第四节 当前美元的走势

长期美元

美元是美国政府发行的法定货币，美元和其他纸币一样，本身不具有价值。美元同样存在流动性问题。美元走势主要取决于美国自身实力，尤其是经济实力以及其在世界经济中的地位。因此，我们谈论的重点应该是美国经济是否能保持稳健的增长，以及美国的经济实力在世界中的比重及影响力。怎样评价美国经济的现状?要全面解读美国经济，我们需要回答"为什么美国会在世界经济第一的位置上坐这么久"这个问题。弄懂了这个问题，我们就会明白美国经济增长的动力及其核心竞争力在哪里，才能对美国经济长期走势有一个深刻的认识。

先简单回顾美国的历史，下面是一段教科书式的内容，也许有点乏味，但对我们理解美国这个国家有很大的帮助。

北美洲原始居民为印第安人。16-18 世纪，正在进行资本原始积累的西欧各国相继入侵北美洲。法国人建立了新法兰西( 包括圣劳伦斯流域下祷大湖区、密西西比河流域等处) ，西班牙人建立了新西班牙(包括墨西哥和美国西南部的广大地区) 。1607 年，英国建立了第一个殖民据点一一詹姆士城，此后在大西洋沿岸陆续建立了13 个殖民地。到达殖民地的大多数是西欧贫苦的劳动人民，也有贵族、地主、资产阶级，以英国人、爱尔兰人、德意志人和荷兰人最多。移民中有逃避战祸者和被宗教迫害者，有自愿和非自愿的"契约奴"，以及乞丐、罪犯，还有从非洲被贩运来的黑人。英法为争夺海上霸权和掠夺殖民地而进行的七年战争，以英国的胜利告终。英国在北美接管了加拿大，控制了密西西比河以东的新法兰西，对北美殖民地全面加强控制，宣告阿巴拉契亚山脉以西为王室产业，禁止殖民地人民染指;并征收重税，严厉缉私，限制经济活动，严重损害了殖民地各阶层人民的经济利益。从1619 年弗吉尼亚建立议会起，各殖民地相继成立议会，与英国相抗衡。1765 年， 9 个殖民地举行抗议印花税大会，掀起反抗怒潮。

18 世纪70 年代，英国进一步执行高压政策。1770 年，波士顿惨案发生。1773 年，通过了茶税法，引起波士顿倾茶事件。1774 年，颁布了5 项不可容忍的法令(诸如封闭波士顿港，增派英国驻军，取消马萨诸塞自治权，确立英国对殖民地的司法权等) ，殖民者从政治上、军事上加紧了对殖民地的控制与镇压。1772-1774 年，各殖民地普遍成立通信委员会，领导抗英斗争。1774 年9 月5 日，除佐治亚之外的各殖民地代表在费城召开了第一届大陆会议，通过了和英国断绝一切贸易关系的决议，继而通过"关于殖民地权利和怨恨的宣言"，向英王呈递请愿书。1775年4 月18 日，在波士顿附近的列克星敦和康科德，殖民地爱国者打响了反抗的枪声，揭开了独立战争的序幕。5 月，第二届大陆会议召开。次年7 月，大陆会议通过独立宣言，宣布13 个殖民地脱离英国独立。

上面的文字告诉我们，北美洲原始居民为印第安人，早已被西方的冒险者屠杀殆尽，而当时组建美国的主要群体是那些深受民主、自由思潮影响的移民组成，因此，美国在创立之初把民主、自由观念较为彻底地贯彻在政权的建设中。正是由于北美洲没有经历漫长的封建制度，美国没有受到封建制度的束缚，因此得以建立当时最民主的政权制度，也是世界迄今为止的最具代表的民主制度。三权分立虽然不是美国人首先提出的，但是它在美国却是贯彻得最好的。时至今日，美国民主制度仍是世界上最具活力的制度。

制度设计人性化是美国形成富有绩效制度的另外一个重要原因。笔者认为，评价一个制度的好坏就是看这项制度是否能最大限度地激发人的积极性。当劳动还只是作为人谋生的手段时，绝大多数人就需要通过物质利益来剌激。客观地说，美国目前的政治经济制度是世界上最具绩效的制度，它充分发挥了通过物质利益差异激励人的作用，人才的原因。总之，目前美国在制度绩效上无人能比，那些鼓吹美元将被欧元代替、人民币近期将挑战美元成为世界货币的人都是没有充足理由的，在相当长的一段时期中，美国仍有望继续维持世界经济霸主的地位。这就是对美元的一个长期描述。

