第六章    阶段4——下跌

熊市！对大多数市场参与者而言，下跌的阶段4是一段阴暗吓人的时期，希望它根本就不曾发生,无论你是个与生俱来的牛市多头或者因为401K养老金账户只能做多而别无选择，熊市都是大部分市场参与者最不喜欢与市场产生瓜葛的时候。不幸的是，对于许多试图接住下落中的刀子的投资者而言这是一段痛苦的经历，早知如此不如等它落下来后再轻松捡起。

对于那些常年不息地散布悲观言论的乌鸦嘴来说，熊市是他们宣布“早就跟你说过”的时候。

事实上，从多头的恼怒到空头的欢喜——陨落的股价引发了普通市场参与者最为强烈的情绪反应。然而，如果你是一名客观的交易者，理解市场本身的周期性属性的话，熊市则意味着一个短线获利的极好机会。在下跌中，无论你是选择卖空获利或者仅仅希望避免自己多头持仓的损失，能够认清熊市环境对于在市场上长期兴旺发达所必备的防守性属性都是关键的。

对于如何准确界定什么是熊市有过许多尝试，但归根结底就一条：在这样的市场环境中，最小阻力的运动方向就是下跌“卖方显然在控制着走势，并能够不断地拉低高点和低点。在当前的价位上供给超出了市场需求所能承受的范围，迫使价格继续向下寻找流动性。如此而已。

下跌开始前第三阶段的派发断绝了市场进一步上升的空间，卖方逐步从买方处夺取了控制权。当价格跌破第三阶段的低点并不断拉低低点和高点，一轮下降趋势就已经开始了。寻求上涨应当被作为“有罪推定”。

图6.1 阶段4作为下跌阶段其主要特征是不断拉低的低点和高点。请注意移动均线的运行方向，通过它们可以快速确认“最小阻力路径”。供图：RealTick by Townsend Analytics

注意，趋势反转在早期是能够发生的。然而，当愈来愈多的多头被损失套牢，恐慌性卖出变现就越来越可能发生，而且通常会上演数轮。不仅买盘稀缺，卖盘也因为更多的空头加入进来而日渐增多，给市场带来进一步的压力。熊市环境下最显著的技术特征开始走上前台——位于下行的长期移动均线之下且不断拉低的低点。

在一轮主下跌趋势中抢反弹看起来既容易又颇具诱惑力，这样做多也有机会赚到钱,但是简单的算数会告诉我们卖空的胜算更大。例如，当一只股票下跌了三个点，随之而来的逆趋势的反弹不会超过三个点，只有这样下跌趋势才能保持继续，换句话说，在一轮下降趋势中，跌幅的总和一定会大于反弹的总和。大家对趋势交易基础的把握（趋势一旦确实，其继续下去的概率要大于反转）也会增加跌幅扩大的可能性，下跌会一直持续到超过跌势中反弹的幅度这给了我们充足的理由来积极做空。

卖空：威力巨大，但应谨慎为之

好吧，市场开始一路向南。接下来呢？你需要在自发的一厢情愿与股价图上的客观现实之间找到平衡点，学会尊重下降趋势所具有的能力一如果你选择与趋势为敌的话，它会给你的资产价值带来毁灭性打击。另外，如果你对卖空感觉不好，或者出于某些个人原因反对卖空的话，在熊市中你就处于极大的劣势。

华尔街上最难做的工作是预测底部，坦白地讲，没有人能在市场底部到来的时候敲响警钟。然而出于某种原因，大多数的市场参与者似乎都会被下跌中的股价所吸引人性中的乐观情绪和零售环境中培养起来的热衷于打折促销的行为习惯一起为阶段四的股票下跌筑造了一条“希望破灭的通道”，沿途把不知所措的多头的美梦和财富一道碾灭。

当面对不断下跌的股价时，我们都有过那种无助的感觉，翻遍每一篇新闻报道寻找哪怕是一丁点利好的蛛丝马迹来充当继续持有的理由。这徒劳无获的举动只是为了推迟面对那无法回避的真相，但这并不能抹去你的损失。据说“踏空总比被套好”，这话在此时或许是再有道理不过了，“寻寻觅觅”只为那并不光明的前景找到一个继续下去的理由。

对多头参与者而言，第四阶段的下跌以两种恐惧情绪为特征：

•第一种恐惧情绪是股价的持续下跌将让他们血本无归（这种情绪还好，它也许能促使你采取行动变现）。

•第二种恐惧情绪是担心不卖不涨一卖就涨（这种情绪要不得几不要为主下降趋势中短暂的反弹所困；走势短线的反复通常将融入更强有力的长期趋势所指向的方向。

对空头卖方而言，伴随股价的下跌贪婪占据着主导地位，他们美滋滋地看着账户市值不断攀升，然而他们在下降趋势中也并非对恐惧情绪免疫，短线反弹可能随时来临，对利润丧失殆尽的恐慌促使空头卖方进行回购。卖空机制似乎让人有着一种与生俱来的不安全感，因此一旦股价短线表现出强势，空头们常常就会赶紧回购平仓。

我自己也倾向于快速回购平仓，因为一些最为强劲的反弹就发生在下降趋势中，这种情况下持有空头仓位能在一夜之间带来重大损失。我宁愿先行获利平仓，短线猛烈反弹时在场外观望，然后等股票重又恢复弱势后再建立空头仓位。我个人的经验是由于主下降趋势中短线逆势反弹的到来会让人如此措手不及以至于做空比做多更难。

