第24章 外汇期权交易策略

外汇和期权可以是一对极具盈利性的组合，因为大部分货币对的波动率都处于极高的水平。一个基本的外汇期权策略都是从普通期权开始的:买入看涨期权或看跌期权这表达了交易者对货币对汇率未来方向的看涨或看跌观点。这是最简单的策略，当一个市场的趋势方向明确时，就可以单独使用这个策略。

例如，遇到一个明显的蜡烛图反转形态(比如双顶形态) ，我们可以买入一份看跌期权，因为我们要做空这个货币对。潜在亏损仅限于我支付的权利金， 而盈利潜力是无限的。但是，我计划在附近的支撑位出场，就像我们在普通外汇交易中做的那样。

当市场趋势不是那么明确或者当市场处于明显的震荡市时，我们该怎么办呢?除了普通的看跌期权和看涨期权，我们还有一系列复杂组合的期权策略，让你可以用于特定时期特殊状况的外汇市场。

例如，如果我们预期货币对将表现出强劲的波动，但是我们不知道波动的方向是向上还是向下，我们就可以采用买入跨式期权策略( long straddJe) ，就是同时买入履约价格相同的看跌期权和看涨期权。反之，如果我们认为市场将保持稳定，在一个明确的区间内波动，我们就可以构建一个鹰式组合(condor) ，这种策略是持有4 份期权: 其中有的卖出有的买入，有的是实值期权有的是虚值期权。这个策略将在本章后面部分进行详细介绍。

无论市场发展方向是什么，有些组合一一比如看涨期权和看跌期权的反向套利( backspreads ) 一一都可以产出利润，虽然也包括一个方向性偏好。它们中有些可以有不同的履约价格和到期日，比如日历价差(calendal spreads) 或者看胀期权和看跌期权的时间价差( time spreads ) 。

期权组合

借方价差期权( debit spreads )

· 又称为牛市看涨期权价差( bull call spreads) 或者熊市看跌期权价差( bear put spreads) ，这种期权让我们可以保持对某个方向的偏好，从而降低风险: 最大的亏损将是支付在多头头寸上的权利金和从空头头寸上获得的权利金的差值。

牛市看涨期权价差是期权交易者在对标的资产看涨，并且想要建立净借方的垂直价差期权时使用。

熊市借方价差在期权交易者对标的资产看空时有用。垂直价差也可以通过执行熊市看跌期权价差策略建立为净借方。

贷方价差期权( credit spreads )

与借方价差期权类似，但贷方价差期权的不同处在于交易者不是支付权利金，而是从卖出期权获得的权利金上获利，同时保持市场方向的偏好。这就是牛市看跌期权价差(bull put spreads) 和熊市看涨期权价差( bear call spreads) 。当你在熊市中看涨后市或者牛市中看跌后市时， 就可以采用这种策略。由于获得了权利金，你可以从期权本身获利，另外，你还可以避免用好大一笔钱来实施该策略所面临的巨大风险。

当你有方向偏好时，不管是持顺势观点还是逆势观点，借方价差期权和贷方价差期权都是很好的交易策略选择。

跨式期权( straddles )

如果市场已经在一个相对窄幅的区间波动并且强烈预期波动率将在短期内发生变化， 那么跨式期权策略可以让你抓住这个整固时期之后的突破。两个期权一定要设定相同的履约价格和到期日，因为不同的条件会增加策略的成本，从而降低盈利的潜力。在这种情况下， 其中有一个期权将无价值地过期，而另一个将获得收益。

奇异期权( exotic options )

在这类期权中，你会发现有亚式期权(Asian options) ，它们是基于平均价格。障碍期权是否获利，取决于标的货币对的汇率是否到达某个特定的价位。货币篮子(currency baskets) 的收益将取决于多个货币对。二元期权的收益是由支付的权利金的一个比例决定。回望期权( lookback options) 的收益取决于标的货币对在期权有效期内达到的最高价或最低价。复合期权(compound options) 是将期权合约作为标的资产的期权，它们的履约价不同，到期日也不同。还有价差期权(spread Options) 、任选期权(chooser options) 和其他类型的期权。这些期权可以满足交易者的各种要求，所以这些合约非常多变且会随着时间不断发展。

