标普指数在市场见顶或见底后的表现

我们把标普指数1871 ~2011 年的年份按照年回报值大小分成四组，回报值最高的一组和最低的一组显示了这些高值和低值发生的年份。然后我们来看在最高组和最低组的年份其后一年标普指数的表现①（标普数据由罗伯特· 席勒 ( Robert Shiller) 构建，其中 1926 年之前用的是考尔斯( Cowles) 股票指数数据。）。在股票的最低组所示年份之后的一年股票平均回报为12.4%，在最高组年份之后的一年股票平均回报为10.5%。我们又做了一个类似的比较，这次我们按照过去3 年的平均回报对各年进行分组。结果是类似的，只是对比更明显。在过去3 年平均回报最低和最高的年份中，市场在其后的平均回报分别为12.0% 和9.9%。最后我们用过去5 年的回报来复刻这个研究，结果过去5 年回报最低组其后的业绩是过去5 年回报最高组其后业绩的2 倍，分别为18.7% 、9.4%。

这些结果概括起来可以绘成图3-2 ，图中清晰可见，大市回报最低的年份其后一年业绩都高于大市回报最高年份其后一年的业绩。

在数据的数量还是相关性上进行取舍并非易事。有人会说，你这里包含了久远至1870 年的历史时期，那时候的市场结构根本无法代表现在的市场结构嘛。因此，我们重复了与上述完全相同的分析，但是只采用了1950 年以后的市场数据。结果描绘在图3-3 中。事实又一次证明，大市的业绩在回报最低年份之后的数年比回报最高年份其后数年的回报要高，分别高出6% (按照一年回报分组)和4% (按照3 年回报来分组) 。

这里的教训是，取得比平均股票问报高的业绩的最住时机是大市下跌之后。而大多数人在股市高峰之后更愿意投资，他们得到的回报会比大市所有年份的总体平均水平还要略低。