第九章 成交量
人们有时候会质疑，如果说市场上的每一笔交易都有买方和卖方，那股价为什么还会发生变动？从某种意义上说，这种想法确实有道理。股价的变动是由于在某个时点上供给和需求的不平衡引起的。市场是由无数个参与者构成的，他们都以获利为动机进行买卖交易。怀揣着不同程度的贪婪和恐惧，受数不清的分析技术指导，市场参与者们在不同时点各自采取着行动。
如我们在第七章所看到的，在一个竞价市场上供给和需求是非弹性的。如果你等到一个更高的价格时再买入，你的多头交易成功的概率或许会更大。对一个有过为买东西而讨价还价经历的人来说，这似乎是违背直觉的。理解这个概念需要了解势头是如何发挥作用的。如果每一个人都以同样的方式评估股票价值，那成交价格就会是一个常数，这就好比买一双鞋子。但是当存在着金钱上获利或者亏损的可能时，市场就会带来——甚至于放大——许多情绪，这些情绪在买一双鞋子的时候是不会有的。在市场上，正是成交量帮助我们了解这些情绪的强烈程度。
在股价图上，成交量是我们在价格之外的第一个研究对象。明确一下，成交量仅次于价格，位居第二；它就是那么重要。成交量在图中以垂直的柱状表示，位于正上方的价格信息之下。每一格量柱代表形成它上方价格K线的时期内换手的总股数。
掌握如何正确地诠释股价和成交量之间的关系能够使我们更准确地评估市场参与者的介入程度。成交量通过许多种方式给我们提供线索：
•一般而言，与价格纯粹的元和角相比，成交量让我们从更为主观的角度来理解价格变动的意义。
•成交量有助于我们深入了解市场心理，使我们能够衡量所研究的市场上参与者情绪的强烈程度。
•成交量能帮助我们确定市场在近期存在着价格变动的可能。
•成交量为价格分析增加了一个维度，它可以被用来确认价格变动，或者说可以对价格走势难以为继发出警示信号。
股票的成交量越大，其流动性也越高（变现能力），这意味着与流动性较低的股票相比，买卖这只股票更容易达成交易。市场持续不断地在每一个价位上创造出成交量，价格或者走高或者走低来为供给/需求寻找能满足它们的对手盘。
图9.1 成交量在价格信息的正下方显示。它表示在其正上方的期间内成交的股数。供图：RealTick by Townsend Analytics
股票的流动性是有多少股数发生换手的一个相对衡量指标。有些股票一整天只能交易可怜的五万股，而另外一些市场上的热门股票一天能交易几千万甚至上亿股。
衡量流动性时的重要考虑因素不仅是股票变现的难易程度，还包括变现交易会对股价造成怎样的冲击。当它给交易带来不必要的费用时，市场冲击成本是一个负面因素。但它也能成为正面因素。机构有时会通过对一只股票施加大量的买压或卖压来试图诱导（操控）买家或卖家。如果机构能够准确地预料到他们的这一行为能对市场造成的冲击，那么这会沿着“操控”的方向诱发股价保持持续的势头。
是的，你的挂单也能影响股价
在一只股票上建仓或者清仓可以有很多种方法；其中最常见的两种方法是“限价单”和“市价单”。
图9.2 Level-2二级行情可以使你在左边的买盘挂单和右边的卖盘挂单看到流动性的深度，黑色加重标注的挂单是在62.60美元卖空500股股票。这是一个限价单，从屏幕最右边的实时成交明细可以看到市场成交价正在远离该限价。供图：RealTick by Townsend Analytics
限价单。限价单使你可以控制（设定限制）你的买卖将要成交的价格。假设一只股票当前的买入价在35.65美元，卖出价在35.70美元，你选择在35.67美元下单买入1000股。当这个限价单挂出时，你的买单将是卖方可得的最高价格。通过这笔交易，你就给市场“注入了流动性”，因为你的买单给市场交易增加了一个新的价位。限价单被认为是“被动”挂单，因为它并不直接导致价格变动，而只是挂出在那等着流动性主动上门来成交。然而，使用限价单的风险是也许没有人会愿意在你刚挂出的买单价格上把股票卖给你°如果股价就此绝尘而去，你的限价买单就会被遗落在尘土中无法成交。
