第二节 政策因素

一、印花税政策

股票交易的印花税，是中小投资者的重要投资成本之一。在2008 年的4 月23 日以前，股票交易的印花税是按照双向0.3%来征收的。技资者在股票交易的过程中，不管买卖方向如何，都要交印花税的。如果是长线持股的技资者，印花税率高低对投资者利润的影响并不大。但是，那些频繁换手来获得短线投机收益的人，费用可就很高了。尤其在市场不好的情况下，投资者获利都是非常困难的。如果再加上印花税率的负担，投资者能够赚取的微薄利润都用来负担印花税。这样，高印花税率对股票交易的活跃性影响显然很高。如果印花税率长期维持在很高的位置，投资者交易的积极性势必会受到影响。

通过下调印花税率，投资者享受到的交易成本的减小是不言而喻的。历史经验也证明，但凡印花税率进行调整之时，股指都会出现相应的调整。投资者如果能够把握印花税率调整的契机，买人反转中的股票，就比较容易获利了。

如图3-6 所示，在2008 年的熊市当中，股指真正进入空头趋势后，仅有的两次相应的反弹行情，出现在印花税率下调的时候。在2008 年4 月23 日印花税从0.3%下调至0.1% ，以及印花税从2008 年的9 月19 日起，将印花税从0.3%调整为0.1%来征收，促使股指先后两次大幅度反弹。

图3-6 中显示，两次印花税下调之后，股指几乎出现了涨停的情况。股指出现涨停板的情况，其实是非常少见的。因为A 股市场本身存在着10%的涨停价格，个股都涨停的情况下，股指才有希望涨停。在印花税两次下调的剌激下，股

指若然两次大涨，表明政策的利好剌激非常有效。不过政策影响的利好，短线表明很强。长期来看虽然能增加市场的交易量，却看不出印花税在起作用。

二、利率政策

利率政策对公司营业成本的影响是很大的，利率升高的过程中，上市公司的借贷成本会大幅增加，相应的经营利润肯定会受到负面影响。利率回落的时候，公司借贷过程中的偿债资金减少，有助于上市公司控制负债水平、增加经营收益。

利率的波动周期一般会很长，央行不会频繁调整利率水平。从利率的变化周期上来看，可能会持续几个月，当然也有持续差不多一年时间的。总的来看，利率的上升或者下跌的周期一旦形成，就难以改变利率的调整方向。一般情况下，利率的调整周期都在一年以上。在利率波动周期里，央行调整利率的方向是不会轻易改变的。股指波动方向与利率的调整方向是相反的，也就是说，利率回升周期中，股指最终会出现回落的。在利率回调周期当中，即便是熊市当中的股指，也会因为利率的下调而逐步企稳。

央行对利率进行调整，主要是适应经济发展的需要。在利率回落的过程中，低利率会刺激经济再次进入扩张周期。而在经济过热阶段，高利率意味着政府在为降低经济发展速度做出更多的努力。

从利率对股市运行方向的影响来看，利率的回调周期的出现，往往能够推动股指脱离空头趋势，进入到持续不断的回升当中。也就是说，进入到回调周期中的利率，是推动股指震荡上行的重要因素。低利率政策下，股指上涨的流动性会逐渐释放，股指脱离熊市的束缚并且反转向上的走势会逐步兑现。

如图3-7 所示，存贷款利率的变化趋势，是有一定的运行周期的。央行不可能在短时间内频繁调整利率，这样无助于经济稳定运行。在存贷款利率开始步人回升阶段之前，宽松的利率政策有助于上市公司减少借贷成本，以及增加投资回报。

实战表明，在存贷款利率调整至低位并维持在低点运行的时候，股指上涨是可以实现的。图3-7 中显示，在2010 年10 月20 日之前，利率已经维持在低点接近一年时间，这段时间里是有助于上市公司盈利和股价上涨的。

如图3-8 所示，当利率从2010 年的10 月20 日开始回调的时候，股指进入到真正的空头趋势当中。从图3-8中来看，在利率回调之前，虽然指数也曾出现了很大的下跌，但终究还是反弹了回去。相比股指在2009 年的上涨幅度，利率上调之前的跌幅还是不大的。而一旦利率开始上调，股指缓慢回落的走势居然已经成为熊市的起始点。

在2009 年的行情当中，流动性显然是这一波行情的重要推动利率。而存贷款利率的同步回升，流动性显然会受到影响，从而影响到股指的表现。这样看来，利率作为一种政策工具，对股市的影响还是很强的。利率波动方向的转变，能够影响股指的波动方向，并且对投资者的股票买卖造成实质性影响。