第45章 留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密

到了年底一个公司时润可以用于派发分红也可以用于回购公司的股份，或者将它们保留下来维持公司的运营。当它们被留着用于公司运营时，将记录在资产负债表上股东权益下的留存收益账户。

如果将收益留存用于可赢利的投资，那它们将极大地改善公司的长期经济前景。正是由于巴菲特采取了留存伯克希尔公司100%净利润的策略，公司的股东权益从1965 年的每股19 美元提高到2007 年的每股78000美元。

要想知道公司每年会有多少净利润进入到留存收益，我们可以将公司的税后净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支。2007 年，可口可乐公司赚取了59 亿美元的税后净利润，其中31 亿美元被用于派发红利和股票回购。这样，剩下的大概28 亿美元的利润将被增加到留存收益储备中。

留存收益是一项累计数据，也就是说，每年新增的留存收益将被累加到以前年度的留存收益中。同样，如果公司发生亏损，将从公司过去所累积的留存收益中扣减当年的亏损额。如果公司亏损的金额比其累积的留存收益还要多，其留存收益将以负数显示。

在资产负债表上，所有能帮我们判断一家公司是否具有持续竞争优势的指标当中，留存收益是最重要的指标之一。其原因是，如果一家公司不能保持其留存收益一直增加的话，它的净资产是不会增长的。如果公司的净资产不能增长，那么从长远来看，我们不会成为超级富翁。

简而言之，公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续竞争优势的一项好指标。让我们看看那些巴菲特所偏爱的具有持续竞争优势的公司: 可口可乐公司在2004~2008 年一直保持留存收益为7.9% 的年增长率，箭牌公司一直保持10.9% 的留存收益增长率，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司则一直保持15.6% 的留存收益增长率，而巴菲特所拥有的伯克希尔公司，其留存收益增长率高达到23% 。

并不是所有的留存收益增长都归因于产品销售量的增加，它也可能是收购其他公司所导致。当两家公司合并时，它们的留存收益将合并起来形成更大的储备。例如，当宝洁公司在2005 年收购吉利公司时，它的留存收益从130 亿美元一跃上升到310 亿美元。

更有趣的是，通用汽车公司和微软公司显示的留存收益都为负值。通用汽车公司的留存收益为负值，主要是因为汽车行业持续低迷导致公司亏损数十亿美元。微软公司负的留存收益，主要是因为它有足够强大的经济动力，它不需要留存在过去几年所积累的大量资本，所以，它更愿意将累积的留存收益，甚至更多的资金用于回购公司股票和给股东派发红利。

巴菲特在伯克希尔·哈撒韦取得巨大成功的关键秘诀之一，就是他在取得该公司控股权后停止了派发分红，将公司全部年度净利润增加到留存收益储备当中。当机会来临时，他将公司的留存收益投资于那些收益率更高的公司，由此赚得的利润又全部汇入到公司的留存收益，然后又投资于更能赚钱的公司，如此循环。随着时间的推移，伯克希尔不断增长的留存收益储备使其赢利能力也在不断地增长，他赚取的利润也越来越多。1965~2007 年间，由于留存收益的扩张，伯克希尔的税前利润从1965 年的每股4 美元增长到2007 年的每股13023美元，这大约相当于21% 的年均增长率。

其中的道理很简单: 公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。当然，这里有一个前提条件，公司必须持续买入那些具有持续竞争优势的公司。这恰恰就是巴菲特在伯克希尔·哈撒韦一直所做的。伯克希尔就像一只不断产下金蛋的鹅，而且它下的每个金蛋都能再孵出一只会下金蛋的鹅，所有这些下金蛋的鹅不断地孵出更多的金蛋。巴菲特发现，如果你能将这个过程保持足够长的时间，到最后，当你盘点自己的财富时，计量单位将会以10 亿美元计算，而不是以百万美元计算。