第十六章 风险管理
所有交易和投资的目标都是在不承担过度风险的前提下盈利。无论你已经如何细致地研究了所有你已知的或者你认为自己已知的市场机会，也不管近期的股价走势如何验证了你进行一笔交易的理由，风险总是会与你相伴随行。如果你给予风险必要的尊重，它会是你最好的朋友，否则它将是你最坏的敌人。
因此，你最重要的工作就相当于一名风控经理的职责。尽管我们所有人都至少在理论上具备通过调整仓位、保持理性预期及把握适当时机等方式来对风险加以控制的能力，但市场才是真正的主宰这正是你必须在解读市场传递的信息时保持客观性的原因，在建仓前就做好对所有可能的结果都能够不带情绪化地迅速做出反应的准备。职业交易员和仅把交易作为业余爱好的交易者之间最大的区别之一就是具备对所有可能发生的结果都做好应对准备的能力——无论是盈、亏或者平——并且事先就考虑好应该何时对亏损的持仓叫停。无视这个教训会导致惨痛的后果，市场或者会直接将你生吞活剥或者慢慢地将你凌迟处死，以此来惩罚你对谁才是统治者的无知。
作为一名专业选手（你最终会想被归为的一类交易者），接受亏损是这个行业中习以为常的一部分把专业选手和业余选手区分开来的则是如何对待这部分亏损。专业选手总是会对“如果这样”有一个应对计划。将情绪排除在买卖操作之外的能力可以把你从令人麻木的不安全感中解放出来，这种不安全感已经折磨了太多挣扎中的交易者。
一笔交易有五种可能的结果——大赚、小赚、盈亏平衡、小亏及大亏。大亏正是我们要不惜一切代价加以避免的。
导致大幅亏损发生的最常见原因包括相对于总投资仓位过重、决策中过于自负或者基本面的恶化’另外也存在着积小亏为大亏的可能性，这也被称为“死于一千次纸片划伤”。即便你有超过半数的交易都是获利的，但如果你的盈利累积起来不足以抵消这些小亏的话，你可能依然会破产。
接受亏损的感觉真是糟透了。但我还听说过“你要学会爱上亏损”的说法。虽然我从未爱上过亏损，但我确实从亏损的交易中学到了不少东西，也曾在心甘情愿地接受一小笔亏损后看着我卖出的股票彻底崩盘而感到自己相当英明知道是纪律性把我从可能的灾难中挽救出来让我颇感慰藉。
风险的类型
价格：价格当然是最容易量化的一类风险。在进行一笔操作之前，关键之处在于要先测算一下理论上的风险收益比一一与投资预期将获得的收益相比你愿意承担多大的风险。
我个人使用被广泛接受的1：3的风险收益比作为指导，这意味着我愿意冒1元钱的风险来获取至少3元钱的预期收益。但是为了使你的期望值更为现实，你必须把这个决策建立在市场供求的动态平衡关系及你所交易的时间周期内近期支撑和阻力位置的基础之上。
止损位和目标价位的设置应当依据你通过股价图实际分析得出的结果，而不是一个随机的百分比或者某个绝对值金额c风险/收益的概念听起来不错，但它只是建立在我们对市场主观的假设基础之上。你在一个操盘计划中设置了1：3的风险收益预期，但并不意味着市场走势将会符合你的分析，它才不管你是怎么想的。
风险收益比考虑进了预期的介入点、最初的保护性止损位的设置，以及股价将在什么位置获得支撑或遭遇阻力。这是一个价格目标。
图16.1 风险收益比的三个组成部分是：介入点、止损位及盈利目标。在10分钟时间周期上，我们可以确定介入价位和最初的止损位置。目标价位的测算则需要研究更长的一个时间周期。供图：RealTick by Townsend Analytics
市场风险：作为一名交易者，你每天都需要对市场当前的风险水平进行评估。市场参与者肯定会不断改变他们的关注点，你必须能够察觉出这些改变将可能导致市场整体风险水平的提高。市场风险水平提高的常见时期包括，但是不限于：每个季度的财报季、宏观经济报告的发布期、联邦储备委员会的会议以及其他时期。在这些时期，参与者仍然可以在市场中发现有利可图的不错的交易机会，但是交易时不应该像“正常”时期一样积极（从仓位的角度）。调整仓位是应对风险水平变化的最简便方法。
