颇陡，然后，到2000年3月分两个阶段上扬到历史高位，接着，在4月里又为凶猛的卖出活动而压服，这个卖出活动把市场引到了2000年5月的底部。
我们将考察纯股票看跌一看涨比率在这段时候作为宽基市场指标的表现。在每一幅这样的图像里，字母"a"到"e"，代表买进的信号，数字，1”到“4"是卖出的信号。
首先，考虑一下显示在图4-30中的标准比率。第一个标出的信号是在1999年6月中旬由字母“na指出的。这是一个买进的信号，因为看跌一看涨比率在这个时候形成了一个高峰。即使它出现在图像上一个相当低的水平上:大约是44(也就是说，每100手看涨期权有44手看跌期权的交易)。在此之前，看跌一看涨比率的走向是向上的。然后潮流反转了，转成了向下。在能动的解释里，这是一个买进的信号。在这一章的结尾，我们将讨论如何在这些转折点出现的时候发现它们。从图4-31里，你可以看到买的信号“a”出现在OEX大约是660水平的时候。OEX中接着出现了一个实质性的70点的上扬，到了730。因此，即使信号出现在不是极端的水平，它仍然是一个强有力的信号。
随着市场上升到更高，.紧接着出现了看涨期权的买进，把标准看跌一看涨比率向下推到1999年7月的“1"(见图4-30 )。在这一点上，看涨期权的买进活动失去了它的势头，比率反转向上了，这是一个卖出信号的定义。你可以从OEX图像(见图4-31)中看出，它的出现是合乎时宜的，并且被认定是OEX从730到670的一次下跌，另一个值得做的交易。
在这个下跌中，看跌期权买进开始加速，标准看跌一看涨比率一路升到了52的水平，然后在1999年8月达到了高峰，另一个买进的信号(图像中的“b")。这个信号略为晚了一些，接着而来的OEX的上扬虽然不大，但仍然可以交易。
在这个买进的信号出现之后，看跌一看涨比率开始下降，正如它应当的那样。不过，没过多久，看跌一看涨比率又一次反转方向，发出了卖出的信号(图像上的"2”点)。同样，这个信号不是从图像上的一个极端水平上出现的(极端水平的卖出水平应当出现在这个图像的底部)。同样，它也是一个出色的信号，它预示了OEX一路降到650水平的一次下跌。
这次陡峭的下跌出现在1999年10月，交易者满脑子想到的都是前两年的灾难性10月，因此开始了某种买进看跌期权的慌乱，它使得标谁看跌一看涨比率一路上升到55水平上的“c”点(见图4-30 )。仔细的观察者会注意到在10月上旬看跌一看涨比率有一点小“摆动”。在现实中这可以被看做是一个买进的信号，虽然它很快就反转了。这是一个讨论对看跌一看涨比率交易者来说什么是“止损”相等物的好时候。如果你接受一个信号，然后，这个比率接着反转了方向，你应当采用止损的方法退出所有你持有的头寸。在这种情况里，如果你在10月上旬看跌一看涨比率显得要转向朝下的时候买进了看涨期权，你就应当在10月中旬当它向上回转的时候将你自己止损出场。最终的买进信号是后来出现的，在“c”点上。
在“c”点上产生的买进的信号是一个巨大的信号，OEX到12月上扬了几乎150点。请注意到，当这个现象正在发生时，标准看跌一看涨图像一直在迅速地下降，因为交易者越来越多地买进看涨期权。在这段时候，看涨期权的买进活动非常极端，但是这同对看跌一看涨比率的解释没有关系。你必须等到看涨期权的买进活动已经竭尽其力的时候，等到走向发生变化。这一点终于在点“3”上发生了，当时的比率已经剧烈地从55跌到了380
在这一点上(“3”)，它反转成为另一个卖出的信号。这是另一个还不错的信号，OEX从2000年1月到2月跌了大约80点，到了720(见图4-31)。不过，在这个下跌中看跌期权的买进活动并没有增加得很快;在比率反转向下，形成另一个买进的信号之前，它只达到了45的水平("d"点)。
同样，在这一次，交易这个信号也很重要，即使它并没有出现在一个极端的水平上。在出现在“d”点的买进信号之后，市场就开始了向这个有史以来的高位的最终的、高波动的奔跑，OEX在3月超过了840的水平。在这样的情况发生的时候，看跌一看涨比率又一次跌到了39的水平，然后反转了方向，产生了一个卖出的信号(点“4")。
自然，在当时，没有人知道这会是将来若千年里的市场顶峰。值得提一下，在这个重要的顶部，看跌一看涨比率并没有跌到某种像10这样的可笑的水平。当然，它确实给了卖出的信号，这才是真正重要的，而不是绝对的水平。
没有人真的知道市场在这一点上正在转化为一个熊市，可是，这正是当时发生的事情。OEX开始缓缓下跌，然后，在4月中旬，当道琼斯指数在1天内跌了700点，纳斯达克跌了500点时，灾难就发生了。后来知道，那是乔治·索罗斯(George Soros)决定要抛掉他的技术股的股票，而这是引起了大规模下跌的原因。当然，对索罗斯来说，，出售这些股票是有预见的举动犷这同市场的局面所发生的变化有很大的关系。在慌乱抛售之后，市场稍微回弹了一些，可是交易者们仍然在积累看跌期权。这种大量买进看跌期权的活动迫使看跌一看涨比率一直向上回升到54，然后，在5月下旬，一个买进的信号出现在“e"点上。
