第42章 负债合计和债务股权比率

负债合计是公司所有负债的总和。这是被用来计算债务股权比率的一个重要数据，而对债务股权比率稍微加以修改，可以用来帮我们判断-家公司是否具有持续竞争优势。

债务股权比率曾经一度被用于帮助我们判断一家公司是以债务融资还是以股权(包括留存收益)融资为主。具有持续竞争优势的公司一般会利用其赢利作为运作资金，因此从理论上讲，它们的股东权益较高，总债务较低。而那些没有持续竞争优势的公司一般得靠债务为其提供运作资金，因此它们反而显示出较低的股东权益和较高的债务负担。

债务股权比率的计算公式为:

             债务股权比率=总负债÷股东权益

使用债务股权比率作为判断公司是否具有持续竞争优势的依据，其问题在于: 一些具有持续竞争优势公司的经济实力是如此强大，以至于它们根本不必使用大量的股东权益或留存收益就能提供公司正常的运作资金，有些公司甚至完全不需要这些收益。因为其强大的赢利能力，它们通常会将积累起来的股东权益和留荐收益用于回购公司股票，这样会减少其股东权益或留存收益的总量。如此一来，公司的债务股权比率反而会增高，通常与那些没有持续竞争优势的平庸公司具有相同的债务股权比率水平。

巴菲特偏好的穆迪公司就是很好的一个例证。它具有如此强大的财务运作能力，以至于它可以不需要保留任何股东权益。事实上，公司一直在将它所有的股东权益用于回购公司股票，公司账面上的股东权益居然还为负。如果仅仅从债务股权比率来看，它更像一家没有持续竞争优势的公司(例如净资产为负的通用汽车) ，而不像具有持续竞争优势的公司(例如可口可乐公司) 。

然而，如果我们将穆迪公司所有的库存股票价值加回到其股东权益中，穆迪公司的债务股权比率将降至0.63 ，与可口可乐公司库存股票调整后的债务股权比率(0.51) 在同一水平。通用汽车公司即使加上库存股票价值，其净资产仍然为负数，再说，通用汽车没有资金实力去回购公司股票，库存股票根本就不存在。

使用调整后的债务股权比率去区分具有持续竞争优势的公司和那些没有持续竞争优势的公司，就变得简单容易了。具有持续竞争优势的宝洁公司，其库存股票调整后的债务股权比率为0.71; 箭牌公司调整后的债务股权比率为0.68一一这意味着箭牌公司每1 美元的股东权益负担着68 美分的债务。相对于宝洁公司和箭牌公司，固特异轮胎公司调整后的债务股权比率为4.35 ，而福特汽车的比率更是高达38.0 。这意味着福特公司每1 美元的股东权益负担着38 美元的债务一一相当于72 亿美元的股东权益负担2750 亿美元的债务。

对金融机构，如银行来说，其平均债务股权比率要比同规模的制造类公司高得多。银行借人大量的资金，然后将它们全部贷出，贷出资金的利息收益和借入资金的利息成本之间的差价就是银行的利润来源。这将导致巨额负债，这些负债同时又被巨额资产所抵消。平均来讲，美国金融中心的大型银行每1 美元的股东权益大概对应着10 美元的负债。巴菲特说银行是高度杠杆化运营公司，其实就是指这方面。当然也有个别例外，巴菲特一直看好的M&T 银行就是其中之一。M&T 银行的债务股权比率只有7.7 ，这反映出其管理高层偏于保守的贷款策略。

这里有一个简单的规律，就是除非我们是在寻找金融机构，否则一旦我们看到一家公司调整后的债务股权比率低于0.80 (越低越好)的话，那很可能这家公司就是我们梦寐以求的、具有持续竞争优势的公司。

能找到自己一直苦苦寻求的东西通常是一件令人愉悦的事，特别是当你一直梦想着成为富豪的时候。