短期美元

怎样去解读近期美元走势呢?美国经济制度设计和安排同样值得称道。美国人一直致力于建立以绝大多数人为基础的经济结构，所以美国经济制度非常精致。美国经济非常透明和容易描述，简单地说，美国经济就是数字经济，数据成为判断美国经济最有力的手段。在诸多经济数据中，笔者认为国际贸易(贸易赤字)、非农就业人数、零售销售、联邦基准利率是影响美元汇率走势的重要因素。前三者是月度数据，由美国联邦政府部门在下一个月定期公布，联邦基准利率由每个月一次的美国联邦储备委员会全体会议决定。以下介绍这些重要数据最近几年的变动情况，以便使大家了解近期美国经济动态。

国际贸易

美国国际贸易长期处于赤字状态，资本账户盈余往往不足以弥补经常性的账户赤字，这是由美国的社会高消费负债率与低储蓄率以及政府常年举债度日的经济政策所造成的。2004 年上半年美国经常账户赤字月均518 亿美元，下半年为月均542 亿美元，处于历史最高水平，同期资本净流入月均759 亿美元，但是开放的资本市场本身就是缺乏稳定性的，屡创新高的贸易赤字总有挥之不去的阴影。多年积累下来的贸易赤字和国内债务问题己直接导致了美元近年来的下跌趋势。2002 年巴菲特购人1 亿盎司白银就已经暗示了美元的悲观前景，再一次展现了这位卓越的投资大师独到的战略眼光。事实证明巴菲特又是确的，从2003 1f:下半年开始至今，美元已经下跌了毗银价则从4 美元多上涨到如今的13 美元左右。进入2006 年，美国经济表现出了比较强劲的增长势头，伴随这一趋势的是美国经济政策在控制贸易赤字方面并未做出实质性的改变，美元弱势暂时还看不出有扭转的可能性。另一方面，棘手的中东政治问题不得不耗费大量美元，又一个年度预算赤字已成定局。因此，其经济政策存在两难选择。

贸易赤字屡创新高与经济增长并行意味着美国社会透支消费增加，接踵而至的社会养老、医疗保险等问题日益严重。

非农就业人数

2004 年4~12 月美国月均非农就业人数为16. 8 万人，失业率则维持在5% 以上， 2005 年测得8 个月的月均水平是17 万人左右。2006 年2月和3 月这个数字分别为22.5 万和2 1. 1 万，失业率降至4.7% ，就业情况继续好转。新增就业集中在资本、技术密集型领域，距离普遍认为的充分就业水平还存在较大差距，反映了美国作为世界一流技术和资本强国的地位仍然不可撼动。另一方面，美国制造业外移的趋势加重了这一行业就业的严峻局面，要求人民币升值的最大呼声就来自美国国内制造业工会。观察数据显示，非农就业人数对美元汇率和黄金价格影响显著，每一次超出市场预期的就业数据在其公布当日或之前数日都明显触动了金价， 10 次观测中有7 次当日金价的变动幅度超过了±1% (对于短期波动，超过±1%的变化应该值得引起充分注意了) ，金价的变动幅度甚至超过了美元汇率本身。我们估计产生这种情况的原因是:外汇市场是一个远比黄金市场更为广阔的投资天地，投资工具纷繁复杂，市场交易总量以万亿美元计，影响因素发生的效果被市场稀释了。

零售销售

零售销售表明消费倾向。我们知道一国经济大致由国际贸易净收支、国内消费和投资、政府支出(包括转移支付〉构成，消费支出又是其中非常重要的同步指标。中国经济增长的重点在过去几年内就放在了剌激国内消费和投资上。家庭教育、防病养老支出增加既是社会变革的需要也是扩大内需的手段，长假旅游则直接剌激消费。旺盛的消费需求总是经济增长的重要动力，较之政府主导型投资风险集中的缺点，消费需求具有风险分散于民间、对经济增长副作用最小的优点。零售销售就是反映消费需求的首要经济指标，其中的新屋开工数、汽车销售量尤其值得关注。

