第6章 远期和掉期

在帮助投资者管理并降低其投资组合风险的其他各种金融衍生品中(之所以称为衍生品，是因为它们的价值是建立在标的资产的价值基础上) ，我们还可以找到远期和掉期。

它们都是线性报酬衍生品，而期权是非线性报酬衍生品。远期和掉期都是场外交易工具，因此，它们都是在无监管市场下操作，并且要求客户有银行关系。

定义

远期合约是指一切把结算推迟到未来约定日期的所有合约。远期交易是最常见的衍生品之一，可以运用于所有种类的金融活动。

这种合约允许你在未来某一双方约定日期开始一段时间内，以固定价格购买固定数量的标的资产。无论市场波动如何，都不会影响合约中的条款。如果标的资产价格上涨你就受到了保护，因为你支付的价格仍然是合约中约定的价格。远期合约可以降低你面临的价格波动风险，从而使公司的预算计划更容易实施。

掉期合约是指合约双方同意在未来某一时期交换某种资产或收益的合约。这些资产可以基于短期利率、股票指数或者其他任何变量。掉期合约可以用于减少融资业务的成本和风险，或者降低某些金融市场的参与门槛。

这种合约与远期合约类似，但是结算过程不同。在掉期合约中，你将同意在未来某一日期以固定价格购买一定数量的标的资产。如果市场价格上涨，你会获得合约中约定的价格与实际市场价格之间的差值。如果标的资产的市场价格下跌，你就必须支付这个差值。从这个角度来说，掉期合约相当于差价合约。固定的价格可以保护你免受市场波动的影响，面临的价格风险就被分担。

远期的种类

远期利率

远期利率协议( FRA ) 是为双方量身定制的合约，合约双方同意在未来某个日期，在一定名义本金额的基础上，以一定的利率进行利息支付。在到期日，就要结清市场实际利率与远期利率协议中约定的利率的差值。

远期利率协议( FRA) 是用于锁定利率并对冲风险的远期合约。由于它是场外交易工具，各项条款不是标准化的，所以可以根据客户自身的需要进行充分调整。在协议双方之间不涉及资本的流动。

远期利率协议( FRA ) 是通过与合约签订日到结算日的时间，以及到到期日的时间有关的两个数字来确定的。这是合约中规定的期限。两个期限都以月作为单位。例如， FRA 2/5 表示这份远期利率协议将于2 个月后结算，合约期为3 个月，也就是说从合约签订日开始，合约将于5个月后到期。远期利率协议的合约期是从结算日开始直至到期日这段时间。

远期利率协议(FRA) 可以保护投资者免受利率不利变化的影响，让投资者在合约签订日之时提前为贷款或者存款锁定利率。

当你需要保护自己免受潜在利率上涨的影响，你就可以购买远期利率协议(FRA) 。当你需要保护自己免受潜在利率下跌的影响，你就可以卖出远期利率协议。这种合约消除了这些利率变化的不确定性。远期利率协议是一种避险工具，不取决于金融或投资的操作。它也不需要支付任何权利金。

远期汇率

远期汇率让参与者可以在未来某个约定的日期进行外汇交易。合约标的的金额和到期日都是由买卖双方自行商定，并且汇率通常是以从合约签订曰: 算起30 天、60 天或90 天，或者6 个月、9 个月或12 个月来进行报价。

无需支付利息或股息的资产远期

这类资产通常是那些未来价格波动和生产不规则的大宗商品。之所以不规则，除了其他一些原因外，还因为这个市场不是一个效率市场(efficient market) （指在资本市场中，所有能影响资产价格的已知信息，均能实时且正确地完全反映到资产价格上，换句话说无论任何时候，资产的价格都等于其投资价值。一一译者注）， 比如说石油就是这种情况。在这个市场你不能卖空，因为你无法借到这个商品，而储存石油的人这样做是因为缺乏这种商品的后果是可怕的，因此， 他们不愿意把石油借给任何人。

掉期的种类

普通或利率掉期

这种合约是交易的一方同意向交易的另一方支付提前确定的固定利率的利息，而另一方同意向这方支付相同名义价值基础上的浮动利率的利息。交易中唯一交换的是资本的利息，资本本身并不参与交易。这种合约在金融市场上最常见。

普通的利率掉期合约是合约的一方同意支付固定名义本金额基础上固定利率的利息给交易的另一方，而后者同意支付相同名义本金额基础上浮动利率的利息给前者。

利率掉期合约是交换对象为支付义务的金融、互换，涉及特定名义价值的相同货币的不同利率。虽然也可以交换两种不同的参考基准的浮动利率， 但是通常情况下是固定利率交换浮动利率。这意味着掉期合约并不真的是贷款，因为它仅仅是利息的互换，没有人从别人那里借人名义本金，也就是说本金并不参与互换。

货币掉期

这是另一种形式的利率掉期。在货币掉期中，支付固定利率的名义本金和支付浮动利率的名义本金是两种不同的货币。这种外汇掉期的传统形式结合了货币现货市场的买入(卖出)以及在货币"远期"市场的补偿性卖出(买入) 。但是这有时候;涉及不同到期日或二者结合的补偿性交易。

货币掉期是合约双方在约定期限内，交换两种不同货币的利息的协议。这通常是在合约到期日进行。交易本金的汇率在签订协议之初就确定，通常采用的是当天现货市场的汇率。通过这个交易，保护自己免受汇率不利变化的影响。

