第一节    趋势交易的价值基础

价值在前，趋势在后，研究公司的价值，才是股票研究的核心本质，没有价值做基础的趋势交易具有极大的不确定性。

绩差股与绩优股最大的不同是长期价值的变化。长期而言，股价会围绕价值中枢（价值线）往返波动，出现高估和低估的反复。

这样，我们就很容易理解绩差股和绩优股的区别了。绩差股会因为业绩较差甚至出现负数而降低价值的增长，导致价值中枢降低和下滑；绩优股则相反，它会受到业绩增长的支撑，抬高价值中枢，使价值中枢随着业绩的增长而上升。

于是，我们就可以得出这样一个可信的结论：长期而言，绩差股会因为缺乏良好业绩的支撑而失去价值增长（值）力，导致价值中枢不变或下跌；绩优股因为受到良好业绩的支撑，具备价值增长（值）力，促使价值中枢出现稳定上升或大幅增长。

现实中，无论是绩优股还是绩差股，也无论是价值股还是成长股，在经过一轮牛市之后，其股价依然会再次跌回其价值附近，甚至被低估；反之，无论是绩优股还是绩差股，也无论是价值股还是成长股，在其经过一轮熊市后，也会再次上涨超出其实际价值，甚至被高估。

换言之，如果同一行业板块中的两只股票在5年前其股本相当，并且其价值均为3元，其中A股票业绩倾向于大幅下跌，B股票业绩倾向于大幅增长。5年之后，A股票的价值仅剩下1元，而B股票的价值则增长到5元，在一轮牛市中，两者的股价均出现300%的涨幅（事实上，很多时候绩差股的涨幅要略逊于绩优股）。当熊市来临之后，两者都跌到其真实的价值区域。结果就非常明显了：大熊市之后，A股票的股价会处于1元钱左右，按照最高低估50%的价格计算，A股票的市场价格为0.50元，而B股票的市场价格则为2.50元。当然，我们是按照最糟糕的方法来讲述价值与股价之间的关系。

然而，历史表明，在面临整体市场萧条的时候，绩差股的跌幅会明显大于绩优股的跌幅。据不完全统计，一轮熊市之后，绩差股的股价下跌幅度要大于绩优股15%以上。所以，绩优股的价值低估幅度大多数情况下会小于绩差股的价值低估幅度。因此，在大多数市场中，持有绩优股比持有绩差股更加安全。

长期而言，我们假设股票市场每一次下跌时绩优股和绩差股都会被市场低估30%（我们采用一个价值股普遍的低估平均值），绩差股会因为价值不断流失导致价值中枢越来越低，而绩优股则会因为价值不断增长使得价值中枢越来越高。如果投机者能够在低于其真实价值30%的范围内买入低价绩优股，只要长期持有绩优股票就可以稳定获利了，并且可以完全不惧之后熊市的到来，因为即便是熊市到来，我们手中的股票价格也会因为股票价值而提高，即使再次出现低估，我们依然会处于赢利状态。原因是：5年后，你手中的绩优股票价值本就高于5年前的价值（只要你是在5年前的价值低估区域买入股票），即使5年后有熊市来临，股价再次被低估30%，其价格依然会高于5年前你买入的股票价格。

然而，那些绩差股就不同了，随着业绩的不断下滑，其价值在5年中大幅流失，价值中枢下移。如果熊市到来，你没有及时卖出股票，你手中的股票就会因为被市场低估而跌破其应有的价值区域，随着价值中枢的下移，也跌破了你原先的进货成本，导致你手中的股票出现亏损。如果你继续长期持有，且又无法在下一轮牛市中择机卖出，那么最后你会完全陷入亏损之中。因为绩差股如果没有良好的业绩支撑，其价值就会不断下滑，股价也会随着价值的下滑而越来越低，最终将会被彻底*ST（或出局）。这是一个职业投机者必须了解的事实，也是价值投资者长期持有的基石。

所以，在股票市场中，因为公司有其相应的资产价值和实际价值做基础，所以它的生存之道就是价值、安全边际以及经济运行规律。更完整一点说，在股票市场中生存，投机者要研究两个问题，那就是价值和周期。研究公司的价值，可以帮助投机者找到被市场低估的具有安全边际的绩优股；而研究市场周期，则可以帮助投机者找到正确且合理的买入时机。

比如，当我发现一个股票的市净率处于2倍以下，或者是市销率达到1倍的时候，如果股价的走势正处于对称理论的大周期底部的阻力区域，并且其走势也开始向上突破原先的长期趋势，此时我就会尝试性地买入。可能股票的价格还会下跌，但因为其优良的质地和价值做支撑，即使价格持续下跌也不可怕，甚至我还会越跌越买，到了这个时期顺势买入还是逆势买入已经不重要了。最好的方法是周期性地买入，比如你可以一个周或一个月买入一次。可能你会承受很大幅度的浮亏，但这有什么关系呢？如果你认为它在未来3〜5年的时间里有可能给你带来3〜10倍的收益，那么短时间的浮亏又有什么可担心的呢？任何一家公司在经济危机出现时都会遇到经营困境，甚至出现亏损，但如果市场前景依然远大，困境过去必然“柳暗花明”。

换句话说，长线投机者随时都有可能出现较大浮亏，这很正常。期盼自己一点亏损都没有，就像你和朋友合伙做生意什么都不想付出一样。所以，投机者应正确面对这一现实问题，保留足够的后备资金，切不可一次性地满仓买入。