如何选择适当的外汇期权策略

识别交易机会

在做任何交易决定之前，我们需要对市场整体状况和我们想要交易的货币对的方向有个明确的概念(比如做多澳元/美元或做空美元/瑞郎或欧元/英镑处于震荡市) ，这样才能在众多期权品种中选到适合的，从而在潜在收益和权利金成本之间取得最佳均衡。

评估可选期权

如果你选择价差期权或其他没有市场方向偏好的策略，可以根据标的货币对的预期波动率和期权未来的潜在价值，以及期权风险指标(the Greeks) 来评估可选撑的期权。

选择履约价格

在选择适当的履约价格时，有三个选项: 实值( ITM) 、平值(ATM )和虚值(OTM) 。

如果期权是实值期权(ITM) 或者接近这个水平，权利金就会因delta值较高而较高，但是作为回报，你的期权到期时仍为实值期权(ITM) 的概率也较高。gamma 数值较高(当期权接近平值) ，权利金也较高，井且当你选择持仓的方向潜力很强时，虚值期权(OTM) 的收益通常也较高。

我们该如何选择最佳的履约价格，并且履约价格与货币对当前汇率的最佳距离是多少呢?要想知道这个答案，我们需要查看货币对的波动率是否足够高，还要考虑所有可以导致该货币对到达特定价位的基本面事件，最后，还需要考虑货币对价格反转回均值的潜力有多大。

只要期权是实值期权(ITM) ，它的价值将随着这个比率( 1 点对1点 )以及时间价值的预期(将随着日益临近到期日而降低)走向delta 平价。亏损的风险仅限于支付的权利金，与货币对的价格行为无关，没有其他亏损的可能。

使用外汇期权还可以减少或者替代设置止损的需要。货币对汇率到履约价格的距离越远，期权价值将减少越多。但是如果汇率恢复，期权的价值也会重新估计。这样，我们的权益在面对短期价格行为时仍然是安全的。

实值、平值或虚值

当履约价格低于当前的市场价格时，看涨期权就是实值期权(ITM) , 而看跌期权就是虚值期权(OTM) 。反之，当履约价格高于当前的市场价格时，看涨期权就是虚值期权，而看跌期权就是实值期权。

虽然大部分交易平台会显示期权在标的货币对的市场价格与履约价格的关系状态，但是表24.1 可以作为帮助你判别一份期权是实值、平值还是虚值的好工具。

选择到期日

较远的到期日会增加期权盈利的概率，但是反过来theta 值越高，权利金数额也会越高。

我们需要对它们进行计算和分析，以评估标的货币对汇率未来的波动率。我们这样做是为了确定货币对汇率在期权到期前，是否有很高的概率波动到使期权成为实值期权(ITM) 的价位。

波动率是在1 年期内1 个标准差的价格变化，用百分数表示。例如，如果澳元/美元的汇率是1.0000，波动率为15%，那么在1 年期内该货币对应该有约70% (1 个标准差)的时间在0.8500 到1.1500 的区间内波动，有95% 的时间在0.7000 到1.3000 的区间内波动。布莱克·斯科尔斯( Black-Scholes ) 公式假设一个接近正态的分布，我们需要将我们的方向偏好加上去。

普通期权策略

我在第3 章"外汇期权"中已经介绍了4 种基本的看涨(买入看涨期权和卖出看跌期权)和看空(卖出看涨期权和买入看跌期权)策略。前一章讲的对冲策略包括一些期权交易方法，它们是将普通期权和外汇现货交易结合起来。还有很多组合不涉及外汇交易，而是利用期权自身的力量。

让我们来看看它们的特点以及它们适用的市场状况，包括一些交易实例和交易的结果。

看涨交易策略

买入合成期权( long synthetic )

这个策略是由履约价相同的看涨期权多头和看跌期权空头构建的。交易的风险和回报都是限定的。这种头寸等同于买入标的货币对。当你对市场波动方向持看涨观点时，就可以选用这种策略。它的结果也与你直接买入标的货币对获得的结果差不多，但是买入期权的费用要低于直接参与外汇交易的费用。

· 案例:

