1.4 大宗商品投资的渠道

小白：在进行大宗商品投资时常提到的内盘、外盘是什么意思呢?

大鸟：一般而言，内盘指的是中国内地的大宗商品交易平台; 外盘指的是国外的平台。中国香港的平台也计为外盘。

内盘以人民币计算，资金由银行第三方托管，本金不会受到风险，手续费相对外盘较高，一切都受国内法律监管。国内常见的交易平台有新华大宗商品交易中心、东南大宗商品交易中心、北京大宗商品交易所等。外盘大宗商品用美元来标价，受制于国外法律监管，属于杠杆交易，获利机会更大，利润更高，相应的风险也较大。国内投资者参与境外代理商的大宗商品交易不受中国法律保护，如果产生纠纷，维权比较难。

1.4.1 大宗商品外盘投资

小白：如何选择好的纠盘大宗商品交易呢?

大鸟：要做好外盘大宗商品交易，选择交易商是首要功课，所以有必要了解关于交易平台分类的知识。

1.4.1.1 ECN 与MM 的区别

小白：外盘交易平台分为几类呢?

大鸟：外盘交易平台一般有如下分类:

1> ECN (Electronic Communications Network) 方式，即电子通信网络模式。

2> MM (Market Maker)模式，即单一故市商。

小白：二者有何区别?

大鸟：ECN 是一个电子交易网络，是一个使用集中一分散市场结构的外汇交易科技。业七模丙亘过与银行、机构、外汇市场及科技供应者紧密合作来完成。交易者的单子都直接且匿名挂在这个网络上，每个单子都是同等的地位，按照价格和时间的最优化公平撮合成交。所以ECN 上的价格是真实的市场价格，点差不固定。ECN 的运营者不参与交易，向交易者收取适当比例的交易手续费，所以他们会尽可能地给客户提供更好的服务。随着互联网技术的发展，服务于个人投资者、小型银行、投资机构、对冲基金的ECN 交易商开始出现。ECN 的商业运作模均皮美国证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所。

MM 做市商模式(有交易员平台)是指个人投资者面对单一的对家进行询价和交易，报价的公正性依赖于交易商的诚信。交易商本身就是做市商，他们一般先汇总和过滤银行或ECN 的价格，然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与做市商进行交易(在ECN 上是与匿名的真实交易者进行交易)。客户看到及交易的并不是市场的真实价格，并且交易的执行价格由外汇做市商决定，所以成交价格常常有利于做市商也就不足为奇了。客户的单子进入做市商的系统后，首先进行多头头寸和空头头寸之间的内部对冲，然后将余下的净头寸拿到他们所依附的银行或者ECN 上对冲，也可以部分对冲或者干脆不对冲，这些不对冲的单子就属于对赌的范畴。

小白：什么叫对赌啊?

大鸟：对赌就是做市商不把所有的净头寸拿到ECN 或银行去对冲。比如，某家交易商收到客户1000 手买入铜的指令和800 手卖出铜的指令，那么内部对冲后余下200 手铜的净多头头寸，但是该公司愿意承担这部分头寸的市场波动风险，并没有把这200 手铜的净多头头寸放到银行或ECN 上进行交易，也就叫作和客户"对赌" 。在美国相关法律法规中并没有硬性规定如何对冲风险，因而完全取决于交易商自己的风险控制策略。如果客户的单子能及时完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得的收益比较稳定。但是现实中做市商一般或多或少地会进行对赌，这就加大了其本身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着在某些特定时段(比如欧佩克重大数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候)，交易者可能经常性地无法连接到交易商的交易系统上进行有效、迅速的交易，因为此时交易商很难在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去，所以干脆限制客户下单或者采用其他方式，随后却把问题归咎于网络故障或其他原因。这种特定时段经常出现单子无法成交的现象在国内银行铜实盘交易中也是普遍存在的。

小白：简直是坑人啊!

大鸟：另外，大多MM 模式的交易商还会把客户进行分类，客户可能被分为两类: 盈利能力强的客户被单独划分出来，进人慢速模式，此类客户面临着滑点、订单难以成交(反复询价)等多重障碍，但是交易商总是会很谨慎地操作以不让客户有所察觉;而盈利能力差的客户被归人自动执行模式，因为从平均数上看，这些客户最终是亏损的，所以这些客户的单子不用理会，让他们自己开开平平地折腾，最终净值就会变成零，而钱自然就全部进了做市商的口袋。做市商和这些盈利能力差的客户对赌交易，当然胜算很大。至于透明性，只能取决于这些做市商公司的内部政策。做市商的优势是开户门槛低、杠杆大，所以客观地讲，做市商的存在是历史的必然，正是由于做市商，才使得大宗商品零售交易市场迅速发展，使更多的中小投资者得以参与大宗商品交易。

小白：那这样看来，还是ECN 平台更好些。

大鸟：是啊， ECN 平台更加公开、透明，而且平台本身对投资者的交易不作任何限制，仅提供媒介来赚取手续费。

小白：如何辨别一个汇商是ECN 平台还是做市商平台?

大鸟：NFA (美国全国期货协会)早在2008 年1 月25 日便提出了要求美国所有做市商模式的交易商向其客户披露其交易对赌的性质，但是多数交易商并没有按照要求将其对赌性质直接翻译成中文。国内的铜经纪人也常常对此避而不谈或者含糊其词，甚至有的经纪人自己都不懂得对赌是怎么回事。所以投资者自行掌握一些判断汇商类型的方法就显得尤为重要。

小白：那怎么判断呢?

