8.8 扭转操作( OT )

小白：什么叫作扭转操作?

大鸟：所谓"扭转操作" (Operation Twist, OT)，即试图扭转利率曲线，使长期利率低于短期利率: 卖掉短期国债，然后买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。这种方法不但可以获得量化宽松的好处，而且可以免去扩大资产负债表的风险。

小白：那美联储为什么要这样做，有什么好处呢?

大鸟：有如下几条好处:

1> 长期利率压在低位。不推出QE ，可以平息国内外反对量化宽松之声，而效果与量化宽松相等。这是一场朝三与暮三的游戏，实质是美联储动用铸币权降低风险，与美国财政部一起通过操纵债券市场挺从全球金融市场价格。

2> 长债增加而短债减少，从理论上讲，风险必然增加，美联储的资产负债表可能恶化。并且，人为压低长债收益率，美联储将成为美国债券市场最大的庄家，还有财政部为之掩护。在短债市场上的亏损，可以通过长债市场弥补。

3> 不会触动既得利益阶层的利益，在短期内可以收到延缓居民资产负债表恶化之效，而美元汇率有可能因此下降，使出口业得利。如果美联储采取调仓还债措施，可降低住房抵押贷款利率0.1%~0.2% ，帮助鼓励住房再融资和企业支出。通过降低美国债券长期收益率，美联储可能希望推动投资者转向股市或公司债等更高回报的资产。

小白： "扭转操作"与美联储的定量宽松有何区别呢?

大鸟：从某种角度看，"扭转操作"与美联储的定量宽松异曲同工， 二者都需要购买美国国债;"扭转操作"的好处是不必背负定量宽松的恶名，二者之间本质的区别在于是否增加基础货币供应。量化宽松由于新增货币供应，将会推高全球或部分经济体的通胀水平，同时会引发资金从低风险的市场流向高风险的市场。市场对量化宽松的期待程度的呼声中也夹杂着犹豫、抗议甚至批判，并且，目前全球政治经济的复杂局势，也给QE 的推出带来了诸多阻碍。扭转操作虽然也可能会激发投资者进入股市和商品市场，但由此引发的通胀风险低很多。

小白：扭转操作对大宗商品价格的影响是什么呢?

大鸟：扭转操作卖出短期国债，因此短期国债收益率上升，这利好美元。美元利好势必打压大宗商品价格。

案例8-10: 黑色星期四。

2011 年9 月22 日(星期四)，美联储如期宣布扭转操作一一程长4 棚亿美元国债期限后，市场普遍关注的美联储第三轮量化宽松(QE3)最终落空，各国股市全线暴跌，而美元一枝独秀，创出7 个月以来的新高。

美国股市为回民跌逾2%，道指重挫283.82 点，跌幅2.49%，报11124.84 点:标普500指数急跌35.33 点，跌幅2.94% ，报1166.76 点;纳指大跌52.05 点，跌幅2.01%，报2538.19 点。

同时，亚太股市受美股下跌影响也全面下跌，其中澳洲股指一度跌破4000点关口，商品类股票领跌，尾盘跌幅2.62%; 日经225 指数、新加坡海明旨数、吉隆坡指数、韩国汉城指数跌幅均超过2%。而且A 股收盘大跌70点，将前一天的反弹成果吞噬殆尽。欧洲股市开盘同样普跌，法国CAC 指数、英国富时100指数、德国DAX 指数盘中都曾跌破4%。

受此影响，纽约铜价格一周内暴跌50 点，美大豆价格一周内暴跌170 点。