第17章 税前利润：巴菲特惯用的指标

税前利润是指所有费用开支扣除之后，在所得税扣减之前的利润。巴菲特在决定是否要购买一家公司或在公开市场买入一家公司的部分股票时，税前利润是他计算投资回报率常用的一个指标。

将免税的投资排除在外，所有的投资回报率都是以税前收入为基准的。并且，因为所有的投资都在相互竞争，所以如果能在相同的前提条件下衡量它们，事情就会变得更加简单容易。

巴菲特当年买入价值1. 39 亿美元的华盛顿公共电力供应系统的免税债券(该债券每年支付给他2270 万美元的免税利息) ，其理由是免税的2200 万美元收益相当于税前的4500 万美元收益。如果他购买一家每年赚取4 500 万美元税前利润的公司，估计他需要花费2.5 亿-3 亿美元。因此，他把投资于华盛顿公共电力供应系统的债券，以50% 的折扣买入了一家具有同样经济发展前景的公司。

巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司的投资与另一项投资进行比较。同时，这也是巴菲特价值投资理论的基石: 持有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的"权益债券" 。我们将在本书结尾部分对他的"权益债券"理论进行更深入详尽的探讨。