市价单。市价单不同于限价单，它的首要目的是立即成交而几乎不考虑成交价格。市价单被认为是主动挂单，因为它从市场中“抽走了流动性”。假设你想从市场上购买1000股的XYX股票，你的这笔交易也许能立即对股价产生重大冲击，尤其是当你买入的数量超过了同一个价位上所有的卖单。如果你1000股的买单需求大于目前卖岀报价上的市场供应量，你的市价买单将继续推高股价直至全部获得执行。
市价单的吸引力在于其执行的速度，但缺点是可能引发的市场冲击成本：
•对于有着流动性深水池的股票（被称之为“厚股”），1000股的市价单一般不会对买单执行的质量造成负面影响，但是5万股的市价单就可能会对你买单的成交价格造成重大的负面影响。
•缺乏流动性的股票被称之为“薄股”，因为在每个价位上都仅有少量的成交。在成交清淡的股票上使用市价买单是危险的，由于你缺乏耐心的买单可能会把股价暂时推高；这样你将在一个不利的价位上获得该股。相比等候股价自己接近报价而成交的限价单，市价单为了立即得到执行而导致的额外成本常被称之为“滑价”。精明的交易者会把滑价成本控制在最低。
主动/被动挂单的组合。另有一种可能的方法是挂单一开始为主动性挂单，剩余未得到执行的部分转为被动性挂单。用同样的买入1000股XYZ股票作例子，如果你输入一个限价单在35.70美元的价格买入这只股票。你的买单仍将把股价推高，但是仅到一个指定的价位。由于买入价格被限制在35.70美元，你的买单将被执行掉300股，买单剩余的部分就在35.70美元的价格上成了市场上的最高买入报价。你在35.70美元买入700股的报价成了卖方可得的最优市场报价，但在主动向上攻击吃掉起初的300股后，就这剩余的部分买单而言你就成了被动买方。
此处的目的不是教你各种不同类型的挂单，你很可能已经了解了这些基础的东西，而是要表明即便是一笔小的买入或者卖出交易也能影响到股票的价格。挂单的大小和来自各个时间周期上的市场参与者各不相同，会一起对定价产生巨大的冲击，这就是为什么成交量是市场谜团中如此重要的一环。它能表明市场参与者动机的强弱和买方卖方的迫切程度。对成交量的研究使我们能够洞悉市场参与者情绪的高低水平，
还应指出的是在市场中注入或者抽走流动性会被大多数的ECNs①给予货币上的奖励或者惩罚，例如Archipelago交易所（简称ARCA，被纽约证券交易所收购）。顺便提一下，目前在美国有超过55个股票交易场所，它们有着许多仍在与日俱增的交易暗池（挂单并不对外公开）。市场在本土和海外都在变得更加分割化。
为了吸引流动性到自己的报价网络，ECNs对抽走流动性的挂单加收定价费用，对注入流动性的挂单给予折扣。举一个假设的例子，ECN可能会对抽走流动性的挂单加收每股$0.005的费用，而对增加流动性的挂单给予每股$0.003的折扣。你会发现这种情况下ECN总是会稳赚不赔，因为任何价格变动的发生都会使流动性被抽走。有些券商公司会收取一个固定的ECN费（比方说每股$0.006），无论挂单是增加还是减少流动性。当公司向客户收取的费用大于该费用的真实成本时，其结果就是一个以不知情的客户为代价的隐藏的（我个人观点认为是不道德的）利润中心。
核查下你的账户确定你没有因支付额外的ECN费而被宰。要是你大部分的挂单都是限价单的话，确认你会收到这笔折扣。如果你要求券商把折扣打到你账户里的话，他们一般会这么做的，但是别期望他们会主动打电话来告诉你有这事儿。
价格和成交量：二者的关系
