第二节 当前黄金的供给和需求状况

黄金的双重属性决定了黄金市场的供给和需求结构相对复杂。进入21 世纪以来，黄金市场的供求关系已经发生了很大的变化。

首先，供给结构更趋合理，市场稳定性加强。

在布雷顿森林体系之前，黄金主要还是履行货币职能。世界生产的黄金大量囤积在各国央行， 1969 年官方黄金储备为36458 吨，占当时全部地表黄金存量的42.6 % 。随着布雷顿森林体系崩溃后，黄金开始M币化进程。同时，时金存放在央行并不能带来收益，于是有些国家的央行希望能通过在国际黄金市场上灵活市场操作，以增加储备资产的利用率。央行是国际黄金市场最大的卖家和买家，它的任何一举一动都会对市场供求产生重大影响，因此，一旦出现集中市场行为，就会对市场产生巨大冲击。1996 年以后，英同央行的大规模抛售、瑞士央行和国际货币基金组织减少黄金储备，造成短时间大量黄金流入市场，由此造成黄金市场迄今为止最大的一次跌幅。1999 年8 月的金价最低水平为252 美元，跌穿260 美元左右的世界黄金生产平均价。这种不可预见性的"巨人"行为不但严重损害生产国的利益，也造成市场的巨大波动，从而严重减弱这个市场对投资者的吸引力。1999 年9 月下旬，欧盟15 国央行就限制出售黄金储备达成协议，承诺在未来5 年每年沽出黄金400 吨以内， 5 年出售不超过2000 吨黄金。央行每年的销金量和定期的销金总量受到限制，以及央行销金预告机制的建立，很大程度改善了黄金市场的稳定性。下面为70 年代以来每10 年各国央行售金的变化情况(单位:吨) :

1970-1979 年       - 98

1980-1989 年       +37

1990-1999年        -312

2000-2005 年       - 553

数据表明，虽然最近几年随着黄金价格上扬，各国央行抛售黄金的总量有所增加，但并没有阻止黄金价格进一步攀升。这其中的原因是多方面的，黄金市场的稳定性加强而使投资价值增强是其中一个重要原因。

其次，当前国际储备总体偏低，可用来抛售的黄金有限。

下图是2005 年6 月世界持金量的状况。

20 世纪70 年代，虽然布雷顿森林体系崩溃，但该体系确立的以美元代替黄金充当世界货币的地位并没有丧失，这其中一个重要原因就在于美元有强大的黄金储备作后盾(美国目前黄金储备为8134 吨，占世界黄金储备的26%0) 美元也是纸币，其流通性同样需要政府的信誉和黄金作担保。美元要扮演世界货币角色的一个重要条件就是美元币值必须稳定，要想世界公众都对美元有信心，仅仅靠美国政府自身的信誉是不够的，因此美国必须维持庞大的黄金储备以增强各国持有美元的信心。而且目前美国经济在世界经济的影响逐渐减弱，已经无法和"二战"初期相比。美国经济在最近几年也日益感受到来自中国和印度两大传统大国的挑战。2001 年欧元的诞生使得国际储备多了一个新的选择，因此美国为了维护美元的地位，不会轻易减持黄金储备;国际货币基金组织和国际清算单位，本身存量有限，也不会减持。因此，在黄金市场沽出黄金的主要是西欧各国。经历90 年代末黄金抛售风波和最近几年黄金价格上涨，各国沽出黄金数量减少，官方持金的数量也大量减少。1998 年官方黄金储备大约为34000 吨，占已开采的全部黄金存量的24.1% ， 2004 年已经只有15% 左右。2004 年年底地面存金量为1530叫组成如下图所示。

