4.2 将期权价格用做指标
股票、指数和期货合约上的期权的实际价格有时也可以用来预测标的工具将要出现的运动。期权的权利金不但在发现同公司新闻相关的事件上有它的用处，就像期权的交易量一样，而且，在其他场合里也有用处。我们将考察若干种方式，在其中，昂贵的期权或者廉价的期权对于预测的目的有它们的用处。
正如有必要将期权的交易量同某种有意义的东西(它的20天移动平均交易量)相比较一样，同样有必要在期权的价格上有一个严格的衡量标准，这样，我们可以判断一个期权是贵的还是便宜的。为了判断一个期权是贵的还是便宜的，我们使用隐含波动率(implied volatility )。我们在第1章里通过例子对隐含波动率下了定义，不过在这里，对那些已经熟悉这个概念的读者，我们要给它下一个稍微更能说明问题的定义。
例子正如前面所说的，一个期权的价格是下列因素的一个功能：
股票价格
定约价
离到期所剩的时间
利率
波动率
(我们暂时省略了股息。)现在，假定IBM的交易价是99，我们想要决定一个交易价为7的IBM 10月100看涨期权的隐含波动率。
在构成这个期权价格的因素里，有4个是已知的和固定的:我们知道股票价格(99)、定约价(100)、到期前的时间(在10月的第3个星期五以前所剩下的时间)以及短期的利率，我们所不知道的是波动率。
不过，我们确实知道10月100看涨期权的交易价是7。因此，在给定其他4个因素的价值的情况下，我们需要在数学的期权定价模式中输入什么样的波动率，才会使得这个模式得出这个看涨期权价值为7的结论呢?无论这个波动率是什么，它就是隐含波动率。
同一标的证券的每一个不同的期权有不同的隐含波动率，因此，你需要按某种方式将它们加以平均，从而为这个股票、指数或者期货的隐含波动率得出一个单一的数字来。我偏向于使用期权的交易量和现有的定约价同期权的定约价之间的距离这两个因素来给每个隐含波动率加权。期权交易量越大，加权量也越大，平值的或者接近平值的期权得到的加权量最大。
最后，一旦决定了隐含波动率，它有可能从这一天到那一天狂乱地摆动，因此，我偏向于使用隐含波动率的移动平均率，从而使得数据平稳一些。10天或者20天的平均移动率似乎效果最好。如果你使用的移动平均率“过长”，那么你的隐含波动率的移动平均率就有可能包括进过多的无关的、“陈旧的”数据。我们想要在隐含波动率中抓住突发的变化，但是我们想要这些变化是有意义的。隐含波动率在50天内常常可以有相当大的变化，但是在10天或者20天这样的时间里，对它来说，要发生重大的变化，就不多见了。
4.2.1 昂贵的期权可能预示公司新闻的出现
正如期权的高交易量有可能是公司新闻事件的指标一样，昂贵的期权也可以预示同样的事件，只是局限在一定的特殊情况里J事实上，在有流言的兼并或者在其他重要公司新闻发布以前，你常常会发现期权的交易量和隐含波动率是一起增长的。之所以出现这个现象，也是因为那些有内线消息的交易者想要建立杠杆力最大的头寸。当交易量和波动率都上升的时候，使用这一章前面讨论的对期权交易量的分析，好处最大。
不过，有的时候你也许发现隐含波动率增加了，而期权交易量没有相应增长。在许多情况里，这会是第一个信号，警告有人在用内线消息交易。这种没有期权交易量而增长的波动率，通常发生在不流动的期权里。
考虑这样一个情况，看一看为什么期权会在变得活跃之前就变得昂贵起来:攻取型的交易者想要买进期权，因为他们觉得手里有会使股票大幅度上涨的信息。不过，这些期权的流动性不大，因此，做市商只卖给这些交易者不多的期权，然后就提高卖价。这些交易者于是走上一步，按较高的价格再买进一些，而做市商又一次提高了卖价。这可能会持续一段时候，但是到最后，期权会变得贵得使交易者不再愿意用更高的价格买进。这些交易者可能会决定不如去买股票，或者他们也许会只是为期权提供买报价。无论是哪种情况，最后是期权变得相当贵，而实际交易的期权量却非常之小。
在这一章的前面我们提到过，Gerber期权的交易量为Gerber (GEB)的最终兼并发出了信号;不过，当时我们也提到，增长的期权价格是第一个警告的信号。你也许会想把这个讨论同前面的讨论加以比较。