理解了我们每一个人的交易量会如何影响到价格，接下来让我们看看整个森林：如何解释价格变动和成交活跃水平这两者之间的关系？合理的分析能够确认或者否定股价运动方向偏离率的有效性，找到趋势扩张或者收缩的潜在时机。
在一个给定时点，成交量是衡量市场参与者介入程度的最好指标。放量（相对于日常交易期）表明投资者高涨的情绪在控制市场行情，而缩量盘整区域则代表自满的情绪期。如果你具备合理化纪律性的交易思维模式，迅猛的情绪化市场行情是非常有利可图的，但它同时也是把双刃剑，给缺乏纪律性的交易者造成的伤痕要比潜在的回报更深。
在上升趋势中，我们目睹了多头的贪婪伴随着他们对盈利的渴望和自信心的膨胀而与日俱增。与此同时，空头卖方充斥着恐惧感，一边在回购中推高股价一边害怕他们的投资会因为股价上涨而血本无归。他们的回购行为实际上更扩大了他们一直在避免的升势。
当多头持仓者开始被盈利蒸发的恐惧所笼罩时，空头一方却恰恰相反，这些熊们面对唾手可得的盈利机会正垂涎欲滴，他们变得愈发的贪婪，把成堆的卖盘抛进市场试图吓退多头让他们恐慌抛售。
阶段2上升趋势：需要关注什么
随着股价向上抬升寻找卖盘，处于阶段2上升趋势的股票通常会表现出不断增加的成交量，而当股票进行短线调整（包括价格回调和时间调整）时，成交量则会萎缩。股票上涨放量一般被认为是牛市的信号，因为这表明买方随着股价的上涨更为积极主动地入场买进。股价回调时的缩量表明卖方并没有足够的动力在这时候离场，下跌缩量意味着买方能够较容易地迅速重新获得上手优势,股价恢复上涨势头的概率很大。这让上涨中缩量回调的股票成为多头建仓的优秀候选目标。
确认但是不要犹豫。虽然成交量是市场参与者介入程度的一个很好的确认因素，但是不要等到量能上来后再入场。唯一能够告知我们何时买入的是价格变动。如果你跟踪的一支具备上涨潜力的股票突破了看上去很关键的阻力位，只要在观察期间该股的成交量至少达到了“日常”水平的话，你就应该买入。
新手常常犯下等待量能上来时才入场的错误。不幸的是，他们所期待的能够触发买单的成交量在股票已经经历了一段颇具规模的上涨N后才会姗姗来迟。成交量被用来确认或者否定价格的方向性变动，而不是一个对把握时机有用的信号。
如果股票无量（相对于近期的成交）突破了阻力位，就应该密切关注突破可能会失败。然而要注意成交量通常会伴随股价上涨而同时增加，因为更多的多头将对他们的买入操作变得更有信心，而空头逐渐开始恐慌回购。典型的模式是当买方向上寻求卖盘供给，市场成交会日趋活跃，直到股价遭遇到了沉重的卖压，买方再也不能继续向上推高股价了。当股票丧失了上升势头而成交却依然密集时，股票开始“和稀泥”（意思是指缺乏明确方向感的放量震荡）。放量滞涨意味着派发。如果巨大的成交量不能继续推进股价，合理的下一步行动是对可能到来的反转迹象保持高度警惕。
图9.3 上升趋势的股票表现出上涨放量回调缩量的形态。请注意最为密集的成交一般出现在一波短线上冲的末期。供图：RealTick by Townsend Analytics
放量突破支撑或阻力位通常会启动一波相当持久的行情。在趋势性走势已经进行了一段时间之后出现的放量往往意味着一股强有力的反作用力已经进入市场，趋势或许已经到了力竭的阶段。一段行情展开之后出现的放量表明市场上多头和空头都情绪高涨；这一般是行情出现转折的先兆。
即便你是一个与生俱来的技术分析高手，对于消息发布后的成交量依然要慎之又慎地保持更高的警惕性。新闻报道往往会在大幅上涨之后诱使最情绪化的市场参与者进场。一旦“最蠢钝的资金”都已经在场内，剩下的还有谁会买入呢？