时间：除了价格风险，市场上也存在着时间风险。在无突出表现的资产上占用你的资金是对时间的浪费，你本可以把资金投入到表现更佳的其他投资上。
应对风险的专业做法不仅包括设置价格基础上的止损位，还应包括以时间为基础的止损位。如果预期的市场走势在一定时间内并未发生，就需要把部分仓位一一如果不是全部——变现退出。在时间止损位被触发之前，应该给手中的持股多长的时间来表现？不存在一个一成不变的规则。但是对日交易者来说，有必要在收盘前把手中股票变现退出。对其他类型的交易者来说，时间止损位的周期取决于你的个人目标、对当前局面的认识、本金的多少、精神上的投入程度、仓位以及机会成本。
顺便说一句，持股过夜的风险受到了人们的过分关注。确实，事情可能会在一夜之间就变糟、但是具备些许常识就能避免你遭受灾难性的损失。况且这是一把双刃剑，持有一支牛股过夜能让你在第二天继续盈利，而在前一天错过了这只股票的人则不得不在第二天开盘时追高买入。但是对短线交易者来说，应该只在你盈利的情况下再持股过夜。如果你手中的股票发生了亏损，在当天结束之前就了结掉它，第二天早上再重新开始。
如果你还不习惯于持股过夜，逐步地去适应，卖掉你大半的持股，只留50%甚至只留下25%过夜直到你感到习惯为止。自然，有时候持有一只看上去走势健康的股票过夜也会带来较大的风险，一些明确的指示牌包括：财报或者宏观经济报告的发布，或者那些接近关键的支撑或阻力位的股票，这种情况下再继续持有，获利的空间也不大了。
百分之多少赢家
你得知道在市场中获利并不等同于你得有百分之多少的时间是对的，关键在于当你对的时候盈利了多少，当你错的时候亏损了多少。我曾有过获利极为丰厚的几个月但当时我的正确率只有45%。45%的正确率听起来很糟糕，但在实际交易中，如果迅速退出的一笔笔小额亏损能够被少数几笔大赚的交易所“吸收”的话，这就将是一个很不错的月份。这就需要你能做到续持牛股而迅速割掉熊股。
还要知道你对待亏损的态度在很大程度上将决定你交易时的情绪状态。经常会有使你亏损的交易发生，对待它们要严守纪律性，否则就将变为一场灾难。我把小笔的亏损当作是成功的交易来看待。这种成功当然不是通过几元几角来衡量的，而在于预先评估的基础上以自己的方式明智地管理风险的能力。
持有赢家割掉输家是资产管理背后的基本原理。那它为什么还是市场参与者失算的最主要领域之一？原因很简单：自负。吹嘘自己达到80%或更高盈亏比的交易者也许最终还是净亏损的，原因是这些高盈亏比的取得正是采取了与正确的方式相反的操作——过早地卖出牛股而一直持有熊股，其结果是在熊股上累积的损失与日俱增时他们还在徒劳地等待它有朝一日会回光返照。
图16.2此图中的交易结果评估报告（来自：www.teiTanovaonline.com）可供你客观地分析自己的交易数据图中红框内的交易类别其正确率都低于50%，然而在三种情况下，整体的盈利来自在正确时的获利大于在错误时的亏损。
正确率听起来相当不错，但唯一重要的是你损益表上的数字，我的高尔夫球友说得最好：“布瑞恩，当你提交你的计分板时，他们只会问你得了多少分，而不会问你是如何做到的。”
以下是为什么要持有牛股砍掉熊股的背后的简单算数：
交易规模
要尽早认识到无论是从成交股数、投入资金或者风险百分比的角度衡量，决定交易规模的首要考虑因素是针对你在这笔交易上愿意承担的风险，是否存在可接受的预期收益额。
