第十五章 轧空
在下降趋势中卖空股票是一项关键技能，并且是一项时常能获利颇丰的战略。正如第十三章关于卖空所强调的，如果你是一名职业交易员，当市场环境要求时，你要愿意进行卖空操作。虽然卖空有一些需要格外注意的事项，但如果你忽略市场上空头一方的话，你就是在限制自己的交易机会。
做空的最好时机是当市场整体上处于阶段4下跌之中一一当你的股票所归属的行业也处于下降之中并且这只股票本身显示出弱势时。当然，即便板块或大盘没有走低，下跌的个股也会存在着很好的卖空获利机会。除非你想成为轧空的受害者，不要因为你觉得一只股票“涨得太多”“市盈率太高”或者其他主观性的原因而卖空一只股票。
当一只股票被卖空时，要知道卖方代表着未来对该股票的需求，因为他们必须在将来的某一天或者为了获利退出或者为了减小损失而回购卖空的股票。卖空的吸引力很容易理解，因为股票下跌会比上涨更迅速、更猛烈。原因很简单：与出于贪婪而买进相比，恐慌是促使人们卖出的一个更为强大的驱动力。
与任何对走势方向下注的策略一样，卖空也存在着风险。对空头卖方而言最大的风险是股价不跌反涨。被大举卖空的股票其价格如果上涨的话，常常会导致股价进一步更为剧烈的上扬，因为损失不断攀升的空头为了降低亏损而不得不回购股票，这会再度推升股价。
空头回购的主要动力在于对没有上限的亏损的恐惧。当你以每股20美元的价格买入股票时，你最大的可能损失是20美元/股。但是当你以20美元每股的价格卖空时，理论上潜在的损失是无限大的。股价可能会上涨到40美元，空头损失就是100%，或者股价会这样一路攀升到更高的价位。恰是对这种上涨的恐惧导致被大举卖空的股票产生爆发式上涨。被严重卖空的股票其价格快速上涨的现象被称为轧空。
如果你曾卖空过价格不断上涨的股票，你就能理解髙涨的股价会给被套的空头带来的那种恐惧感要是你发现自己不幸处于这样的情形之下，最好的赌注是把你的情绪抛至一边，回购平仓，接受损失并再次发誓以后永不与趋势为敌。能够非情绪化地自愿快速止损是成为一名真正的专业人士的标志。让我感到无法理解的是明明处于上升趋势中的股票却带着一大堆在低价时就建立起来的卖空仓位。出于卖在终极顶部的希望而站在一股强劲上升势头的对立面的逻辑是什么？与之相反，为什么不等到下降趋势完全显现出来的时候再做空呢？
卖空比例
在探索轧空的实际动态关系之前，让我们先来了解一些关键的术语并学会分析卖空数据。卖空比例（简称SIR），或者称之为平仓天数，是用一只股票被卖空的股数除以该股过去两个星期的日平均成交量计算得出。卖空比例被解释为，以该股的日平均成交量为基数，回购所有被卖空的股份在理论上所需要的天数。我用了“理论上”一词是因为在现实中，空头不会是市场上唯一的参与者。其结果是，通常需要花费更多的天数来回购这些空头仓位。卖空比例越高，空头回购平仓的难度就越大，因为他们的回购操作将会助力推高股价，反过来危及他们自己的空头持仓。
如何计算卖空比例的数字例子：
·假设在一只股票上空头卖空了480万股，该股的日成交量为80万股，则卖空比例为6.0，这意味着空头卖方需要6整天的日均成交量来平掉他们的卖空仓位。
·再假设同一只股票的日均成交量为240万股，则卖空比例变为2.0，或者说回购平仓需要两天的时间。
·现在假设同一只股票的日均成交量仅为20万股，卖空比例就成了24，意味着空头需要花上24天的时间来回购平掉空仓。
从“被套”空头的角度看，卖空比例越低越好。相反，从其对手盘的角度看，较高的卖空比例更有利，因为空头平仓将更加困难，其回购操作就有可能导致股价强劲的上涨势头。
需要指出单是大量的卖空仓位，或者说较高的卖空比例其本身并不构成预期会轧空而买入一只股票的理由，消息灵通的交易者们需要共同指向价格上涨的指标占数量优势时才有主动权。然而，卖空比例确实可以作为对股票潜在需求的一个很好的衡量要素，每一位交易者都需要装备这个工具。
在一只股票上建立起大量卖空仓位的空头通常是经验丰富的投机者，他们在事前已经对做空标的公司做了大量的研究工作并且他们往往都是对的。许多时候，从基本面角度看空头做空的想法都是对的，但是对做空时机的把握往往不准卖空一只股票的正确时点是当它或者已经处于或者正在进入一轮下降趋势。如果在一支正处于上升趋势的股票上建立卖空仓位，亏损攀升到失去控制的可能对空头来说是真真实实存在的。
轧空何时会发生
当空头最初基于股价下跌预期而卖空了一只股票，之后因为改变了看法而趁着市场还未推高、损失还不大时试图进行回购平仓，这时轧空就开始形成。
轧空的发生常常源于某个消息事件改变了投资者对公司价值的认知。轧空也可能因为多头持仓者试图推高股价来引发被套空头进行情绪化回购而发生。