官方持金总量在不断减小，总体水平较低，只有15% 。而美国和国际货币基金组织、国际清算单位减持的可能性较小，剩下的就是占43% 的协议国和协议国之外的其他国家。目前国际政治经济格局正在经历一个大调整，一般国家不会轻易沽出黄金，最有可能抛售黄金的主要是西欧地区。一方面西欧地区各国央行本身持有大量黄金， 20 世纪90 年代以前，西欧地区国家黄金储备一直占到世界官方储备50%以上。另一方面，西欧地区民主政治发达，决策系统科学，政策较稳定，因此，政府更迭不会对其原有的货币政策产生重大变更，政策稳定性和连续性较好。加之欧洲一体化的推进，特别是欧元的诞生大大降低了各国黄金储备的作用。因此，总的来说，西欧仍存在抛售黄金的可能性，但抛售的数量也非常有限。2003 年上半年《华盛顿协议》签字国，欧洲15 国共抛售黄金226 吨，加上其他非签字国央行抛售的黄金，官方售金总量约290 吨，同比下降0.7% ，下半年官方售金继续回落，全年总量将达到550 吨左右，同比下降1% ，对国际黄金市场冲击有限。

下表是最近两年协议国销金的状况和计划。

从公布的售金数据来看，世界黄金市场中最可能销金的国家是法国荷兰和瑞士。

再次，亚洲和南美诸国有增加黄金储备的可能性。

判断一个国家和地区是否在特定时期会增加黄金储备，主要取决以下两大方面:其一，该地区或国家的经济增长能力和方式，这决定了外汇储备总量和结构变动的速率。其二，这个时期国际局势和国际金融环境以及本国的政治环境，这决定了其本币的稳定性和流动性。

下表是十大外汇持有国黄金在外汇储备中的比重。

从上表可以得知，中国、日本、印度、俄罗斯几个大国外汇储备位居前列。以中国为例，中国经济增长是一种出口导向性的模式，中国外汇储备截至2005 年年底已经突破8000 亿美元，而黄金储备只有600 吨，占外汇储备总量的1% 不到。中国总体劳动力比较有优势，"世界工厂"的地位仍会维持相当一段时期，因此，中国经济仍有维持较长时间高速增长的可能。中国经济增长很大程度上依靠出口拉动，因此中国外汇储备还将持续高速增长。但中国的外汇储备结构存在着严重的问题，目前中国外汇储备主要购买美国国债，换句话说，中国外汇储备90% 以上都是美元资产，一旦美元出现大幅度走软，中国外汇储备将大幅度缩水。因此，许多专家提出了增加外汇储备的多样化

的建议。2005 年10 月，外汇管理局局长胡晓炼在该局网站上的一份声明中称，外汇管理局将完善储备经营管理，积极探索更加有效的运用储备资产的方式，进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备投资领域。因此，可以判断在未来几年，中国政府必将大力推动储备资产多样化进程。而黄金是推动资产多样化的首选，专家建议中国政府把黄金储备增加至2000 吨，当然决策层也深知这个道理，多次在不同的公开场合表达上述观点。因此，笔者做了一个大胆的预测，中国将在未来五年把黄金储备增加到1000 吨以上。大多数亚洲国家特别是东亚和东南亚国家或地区的经济增长主要依靠发展劳动密集产业，大多都保持着贸易顺差，外汇储备成增长态势，而黄金储备所占比例太小。同时，在经历亚洲金融危机后，亚洲各国对金融自由化和完全信用货币体系风险有了更深刻的认识，维护本国金融体系的信誉和本币的稳定成为一项重要工作，因此，从这个角度而言，亚洲各国总体增加黄金储备的可能性很大。南美洲也一样存在上述问题。20 世纪80 年代，外债危机和金融自由化给南美带来困惑，一些国家或地区开始加强对金融自由化的风险意识，币值不稳定是目前南美地区金融市场最突出的问题之一，而增加黄金储备是维护币值稳定的重要手段，因此，最近几年黄金作为储备资产受到南美各国的高度重视。

最后，黄金需求稳步增长。

由于世界经济形势好转，自然也刺激黄金首饰、企业用金的需求。

从近两年黄金需求和供给统计表中可以发现，由于世界经济好转，尤其是以中国为代表的亚洲经济整体走强，加上亚洲有买金的习惯，这将带动黄金需求特别是首饰用金快速增长，需求自然稳步上升。

本节须知：

1.各国央行是黄金市场最大的买家和卖家。

2. 亚洲和南美洲有增加黄金储备的可能性，中国增加黄金储备只是时间问题。

3.21 世纪，黄金市场最大的变化就是黄金供给结构趋于稳定。