由于熊市中振幅巨大，做空应当采取比牛市中做多更为积极主动的交易策略G当股价正如空头所愿短线下跌时，这可能孕育着极好的获利机会，一方面做市商不愿接盘导致买盘稀薄，另一方面恐慌的多头还在卖出变现。

在一轮已确认的下降趋势中，反弹通常是弱势、缩量的，很快就会失败，更多的买方会泄气地发现底部还没有到来。弱势股票就好像一名失利的拳击手，一次次地挣扎着站起来又一次次被对手击倒。倔强的拳手会无视教练“趴下”的叫嚷，正如买方不断地尝试抓住底部。这些参与者无视市场“大呼”离开。没错，市场确实在对我们“大呼”，这叫声就体现在不断下行的移动均线上。当股票经历一次短线的反弹，会在上次卖方占据上风的价位之下就涌现出一波新的卖盘；这种走势在股价图上体现为不断拉低的高点。当然，不断拉低的低点出现在多头们意识到他们并不能“抄到底”而不得不嫌恶地卖出时。看出来这一切都是相互关联的了吧？

图6.2 处于下降趋势的股票跌起来会很快，下跌粉碎了那些蠢蠢欲动试图抄底的人的美梦和账户市值。 供图：RealTick by Townsend AnaLytics

消息和跳空缺口

当股票已经确立了一系列不断拉低的高点和低点的走势时，偶尔会因为新闻发布、分析师调高评级、公司公布股票回购计划或其他基本面的原因而跳空走高。

要知道下降趋势中这类突发的反弹有时能诱使最具纪律性的交易者进场做多，但通常的结局是今天还满怀希望的买家成了明日被套的恐慌卖家，他们发现早已有卖盘守候多时只待这样的变现机会出现。

不要相信下降趋势中的跳高缺口，因为它们有着令人生厌的反转倾向。相反，密切关注短线时间周期，当反弹挫败时寻找机会入场做空。

图6.3 即便处于下降趋势的股票出现了跳高缺口，也不要追逐这样的短线强势，因为它通常无法维持。底部的形成是一个过程，而非一次性事件。供图：RealTick by Townsend Analytics

尽管有些自相矛盾，但常常是“利空消息”在股票下跌中诱发短线强势。在股票莫名其妙地持续下跌了几天之后，利空消息公布，通常那些信息不灵通的多头买方会下意识地卖出，因为他们发现公司基本面并不如他们之前研究的那样美妙。在技术指标弱势的股票由于利空消息出现跳低缺口时，预料到股价会跌的空头卖方则常常利用这样的小规模恐慌带来的变现机会进行回购平掉部分——如果不是全部——空头仓位。

当利空消息暴露了那些不够坚定的多头，他们卖出的股票会被有备而来的空头回购以锁定部分利润，或者被更为坚定的多头买入并打算长期持有下去。大规模的价值投资者有时也会借公司利空消息的发布为契机开始吸筹，但这时买入的股票通常只是往后更大规模的仓位中很小的一部分。

我想再次强调下跌趋势中使用市盈率、现金流和其他基本面指标作为交易决策关键要素的危害性这一魔咒。在下降趋势中，心怀希望会诱使市场参与者们把这些传统的估值工具拿来作为他们建立多头仓位的理由。但是只有价格才能带来回报，持续下跌的价格所传达的信息是切勿买入。在熊市环境下，这些估值工具会远远跌破大多数人的期望值，然后又恢复至超出均值。价格是价值的唯一客观衡量指标，当认知发生变化时，价格和估值也会变化。

另一个诱惑是买入一只股票只是因为觉得它“跌得太多”了。这种想法建立在企盼卖方“幡然醒悟”意识到股票价值的基础上。他们不会的。当市场参与者为情绪所左右时，逻辑和道理都被抛之脑后了。要知道下降趋势中的股票恰恰会在最不合时宜、下跌最惨重的时候让情绪控制住这些没能在第一时间跑掉的交易者。当缺乏市场需求时，股票永远不会跌得太多。

下跌接近尽头了吗

当下跌接近尾声时，常常会见到更为强劲的反弹发生。这些上冲可能会相当猛烈但通常都很短暂，原因是它们是空头的回购平仓操作使然，而不是真正的长线多头在吸筹。

下跌的末期仍然会因为大气候的原因而继续有一些卖单出来，这是最后一批执拗的多头心怀恐惧和嫌恶在变现，还有一些场外的看客可能受不了做空的诱惑而入场，因为“显然”这只股票遇到了麻烦。

下跌末期扩大的振幅将会开始逐渐缩小：（1）情绪化的参与者被震荡出局；（2）长线参与者开始介入，为下一轮拉升做准备，他们的吸筹操作与尚存大户有条不紊的卖出操作相比逐渐占据上风。

图6.4 接近第四阶段末期的股票常常会“反弹”冲高，然后在（仍然下行的）长期移动均线附近遭遇进一步的卖压。供图：RealTick by Townsend Analytics

当股价开始有了低点不断被抬高的迹象时（高点尚未开始抬高），股票很可能就将进入单调乏味的阶段1：蓄势阶段。下跌阶段的结束对那些固执的一直捂股不动的多头来说或许是种解脱，但是这种解脱随着股票中性化而逐渐被挫败感所取代。正如我们已经了解到的，接下来的蓄势阶段能够持续上数年的时间，如果下跌阶段没有吓跑你的话，蓄势阶段往往也能把你拖垮。