如果你曾卖空过一支持续上涨的股票，很可能在某个时点上你会对继续持有卖空仓位而感到恐惧。为了消除不断攀升的损失和继续持有带来的精神折磨，你成了一个慌乱的买家。这并非不常见。随着持仓损失的不断扩大，正是恐慌性回购快速推高了股价，导致空头卖方被“倾轧”。
有时空头卖方也会处于被券商强制要求回购卖空股票的境况。“强制回购”的原因有两个：第一是补充保证金的要求。当空头持仓的累积亏损大到客户投入的本金低于交易所要求时，市场监管机构——证券交易委员会（SEC）和全国证券交易商协会（NASD）等——规定券商需要向客户要求存入更多的交易保证金或者回购股票平仓。无论你是做多还是做空，绝不要让你自己落入被要求补充保证金的境地。如果你曾在做多或者做空时接到过补充保证金通知的话，这意味着你需要在资金管理方面多做些工作。
另一个强制回购的原因是卖空的股票不能再继续被借入了。当之前允许自己的股票被借出卖空的多头持有者需要变现其持仓时，借入这些股票做空的空头卖方就会处于“裸卖空”的境地，而这是违法的。这种情况发生时，券商就要求空头卖方或者借人其他人的股票维持其空仓，或者强迫空头客户回购股票归还给多头。要是空头卖方无法借入其他人的股票的话，证券法规就要求他们从市场中回购股票，否则券商会替他们回购。
强制回购也是空头卖方面临的一个更为凶险的轧空方式。如果大规模的多头持仓者想要给空头卖方造成最沉重的打击的话，他们开始会允许借出自己的持股，但只是到多头买方掌握了趋势控制权的时候。假设某只股票上的多头机构持仓者（比方说持有一百万股）突然要求归还之前借出的股票，借入股票的空头就处于不得不寻找新的股票借入的尴尬境地。否则就必须平仓回购之前卖空的股份。无论哪种情况，都是相当困难的处境。如此无情的归还要求在对空头施加压力上相当有效。事实上，是多头持仓者给空头设计了这场轧空。
借出股票给空头卖空是一些券商的收入来源之一，尤其是借出一些市场上热门股的持仓可以向客户收取高额的费用。大多数的投资者都是以“街道名”买入股票，也就是说券商名义上持有这些股份。如果股票是通过保证金账户（即透支账户）购入的，那么就使得券商拥有“抵押”权，可以把这些股份借给想要卖空该股的其他客户。
另一种可能是投资者买入股票后要求发放正本股权证，但这非常少见。也可能会有人要求股票以常见名持有但是不允许被借出卖空。如果你开立一个不可透支的“现金账户”（因此也就不存在股票抵押协议），你的持股也不能被借出。
另外一种防止你的多头持股被借出卖空的方法是在你认为几乎不可能达到的价位上输入一个“撤销前一直有效”的卖单。例如，你的股票目前的成交价格是20元每股，你可以挂出一个卖出价为50元的撤销前有效的卖单。由于你的持股有一个待执行的卖单，券商就不能把你账户里的这只股票借给别人。
轧空的第一种情形
我认为存在着两种不同类型的轧空情形。第一种我称之为膝跳反射式的情绪化轧空（见图15.2）。这种轧空情形发生在处于下跌之中且存在有大量空单的股票上。当一只股票处于明确的阶段4下跌中且伴有大量的卖空仓位时，空头卖方控制着趋势，空头累积的大量盈利使他们不大可能在强势一旦出现时就恐慌回购。要知道空头卖方可能是地球上最有头脑的一群人，而且他们有可能是对的当股价下跌时，他们会捷足先登并且把空头持仓一直保持到——在最极端的市场下跌情况下——公司宣布破产倒闭股票摘牌的时候。
处于阶段4的股票可能会发生迅猛的反弹，但这种短线爆发通常会以失败告终，因为长线上的卖压太过强大而无法攻克当一只股票被猛烈抛售了一个星期或更长的时间后，通常会看到空头回购的情绪化爆发。股票在经历了一轮令人恐惧的无情抛售后，已经穷尽了市场上所有的卖盘。另外，持续下跌的股价也吸引了短期追逐势头的交易者在短线低点附近累积起额外的一堆空仓，他们的自信心随着短线利润而膨胀终于市场上卖盘供给的缺乏推动空头开始回购平仓，但是由于供给不足，他们的买入行为将会把股价推髙。空头回购导致的最初的强势会吸引场外短线资金也进场抢个快速反弹。随着空头和多头交易者开始争抢市场上有限的卖盘，股价在短时间内快速上涨。
这样的短线反弹确实能带来相当不错的短期收益，但是由于长线时间周期上的主流趋势依然在下行，抢短线反弹的风险会很大。最好是把这种机会留给那些专注于最短时间周期、风险承受能力最强的交易者们。最佳行进路线是保持在主流趋势的方向上，而不是探索这些危机四伏的水域。
从更广泛的视角观察卖空行为