风险收益比的测算是依据决定介入点、止损位的最初价位，以及在你正确的情况下股价预期能达到的区域。虽然在我们确定交易规模时，还没有一个公式能考虑进所有相关的变量，但是我们有一个好的出发点是在你错误的情况下你能承受损失掉所有交易资金的最大百分比。常用的一个比例是交易资金的1%。例如，对于一个有100000美元的交易账户来说，这意味着可承受的最大风险是1000美元。如果你第一笔交易失利的话，你的资金就成了99000美元，接下来的交易你就不能冒比这笔资金的1%更大的风险，也就是990美元。而另一方面，假设你的第一笔交易获利10000美元（账户资金变成了110000美元），在接下来的交易中你能承受的风险就是这笔资金的1%——即1100美元。
公平起见，需要指出上述概念也有一些潜在的缺陷，因此在这里需要进一步深入研究。下面让我们看看两个账户初始资金均为100000美元的例子：
例一：假设一只股票的价格是50美元每股，平常的日成交量是1000万股。对于这只50美元的股票，你决定止损位应该设置在刚好低于最近的支撑49.25美元处，这意味着风险是0.75美元每股。你也决定了这笔交易的潜在目标价位是52.25美元每股。如果市场走势与你的分析相符，你承受的每1美元风险会给你带来3美元的收益，风险收益比在可接受的范围内。用可承受的总风险1000美元去除以0.75美元的每股风险，那么合适的股数就是1333股（大多数交易员会把这个数字四舍五入到1300股的整数，以避免交易的股数出现奇数几根据日均1000万股的成交量，这将是一个合理的交易规模，因为根本不用担心流动性的问题，但是你真的想把65%的交易资金都投入到一笔交易中去吗？
现在让我们加入一些变量。如果与股票紧密相关的公司的主要竞争对手即将发布财报怎么办？这会对你的决定产生多大影响？你会因为这个变量而考虑把交易规模削减一半吗，或者改为买入看涨期权，这会给你可能的损失金额设定一个严格的上限但这也许会减小你的获利空间。如果将有一个重要的宏观经济报告将于明早发布，或者联邦储备委员会正在计划召开会议决定是否应该对货币政策做出改变，这又该如何是好？你会看出使用单一的交易规模公式必然会有它的缺陷。
在我们的第二个例子中，假设每股价格为2.50美元。通过分析设置股票的主要支撑位于2.35美元（仅0.15美元的距离），潜在目标价位在3美元附近（代表每股的可能收益为0.50美元）。仍假设1000美元的风险承受值，你可以买入6666股股票。每股承担0，15美元的风险来换取0.50美元的预期收益听起来不错，甚至好于上例中1：3的风险收益比。但是记住，还有变量要考虑。如果该股的日均成交量仅为300000股每天怎么办？你还会觉得买入6000股合适吗？好吧，你具备良好的纪律性和下单技巧吗？如果没有的话，卖出这些持股可能会比你想象的更困难，无论是获利还是亏损时都会如此。对这只股票，或者其他股票，也考虑进上例中提到的那些变量，你会看到为每一笔交易确定最佳的交易规模会变得多么复杂。
当然，即便它并不是一个完美的计划，有这样的一个确定交易规模的简单计划也好于每次进场时都随机地买入500股或者1000股。有时候比你的“规则”所允许的更保守或者更激进会有额外的收获，但一般而言我的建议是宁可犯过于保守的错误。市场偶尔会给你一个大赚的机会去“争取一把”，等你具备了应对较大规模交易必备的纪律性时，再去抓住那样的机会吧。我见到的交易者最常犯的错误是为了弥补一连串的交易损失而进行一笔过大规模的操作，力求把账户市值一下拉回到他们认为应该的水平。这种情形下很少会看到有好的实际结果出现，即便是有，它也只是强化了一个负面的行为模式，这会不切实际地推高你的自信心，使你在将来陷入更大的损失之中。
作为一般性原则，绝不要在任何一笔交易中冒超过你的总资金1%至2%的风险。而且，在任何一笔交易中投入超过账户15%至20%的资金都可能会对你的账户市值带来灾难性的后果，如果事情变得超出预料的糟糕的话。资金管理和交易规模绝不是一成不变的，因为有许多重要的因素要考虑，例如交易经验，股票的流动性，预计的持有时间，振幅，一天、一季及一年当中的时间，市场动荡，来自基本面的催化因素等。