在随后的严峻的熊市之后，大部分交易者都不记得在2000年的夏天有一次实质性的上扬，它从5月的底部开始，将OEX一直向上带回到830，几乎回到了它的历史高位。
因此，在这个时间段里，标准纯股票看跌一看涨比率产生了9个信号，所有这些抓住了时机并且领先于相当规模的OEX的运动。即使你没有刚好在这些信号出现的时候抓住这些信号，OEX的运动仍然大到足以让你获得相当好的盈利，因为这些运动是一些中期的运动。
图4-32显示的是加权的纯股票看跌一看涨比率。让我们来考察一下这个比率在同一时期是如何表现的。在不涉及过多细节的情况下，你可以看到前4个信号，a,b, 1和2，全都出现在标准比率信号出现的同一时段里。当投资者使用这些看跌一看涨比率作为交易指南时，这是一个重要的确认，也就是标准比率和加权比率的看法是相同的。
"c”是图4-32中的下一个信号，在加权的图像上它出现在10月上旬。这是早了一点，但它最终还是起了作用。再下一个信号是在点“3”上的卖出信号，它的时机把握得比标准比率的信号要好，它出现在这一年的末尾，同OEX的顶部相合。信号"d”和“4”出现的时机同标准比率相同。
然而，下一个信号，信号“e，显示出了加权比率的真正价值。正如前面所提到的，比起标准比率来，加权比率常常运动到更为极端的水平，这正是2000年4月和5月发生的事。在索罗斯抛出他的股票，慌乱开始之后，交易者不仅买进了大量的看跌期权(交易量)，而且在它们上面花了大量的美元，因为他们显然不再只是买进深度虚值的看跌期权作为保护，而且开始买进更多的平值看跌期权，对市场下跌进行投机。这种看跌期权上大量花钱的做法使得加权的比率向上达到了在图4-32中的高位:超过了100的水平(这就意味着花在看跌期权上的钱多于花在看涨期权上的钱)。这个加权图像上的极度点，毫无疑问是唤醒人们进行交易的信号。
不止如此，如果你将图4-30同图4-32仔细比较一下的话，你可以看出，加权比率在“e”点的买进信号出现在5月下旬，而标准比率的信号出现在5月上旬，加权信号的时机把握得更好。对加权比率信号来说这是典型的:常常是更为极端的信号，常常对时机把握得更好。
我们在前面简短地提到过，在交易这些信号时，平值期权也许是最好的选择。当然，这是就一般而言，它可以用许多方式来进一步说明。不过，这基本上是正确的。由于看跌一看涨比率是基于情绪的信号，它们有可能是不正确的(就像所有的指标一样)，而且它们在时机的把握上也可能不是十全十美的。从前面的例子可以看出，有的时候信号提前两个星期出现。因此，交易这些纯股票看跌一看涨比率信号的最好方法是买进一个平值或者稍许实值的宽基指数期权，它可以是OEX,SPX或者DJX的一个看涨期权。我不会建议使用任何其他的指数来交易这些纯股票的信号。当然，现在有交易所交易基金(ETF)。可以使用，交易者也可以使用它们:SPY(标普SPDRS )、OEF(反映OEX的ETF)，或者DIA (Diamonds，它反映道琼斯工业平均指数)，或者甚至是标普指数期货或者电子盘的迷你型期货。重要的一点是，不要使用这些主要指数以外的其他指数。
我还想介绍另外一个例子，这个例子显示出在一个主要的熊市开始的时候，看跌一看涨比率是如何表现的。图4-33和图4-34分别显示的是从2001年中到2002年中的标准的和加权的纯股票比率。在两者之中，在看跌一看涨比率之上都显示了OEX的未加尺度的图像。这样，你就可以看出当信号出现的时候;市场的表现如何。
对这个例子我们不会讨论太多的细节，它将被用来说明两个要点:(1)在一个熊市里，看跌一看涨比率可以上升到极高的水平;(2)在解释这些比率时，交易者有时必须使用某种逻辑。
这两幅图都是从2001年的夏天开始的。市场(OEX)在6月缓慢地下跌，在7月相当平滞。看多的分析家认为这个沉默的阶段是个好现象，它意味着市场很快就要转向上行了。可是，正如你可以看到的，在这段时间里，看跌一看涨比率向上运动得更高，标准比率最后在55冲破了牛市的高位，在7月中旬达到了70。在这个时候，大约是7月1日左右，实际上有过一个短暂的买进的信号，但是，它在8月上旬反转成卖出的信号。大约在这个时候，市场开始稳步下跌，看跌一看涨比率又开始了向上的进军。到9月1日，标准比率上升到了75，两个比率都有大量的增长，也就是说，大量的看跌期权的交易量和大量的美元数。
一个半星期之后，9月11日，出现了恐怖分子的袭击。之后，市场急泻而下，看跌一看涨比率膨胀到历史高位(标准比率最后在2002年和2003年超出了这些高位，但加权比率再也没有达到过这么高)。刚好在靠近有史以来最为慌乱所驱动的市场下跌的底部，看跌一看涨比率准确地给出了买进的信号。
在此之后，在2001年的秋夭和2002年的春夭，卖出信号反复出现。让我们快进到2002年7月，这时，出现了某种很不寻常的事，这样的事件在它发生的时候我们应当能够觉察得到，而且这样的事以后还可能再发生。在图4-33和图4-34里，你可以看到，在大约2002年7月1日的地方，纯股票的两个看跌一看涨比率都给出了买进的信号。它们都可悲地早熟了，因为市场在7月大跌，出现了一次可以说是在人们记忆中最大的抛售风潮。究竟发生了什么事呢?为什么这些信号错得这么厉害?