图4-14显示的是Gerber股票的价格历史，图像底部“蠕动的”曲线是它的期权的日隐含波动率(是按前面所说的方法加权的)。
在图像底部的左侧，一般几乎没有什么期权交易，因此，在许多这样的日子里，没有隐含波动率线条的显示。事实上，Gerber期权是挂牌期权中最不流动的期权之一。这个股票非常没有生气，因此，交易者对Gerber期权几乎没有兴趣。例如，GEB从1993年9月到1994年3月被锁定在27 } 29的交易范围内，就7个月这样一个时段来说，这样狭窄的交易范围是令人吃惊的。
不过，注意，在12月和1月，隐含波动率开始增长(A点)。这是有人远在期权交易量开始增长之前就想要买进期权的证据。一直到3月都没有什么真正的期权交易量，到3月，这个股票突破了它的交易范围，开始上扬。在这时候，从图4-14中你可以看到，隐含波动率在3月也跳到了新高。
在后面的两个月里，从4月到5月，股票上扬，期权交易量相当高，隐含波动率也增长了，刚好在这个兼并之前，达到了它的高峰(B点)。这样的“双组合”是兼并要出现的一个重要的预兆。不过，你将注意到，游戏期权交易量的人在股票已经突破到32或者33以前，从来就没有真正被“通知”过。即使到了那个时候，股票在最终升到更高之前，又退回到29上。然而，那些注意隐含波动率的交易者则很容易在1994年1月或2月当价格在27 }- 29的范围时就买进了股票。
即使不是经常观察期权权利金水平的人也知道，期权常常在兼并或是其他重要的公司新闻公告之前变得昂贵起来。这类不常进行观察的人中间有一组就是持保立权者。这些持保立权者有时会得到类似“最佳持保立权”这样的名单，这个名单通常罗列了来自出售持保期权的最高回报。兼并和有小道消息的股票总是出现在这样的名单里。这不是说你应当就有小道消息的股票出售持保看涨期权，这只是一种观察，它说明这些看涨期权在一个兼并实际出现以前往往变得昂贵起来。
我有一个朋友，他是一名专职的交易者，他常常说，“只有定价过高的期权才是值得买的期权。”虽然从数学上来说这是一个无前提的推理，在它中间还是有那么一点真理。显然，从长期看来，如果你不断地买进定价过高的期权，从统计学的角度会损害你赢钱的机会。但是，在某些情况里，正如这位交易者所指的，这些定价过高的期权预示了标的股票有利可图的运动。
数学家会告诉你，不断地为期权付出过高的价格最终会毁了你。如果你不断地买进所有的流言蜚语和每一个昂贵的期权，那么日久天长，你会是个失败者。不过，在帮助判定股票的潜在的有利可赢的运动方面，昂贵的期权可以是有用的。事实上，.你可以利用i斗事实，实际上买进股票而不是期权。
4.2.2为投机交易而分析隐含波动率
要想用定量的方法准确地决定一个期权是否“昂贵”是不容易的，但是，我使用一些指导方针。我用来比较的是每日隐含波动率，也就是当日交易的各种期权中每一种期权的隐含波动率的加权平均率。这是对期权的昂贵性的最新衡量，因此也是同其他统计数据进行比较的最有用的隐含波动率。这个每日隐含波动率因此可以用来同其他的隐含波动率进行比较:隐含波动率的20天移动平均率和各种各样的历史波动率的移动平均率。
最好似乎是将每日隐含波动率同各种各样的历史波动率进行比较。如果在它们之间有重大的区别，那么这就提供了一个应当深入调查的情况。将每日隐含波动率同隐含波动率的移动平均率进行比较不如前者重要，因为这样的比较在揭示有兴趣的情况方面可能性较小，特别是如果隐含波动率已经升高了一段时候的话。顺便说说，这种方法同我们在第6章所使用的分析是不同的，在那里，我们是用交易波动率。
下面3个例子说明了若干由此而来的考虑。头两个例子涉及到图4-14描绘的Gerber的期权。
例1; 1994年1月‘在Gerber的隐含波动率开始增长的早期的一天(图4-14中的A点)，Gerber股票的价格接近29，表4-22是用各种衡量方法得出的水准。
你可以看到同按其他标准衡量的波动率相比每日隐含波动率名副其实地是爆破性的。看一看历史波动率它们衡量出的是在20% -- 30%中间的水平上，这意味着这个股票没有什么成气候的运动方向r没有多大的事情发生。此外，最近的隐含波动率的移动平均值也较低这意味着在期权中1没有多大的事发生。
