高回报和低回报年份对长线投资的含义

在前面章节中我们讨论了标普指数在最高回报年份之后单年的表现。虽然历史数据表明在高回报年份之后投资，其表现次于在低回报年份之后投资，但是一个更重要的问题摆在我们眼前:如果我们在大市高涨之后或者低谷之后进行长线投资，结果又会如何?

我们对标普10 年平均回报按照其大小分成4 组①（即先算出每一年标普在过去10年的平均回报，然后按这个回报排序分成4组。例如我们一共只有4年，1991~1994年， 在过去10年平均回报分别是0.1、0.2、0.3、 0.4, 那么最高组是0.4，即1994年。则从1994年开始进行5、10、 15. 20年不等的长线投资，就是大市高涨后启动的长线投资。作者的数据里有多于4年的数据。那么在最高组里所含的年份之后启动长线投资然后求年回报平均数，描绘出图3-4。——译者注 ），从1880 年到某个结束年份，这个结束年份在1991 年和2001 年之间，具体是哪一年，则取决于我们测试的长线持有区间有多长。图3-4描绘了在大市最高和最低的组所示年份后启动5 年、10 年、15 年和20 年长线投资的平均年收益。对于5 年长线来说，在大市最高或者最低之后进行投资，其平均年收益率并无不同。但是如果看10 年、15 年和20 年的长线投资，相比在大市最高组所示年份后启动的长线技资，在大市最低组所示年份后启动的长线投资的收益率更高，平均每年高出2%。

我们以过去20 年回报来作为对年份分组的依据并重复上述的实验。由图3-5 可见，在过去20 年平均回报最低的组所示年份后启动的长线投资，总是胜于在最高的组所示年份后启动的长线投资，前者的平均年回报率高出后者1 .4%~5 .4% 。如果把这4 种长度的长线投资平均回报率取个平均数，我们发现在最低组所示年份之后启动投资，比在最高组所示年份之后启动投资平均年回报高出3.5% 左右。

虽然一般而言数据是越多越好，但是19 世纪后期的数据恐怕无法代表现代的市场结构从而导致歪曲了结果。为了排除这个可能性，我们又重复了一下这个实验，这次我们只采用1950 年之后的年份进行分析。当我们局限于这个时间区间的时候，在最低和最高的组所示年份后启动长线投资，其回报差异更为明显。由图3-6 可见，在过去10 年平均回报最低和最高的组所示年份后启动4 种不同区间的长线投资，前者的平均年回报率高出后者1. 1%~6.4% 。

如果我们把每年按照过去20 年的平均回报大小进行分组，结果更为惊人。在过去20 年平均回报最低和最高的组所示年份后启动长线投资的回报差异达到6.6% ~ 11.0%!

事情现在很清楚了。进行长线投资最好的时机就是那些自然而然遭到多数投资者抛弃的大市大跌之后，而不是大家都狂热于股市的时候(比如20 世纪90 年代末) 。

读者们一定也在想，到底历史回报对于今天的长线投资有何启示?直到2011 年年底(也就是本书写作时候的最后一个年末)，10 年期的长线投资平均年回报为2.9% ，而过去20 年的平均年回报为7.8% (见图3-7) 。这两个回报算比较低的，从1950 年至今每年新发起的10 年和20 年长线投资的年回报里，这两个数的排位大约是其中的前14% 和11% 。 10 年和20 年长线投资平均年回报均排在25% 之后的年份只有1974 、1975 、1976 、1977 、1978 、1979 、1981 、1982 、2008 、2009 和2010 。除去最后这3年我们没有10 年长线投资的数据之外，其余年份的10 年和20年投资平均年回报都只是略低于16% 。只要2012 年的回报低于或等于28% ， 10 年和20 年长线投资回报在历史回报中的排位就会低于25 个百分位(即排在后75%) 。简而言之，在这个( 2012年)跨年之际，除非2012 年的回报能超过28% ，否则，现在正是个过去10 年和20 年历史回报都低迷的时候。这对于今天以股票作为长线投资提供了有益的启示。