在2004 年至2006 年第1 季度的观察期内，零售销售与PPI、CPI类似，对美元汇率和黄金价格影响很小，这对诊断美国经济复苏的长期趋势大有禅益。2004 年、2005 年的特点是零售数据增减反复，说明美国经济在温和恢复，调整的迹象浓重，增长的主要动力来自政府支出、投资和国外利润。2006 年1 季度零售销售数据利好，显示民众对经济复苏的信心，从而降低了黄金的投资溢价。

联邦基准利率

2004 年5 月以来，美国联邦基准利率在经历了历史上最长的连续加息后(每次增加0.25 个百分点) ，已经达到了公认的中型水平。美联储的动作向来都是美元紧盯的目标，对汇率影响颇大。加息提振美元的做法，增加了美元资产的收益率，连续加息表明美国经济趋向走强。截至目前为止，加息的步伐虽然仍将继续，但是美联储已经发出了放缓的信号，因为过高的短期利率水平必将会损害经济的长期增长。观察数据虽然未能找到美元加息与美元汇率的清晰联系，但我们深入了解到一种可能性:美联储加息前的市场预期很重要，通常在加息日之前，市场就会提前消化利率变化的影响，只有在加息的实际行为与预期存在很大差别时，美元才会作出激烈反应。并且，当市场遇见美联储进入一个连续稳定的加息通道时，利率变化对美元强弱的作用就微乎其微了。国际贸易和非农就业数据对美元汇率与黄金价格的短期影响非常显著，而联邦基准利率和零售销售更适合于长期连续观察，金价互动规律的结果是:汇率变动不直接作用于金价，而是通过纷繁复杂的基本因素叠加从而产生对金价的影响，一般呈反相关关系。

2004 年美国开始的经济复苏明显不同于20 世纪90 年代。那次"黄金十年"的主导因素是计算机和信息革命，生产率显著提高，新兴行业创造了数量可观的就业岗位，贸易赤字缩小，美国政府在90 年代最后几年出现了财政盈余，美元坚挺，证券市场全面飘红。此次复苏还不能证明美国经济已经走出低谷，是周期性自然回升还是新因素在起作用，现在下结论为时过早。如今，美国财政赤字因国防、战争开支增加不断刷新纪录，经常账户赤字屡创新高，资本净流入处于20 年来的最低水平。证券市场在经历了前两年的假账丑闻和经济衰退后吸引力锐减，而美元持续两年贬值30%更是令其雪上加霜，从而增加了持有美元资产的机会成本。所以，经济复苏的动力是来自战争，还是透支消费加剧，亦或是国外投资赢利，目前尚未清楚。

与美国经济形成鲜明对比的是，黄金市场自2002 年后开始迎来了欣欣向荣的春天，黄金的美元价格上涨了50% 。美元贬值和金价上涨在实践上基本吻合，如果再考虑到消费及投资需求增长和战争溢价因素，那么就不会对黄金价格的上涨幅度大惊小怪了。放宽美元汇率的影响范围，全球市场黄金以美元标价，生产却广泛分布在南非、澳大利亚、俄罗斯、中国等国家，美元对主要产金国的汇率浮动和对金价都产生了直接影响。2003-2004 年南非货币升值导致了兰特金价下降25% ，增加了按美元计算的成本，短期内使生产商利润大幅减少，导致扩产计划和勘矿支出缩减。2006 年恢复到了6~6.2 兰特兑1 美元的水平，但还是不足以弥补能源价格高涨和提高工资所带来的成本增加。对于需求，在那些有黄金消费传统的国家里，本国货币升值表明黄金便宜了，长期都在做黄金买卖的零售商和精明的消费者是不会错失这一机会的。

本节须知：

1.虽然美元和黄金总体呈现负相关性，但不等于在任何时刻都会出现美元涨黄金就下跌、美元下跌黄金价格就一定上涨的情况。

2. 美国经济仍有望在相当一段时期内继续维持世界霸主的地位，美元的世界货币地位近期内不会动摇。

3. 美国经济是数字经济，美元对经济数据非常敏感，黄金也因此在短期内容易受美国经济数据的影响。

4. 在众多经济数据里，显示出国际贸易(贸易赤字)、非农就业人数、零售销售、联邦基准利率是最主要的影响美元汇率走势的经济数据指标。