显然，这是一个需要注意的情况，也许不是马上(因为总会有1天的偶然)，但是，如果隐含波动率持续达到这样的高水平，就确实需要注意。它确实坚持住了(见图4-14)，使得有可能在低水平上买进股票(注意:在这一点上买进期权可能不会盈利，因为你不太可能买进6月或者更晚月份到期的期权，但是，买进股票的人可以在接近低价位时买进，而且可以将这个头寸一直保持到兼并发生的时候，从中得到盈利)。
下一个例子也是 Gerber的，不过是在很久以后的时候:在5月，就在实际发生兼并以前。同样，隐含波动率突然上跳，不过是从很不同的水准上开始的。例2:到5月中旬在兼并(图4-14中的B点)之前的1个星期左右，Gerber的股票上扬到了35的水平.期权的隐含波动率又一次上跳(见表4-23)。
同例1相比所有这些数字都是在大大增长了的水平上。注意到每日隐含波动率仍然大大高于每一个历史波动率。
历史波动率自身也告诉我们一个有趣的故事。注意到同长期历史波动率相比短期历史波动率有多高。这是由这样的事实所造成的股票向上突破，然后下跌，然后再反弹(见图4-14), 100天的历史波动率仍然包括了一些较陈旧的、踌躇不前的价格运动而10天和20天的历史波动率只包括了最近的、高波动的运动。无论如何，每日隐含波动率仍然比任何历史波动率都要高。
最后，每日隐含波动率比20天隐含波动率的平均值没有高出多少。显然这意味着隐含波动率的增长已经持续了一段时间。
在这个例子里要认识到的重要一点是，这个兼并是在1周内就要发生的，因此，我们应当把前面的数据看做是意义重大的。这就意味每.日隐含波动率同隐含波动率的20日平均值的比较不需要显示出重要的区别。更重要的是各种历史波动率同每日波动率之间的区别。当这样的情形发生时，我们就有了一个值得注意的情况。
例2显示了当一个股票从开始变得越来越热，一直到兼并出现之前，隐含波动率和历史波动率看上去是怎么样的。下一个例子(例3)显示了一个稍微不同的情况:一个股票曾经是相当火热并且是广为传播的兼并流言的对象，但是流言慢慢地冷了下去，忽然，小道消息又出现了，在此之后，兼并很快就发生了。
例3: 1995年5月.有传言说Banksouth旧KSO)会被兼并。当时，隐含波动率增长了期权的交易量也增加了另外，股票自身的波动率也变得相当大。可是，什么事也没有发生;到夏天的时候，股票从5月的价位下跌了许多。
然后，在1995年8月下旬流言又出现了。隐含波动率猛然上跳。在9月1日。波动率呈现出如表4-24的状况。
在这个例子里，历史波动率的走向同前面例子里的刚好相反。Banksouth的实际(历史)波动率在摘取这个例证的时候正处于衰退阶段。在夏天的时候它的波动性很大:但是到了9月1日，它已经变成了一个非常驯良的股票。唯一能够使人想起早期波动率的是较长的、50天和100夭的历史波动率。
注意到20天隐含波动率移动平均值也比所有的历史波动率都要高但是.它比每日隐含波动率要低出不少。同样.隐含波动率的移动平均值在这里看起来也并不那么重要。
兼并是第二天出现的，虽然这不是一个影响很大的兼并(股票只涨了3点)它毕竟还是一个兼并。
这些例子显示出，隐含波动率可以是一个重要的考虑。如果它超出历史波动率相当多，你就应当对在这个股票上所发生的事做一番仔细的研究。
为了找出类似上面所描写的那些情况，我觉得需要采取若干步骤。最先的两个步骤是通过电脑执行的:(1)将每日隐含波动率同隐含波动率20天移动平均值进行比较，如果每日波动率低于20天移动平均波动率，那么就放弃这个股票;
(2)将加权的每日隐含波动率同10天、20天、50天和100天历史波动率进行比较，如果它至少比这4种历史波动率中的3种高出20 %，那么对这个情况就应当做进一步的调查研究。
要做进一步的调查研究，就必须看一看构成这个股票的加权每日隐含波动率的每一个期权的隐含波动率。总是有这样的可能:一个“异常”现象扭曲了每日隐含波动率，特别是如果你在你的分析中使用的是关盘价格。在这样的情况里，这个股票没有投机的价值，它可以从你的可选对象中去掉。