在2011 年5 月11 日，看到欧元/美元汇率回到最近被突破的阻力位，并稳定在1.4100之上，我决定进场买入该货币对的合成期权（见图21.4和24.2）

在2011 年5 月门日早上11: 38 买入(在1.4110) 欧元/美元的看涨期权

在早上11:39 卖出(在1.4109) 欧方美元的看跌期权

履约价格1.4050

当货币对价格接近位于1.4180 的下一个阻力位时，我结束了期权交易。

在下午1:12 了结看涨期权多头头寸(欧元/美元汇率为1.4171 ) ，获利284 美元

在下午1:13 了结看跌期权空头头寸(欧元/美元汇率为1.4163 ) ，获利87 美元

净盈利=284 美元+87 美元=371 美元

看涨期权反向比率套利 ( call backspread )

这个策略是由3 笔交易构成:卖出一份实值看涨期权并买入两份虚值看涨期权。

最大的亏损仅限于两个履约价格的差值加上权利金的净值，这个数值应该是正数。如果标的货币对价格上涨，盈利潜力就是无限的，如果标的货币对价格下跌，盈利则是限定的。

当你预期标的货币对的波动率巨大，并且对标的货币对看涨时，就最好采用这个策略。当标的货币对汇率下跌时，你仍然可以获得收益，但是在市场向上波动时，收益将大得多。

案例:

预期美元/加元在突破0.9670 之后将会大幅上涨，我决定在2011 年5月19 日进场进行看涨期权反向比率套利交易(见图24.3 和图24.4 ) 。

在2011 年5 月19 日下午4:37 卖出美元/加元看涨期权(汇率0.9682 ) ，履约价格0.9600

在下午4:39 买入美万加元看涨期权(汇率0.9684) ，履约价格0.9700

再买入美元/加元看涨期权(汇率0.9684) ，履约价格0.9750美元/加元汇率大幅上涨，我在2011年5 月23 日下午3 : 18 结束了两个看涨期权多头(美元/加元汇率0.9802) ，分别盈利564 美元和442.49美元。随后，在下午3 : 24 ，我又结束了看涨期权空头，亏损850.23美元。

净盈利=564+442.49-850.23 = 156.26 美元

牛市看涨期权价差( call bull spread )

这个策略是由一份履约价格较低的看涨期权多头和一份履约价格较高的看涨期权空头组成的。

这是一个非常具有成本效益的看涨交易策略，因为你遭遇的最大风险是你支付在看涨期权多头上的权利金减去从看涨期权空头上获得的权利金的差值。但是，这也会将你的收益限定为两个履约价格的差值减去支付的权利金净值的差值。

当你认为市场将上涨，波动率也将上升时你就可以运用这种方法。由于这种合约组合的价值限定为两个履约价格的差值， 那么这个差值越大，收益就越高。但是实值看涨期权的权利金较高，如果价格朝相反方向波动，将会增加潜在亏损。

案例:

这个牛市看涨期权价差合约也是选择的2011 年6 月16 日的到期日。我预期美元/瑞郎汇率至少上涨到前一波上涨行情161.8% 的菲波纳奇投射位，也就是0.9190 到0.9200 之间(见图24.5 和24.6 ) 。

在2011 年5 月19 日下午4:24 我买入一份履约价为0.8800的看涨期权，在下午4 : 25 又卖出一份履约价为0.8900 的看涨期权。当时的美元/瑞郎汇率为0.832。

潜在亏损= 731 美元(看涨期权空头获得的权利金) - 1320 美元(为看涨期权多头支付的权利金) = -589 美元

潜在收益= 100 ( 0.8900 与0.8800 的差值) x 11.20 美元(美万瑞郎的点值) -589 美元= 531 美元，风险报酬比接近1 : 1

牛市看跌期权价差( put bull spread )

这个策略的收益与牛市看涨期权价差一样，只不过这里我们是用看跌期权而不是看涨期权。

这个策略是买入一份履约价格较低的看跌期权并卖出一份履约价格较高的看跌期权。

潜在风险限于两个履约价格的差值减去收到的权利金净值的差值，而收益也被限定， 是收到的权利金净值(期权空头获得的权利金减去期权多头支付的权利金) 。

牛市看跌期权价差也是一个看涨策略，当实值看涨期权的隐含波动率高于虚值看跌期权时，就可以用看跌期权价差来取代看涨期权价差。波动率较高，意味着权利金较高， 此时看跌期权价差就是成本较低的选择。

· 案例:

这个合约组合的权利金差值为正数: 2605-2220=385 美元(见图24.7和24.8 )

这一次两个期权合约都持有到到期日，以亏损结束。我在2011 年5 月16 日下午5:23 买入一份澳�%