当量能无法确认价格走势有效时，这常常意味着势头的减缓甚至反转有即将到来的可能。相比股票上涨时放岀的量能，回调缩量的典型形态表明多头们并不恐惧，市场潜在的强势仍将股票置于买方的控制之下。然而如果回调的量能甚至超过了上涨时的成交量，这或许就表明大批的市场参与者在匆忙退出这只股票，因为他们对股价保持单边上扬的预期已经变得渺茫了。
如果股价顺来路折返放量下行，应该尽快退出这只股票，即便有新的反弹出现，还是应当以怀疑的目光来看待它。对上涨时伴随的缩量也要谨慎地对待；因为如果买方的信心不足的话，反转让毫无防备的交易者蒙受损失的可能性就更大。
阶段4下降趋势
处于阶段4下降趋势的股票会表现出与上升趋势的股票相类似的量能特征。相似性表现在走势与趋势同方向时的放量和逆趋势反弹时的缩量。下降趋势的成交量时常被交易者们误读，当股票刚开始下跌时，因为该股“下跌无量”，他们并未及时退出。
股票下跌放量还是缩量并不是关注的要点。在股票下跌时还继续持有它对趋势交易者来说是不明智的。股票在仅仅是因为缺乏市场需求但具备适中的市场供给时仍能遭受猛烈的下跌。股价下跌是因为没有买家，它会一直跌到能够吸引买盘入场的价位。
无量下跌对处于阶段2的股票来说是健康的，但当股票处于阶段4时，如果多头还用它为继续持有做辩解的话，形势就相当危险了。你愿意在放量时还是缩量时赔$10000（或者任何其他金额）？这个问题看起来很傻，对吧？无论成交量大小，赔钱都不是好事，价格持续走低，你就不应该再继续持有。不要被分析师或者公司总裁那些安抚的话所蒙蔽，正在卖出其持仓的市场参与者群体所共同发出的声音是你唯一需要去聆听的，因为它就是市场。
股票在成交清淡中开始下跌之旅的情况相当常见，因为市场上已经没有什么人在买进了，卖出的也只有少数几家。股价向下突破时，贪婪的欲望开始在空头卖方的血液中沸腾，恐惧情绪则笼罩着多头。当市场上的情绪化开始加剧，交易量也会随之增加。空头卖方察觉到多头表现出的脆弱，开始在更低的价位上向市场抛出空单，希望进一步培育起多头的恐慌情绪。以清淡成交开始的下跌发展成了惨烈的抛售狂潮，成交量这下真的开始增加了。交易量沿着主跌趋势的方向放大，更多的交易者和投资者不得不放弃仅存的上涨希望开始在沮丧中卖出。
在股价下跌的一段时间之后，沮丧情绪开始变为嫌恶，一起导致巨量的事件（常常由消息驱使）会把最后一批固执的多头震出，空头卖方则冲进场进行回购平仓。巨量通常发生在股票发生转折的附近，因为放量而不继续下行是开始蓄势阶段的标志。
在阶段四下行的大背景下，与近期下跌的量相比发生短线上涨通常是无量的。股票经历了一波快速的抛售后，常常会有短线上涨（或反弹）发生。如果下降趋势依然，股票仍保持弱势，反弹上涨将会低于上次反弹的高度，高点被再次拉低。反弹无量表明买方依然缺乏动机，股价还没有达到能让足够多的市场参与者感觉到有投资价值的水平，这就不足以把他们变为积极的买方进场，也不足以改变下降趋势。
而且，下降趋势中的无量反弹使得股票成为做空的很好的候选目标，因为不论是近期的买入者还是长线持仓者，情绪中都还带有高度的焦虑感一一恐怕止跌回升不会那么快到来。如果股票反弹放量甚至超过了它下跌时的量能，这也许意味着趋势方向的改变，该股就应该从做空目标中被划掉。
图9.4 下降趋势中的股票表现出下跌放量反弹缩量的形态（量能在短线低点附近放到最大）。供图：RealTick by Townsend Analytics
阶段1和阶段3
在中性的阶段1和阶段3对成交量的研究能告诉我们什么呢？量能形态在这两个阶段对趋势交易者的价值不大，只是有一些一般意义上的特征需要知道。