首先，让我指出一条一般的规则，这条规则在你解释任何类型的看跌一看涨比率图像时对你都有帮助:不要只是因为有了看跌一看涨比率的信号，就同价格走向的潮流对着干。你需要等一等，看一看是否在标的物的技术分析中可以发现某种确认:或许仅仅是一个更高的高位或者更低的低位这类模式，或者是20天平均移动值向上的穿透，等等，总而言之，找到任何指出陡然下跌的走向会停止的迹象。在这个情况里，因为市场在2002年7月几乎是崩溃了，即使看跌一看涨比率给出了买进的信号，我们实际上没有买进任何东西。
不过，这两个问题中更重要的一个是“为什么?”为了回答这个问题，想一想是什么造成看跌一看涨比率下跌，从而给出买进信号的。典型地说，这个比率之所以高，是因为有大量的人买进看跌期权;然后，当看跌期权买进活动减退的时候，这个比率就开始下跌，于是就出现了买进的信号。不过，因为看跌一看涨比率是一个分数，还有另一种看跌一看涨比率会下跌的可能性:看涨期权的交易量增加(看涨期权的交易量是这个分数的分母，因此，它的增加会导致比率的减小)。这样的事很少发生，因为当市场处在一个重大的慌乱型下跌之中，它不会想到要买进看涨期权，而2002年7月正是这样一种情况。
那么，究竟发生了什么呢?事实说明，在当时，期权的权利金变得极高，正如我们在这一章前面所看到的，这样的情况发生在当市场急剧下跌的时候。不过，2002年夏天的下跌出现在一个长达两年多的熊市之后，它改变了投资者的构成。一些大投资公司开始告诉他们的客户出售看涨期权，因为看涨期权是如此之贵。他们于是就这样做了。因此，看涨期权的交易量增加了，这就使得看跌一看涨比率下的，所以，就出现了早熟的买进信号。
在一个星期左右的时间里我们可以觉察到发生了什么事。通过仔细考察，我们看到在2002年7月上旬，看跌期权的交易量和看涨期权的交易量都在增加。看跌期权交易量的增长是因为慌乱的交易者在买进看跌期权;看涨期权交易量的增长是因为股票拥有者在就他们的股票出售昂贵的看涨期权。有了这样的信息，我们决定把看跌期权的交易量只看做是买进信号的一个标准。不用说，看跌期权的交易量自身在快到7月月底时达到了顶峰，这是市场的实际底部。因此，在将来，如果你面临一个迅速下跌的市场，同时，在市场仍然是下滑时，从看跌一看涨比率中产生出了明显的买进的信号，那么就把看跌期权只当做选择实际买进点的一种辅助。当看跌期权交易量下降的时候，这就标志着市场到了底部。
最后，在结束论述指数看跌一看涨比率的这一节时，应当注意到，在交易市场方面有其他宽基指数看跌一看涨比率可以使用，虽然它们不像纯股票比率那么可靠和重要。这些包括OEX的加权比率(不是标准比率)·、QQQ加权比率(同样，不是标准比率)以及标普500期货看跌一看涨比率(在这个市场里，标准的和加权的都有用)。有的时候我也看一看类似NDX加权比率、SPX比率、DJX比率和DJA比率，等等，但是这些都不是很重要的比率，就我来说，是不会将它们用做主要指标的。
4.4.3 部门指数期权的看跌一看涨比率
看跌——看涨比率可以用同样的方式用在那些较为流动的部门期权上。因为部门期权的活跃性比起OEX的活跃性来要差不少，你应当意识到，它们的信号淮确性也要差一些。它们确实是差一些，但大部分时间仍然是相当有用的。在本书写成的时候，下面的部门对看跌一看涨比率信号的反应最好。括弧里是指数的代号(我们用一个美元符号来指出这是一个指数)。
银行业($BKX ) 卢塞尔2000 ($RUT)
日本($JPN ) 半导体($SOX)
摩根高科技($MSH) 公用事业($UTY)
纳斯达克100($NDX) 黄金和白银($XAU)
石油服务业($OSX) 天然气($XNG)
医药业($ORG) 石油和天然气($XOl)
在上面名单里所列举的这些范畴，其意义是不言自明的。每个部门指数的构成股的细节可以从交易它们的交易所的网站上找到，一般说来是在芝加哥期权交易所(www.cboe.com)和美国股票交易所(www.amex.com)的网站上。同宽基指数一样，这些部门指数的构成股并不实际存在，一个投资者无法买到$SOX的股份，他也同样无法买到$SOX的股份，不过，他可以买进这些指数之上的期权。在许多情况里，他也可以买进ETF(交易所交易基金)，它们是指数表现的影像。
事实上，许多.交易所交易基金有自己的期权。在HOLDRS(它们在美国交易所交易，是由一个相似部门的股票股份组成的信托单元)的情况里尤其如此，许多iShares(由Barclays Global Investors (www.ishares.com)挂牌的ETF )，它们可以在许多指数和部门里找到。例如，许多卢塞尔(Russell )或者Wilshire指数(譬如卢塞尔2000的Growth或者Value )，就是以iShare形式在交易所挂牌的，而且许多都有挂牌的期权。虽然这些ETF之上的期权大部分流动性都相当小，在交易由这些指数期权自身产生的信号上还是有用的。