下面是单个期权如何扭曲每日隐含波动率的一个例子，考虑一下这些9月份收集的数据(见表4-25):
除了1月20看涨期权之外，所有其他期权的隐含波动率都远低于加权每日隐含波动率33%.因此1月20看涨期权是占主导地位但是你可以看出它有可能是一个持保立权造成的。投机者当股票在9月是25时，不会买进1月的实值的看涨期权所以你可以不管XYZ因为这个股票的增长的隐含波动率不是公司发展的一个潜在的征兆.至少在那一天它不是。
因此，必须检查单个期权的隐含波动率，而且在这样做的时候，也应当观察一下期权的交易量。虽然这个期权的交易量不一定非要高到足以使得这个股票出现在“高交易量”的筛选中，在现有的交易量中，至少应当呈现出一个投机的格局。显然，在前面的这个例子里，期权的交易量没有投机的外相。下面的例子勾画了在一个低交易量、高隐含波动率的情况里我们会看到的情景。
Equifax (EFX )是一家小公司.它的期权一般是不活跃的平均每天交易400手合约左右。另外20天隐含波动率移动平均值是29% 。
不过在9月的一天.每日加权隐含波动率猛然上升到44%。这就使得我们警惕起来去检查一下单个的期权。EFX这天的关盘价是40(见表4-26)。
在这个情况里，虽然交易量不大它确实有一个潜在的投机的外相。另外同20天隐含波动率移动平均值(29%)相比每一个期权都很贵。因此，这是一个我们想要看成潜在买进对象的股票。
在结束这些例子之前，还有另一种也较常见，涉及到增长的隐含波动率的情景。当一个股票在一段时间内成为兼并流言的话题之后，它的期权常常变得相当活跃，因而使得20天交易量的平均数也膨胀起来。因此，这个股票就越来越不容易出现在高交易量的名单上，因为它无法达到两倍于现在膨胀了的交易量。在一个类似这样的情况里，你唯一能知道这个股票仍然是“热手的”这个事实的线索就是高隐含波动率。下面是这种情况的一个带细节的例子。
1995年Interdigital Communications (IDC)有过几次成为一个“热手的“股票。在这一年的早期由于业务的增长，再加上它将要从Motorola那里赢得一场大诉讼的传言它的价格从3一直上涨到13。可是IDC最后在诉讼中输给了Motorola，股票崩泻到5。这些事件使得期权交易量和波动率大幅度增长。
不过，在经过几个月的冷场之后，期权的交易量又开始变化，因为股票的价格又开始了它的涨势，股票的价格在9左右交易这就又一次造成了期权交易量的上涨。不过这个运动没有产生什么，股票慢慢地开始稳定在8之下投机者退出这个股票到其他地方去追寻更多的活动。
然后在1995年9月.Interd-igital的期权变得昂贵起来而且在某种程度上活跃起来。不过，因为平均交易量已经由于前面的活动而膨胀起来，对交易者来说唯一的线索就是增长的波动率(见表4-27)。
总交易量是健康的2 200手合约，但是因为平均交易量是膨胀后的2 444手合约，这个股票没有出现在交易量的筛选中。不过，每日隐含波动率达到了78%远远高出了20天移动平均值而且也远远超出历史波动率。因此单个期权看上去也是投机性的，我们应当将这个股票看做是交易的对象而做一番考察，它很快就向上运动了2点。
因此，即使是在我们有相对活跃的期权这样的情况里，隐含波动率也可以是有用的，因为在期权交易量的筛选做不到的地方，它可以帮助发现潜在的交易对象。
在使用隐含波动率来挑选投机的股票交易对象上，我最后还想说一句，我想强调交易量仍然是很重要的。到最后，如果没有期权交易量的出现，我对买进这个股票就不会太有热情。因此，在前面的例子里，隐含波动率是用来发现一个潜在的交易情景，不过，如果要在这个股票上建立一个大头寸，我通常要从交易量中得到某种确认(这可能要晚几天)。我们需要交易量来确认的原因是想要避免进人一个遭受向下大幅度跳开的股票，因为期权隐含波动率也可以是这样的豁口的预兆，就像我们在下面一节里将看到的。
4.2.3隐含波动率可以预示交易豁口