当股价只有一些小幅的震荡时，人们对交易这只股票就没什么兴趣；此阶段成交的清淡只是进一步表明了方向性行情的缺乏。需要对中性阶段股票成交量进行关注的时点是当股价接近重要的支撑或阻力位时放出了巨量。量能反常的放大往往预示着股价振幅的扩大，从小幅震荡的位置起步放量突破支撑或阻力位通常会启动一轮壮观的趋势性行情股票在盘整阶段花费的时间会放大一轮新趋势的规模，在中性阶段停留的时间越长会蓄积起越大的动能，一旦股价爆发，走势通常会更加强劲。
成交量：总是排在价格之后
成交量分析能给我们提供有关市场上买方和卖方信心的重要信息，但是要记住的是成交量分析总是排在价格分析之后，因为当尘埃落定时，股价是唯一会带来收益的东西。
许多时候当股票以低于平均成交的量能上涨时，有不少市场参与者因为担心无量上涨不能持久而不相信走势，因此错过了行情。买入卖出决策应当首先建立在价格走势的基础上。如果成交量未能如你预期地那样沿趋势所指的方向放大，应考虑卖出部分仓位以降低风险，并为剩余部分设置好止损单。无论如何，不要出于成交量的考虑逆势而动。成交量常常随价格而后动，因为会有越来越多的市场参与者被逐渐浮现的趋势行情所吸引而进场，逆势而动的代价是非常沉重的。
要了解股票沿着主趋势方向运动时的放量与进行逆趋势调整时的缩量二者之间健康的关联。这种关系说明了市场参与者对主趋势所指向的方向的坚定性和随之而来的盘整阶段所表现出的反向力的缺乏。这样的量能关系增加了趋势继续下去的可能性。
还要知道即便是对日均交易量达到数百万股的股票而言，其流动性也不会是一个常量。股票的流动性受一长串因素的影响，例如一年当中的不同时期，一天当中的不同时点，公司性事件发生前后比如发布财报、新产品的研发进展，当然还包括技术性事件比如股价突破某个关键的支撑或阻力位。在正常交易时间（东部标准时间上午9:30至下午4点）之外发生的交易量一般波动会非常之大，最好把它们留给那些最有经验和纪律性的交易者去考虑吧。
在一年之中成交清淡的时期，并不必然如有些人相信的那样要避免入市。我所中意的交易时期之一便是年底的最后两个星期，这时市场似乎变得更加可预测了，因为没有了那些大的程序化交易的干扰，投机性较强的一些股票的走势似乎不再受到抑制而开始自由发挥。一定要了解那些影响市场整体流动性的因素以及更重要的一一你正在交易的那些股票，把你的挂单对市场造成的冲击降到最低。
成交量加权平均价格（VWAP）
人们常常好奇为什么成交量在每个交易日的中午时分会下降得如此厉害。对午市不活跃的最常见解释是因为那是在午饭时间。的确这是部分原因，但并不是说交易商和做市商们中午全都会溜出去喝上几杯把今天的生意都抛之脑后了。我所认识的最严肃认真的交易员往往在办公桌上吃午餐，这样他们就不会错失良机并且也能对他们持仓的交易情况保持一个较好的感觉。
假设有个做市商负责执行机构客户一百万股的日买单，他不能在交易日开始的头两个小时就把买单全部执行完毕然后离开办公室去打高尔夫球。客户会通过交易执行的质量来考核做市商。
最常用的分析交易执行质量的方法是对比订单的执行价格和市场成交量加权平均价格（VWAP）。成交量加权平均价格的计算方法是用一段给定交易时间里的成交金额除以成交股数得出。简单来讲，VWAP就是在给定交易时间里每股股票成交的平均价格。在我使用的分析交易软件RealTick里有几种计算成交量加权平均价格的方法。我更喜欢VWAP移动平均线分析，尤其喜欢短线交易时在我所交易的股票的日线分时图上使用（见图9.5）。
图9.5 这股的1分钟分时图显示成交量加权平均价格在一天之中的大部分时间都处于不断上升之中（以上扬的移动平均线为代表），这表明买方占据着主导地位。供图：RealTick by Townsend Analytics
