第四部分 衡量具有持续竞争优势公司的价值

我寻找那些我能够预测其未来10~15 年发展方向的公司。拿箭牌公司的口香糖来说，我认为互联网并不影响人们咀嚼口香糖的方式。

                                                                                                             一一沃伦·巴菲特

专家导读

巴菲特选股的秘诀是: 只选择买入那些具有持续竞争优势的公司。这类公司的股票相当于一种股权债券，公司的税前利润就是债券所支付的息票利率。但不同于普通的债券，股权债券所支付的息票利率不是固定的，而是年复一年地保持增长态势，股权债券的内在价值自然也在不断地攀升。

估算股票的市场价值的简单方法是，用每股赢利除以长期公司债券利率。尽管股市估值水平短期有涨有跌，但最终会回归于长期投资的实际经济价值水平，也就是长期债券利率。巴菲特知道，如果他买入一家具有持续竞争优势的公司，随着时间的推移，股票市场最终会重估公司的股权债券，市场价格最终会回归于内在价值。

巴菲特非常重视买入价格的高低，因为你支付的成本价将直接影响你的投资回报率，因此一定要把握好买入时机以降低成本。最好是在熊市中开始买入。尽管相比于其他的"熊市便宜货"，它们的价格似乎仍然偏高，但从长远来看，它们绝对是不错的买卖。非熊市时期也有买入机会。巴菲特曾说过，当一家优质公司面临一个偶然的、可解决的困难时，一个完美的买入契机就从天而降。请注意，公司所面临的困难是可解决的。但在牛市的高点，再好的公司也不要买入。当这些超级公司以创历史新高的市盈率交易时，如果技资者以高价跟进的话，即使是一家受益于某种持续竞争优势的公司，未来很长时间内它也可能仅为投资者带来平平收益。

巴菲特强调要长期持有，如果一个公司一直保持其竞争优势，那你就不要卖出它们任何一家。道理很简单，你持有它们越久，你获得的税后回报将越多。但在三种情况下，卖出也是有利的选择。第一种情况是当你需要资金投资于一个更优秀的、价格更便宜的公司时。第二种情况是当这个公司看起来将要失去其持续竞争优势时。第三种情况在牛市期间股价远远超过了其长期内在经济价值时。一个简单法则: 当我们看到这些优质公司达到40 倍甚至更高的市盈率时(这确实偶有发生) ，就到该卖出的时候了。