放手去做
既然我们关注的是确保在市场走势恶化到损失不可挽回的地步之前就收手，那么该卖的时候就要卖！当到了卖出手中股票的时候，你要有一种“人人为我”的态度，否则别人就可能捷足先登夺走你退出所需要的市场流动性。在退出一支熊股时常见的错误是等待交易量的放大。如果你也落入了这个常见的圈套的话，你会发现为时已晚，因为通常是在价格先动之后成交量才会放到最大。
在交易中，如同从事任何有风险性的活动，都会有方法来增加防护措施。我过去常驾驶悬挂式滑翔机，并且完全了解这其中的风险。我不会使用有问题的设备，不会在没有备用降落伞或者天气状况不明的时候飞行。有些人则不会采取同样的谨慎做法，或多或少地让谨慎之心随风飘逝，其后果会是相当严重的。交易也是如此，基本的规则可以帮助你控制风险。
胜券在握：不允许骄傲自满
人们常说“牛股会自理”，但是这种自满情绪是非常危险的。对盈利的持仓应该和对亏损的一样进行积极主动的管理，在被市场收回之前就把利润锁定。管理盈利的股票是件有趣的事，但是在过早获利卖出和持仓过久导致出现问题之间存在着一个微妙的平衡点。
我偏好的退出方式是逐步加大的分批卖出，首次卖出发生在当股票第一次突破上涨时。获利卖出一小部分持仓降低了剩余仓位的初始风险，可以使你在处理留在手上的股票时从容不迫。逐步加大分批卖出不能使你实现盈利的绝对最大化，但是希望每笔交易都获利最大化也是不现实的想法。害怕把利润留在身后让许多缺乏经验的交易者持仓过久而远远超过了职业选手选择退出的时点当业余选手看到盈利状况开始恶化，他的思维模式会固定在等待账户市值回归到之前的髙点上。这个错误致使他变得麻痹，看着手中的持股一路回落直至曾经强势的牛股最终却给他带来损失。让手中获利的股票最终变为亏损是不可接受的，更为成熟的交易者不会让这种情况发生。
在谈到具体的策略之前，需要指出的是并不是只有一种最佳卖出方式。我们都有着不同的目标，例如，各自偏好的交易时间周期、风险承受能力及账户规模，并且我们或许也想要实施多重策略来满足分散风险和收入现金流的目标。日交易者的目标和方法会与更有耐心的交易者存在巨大差异，后者并不介意一次持仓长达数月。我们都是不同的人。
在接下来的例子中，出于简化的原因我们都以市场上的多头一方为例。然而，对于空头而言，原则是一样的，只是需要把规则反过来罢了。
常言说：会买的是徒弟，会卖的是师傅。知道何时该卖出（对空头是指回购平仓）把最好的交易员和那些只能赚个蝇头小利的交易者区分了开来。成功的交易者知道把握好卖出策略对在市场上获得持续成功尤为关键。
宽泛地说，有七种情况会促使你或者帮助你卖出，对它们的最好描述如下：
1. 最初的保护性止损。
2. 逆趋势的跳空缺口。
3. 目标价位。
4. 硬性跟踪止损。
5. 跟踪止损。
6. 时间止损。
7. 移动均线的交织。
最初的保护性止损。出于保护本金的目的，该止损位会触发你的第一个卖出决定。在想象这笔交易会让你赚到多少钱之前，先考虑一下如果走势事与愿违的话你将在什么位置退出。为一笔交易设置了保护性止损位的话，你就不会由于觉着“这笔交易主意不错”而拿着这只股票一路走到黑。
最初买进股票时，首要的技术考虑因素是支撑和阻力的位置及价格。确保你买进的价格不会距离可靠的支撑或者阻力位太远，因为这将是设置保护性止损位的位置。该止损位会确保如果股票走势出乎预料的话，你的账户不会遭受惨重的损失。对多头而言，止损位应该设置在最近期的支撑位下方不远的地方；对于空头，设置在刚刚高于最近的阻力位的位置。也就是说，你在利用趋势的定义（对上升趋势指不断抬高的高点和低点，对下降趋势是指不断拉低的高点和低点）把危险的情绪性因素排除在决策过程之外。