譬如说，你在摩根高科技指数($MSH)上发现了一个看跌一看涨比率的买进的信号。这个指数自身在500上交易，一手平值的期权可能需要成本20点(2 000美元)或者更多。对波动率更高的指数，像是$SOX，平值期权的成本在高波动的时期大约在50点或60点。对大部分普通的投资者来说，这些期权太贵了(就价格来说，不一定是就隐含波动率而言)，因而不能成为有用的交易工具。它们的买报价同卖报价之间的差价很宽，而且要买足够的数量来有效地管理头寸(譬如说，拿走部分的盈利)是不容易的。
不过，部门期权确实给出很好的信号。考虑一下图4-35，这是一幅$MSH看跌一看涨比率覆盖着一幅$MSH自身的不设尺度的图像。你可以看到看跌一看涨图像是用同样的方式解释的，对标的指数来说看跌一看涨比率中的高峰是买进的信号，在$MSH来说，看跌一看涨比率中的低谷是卖出的信号。在图4-35中各标出了两个。
但是，如果我们没有买进如此高价的平值期权所需要的这种资金，我们怎样交易这些信号呢?通常，我们可以找到复制指数行为的ETF，然后用低得多的价格交易，而且这个ETF也很可能有期权。在这个情况里，纳斯达克100跟踪股票(QQQ)的行为同$WISH很相似。考虑一下图4-36和图4-37，它们可以证实这两幅图的形状几乎是相等的。
事实上，早期挂牌的指数和许多其他指数都有一个相随的ETF。下面是我们就可以交易的“最好的”部门看跌一看涨比率的相随的ETF歹J的一张名单(见表4-29)。在交易它们时，我们偏向于使用加权的比率，不过，标准比率也是相当成功的。
4.4.4 使用看跌一看涨比率来交易单只股票
看跌一看涨比率可以用在单只股票上。从本书的第1版出版以来，我改变了我在这个问题上的看法;不过，我得出结论说，只要股票是高度流动的，而且没有兼并的流言(或者其他会影响到这个期权交易量的理由)，那么这个比率就可以用来进行有利可赢的、基于情绪的交易。如果有加权比率可以使用，那么就更好。
让我们先来看看最流动的股票之一，微软(MSFT )。在2000年春天，法庭在听审司法部的反垄断的诉状时，高科技股票正处在索罗斯和其他人的抛售所造成的压力下。这个行动导致了某些基于看跌一看涨比率的不错的交易。
图4-38显示了从1999年夏天到2000夏天MSFT股票的图像。图4-39a显示的是同一时期的标准比率。在这两幅图像上有若干买进和卖出的信号。头两个信号，1999年6月的一个买进的信号和一个月之后的一个卖出的信号，不是什么出色的信号。这是因为股票看跌一看涨比率的性质:比起使用纯股票看跌一看涨比率预测一个宽基市场来，它们成功的比例要低。不过，在1999年10-12月这个时段里，在大约80的水平上出现了双重的或者三重的买进的信号。虽然股票的运动需要一定的时间，它最后在12月向上有了爆发性的运动，MSFT从90涨到了118，使得那些最新出现的买进信号有了丰厚的盈利机会。
1999年12月的上扬将投机者带回了市场，随着他们买进看涨期权，看跌一看涨比率大幅度下跌。最后，在新的一年刚开始的时候，看跌一看涨比率达到了底部，产生了一个卖出的信号。这也是一个有利可盈的信号:MSFT从118点跌回到了比90点略高一些。交易者也许会因为追踪止损或是因为在2000年2月1日出现的下一个买进的信号而止损出场。这个买进的信号出现在图像的低部位(大约50)，但是它最终也是一个不错的信号，因为MSFT又一次上扬，从90出头一点回到了114。请注意，这个买进的信号是早熟的，因为股票一直到3月1日才真正开始上扬。
无论如何，最重要的信号就要出现了。3月的上扬(纳斯达克指数这时达到了历史高位)，带来了大量的买进看涨期权的活动;在3月下旬，看跌一看涨比率跌到了30之下，然后产生了一个卖出的信号。实际上，这个卖出的信号离实际的顶峰稍稍差了一点，不过它确实是当股票还在大约104的时候就出现了。在这个时候，自由下落开始了，股票一泻而下，一直到了620
在这段时候，买进看跌期权的活动很繁忙，在2000年6月上旬，看跌一看涨比率冲回到突破图像的最高点90。因此，在只有2个月的时间里，公众对MSFT从有史以来的最看多一直到有史以来的最看空。对反向操作者来说，这是理想的行动，而且它被准确地反映在看跌一看涨比率之中。在这个时候(2000年6月)，看跌一看涨比率突然冒了尖，看错方向的投机者手里抓满了看跌期权，一个买进的信号随之产生了，这个买进的信号目睹了这个股票从62跳到了820
因此，标准看跌一看涨比率发出了4个出色的信号，1个可以擦边盈利的信号和2个或许没有多大意义的信号(头两个)。对一个股票的看跌一看涨比率来说，这是一个出色的记录。现在，让我们来看一看同一时期内的加权看跌一看涨比率(见图4-39b )。
这幅加权图像的一个突出的特征是接近2000年6月1日的买进的信号。看空的情绪如此弥漫，以美元加权的比率上升到了320，也就是说，每在看涨期权上有人花100美元，就有人在看跌期权上花320美元。这是极端悲观的，对跟踪这些情绪指标的交易者来说，这是一个警报，提醒他们应当注意下一个买进的信号。正如我们已经知道的，股票的上扬将MSFT从62带到了820
加权比率中的巨型高峰把在它之前的信号都比下去了，使得它们几乎成了毫无意义的嘟嘟喃喃，因为它们都被压到了图像的靠近底部的地方。在现实中，就它们自身而言，它们之中的若干信号也很出色，但是，以这样的观点来看整个情景，最后的买进信号的极端的性质使得只有它才引人注目。这是又一个加权比率如何能够给出极端读数，从而使得可以交易的情景更醒目的例子。