当一个会大量改变一个股票的价值的公司事件(它有可能是一个向公众公布的事件)即将出现时，在实际的事件发生之前，期权会变得非常之贵。这样的例子可以是一个小的生物科技公司，它必须在食物药品管理局(FDA)面前作证，以得到对这个公司唯一有希望的药品的批准。另一个这样的例子可以是对一个诉讼的判决，这个判决的结果可以导致一个(或者甚至是两个)公司股票价格的剧烈变化。
我们这里说的基本上是一个会大大改变一个公司基本面因素的事件。在这样的事件公布于众之后，这个公司的前途会有戏剧性的改变，它的股票价格会显著地不同。股票期权中的隐含波动率也可以对这种类型的事件在事先发出警报。不过，在这样的情况里，事前可以知道这个股票会运动，但是无法知道这个股票会朝哪个方向运动。
这样的信息依然有用处，特别是当你已经有了这个股票，或者考虑要买进这个股票的时候。如果期权预示出这个股票会有重大的价格变化(方向不明)，你也许应当考虑在新闻事件公布之前不要持有这个股票。
在这些情况里，我们说的不是那些事先给“泄露”出来的新闻事件。一般说来，没有人知道事情的结果会是什么。法院事先不会对任何人透露他们的判决是什么(事实上，如果是陪审团审判的话，除非是判决在法庭上宣布了，没有人知道判决会是什么)。FDA也不会事先透露任何他们的决定。
用若干历史上的例子，可以最好地说明这一现象。在前面的章节里，我们已经间接地提到了个把这样的例子，其中的一个是英特尔(Intel Corporation)就侵犯专利权告Advanced Micro Devices (AMD)的例子。
在1994年3月，时间离法庭做出决定的日子越来越近了两个股票中的期权隐含波动率都在上升;不过，对Advanced Micro那个小一点的公司，这些变化更显著。英特尔的正常的每日隐含波动率大约是30%.但是.在快要宣布判决之前，它上升到了将近40%.这的确是个增长。但是不像你在这类例子里通常看到的那么大。另外，Advanced Micro的正常的每日隐含波动率在50% - 60%的范围之内，但是在1994年的2月和3月上旬，它的隐含波动率涨到了120%，然后超过了130%!这确实是隐含波动率的增长。
隐含波动率是增长了，但是在整个的增长过程中股票的实际价格并没有多大的变化因为没有人知道判决会对谁有利。不过，人们确实知道，当判决最后公布的时候股票会有强烈的反应。
当判决最后公布的时候，Advanced Micro赢了。这个股票上跳了6点;AMD的隐含波动率立刻急速下降t在判决之后降到了58%。英特尔在判决后的两天里跌了3点。
有的法庭判决不是那么难于预测。显然，AMD%Intel的审判是一个“势均力敌”的例子，大交易公司有它们自己的律师为它们就审判的结果提供参谋意见，它们有时甚至派律师到法庭上去观察案子的进展。如果它们能够抓住迹象，了解到这个审判的结果可能会是什么，它们就可以比大部分投资者先做出反应。不过，一般说来，这样的结果是没有或者很少有线索可寻的。正如我在法庭公布判决结果之前在我的每日电传报告中所写的，“想要预测这些结果就像预测总统大选一样不容易(如果你认为有可能预见到总统大选的结果，翻开你的百科全书，查一查Clement Attlee, Harry Truman，或者George Pataki这些条目)，这就是权利金如此之高的原因。”
还有一个专利权诉讼也是一个很好的例子，它涉及到Interdigital Comminications(IDC)和Motorola (MOT)，我们在上一节末尾的IDC的例子里提到过。
正如在前面的例子里提到的由于大量新签的合同IDC从3上扬到了13。另外这个股票的上扬，一部分原因显然是因为有的投资者预计在同摩托罗拉(Motorola)的专利诉讼中它会赢。
因为IDC一开始就是低价格的股票，它的每日隐含波动率非常高在100%-110%之间。不过随着判决的来临在1995年3月IDC的隐含波动率开始直线上升:当时它几乎每天都达到150%一170% 。
当法庭的判决对摩托罗拉有利的时候IDC股票的交易价是12.第二天开盘时这个股票跌了7点。隐含波动率接着回到了它正常的格局，下降到了85%。等到新闻公开之后隐含波动率回到了一个低得多的水平。