相反，如果投机者不了解公司的价值，没有价值做基础，也不能够确定一个最佳的、最合理的买入时机，这样你就会面临风险，你会因为不了解市场的运行规律和股票价值而在一个很高的位置买入一个质地很好的股票。要知道，不了解市场的总体趋势运行，盲目地在很高的位置买入价值高估的股票是很危险的。那些否定价值的投机者，因为他们买入的时机不合理，便误认为价值投资就是不顾时机地买入，然后就是长期持有，这样的思路是错误的。

当然，有些价值投资者也在不断地否定选择交易时机的重要性，他们认为寻找最佳的交易时机多此一举，也是不可能的。但实际上价值与时机之间并不矛盾，价值投资者所遵循的是价值标准时机，即当股价处于某一个价值低估区域时开始买入；而选时投机者的理论基础是基于股价的技术标准作为买入的理由，比如，当某一只股票处于价值低估区域时，如果其价格走势出现一些具有明显的上涨迹象，就是逐步买入股票的最佳时机。所以，最好的方法是两者兼顾，采用两条腿走路毕竟要比一条腿更稳妥些。所以，我更倾向于两者兼顾——通过价值寻找具有安全边际的低价绩优股，然后结合市场的周期性来确定最佳的买入时机。而本书所要讲述的就是如何做到将价值和趋势相互结合。

所以，价值投资者不应否定技术分析者，而技术分析者也不应否定价值投资者，因为这两者是站在不同的角度考虑问题。

但我还是觉得相对于长期趋势交易者而言，说最佳时机或最佳买入点有些太绝对，说确定“最佳买入范围”或“最佳买入区域”以及''最佳买入时期”会更贴切一些，似乎也不会有那么大的争议。

然而，人们之所以排斥价值投资还有另外一个原因：投机者总是误认为一只股票被低估了20%或者30%，这只股票就应该上涨。所以他们也会心情急切地等待这只股票上涨。实际上，这种想法是错误的。

我们举一个简单的例子。

比如，一只股票的股价跌到了3块钱，而实际上这只股票的每股净资产是4块钱，每股收益0.25元（年）。如果这家公司的质地也不错，并且业绩在5年之内非常稳定，没有出现负数，那我们就可以预期只要市场向好，这只股票的股价一定会超过每股净资产。这样我们就有了一个赢利的确定性，有了1块钱的赢利确定性（4-3=1）。并且在质地不变或同等质地的情况下，股价跌破净资产的幅度越大，我们的安全边际就越大，因为在2块钱买入这只股票一定会比3块钱买的更安全。我们不知道市场会不会持续下跌，它可能会，也可能不会。我们研究公司的价值和质地，并不是为了通过这种方法来预测股票的涨跌，进行短期交易，而是基于持有股票的合理周期，市场每逢1〜3年多少都会出现一波大行情，再长一点的时间就是5年左右，最长的周期是10年。只要行情运行到这些周期，出现一波上涨，投机者低价买入的股票就会随着行情的上涨，返回其价值区域，并因此获得稳定的收益。这些通过一定的技术性分析，是可以大致掌握的。

换言之，价值低谷的幅度不是预测股价走势的依据，它只是“告诉”你，目前的市场价位是一个符合价值低估的买入标准，是一个买入股票的好时机，可能它几日后就上涨了，可能它几个月后就上涨了，也可能几年以后才上涨，这是我们无法准确预测的。所以，当你按照价值标准买入股票后，你就必须做好长期持有的打算。事实上，一轮熊市到来之后，很多被市场低估的低价绩优股都会有一个漫长的价值恢复期，我持有的股票中就有3个已经持有两年多了，至今还处于浮亏之中。但因为这几只股票的价值被明显低估，且质地都非常优良，所以我相信一定会给我带来很好的收益。

在股票市场中就是这样，好股票也有落魄之时，差股票也有得意之时，但最终获利匪浅的股票，还是质地优良的低价绩优股。这就相当于有两个人，一个是有能力的人，一个是没能力的人，有能力的人也不见得一帆风顺，没能力的人也不见得前途坎坷，但真正能够成就大业的还是那些能力非凡的人。正所谓：龙游浅水遭虾戏，凤凰落地不如鸡，总有一天毛扎齐，凤凰是凤凰，鸡还是鸡。在供求失衡的市场中，价值理论可能会暂时失去它的主导作用，被市场埋没，但事后仍然会被市场重新认知，高估了的股票最终还要回归原本的价值区域，被低估的股票也会重返其应有的价值范围。

这也就很容易解释为什么我们需要关注公司的价值和业绩了，在一个长期低迷的市场中，我们可能会有一个周期很长的煎熬过程。如果你买入的不是低价绩优股，而是一些垃圾股，在一片市场看淡的呼声中，你很难信心十足地长期持有这只股票。事实上，很多垃圾股随时有可能会伴随着业绩的恶化变成ST或*ST，甚至退市出局。

换言之，绝大多数股票都会在熊市中下跌，但并不是所有的股票都能恢复到原来的股价水平，而那些绩差股则是最没有可能的一种。

在上面，我们讲述了评估公司的价值为什么是可行的，以及如何将公司的价值与趋势交易相互结合起来。在下面的几节中，我们要讲述的则是对趋势交易者非常重要的一项行情评估标准，也可以说是支持行情趋势的业绩标准——每股收益与股价趋势的辩证关系。