大鸟：简单有效的判定方法有一个，即是否允许超短线交易。如果交易商明令禁止上述这些交易方式，或者对上述交易方式做出了限制，那么就可以确定该交易商是做市商。无交易员平台是不会对交易有任何限制的。此外还有一些具体的细节，比如止损点。ECN 平台允许投资者用任何点位作止损，比如说1440 点做空，我现在想拿1440.5 点作止损，是完全可以的。而MM 平台就会有限制，诸如至少要大于等于1445 点才能设止损等。另外，非农期间MM 平台往往限制下单，而ECN 平台无此限制。

小白：有什么可靠的ECN 平台呢?

大鸟：像福汇( FXCM)、IC Market 、KVM 等都是正规的ECN 平台;当然投资者也可以按照上面介绍的判断方法去寻找适合自己的平台。

1.4.1.2 可以选择的投资产品

小白：外盘平台选好后，我们该选什么产品呢?

大鸟：很多都可以选择:

1> 如果是能源产品，可以选择WTI 和BR.ENT 原油。

WTI 即West Texas lntermeruate ( Crude Oil，美国西德克萨斯轻质原油，是北美地区较为通用的一类原油。基于美国在全球的军事及经济实力， WTI 原油已经成为全球原油定价的基准。而为了统一国内原油定价体系，美国以NYMEX( 纽约商业交易所)上市的WTI 原油合约为定价基准。

国际上影响力较大的基准原油，除了美国WTI 原油，还有欧洲的BRENT 原油，而决定BRENT 原油价格走势的，是在ICE(伦敦洲际交易所)上市的BRENT原油合约。而BRENT 原油合约多数时间跟随WTI 原油走势进行波动，少数时间会出现背离或影响WTI 油价的情况。

以IC Market 平台为例，我们可以选择WTI 期货或者BRENT 原油期货来下单。

2> 如果是农产品，可以选择美大豆或者美棉。

美盘豆的报价单位是美分/蒲式耳，而蒲式耳是容量单位。1 蒲式耳=35.24升， 1 蒲式耳大豆的标准重量为27.216 千克。

3> 如果是基础原材料，可以选择纽约铜或者铂金、钯金。纽约铜的报价单位是美分/磅。

1.4.2 大宗商品内盘投资

小白：大宗商品投资在我国逐渐发展起来。服务体系完善的大型交易平台将成为今后主流，大宗商品现货交易平台，也将进入新服务时代。目前国内大宗商品交易所普遍存在筹建资质问题，很多地方性平台无证营业，加之从业人员违规操作， 使得国内大宗商品现货交易平台良亮不齐、鱼龙混杂， 投资风险极大。那么，该怎么选择大宗商品现货交易平台?

大鸟：投资者选择专业正规的大宗商品现货交易平台，首先要看平台的资质是否获得相关部门的批文，其次要看大宗商品现货交易平台资金是否安全，再次要考虑到平台交易软件是否可信，最后要看客户是否独立操作。具体内容如下:

1> 选择大宗商品现货交易平台要看资质。

投资者区分真假大宗商品现货交易平台， 关键标准是相关政府的批文。

2> 选择大宗商品现货交易平台看资金是否安全。

资金安全最主要的保证是银行第三方托管。正规大宗商品现货交易平台实行资金三方托管，由银行作为第三方为投资者的资金作担保，所有客户资金均由签约银行负责监管， 投资者可以通过银行账户查询到自己的资金情况。第三方银行的介入更可以确保客户资金安全。

3> 选择大宗商品现货交易平台看交易软件是否可信。

对于交易系统软件，投资者可以自行登录各平台官网下载。正规的大宗商品现货交易平台均有模拟盘，方便投资者进行模拟操作，先学习投资、积累操作经验，再进行实战以规避风险。

投资者也可据此更好地比对，考察其交易软件是否存在恶意操纵价格、控制客户出入金的不法情况。规范的交易软件应通过国家对信息系统安全等级保护的认证，公开透明，客户可以透明操作，不受外力影响。同时，交易系统是一个封闭系统，禁止凹可未经授权的第三方系统接入。

4> 选择大宗商品现货交易平台看客户是否独立操作。

在大宗商品交易中，不应出现员工越组代店的现象。正规的大宗商品交易所和大宗商品现货交易平台严禁为投资者进行交易方面的操作，以保持客户的独立自主性。投资者一定要具备自我保护意识，不要将账户、密码随意告知他人，以免带来交易损失。

小白：由于大宗商品现货交易的火热，目前市场上涌现出了很多大宗商品现货交易平台，那么究竟国内交易平台哪家好?

大鸟：据中国物流与采购联合会大宗商品交易流通分会不完全统计，截至2014 年年底，国内大宗商品类电子交易市场达739 家，其中处于运营状态的有661家。目前国内只有少数公司拥有参与海外大宗商品投资的渠道。市场上许多大宗商品交易机构大多是做市商自己设立交易系统，在这个他们开设的"赌局"里，投资者进行交易操作，其价格可以通过技术手段人为揉搓从，风险巨大。

本书对比各大官方数据和资料之后，根据这些交易所的平台实力和客户规摸，得出目前比较正规安全的国内大宗商品现货交易平台主要有:

1> 新华大宗商品交易中心。

2> 东南大宗商品交易中心。

3> 北京大宗商品交易所。

4> 上海期货交易所。