在隐含波动率如何能够成为投资者的有用的警示信号这方面，这个IDC的例子是一个很好的说明。如果你是用较低的价格买进的IDC，你就享受了3一13的好处。在这段时间里，这个公司频繁地宣布签订了新的合同、如果你只对这个股票的基本面因素感兴趣(或者是技术因素，就这里的问题来说)，事情看上去对你相当有利，但是，如果你注意到期权权利金在猛涨，你就等于是得到了一个事先的通知，告诉你这个股票现在的风险很高，它在朝上和朝下都有可能出现交易豁口，而且显然是有事情要发生。因此，如果你不想把你积累起来的盈利拿去冒险，你就应当卖掉你的股票，在法庭判决之前就退出场去。
对有的股票来说，诉讼结果很重要，对另一些股票来说，则是监管部门的听证很重要。对于小生物科技公司和药物公司来说，尤其如此，这不仅是因为FDA的决定不会事先泄露出来，而且因为它们常常是无定规的，所以谁都无法预测到结果会是什么。因此，在FDA快公布他们的决定之前的日子里，一个小生物科技公司或药物公司的期权会伸展到非常昂贵的地步。读者应当还记得第1章里提到的GensiaPharmaceuticals。图4-15显示的是Gensia和它的期权隐含波动率的图像。即使这个股票在FDA的公报之前涨了1点到了10，但它得到的决定对它不利，股票跌子50%,跌到了5。因此，这个股票的交易者(至少是那些一天前将股票价格抬高1个点的交易者)根本不知道这个股票在FDA的决定之后会朝哪个方向运动。期权交易者也不知道，但是，至少这是期权的权利金所告诉你的。下面的例子也同样与此有关。
United Bioscience (UBS)是一家正在成长的生物科技公司，在1994年下半年，它在7美元左右交易(这个股票在大约1年前的价格几乎是这时的两倍可是它的药品迟迟没有得到FDA的批准使得股票价格一路朝下)。在正常的日子里，UBS期权的隐含波动率在50%一60%之间。
在11月，当交易者知道FDA的听证会计划在12月上旬举行而且这次听证会有可能决定这个公司的命运.期权隐含波动率上升到了 135%到12月上旬，它达到了惊人的185% 。
12月12日FDA拒绝批准这个药物股票跌到了21/2。这个期权的隐含波动率基本上降到了0因为最近的定约价是5，它比股票的价格高出了100%。事实上几个月后在票价格还没有回来的情况下期权被摘牌了。如果股票价格重新回头期权或许会重新挂牌。
还有其他各种各样的情况会对股票产生相似的效果。可以想起来的是1995年的一件事，它涉及到Genetech和Roche，后者是欧洲一家大型制药公司，它拥有购买所有Genetech股票的权证。随着这些权证就要到期，Genetech的期权的隐含波动率翻了一倍，因为如果Roche确实将其权证履约，Genetech的价格就会跳高。但是，如果Roche决定不要Genetech，这个股票就会大幅度下跌。后来出现的是一个折衷的方案，Genetech让Roche将权证的到期日延长4年，作为交换，同意提高权证的履约价。无论如何，由于期权中增长了的隐含波动率，Genetech的持有者对权证到期日的爆炸性有所警觉(一般股票持有者可能不会意识到这一点)。
有的时候，结果没有这么严重，但是同样重要。在1995年早秋，IB M在几年来第一次突破100，欢快地上升到115，然后突然改变了方向，开始相当稳定但也相当迅速地下跌到103。期权隐含波动率剧烈上弹(这是指对IBM来说)，从大约30%上升到了40%。这是一个警告的信号，预示会有比技术性矫正更严重的事情发生。几天之后，公司告诉分析家说，销售的数字(也就是收益)会比先前所说的要差。股票一路跌到92，才重新稳定下来。在这个例子里，波动率和价格波动幅度都不大，但是它显示出，应当留心隐含波动率中的突然增长，因为它可能是重要的公司新闻的一个征兆。
因此，如果隐含波动率突然增长，而标的股票中没有出现相随的运动，这就可能是一个警报，预示将出现一个价格的豁口，它促使我们在进人一个股票头寸之前，甚至是买进这个股票之后，都要对期权的权利金的水平加以注意。不管你是否是一个期权交易者，期权都可以就即将出现的灾难性的事件提供相当有效的警报。作为一个股票拥有者，从观察股票交易中，你也许看不到任何反常的现象，但是，如果期权变得过分激昂起来，那么你最好是做一些额外的研究，看一看究竟是为了什么。