在我写这些话时，下面的股票是使用看跌一看涨比率进行交易的最好的股票:
美国在线(America Online , AOL )
Alliant Technology ( ATK )
美国运通(American Express, AXP)
波音(Boeing, BA)
花旗集团(Citigroup, C)
Cigna (CI)
Chevron-Texaco (CVX)
思科(Cisco, CSCO)
戴尔电脑(Dell Computer, DELL)
沃特·迪士尼(Walt Disney, DIS)
伊士曼·柯达(Eastman Kodak, EK)
通用电气(General Electric, GE)
通用汽车(General Motors, GM)
惠普(Hewlett-Packard, HPQ)
IBM (IBM)
英特尔(Intel, INTC)
强生(Johnson&Johnson, JNJ)
可口可乐(Coca-Cola, KO)
Lockheed-Martin ( LMT )
麦当劳(McDonald's, MCD)
3M Company ( MMM )
默克(Merck, MRK)
微软(Microsoft, MSFT)
辉瑞(Pfizer, PFE)
United Technologies ( UTX )
沃尔玛(Wal-Mart, WMT)
当然，其他股票时而对信号也有较好的反应，不过，这些股票始终一贯地有相当好的信号跟踪记录，特别是加权比率。
有一条良好的规则是你在进行任何看跌一看涨比率交易时都应当遵守的:看一下过去一年里这些信号，看一看有多少是指向一个可以盈利的交易。如果大部分都是这样，那么这就是好的象征，你就可以交易下一个信号。不过，有的时候，可能出现大部分信号都不灵光的情况。在这种情况里，我会避免交易这个股票。不起作用的信号往往来自套保或者套利，不过，它们也有可能是由一个通常期权交易不活跃的股票中的高期权交易量引起的。这些情况都会产生糟糕的信号，如果你看一看去年的活动，它们应当很容易看得出来。
让我们在结束股票看跌一看涨比率的一节时再来看一幅图像，以说明加权比率有的时候是如何通过清除大量“噪音”(也就是不好的信号)而使得本来模糊的画面变得清楚起来的。为了这个目的，让我们来看一看英特尔(INTO)在1999 --2000年间的一些图像。图4-40显示的是标准的INTC看跌一看涨比率。注意一下有多少信号出现，多得根本无法交易，因为你在每一个信号上都会稍微落后一些，而且，当信号出现得太多并且组合得太紧的时候，显然就会出现拉锯和亏损。
图4-41是INTC在完全相同时段里的加权看跌一看涨比率图像。请注意这个图像比标准比率的要清楚多少。同标准比率的挤成一团的性质相反，这里只有几个信号。就像可以预见到的，这些信号更为清晰，而且产生出更好的结果。
总的说来，看跌一看涨比率可以用在股票里来盈利，但是，你应当记住，在股票期权里有外部因素可以造成大量的交易，而这种交易量一般说来对反向分析家是没有用处的，它是由套保或者套利引起的，而不是情绪引起的。理想地说，最好是能够把小投机者的交易活动给分开来，但是我们找不到这样的数据，因此，有必要做一些调整，看一看以前的信号做了些什么，而且，在就这些信号采取行动之前，总地仔细检查一下这些信号。
4.4.5 期货期权的看跌一看涨比率
期货期权也可以计算出看跌一看涨比率来。不过，正如前面所说的，只有每一次就一种商品或是一组期货合约计算这样的比率才有意义。因此，为了计算黄金期货期权看跌一看涨比率，就需要把所有既存黄金合约的看跌期权的交易量(譬如说，2月黄金期货看跌期权，4月，6月，8月，10月和12月)加在一起，然后再用同一合约的看涨期权的总和去除这个总数，其结果就是这一天的黄金看跌一看涨比率。在每天登载期货期权价格的报纸里，可以找到看跌期权和看涨期权交易的数目，它们是按商品分类的。
因为在既定一天所交易的黄金期权的总的交易量同OEX或者总的股票期权相比是一个极小的数目，在解释这个指标时，你必须格外小心。1张或者2张大订单就有可能扭曲黄金的每日看跌一看涨比率，因为交易量相对薄弱。因此，与其把每一个区域的最高值和最低值解释成卖出或买进的信号，不如找出最大和最小的极端值，把它们作为信号，这样对你更有利一些。
图4-42是黄金的看跌一看涨比率从1994年1月到1995年8月的一幅图像。你可以看出，这个比率在1994年8月有一个接近100的极高峰(A点)。这是一个很好的买进的信号，黄金在以后2个月里从385涨到了410。看一下图4-43这幅持续的黄金期权图，就可以证实这一点。