应当知道当一只股票被卖空时，交易所规定券商必须要做记录。券商一个月内要清点两次其客户尚未平掉的所有空仓并把数据发送给各相关交易所。交易所会把这些券商所有的数据整合起来在每个月的15号和最后一个自然日对公众发布。参看下图15.1来获取对这类数据的一个大概的概念。我常访问获取卖空数据的免费网站是：www.nasdaq.com
图15.1 卖空数据表。图中最左列的序号（9至1）为确认空头卖方们是何时提高的仓位提供了一个视觉上的参考（见下图15.2中9至1的标号）。图释（表头由左至右，译者注）：
1. Date：一个月两次公布数据的日期（月/日，译者注）。
2. Short Interest:被卖空且尚未平仓的总股数。
3. Average Volume：过去两周的日均成交股数（移动平均）。
4. S.I.R.（Short Interest Ratio的缩写，译者注）：卖空比例，也称为平仓天数，空头卖方回购平仓所需要花费的天数，用卖空股数除以过去两周的日均成交量得出。
5. VWAP（Volume Weighted Average Price的缩写，成交量加权平均价格）：过去一个周期的股票成交平均价格，它给我们提供了一个空头卖空的大概平均价格。（是我在表中添加了成交量加权平均价格信息，因为我会时常参考它；见www.alphatrends.net）
图15.2 上图就是图15.1中的股票。供图：RealTick by Townsend Analytics
注意当上图中的股票（图15.2）向下突破后，空头卖方变得更为激进，被他们卖空的股数从1160多万股增加至2120多万股。在图中第7期，你可以看到由于股价的大幅波动，空头回购了大约120万股股票。之后随着股价的继续下跌，空头又卖空了更多的股数。
轧空的第二种情形
第二种轧空情形我称之为结构性轧空，它发生在一支处于上升趋势中在较低价位上被大量卖空的股票上。
结合卖空数据表（图15.3）和股价图（图15.4）中信息，你可以确定大多数空头持仓建仓时的大致价位。利用这个信息可以确定大量空头持仓开始亏损的大概股价水平，这能帮助你锁定一支即将发生轧空的股票。如果多数空头仓位是在一个较低的价格水平建仓的，那伴随着股价的上涨和亏损的增加，空头卖方将不得不重新考虑他们的持仓并开始回购平仓。空头平仓将会给股票带来额外的一股买盘需求，给一般的空头卖方进一步增加了压力。这种轧空情形能导致股价的大幅上涨，因为它是建立在一大群市场参与者对正处于上升势头的股票走势判断失误的基础上的。
图15.3上图的卖空数据表应与图15.4的股价图结合起来考察。图15.4当股价如上图中显示的一样突破上涨创出新高时，“结构性轧空”就形成了，大批在低价位建仓的空仓处于亏损状态。供图：RealTick by Townsend Analytics
图15.4中的股票代表了一个典型的结构性轧空目标。整个1至10期的成交量加权平均股价为42.37美元（如图中水平方向的蓝线所示），这意味着在目前的价位，空头卖方已经平均损失了大约每股3.00美元。对卖空数据的进一步观察显示在第8期（12月31日至1月15日，图中由较短的水平蓝线表示），建仓的空头以平均40.53美元的价格卖空了接近200万股股票。当前随着股价逼近前期高点，10日、20日及50日移动均线都处于上扬之中，如果我卖空了这只股票我会感到相当紧张。
最后，以下是一些帮助你确定哪些股票可能会成为轧空的目标的一般性原则：
1，股票在日线时间周期上处于上升趋势。股票至少应该位于上扬中的50日移动平均线上方。股价最好处于或者逼近历史高点，因为在这个位置上所有的多头都处于盈利之中，市场上没有动机强烈的卖盘供给。但是如果股票处于下降趋势中的话则不同了，这时空头卖方控制着趋势，他们没有理由去积极回购平仓，因此该股就不会是一个好的轧空目标。
2. 不存在对冲工具。空头卖方用来对冲其空仓的一些常用工具包括期权、另一不同级别的普通股、认股权、可转换债券、优先股或任何其他对冲产品。如果不能对冲其空头持仓，空头卖方就会被置于一个更为弱势的处境。
3. 卖空仓位相比日均成交量应处于一个较高的水平。卖空比例越高，空头回购平仓的难度就越大，因此会导致更高的股价。
4. 轧空发生的可能价位。估计一下大多数空头仓位建仓的大致价位；这可以通过成交量加权平均股价（VWAP）来估算。当股价上涨超过这个价位时，空头卖方多数处于亏损状态；这让他们更容易被轧空。
有着双重买盘需求（多方和空方）及有限卖盘供给（尤其是当股价处于历史高位时）的股票会带来极好的趋势性机会。空头卖方通常是一群非常有头脑的投机者，但是与所有其他市场参与群体一样，他们也并非是一贯正确的。当空头对股票运行方向判断失误时，他们的平仓操作会给能察觉到轧空行情到来的交易者带来丰厚的短线收益。