4.2.4交易波动率豁口的若干策略
在这一节里，我们要看一看两种策略，它们是用来交易前面描写的波动率豁口的。第一种是我们所说的事件驱动跨式套利买进(event-driven straddle buy ) 。第二种只是想要在波动率增长中对它进行交易的一种做法。
使用事件驱动跨式套利买进，最好是在这个事件的日子是已知的时候。譬如，如果一个公司在FDA有一场重要的听证，这个日子就是已知的。事实上，这些FDA听证通常造成相当大的波动，特别是当FDA拒绝这个公司的申请的时候，这通常会导致非常大的价格下跌，常常大于期权市场所预期的。FDA的一个有利的决定通常会引起股票运动得更高，但是，一般不是一下子，也许会要几个星期。无论是哪种情况，它都会诱导一个攻取型的交易者在这个事件刚出现时，就这个股票买进一手跨式套利。
1999年7月，当Liposome Technology (LIPO)宣布将在9月16日有一次重要的FDA听证会。这时这个公司的股票价格在接近21的价位上交易。隐含波动率立刻开始上升从最初宣告时的大约70%升到了FDA听证前一天的160%。看一下图4-16里关于这个信息的图像。在这个图像里，A点是最初宣布的那一天，B点是听证会前的那一天。
正如你可以看到的，股票开始短暂地上扬了一下然后开始下跌，在FDA听证会的前一天，几乎刚好关在17'/z上.因为FDA没有事前泄露它的决定股票交易者不可能确切知道FDA会怎样决定。因此，在听证会的前一天(在这个例子里，也就是9月巧日).我们买了1手近期的跨式套利。在这个例子里9月17.5跨式套利的成本是4.75它在3天内就要过期。FDA听证会只是1天的时间因此不会出现因为FDA磨蹭而使我们陷在这个跨式套利里的情况。事实上，在9月17日决定就传了出来，答案是“不行”。这个股票立刻跌了10点而这个跨式套利则因此获得了相当好的盈利。
类似的FDA对相对小的生物科技公司的听证会在过去的几年里产生过大幅度的运动。这个策略一年之内或许可以用上5一6次，虽然，像前面所说的，FDA委员会的正面的决定或许会使跨式套利的拥有者蒙受损失，至少是在一开始的时候。
我们提到过，也有可能有第二种策略。看着图4-16的图像，你也许会想:“为什么不在这个公司刚宣布有FDA听证会时就买进跨式套利呢?”这个当然也是一种可以接受的策略。这样，你在隐含波动率增长的时候(图像上的A点同B点之间)就拥有一手跨式套利。不过，如果你选择使用这个策略，你就必须肯定你会在FDA宣布它的决定之前卖掉这个跨式套利，否则的话，股票有可能立刻调转回来，回到你的定约价，从而产生亏损。譬如，在LIPO的例子里，如果你最初买进了9月25跨式套利，当时股票的价格接近A点，那么当股票跌到171/2的时候，这个策略的效果会相当好，但是，你必须在那时把它卖掉，因为FDA有可能会批准这个产品，股票有可能马上就交易回到25，这对你持有的跨式套利来说，会是一场灾难。
一般说来，不管你使用什么策略，你应当意识到，在FDA听证的那一天，这个股票有可能会暂停交易。因此，建立你的事件驱动跨式套利买进;或者，如果你早些时候买进了跨式套利，那就在FDA听证的前一天将它们卖掉。你不会想要被陷在暂停交易之中。
有的时候，不容易发现为什么一个股票期权的波动率会增长。即使是FDA的听证日期有时也会混杂在新闻的细节里，不容易找到。如果你是使用一个启动策略，这个不会成为问题。事实上，我们所做的研究表明，如果一个股票的期权突然变得波动率很高，并且连续保持了至少4天，那么有很大的可能，一个高波动率事件即将出现。因此，你在这时可以买进跨式套利，在有人清楚地宣布一个事件，或者一个事件实际发生之前，从波动率的增长中获利。
用这种方法来交易波动率的投机性相当强，因为你买进的是昂贵的、短期的期权。不过，标的股票的运动往往甚至大于期权市场所预期的，这就给你以盈利的空间。我不会就指数或者期货期权使用这个策略，只会把它用在股票期权上，因为股票比指数或期货的随机性更强。