在这一章的剩下部分里的持续的图像，是通过将期货合约按顺序连接在一起，同时去掉了它们之间的间豁而构成的。例如，就这幅黄金的图像来说，在4月和5月，价格是最近期的6月期货的价格。然后，在6月和7月，持续的价格使用的是最近期的8月的价格，以此类推。不过，每一序列中的合约都经过调整，以去掉存在的间豁(譬如，6月同8月期货合约之间的间豁)。从本质上说，如果一个交易者在1993年8月买进黄金期货，而且不断地在到期1个月之前挪仓挪到最近期的合约，那么这个图像就代表了实际的结果。1995年10月的价格(图像的右边)比实际的1995年12月黄金期货价格要低。这反映了这样的事实:交易者每次在向前挪仓都会有所损失，因为比起现有的合约来，较长期的合约有一定的升水。如果较长期的合约比起当前的合约来有一定的贴现的话(例如长期债券)，那么持续价格图像在1995年10月就会有较高的价格。我们使用这样的持续价格图像来对信号进行评估，是因为它反映出在这个图像所概括的这段时间里，如果一个交易者交易最活跃的合约的话，在每一个既定的时刻，在没有人为的价格间豁的情况里，他会有怎么样的表现。因为比起现有的合约来，较长期的合约有一定的升水。如果较长期的合约比起当前的合约来有一定的贴现的话(例如长期债券)，那么持续价格图像在1995年10月就会有较高的价格。我们使用这样的持续价格图像来对信号进行评估，是因为它反映出在这个图像所概括的这段时间里，如果一个交易者交易最活跃的合约的话，在每一个既定的时刻，在没有人为的价格间豁的情况里，他会有怎么样的表现。
再回到我们的例子上。在1995年5月，看跌一看涨比率达到了极低的水平，一路到了20(图4-42中的B点)。这意味着，平均来说，每有1手看跌期权的交易，就有5手看涨期权的交易。这样的低水平显然反映出对黄金的极度看多的看法，所以，根据反向意见的理论，这里就有了一个卖出的信号。黄金价格在当时远没有那么大的波动，但是，它的确还是下跌了将近20美元。
因此，使用极端读数似乎很起作用，但是，其他两个黄金看跌一看涨比率的重要的转折点(图4-42中的C点和D点)呢?事实证明，它们也是很好的信号。C点揭示出1994年10月的一个卖出的信号。再看一下持续的黄金图像(图4-43 )，你可以看到它在1月大约从390跌到了3550
图4-42中看跌一看涨比率图像中的D点是一个区域的最大值，这是个买进的信号，它也相当有效。从这个1月的买进信号开始，黄金一直上扬到4月(差不多从355上扬到378)。然后，不久之后，1995年5月的极端的卖出信号出现了。
一般来说，黄金期权每天交易5 000一20 000手，不过有时交易量也会超出这个范围。说到期权，并没有很多的合约。事实上，在任何既定的一天，一个大规模的批发公司或者机构账户都有可能垄断这个交易量。尽管它们的活动量不太可能大到可以长达在21天(这是我们使用的移动平均率的时间长度)之内垄断这个交易量，不过，发生这样的情况并不是完全没有可能的，这就是为什么我们一般偏向于仅仅使用极端读数作为信号。不过，从前面的图像里你可以看出，即使是中档的读数(点c和点D)也可以提供很好的交易机会。不过，我还是要提醒你，在使用中档的读数时要格外小心。
因为每一个期货期权市场在某种程度上都是一个相对独立的市场，我们在过去对每一个市场都进行过广泛的研究，以确定看跌一看涨比率是否是个有用的指标。低交易量的市场最容易被剔除出去。这样的市场包括可可豆、美元指数、铜、橙汁、商品研究局(CRB)指数和美国短期债券等。要是同看跌一看涨比率有关，那就避免这些合约，因为它们的交易量实在太低，无法产生有意义的信号。如果在将来这些合约中有哪一个的交易量增加了，那么对它的这种评价可以改变。
还有一些其他的合约，它们的看跌一看涨比率同标的期货的价格运动似乎没有相应的关系，这些也应当避免。避免棉花、大豆、小麦、原油、取暖油和无铅汽油。无论出于什么原因，在这些期货中，看跌一看涨比率的最大值和最小值，即使是极端的读数，同买进点和卖出点之间几乎没有什么相应的关系。这或许是因为期权的交易量是被真正的套保者所垄断的;一般说来这是造成看跌一看涨比率扭曲的原因。不管是什么原因，我们不建议就看跌一看涨比率的信号来交易这些合约。
在剔除掉这些情况之后，现在:让我们来讨论一下那些更有可能盈利的情况。正如前面指出的，使用看跌一看涨比率，可以在黄金期货的交易中得到盈利。另一个最好的情况是活牛。图4-44和图4-45分别显示了活牛期货在同一时期的综合图像以及在过去几年里活牛的看跌一看涨比率。
请注意一下标为买进(B)和卖出(S)信号的区域的最高值和最低值是如何同价格图像中标出的相似点配合默契的。至少是在这个时段里，看跌一看涨比率似乎相当稳定。买进的信号是当比率在110 --130的区域里产生的，卖出的信号则是在75~85附近。
另一个就看跌一看涨比率信号而言非常值得关注的期货合约是美国长期债券(T-bonds)。图4-46和图4-47显示的是长期债券(持续的)期货价格和看跌一看涨比率。买进和卖出的信号在两幅图上都标出来了，因此你可以看出它们之间的相互关系。你可以注意到，这是另一个期货合约的例子，在其中，所有的区域最高值和最低值都可以用来作为卖出和买进的信号。
在这里所显示的时段里，所有的卖出信号都是在看跌一看涨比率在110一130区域内产生的，买进的信号是在70一80的区域。不是每一个信号都产生了赢家，不过，绝大部分是。