逆趋势的跳空缺口。这是指大于5%的巨大缺口（相对于更为常见的1%至2%的小缺口）突然发生，正处于上升趋势的股票大幅跳空低走，而你还持有着该股的多头仓位。幸运的是，这类由偏向于卖方的供求不平衡所导致的跳空缺口在交易中并不常见，尤其是对于一只处于稳固的上升趋势的股票而言。但当我们确实陷入这种窘境时，通常最好的处理方式是清掉整个持仓。这种量级的缺口一般不会出现，除非公司的基本面发生了严重问题，因为我们当初买进时并未考虑基本面方面的因素，如今就处于一个未曾设想过的境况。那么，当心存疑虑时，卖出为上!长痛不如短痛。
图16.3左图显示该股跳空低开，随后在整个交易日剩余的时间里持续走低。右图显示了同一只股票在两周之后的走势。供图：RealTick by Townsend Analytics
总是存在着你卖出之后股价反弹的可能，但是对一只重伤的股票而言，这样的反弹通常都是短命的；设想一下，马拉松运动员在比赛进行中跌落到了路边的水沟里并摔断了一条腿会是种什么情况。他的竞技本性也许会促使他迅速站起来继续赛跑，但是当肾上腺素最终消耗殆尽时，他只有落下来处理骨折导致的剧烈疼痛了。股票很少会从戛然而止的趋势中完全恢复过来，最好还是继续前行吧。
目标价位。应该对股价有潜力上涨到什么价位有一个理性的预期，这会给你提供一个卖出的大致区间。如果你的股票处于稳固的上升趋势中并且在接近前期的某个支撑位，这个过去的密集买入区域可能会对股价的继续上涨形成阻力。在此需要提示一下——如果股票仍处于强劲的上升势头的话，小心不要卖出过多的持仓，因为最大的收益也许还在前方。卖出一部分持仓能降低你承受的整体风险，如果股价突然转跌的话让你有一定的缓冲空间。
还需要当心的是不要过度从字面意义上把握目标价位，因为它只是一个基于你的分析的理论上的目标值。如果股票在达到你的目标价位前给了你一个卖出的理由，那么忘记你的目标价位，市场怎么说就怎么办。不要太过固执，为了那最后的0.10美元/股而痛失之前的利润。牛熊皆可能盈利，只有贪婪的猪会被打杀，而严守纪律的猪才能致富！
硬性跟踪止损。这类止损位对技术的要求最高，但是当你到达这个时点的时候，股票已经自己在顺势而动了，你的工作是持续监控并随股价的上涨而调整你要承受的风险水平。HARD跟踪止损位正是建立在你试图从中获利的趋势的精确定义基础之上。正如我们所知，上升趋势的定义是“一系列不断抬高的髙点和低点”。这意味着跌破不断抬高的低点系列是对趋势的违反，这就构成了卖出的理由。设置这个止损位需要多做些工作，因为你得不断地撤单、重设。但这是件令人愉快的事，因为它意味着你在不断地锁定利润。
图16.4对做多交易来说，在股价每次创出新高（图中以奇数标记）后，跟踪止损位都被抬高至稍微低于最近一次回调低点（图中以偶数标记）的价位。例如，当股价向上突破了标记为5的位置，跟踪止损位被从标记为4的价位抬高至标记为6的价位附近。这一过程被不断重复直至股价回调时创出新低（图中红色箭头处，股价向下跌破标记为8的价位）。供图：RealTick by Townsend Analytics
图16.5对做空交易来说，在股价每次创出新低（图中以奇数标记）后，跟踪止损位都被拉低至稍微高于最近一次反弹高点（图中以偶数标记）的价位。例如，当股价向下跌破了标记为3的价位，跟踪止损位应该被拉低至标记为4的价位附近。这一过程被不断重复直至股价反弹时创出新高（图中绿色箭头处，股价向上突破标记为10的价位）。供图：RealTick by Townsend Analytics