成交量加权平均价格被认为是衡量机构交易部为客户执行交易能力的一个公允的参照系如果收取佣金的买单执行价格低于成交量加权平均价格，交易部门就会被评定为工作业绩出色。如果支付的买入价高于成交量加权平均价格，就可能会失去这个客户。日成交量加权平均价格随着交易日中订单在不同价格成交而不断变化。
下面是一个机构交易员手动执行一笔100万股的买单例子：
上午。假设这只股票昨日的收盘价是每股$40。券商在早上接到了这笔买单；他可能会先在39.90美元挂出5000或者10000股的卖单，与此同时在更低的价格上挂出买单。券商也许会使用的第一个花招是一笔就挂出整个卖单，但是每笔买单只挂100股，换句话说，把更多的股数作为“储备”。这样也许它实际的挂单买入量，比方说，仅为5000股。通过在盘前亮出大笔的卖单和少量的买单，券商或许就能利用较为弱势持仓者岀于对真正大卖家一大早上来就大手笔卖出的恐惧诱使他们卖出自己的股份。这种行为是纯粹的市场操纵，而且它一直都在发生！
要是该股票经纪成功地在开盘时就制造岀这么一场小规模恐慌，他或许能在这个交易日的早期就以非常有利的价格狂扫入几十万股的股票。当然，这么做的风险就是别的买家也许会识破他的伎俩，吃掉他在市场上挂出的10000股卖单。如果这确实发生了，这位做市商就在这只股票上持有T10000股的空头仓位，他还不得不在当天完成在这只股票上100万股的买单。以上两种情况都有可能发生。
如果这位做市商能够在中午前确保买单中的60万股得以执行，那么他下午完成剩余买单的任务就轻松多了，尤其是当这60万股的买入价格与截至当天这个时点的成交量加权苹均价格相比更低的话。既然买单的大部分都已执行完毕，该做市商就能承受得起从市场上把挂出的买单全部撤掉或者停止向上主动攻击（买入）卖盘挂单。市场上买盘一下子减少会给市场造成买家或许已经收手的假象，这常常将引发其他（弱势）多头持仓者卖出变现；这会给供求关系造成进一步的压力。
伴随这种营造出来的买方需求减少的氛围，做市商仍将挂单买入，但是与之前相比，会更为频繁地降低买入报价。这一举动会创造出更为有利的买入环境，帮助做市商进一步降低买入的平均成本，这或许意味着他在月底将收到一个更大的红包！
当一天慢慢过去。在中午交易清淡的时候，做市商又执行了买单中的15万股，下午他只需要再买入剩下的25万股就行了。随着一天的时间慢慢过去，完成全部买单的压力渐渐增加，做市商在买入时可能会变得更加积极主动，因为他想完成全部的买单。意识到由于上午的买单成交价格相当的有利，他很可能会以比市场全天成交量加权平均价格低得多的买入价格完成整个买单。
以上这个假设的场景每天都在以各种不同形式通过不同的机构在无数的股票身上上演。
图9.6 图中U形的成交量形态通过以VWAP为基础的交易执行算法的使用得到自我强化。供图：RealTick by Townsend Analytics
如今越来越多的机构订单是借助复杂的运算法则的协助来执行的，其中很大比例的算法交易建立在成交量加权平均价格的基础上。为了避免完全依赖于有才干的交易员进行交易，券商以及他们愈来愈多的买方客户们创造了交易执行运算法则，试图获取更为有利的交易定价。成交量的U形态（见图9.6和图9.7）通过其中一些交易运算法则得以自我强化，这是因为在这些运算法则的构成中，重要的变量之一就是在一天当中订单既能较好地得到执行同时对市场造成的冲击又最小的时段完成一定比例的订单量。
图9.7 该图显示了在一个正常的交易日內，标准普尔500指数（S&P500）成分股在15分钟分时区间上的成交量分布。中午前后的成交量较小，成交的高峰发生在开盘后和收盘前。供图：http：//www.finviz.com
由于成交量加权平均价格对大多数的市场参与者来说都是如此重要的一个数据，每一位希望站在市场正确一边的参与者都必须熟悉它。