另一个使用看跌一看涨比率可以进行很好交易的合约是标普500 (S&P 500)期货合约(见图4-48）。这是由OEX(标普100指数)期权所给的指数看跌一看涨比率信号的某种复现，不过，两者可以用来互相印证。标普500期货的看跌一看涨比率要比OEX期权的比率高得多，这就意味着在这个市场上通常有更多的看跌期权在交易。不过，这些信号是可靠的。
我们还要考察的另一组期货合约，它们的信号不如前面所讨论的那么可靠，它们包括白糖、咖啡、棉花、生猪和天然气。一般说来，在这5种期货上由看跌-看涨比率给出的信号相当可靠，不过，成功的比例要低于黄金、活牛、标普500和长期债券。
在白糖合约中，唯一值得使用的是极端的读数，或者是比率高于100的买进的信号，或者是比率低于50的卖出的信号。在白糖合约中，在图4-49和图4-50所覆盖的时段里，中等水平的区域信号被证明并不可靠。最好的信号是1994年10月的买进的信号，当时看跌一看涨比率升到了它在图像上的最高点:110。任何时候，只要白糖的看跌一看涨比率超过了100，你就可以预见到它会翻转过来，给出尸个买进的信号。不同的卖出信号在性质上要温和得多，不过每一个在某种程度上都有利可盈。
咖啡是借助看跌一看涨比率信号的帮助可以做盈利很大的交易的另一种商品。看跌一看涨比率在1994年3月达到了一个高峰。这是一个出色的买进点，咖啡在以后几个月里价格猛然上涨(图4-51和图4-52)0 1994年7月接着出现了一个卖出的信号，这也是个很好的信号。另一个卖出信号出现在1994年11月1日，这个信号就没有那么成功。看跌一看涨比率中出现的另一个极端是在靠近1995年9月1日的卖出信号，这也是一个导致高盈利交易的信号。显然，咖啡中的运动并没有都被看跌一看涨比率捕捉住，不过，看跌一看涨比率确实捕捉住了一些很好的机会，这些机会可以证明跟踪这个比率是值得的。
棉花也是一个可以使用看跌一看涨比率交易的期货合约。在图4-53和图4-54中的第一个信号是个卖出的信号，它出现在1994年2月中旬，这个信号并不好。不过，下一个是个好信号，它出现在1994年10月(图4-54 )，当时看跌一看涨比率接近200,这是一个非常出色的买进信号，它抓住了一个硕大牛市的开端。这个买进的信号之所以极有说明性还有另外一个理由:它清楚地显示出了能动方法的好处。由于一直等到看跌一看涨比率翻转过来，向下行走，交易者就避免了过早地进人市场。在两年的时间里，看跌一看涨比率甚至都没有接近过这样极端的水平，在以后很长的一段时间内也许都不会再有。
1995年2月出现过一个糟糕的卖出信号，不过，接下来在1995年4'月出现的买进信号又是一个出色的信号。请注意，这个信号出现在一个低得多的水平上:160。然后，好像只是为了证明棉花的看跌一看涨比率能够给出一个可取的卖出信号，1995年6月下旬就有了一个漂亮的卖出信号。最后一个买进信号出现在1995年9月1日附近，同其他两个买进信号相比，它产生于一个较低的极端，它也是个很好的信号。请注意，在看跌一看涨比率图像上，卖出信号一般出现在50 -- 60的范围，买进的信号则出现在不同的水平。因此，虽然静止的分析也许适用于卖出信号(顺便说说，这些信号并没有买进信号那么好)，在买进的一侧，要想抓住正确的市场时机，唯一的途径就是使用能动的方法。
白糖、咖啡和棉花在某种程度上是相互关联的。交易其中一种期货的交易者，往往也交易其他的两种。不过，在这一组看跌一看涨比率信号“相当好”的期货期权合约中，第4个成员是生猪合约。既然活牛期权的看跌一看涨比率很有用，那么，同样的现象出现在生猪期权上也就不奇怪了。
在图4-55中我们看见的第一个信号出现在1994年2月，这时出现了一个极好的卖出信号。最后，期权交易者转换了方向，看跌一看涨比率到了高峰，在1994年6月产生了一个短暂的买进信号。正如你在图4-55的持续价格图像中可以看到的，价格很快上扬，不过，‘这个上扬只持续了个把星期。这个信号再一次肯定了一个要点:一个信号的强度并不一定同这个信号据以产生的水平有关。正如你可以看到的，当这个信号出现的时候，看跌一看涨比率(见图4-56)几乎高达200，但是，紧接着出现的上扬，虽然有利可盈，只不过是总的熊市中的一个小小的反弹而已。
在此之后，市场又开始持续下降。在1994年8月，出现了另一个卖出的信号。虽然在整个下跌的趋势里，它出现得相当晚，它还是抓住了大约10点的下跌，从39美分下跌到29美分，这是一个非常好的交易。在这个时候，看跌一看涨比率有好几个月停留在非常低的水平，不断地发出卖出的信号。这些信号并没有真正带来结果，虽然市场在这段时间确实也没有上涨多少。看上去在1994年11月到1995年2月之间，大量看涨期权的投机者试图要抓住市场的底部。有那么一段时间，他们是对的。但是，市场在1995年4月又暴跌到新低，吸引了大量买进看跌期权的活动，最终导致了在1995年6月的买进信号(见图4-56 )。市场然后又上扬，直到10月上旬带来了一个卖出的信号，这也是个成功的信号。
总的说来，除了1994年6月的那次尖峰之外，看上去大部分生猪的卖出信号出现在看跌一看涨比率在40--50附近，买进信号在130-150附近。