跟踪止损。这是我在做日交易时喜欢使用的一类止损单。这类独特的止损位实际上把你下单的控制权交给了许多交易平台内置的算法来执行。使用跟踪止损的理想情形是当你买入了一只上升速度很快的股票时，快速上涨的股价迅速远离了你的硬性止损价位。当股价在短短几分钟之内上涨了一美元甚至更多时，你就面临着是卖出手中的股票锁定利润还是让股票再走一段看看再说的两难处境。我们都曾见过在一个小时甚至更短的时间内上涨了两三美元钱的股票，我们当然不想让这么样一只漂亮的牛股最后变成手中的熊股。从这样的经历中奔涌而出的情绪会诱使即便是最有纪律性的交易者获利卖出了结，而不是让股票继续奔跑。幸运的是，技术给了我们缓解这种情绪化决策过程的机会，它就是跟踪止损。
随着股价表现出进一步的强势，跟踪止损位会自动向上调整，但它永远不会向下调整。跟踪止损会在股票创出每一个新高后在其下方设置一个实际的止损价格，比方说低于新高0.15美元处（或者你设定的其他值）。要记住一旦股价触及止损位，止损单就会变为市价单，在缺乏流动性或上下波动迅速的市场上这可能会导致滑价成本。
图16.6 上图为MACR股票的1分钟分时图，应以图16.7中的订单簿作为参照来考察供图：RealTick by Townsend Analytics
图16.7 该订单簿显示买入和卖出900股MACR公司股票股票通过限价单的方式在27.00美元和27.05美元被买入几乎在股票刚一购入时，我就下了差价为0.15美元的跟踪止损单你可以看到随着股价上涨，止损单被调整了超过50美分之多。仅过了七分钟，止损单就在27.74美元被触发，随后在27.71美元和27.65美元的价格执行完毕。跟踪止损单被激活后就变为市价单，因此常导致滑价成本。
设置跟踪止损单最困难的是决定在止损单激活前允许股价有多大的变动空间。渔夫可能会对此感同身受。如果有一条大鱼咬钩了但是你把线拉得太紧，鱼儿肯定会脱钩逃走，你也就没有机会品尝你的收获了。与之相似，如果你把止损位设置太紧，你的持仓会在股价完全施展开来之前被震出。我给跟踪止损位留有的空间的大小在很大程度上取决于股票的历史振幅及价格。振幅越大、价格越高的股票需要被给予越大的额外空间来振荡，而振幅较小、价格较低的股票通常能被拴在较紧的皮带上，留下0.10美元至0.15美元的空间给止损位就够了。
时间止损。这类止损单被用来应对市场风险的另一种形式——时间——它提供了一条卖出手中滞涨股的途径。如果你还没有注意到这点的话，你很快将会一一时间可能是你资产沉默的杀手。曾有多少次因为其股价没有任何表现你就忽视了账户中的某只股票？我在日交易中使用时间止损单的一般指导原则是15分钟至30分钟；如果大盘的走势与该股的走势预期一致的话，会以30分钟的止损为重点。对于波段交易，我通常会给股票两到三个小时的时间来表现，否则我就会考虑在成本附近将其卖出。对于定位交易，我的耐心很容易被延伸，在我开始考虑时间是不是差不多了之前，我会给股票不超过一到两天来有所动作。在我的股票被时间止损单卖出后，如果它表现出了将要启动的迹象的话，我常常会重新买进这只股票。
移动均线的交织。这往往传递出流行趋势终结的信号，代表着目前是一个好的获利了结的时机。移动平均线是比较简单的技术指标，但是却常常被误读。从本质上讲，移动均线的相互交织表示市场上对买方还是卖方掌握着控制权缺乏共识，股票或许需要一段时间来消化涨幅，因此作为趋势的追随者，没有比这更清晰的退出信号了，是时候从容地卖出了，在市场把它从你这里拿走之前锁定你的利润。
卖出持仓最有逻辑性的方法是客观地听取市场所传达出来的信息，并以此为基础进行操作。我倾向于把上述策略组合起来使用。当我感觉到风险较低时，我喜欢建立起较重的仓位，但是在势头展现出来的第一时间我就会分批卖出部分持仓，以收回交易成本。我通常会使用一个或多个本章所描述的策略来卖出剩余部分的持仓。