这一组看跌一看涨比率信号“相当好”的期货期权合约的第5个成员是天然气合约。通常人们认为天然气合约同石油和石油产品合约相关，不过，比起石油和石油产品期权来，天然气期权给出的信号要好得多。
图4-57和图4-58是天然气的图像，包括持续期货图像和看跌一看涨比率图像。看跌一看涨比率图像中很触目的一点是，数字都非常高(图4-58 )。显然，在天然气期权中，始终有相当数量的看跌期权在交易。这只是一种观察，因为在能动的方法里，我们实际上并不关心信号出现时的绝对水平是多少。第一个信号是1993年12月出现的一个买进的信号，这是个出色的信号。然后，3月在比率靠近60的地方出现了一个区域的最小值(卖出信号)，这也是一个很好的信号。下一个信号也是一个卖出的信号，它出现在1994年8月，在70的水平上，这是一个非常好的信号，从这时起，天然气开始了持久的下跌。
不过，假定你只就极端处的信号进行交易，下面几个信号就不怎么好。1995年1月在80的水平上有一个卖出的信号，1994年10月(在160的水平)和1995年4月(在180的水平)各有一个买进的信号，但它们不是糟糕的，就是几乎没有盈利的、不过，1995年5月在80水平上的卖出信号，是另一个好信号。
因此，极端读数可以用来交易天然气期权的看跌一看涨比率。在过去，这意味着出现在60一80范围之间的卖出信号以及出现在150一180范围之间的买进信号。不过，你应当使用能动的方法，而不应当依赖于这些静止的数字。
这一节论述的是期货，剩下的图像里有好的信号，也有坏的信号，不过，因为期货里常常会出现朝一个方向强烈运动的局面，我想还是值得跟踪一下这些信号，因为它们之中有的非常之好。记住，最好是盯住那些来自极端水平的信号，并且使用技术分析来支持看跌一看涨比率信号。同时，引进加权比率也对通过看跌一看涨比率交易期货和期货期权提供了帮助。
图4-59和图4-60同英镑(BP)的看跌一看涨比率有关。图4-59是标准比率，图4-60是加权比率。首先考虑一下标准比率。这里有两个出色的买进信号，两者在图像上都打了圈。不过，在第一个情况里你可能会被提前止损出局，因为几乎立刻就出现了一个卖出的信号。假定你挺住了，将买进的头寸一直留到这个期货停止向上运动(一个逻辑的做法)，光是交易这两个信号就可以获得丰厚的盈利，因为其他的情境中的亏损将会受到限制。
现在，让我们来考虑一下图4-60中加权的英镑图像。这里有3个买进信号和3个卖出信号。3个买进的信号都可以盈利，第一个卖出信号显然也可以，其他两个则勉强可以盈利。将这两幅图像进行比较，可以清楚地看出，在为英镑期货产生信号方面，加权比率做的比标准比率要好一些。对许多期货来说都是如此，特别是货币。
图4-61显示的是日元(JY)持续期货图像和加权看跌一看涨图像。这些信号没有英镑信号的盈利性那么高，不过，2003年8月的实进信号(画了圈的)是个很好的信号。实际上，如果持续图像得以伸展的话，你可以看到其他信号中的有一些是勉强可以盈利的;但是，总的说来，日元期货算不上是对看跌一看涨比率反应最好的合约。
继续货币期货的议题，我们接下来考察瑞士法郎(SF)期货看跌一看涨比率的潜能。在这里，信号实际上还不错(见图4-62)。在图4-62上有9个标出的信号，除了2个之外，其他都圈了圈。画了圈的都很容易导致盈利的交易，特别是那些买进信号，这比标准比率(图像没有列在这里)的表现要好得多。
最后一张货币的图像显示在图4-63里。这是欧元(EC)的图像，它的信号也相当准确。大约有一半是准确的，它们捕捉住了所有主要的运动。这就是我们的目的，特别是在期货交易里，在成为潮流的重要运动中，你应当是顺应潮流的。
加权比率在货币中的表现要好得多的原因是什么呢?我们并不完全清楚，不过，看起来相当肯定的是，在标准比率的信号里，问题是来自虚值期权的活动。一般说来，这样的活动至少是有相当的交易量来自机构交易者。不过，这里也可能有另一个解释。挂牌的货币期权是在芝加哥商业交易所(Merc )交易的，但是，货币期货、远期和期权的场外市场要比交易所的市场大得多。这些交易者和做市商可以使用Merc的期权来套保或者转移风险，这些活动有时会导致一个信号的产生，而这个信号事实上不是反向运作者所寻找的信号。事实上，在其他期货和商品市场里也有这样的利用挂牌期货市场来转移风险的情况，不过，它们对信号价值的影响没有这么严重。
我们将用白银期货(SI)来结束对这一章里例子的讨论。白银的标准比率的记录很差，所以我们曾经以为看跌一看涨比率根本没有什么作用。不过，当我们使用加权比率的时候，我们发现了一些出色的信号。图4-64显示了持续的白银期货以及加权的看跌一看涨比率。成功的4个信号中有3个是买进的信号，它们也许并不意味着什么重大的事件。这个图像中最好的特征是在2003年10月出现的买进信号，它抓住了紧接着出现的一个大牛市运动。
最后，下面的合约是那些有着最好的看跌一看涨比率信号记录的期货合约:
英镑 德国马克 瘦猪肉 白银
可可豆 欧元 活牛 白糖
咖啡 欧洲美元 天然气 瑞士法郎
棉花 黄金 橙汁 美国长期债券
原油 日元 标普500指数 美国10年债券
此外，谷物有的时候也值得注意，至少是玉米、大豆和小麦。对谷物，我的建议是只使用加权比率。