根据交易的利率不同，货币掉期主要有以下几种类型:

· 固定利率对浮动利率的货币掉期

· 浮动利率对浮动利率的货币掉期

· 固定利率对固定利率的货币掉期

掉期合约的优点之一就是没有本金的风险，因为最终的违约行为只会影响利率或价格之间的差值，或者利率掉期协议提供的债务结构的变化。

缺点就是由于名义本金的金额很大，所以中介机构的费用会很高，并且最后如果你想在合约到期前结算交易，就会遇到困难，因为想找到愿意接受你合约条款的对手盘的可能性较低。

商品掉期

这个衍生品可以把市场价格风险从信用风险中独立出来，让商品生产者的经营变得简单，因为有了这个工具，商品生产者不需要承担任何价格风险。面临的主要财务问题就是生产者的资金流不稳定，因为国际大宗商品市场的披动通常非常剧烈。

例如，国际油价可以在数天内下跌30% 。因为这个原因，那些生产大宗商品的公司通常被认为是信用投资方面的高风险企业。因此，这类掉期合约是用来消除价格风险并降低融资成本。

商品掉期的交易与利率掉期非常类似。例如， 一份3 年期石讪掉期合约只是基于石油价格的资金交换(不涉及商品的实际交换) 。所以掉期合约是补偿浮动市场价格和掉期合约中约定的固定价格之间的差值。这就是说，如果石油价格下跌超过合约约定的固定价格，合约的第二方就向第一方支付这个差值，而如果石油价格上涨，合约的第一方就要向第二方支付这个差值。

股票指数掉期

股票指数的掉期让你可以交易股票市场和货币市场的表现。股票市场表现涉及获得的股息总额、资本收益和亏损情况。

通过这种交易，我们可以获得和直接投资股票市场一样的盈利潜力，并且我在获得这种盈利潜力的同时，不需要提供相应本金。我们可以把这笔本金保留起来，投入到其他资产中。

外汇掉期

在这种掉期合约中，合约的一方同意支付一定数量的一种货币的利息，同时也会收到一定数量的另一种货币的利息。这是利率掉期的一个变种一一支付固定利率的名义本金与支付浮动利率的名义本金分别来自两种不同的货币。与利率掉期不同的是，这里的本金要在掉期合约开始和结束时进行交换。

与此同时，这个工具还可用于把一种货币的贷款换为另一种货币的贷款。掉期合约也可以说成是一份多头头寸合约和一份空头头寸合约的组合。掉期合约可以看作是特定条件的合约组合。目前，金融机构经常吸收掉期合约作为存单。

信用掉期

这种合约是通过衡量和明确每个标的工具的价格来对信用风险进行管理。这些风险包括利率、期限、货币和信用。这些风险可以通过一个更为高效的方式转移到持有者一方， 同时降低信贷成本和适应信贷供求的变化。

信用风险可以缩小为一个潜在的违约风险。有两种形式的信用掉期: 违约掉期和总回报掉期

· 违约掉期。在违约掉期合约中，如果相关信用违约出现时，承担信用风险保护的卖方必须向买方赔付损失。

· 总回报掉期。相反地，总回报掉期允许信用风险的卖方持有资产并获得一个随着信用风险变化而波动的回报。这通常是基于债券资产。

这种掉期刚被推出时，通常只是被银行用来保护银行信贷。目前， 它们已经成为非常受欢迎的避险工具，因为它们让你可以在持有资产的同时把风险分散。

通过总回报掉期或者违约掉期来部分或完全分散信用风险，将使银行释放信贷额度并继续把钱借给客户， 即使这个总额超过这个公司或行业的风险极限。

盈利潜力

远期

一家公司可以通过外汇远期合约来锁定特定货币未来的价格，降低面临的汇率波动风险。在本国货币远期合约中，你可以确立外国货币未来相对本国货币的买报价或卖报价。

这消除了汇率波动的风险，让你可以选择交割的金额和具体日期，并且不会影响公司的流动资金，因为在签订合约时以及合约到期时都不需要提供任何资金。

在外汇远期合约中，你可以锁定不同货币的未来平价，并按上面描述的类似方式执行合约。这些合约的到期日可以约定为具体某一天，也可以约定在几天的范围内。远期合约的收益是变化的，取决于货币的利率怎样变化。

例如，一家企业出口商品到其他国家，就会面临本国货币与付款货币之间的汇率风险，因此，他可以通过在未来日期卖出他将在未来收到的付款货币，来规避汇率风险。

掉期

在这类合约中，你同意交换双方约定本金和到期日的不同货币的未来现金流。这种合约允许实物交换井持有货币或者补偿的义务。

进行远期和掉期操作的好处是你在签订合约时不需要提供现金流。远期合约不会增加你公司的债务水平。你可以通过电话与银行私下商定协议，整个交易都不需要支付任何税金、佣金或其他费用。

例如，如果一家企业打算通过利率掉期的方式对冲其浮动利率债务的波动风险， 并且对利率变化的预期不确定，这家企业就可以卖出具有相同到期日的国债期权。这样，当利率上涨时，期权就可以用来弥补因利率上升导致的利息成本上升。如果利率下跌，期权就会自动过期失效，但是此时仍然有利可图，因为利率可变的债务被锁定在低于实际利率的水平。

风险

远期

· 信用风险

· 利率风险。只要利率存在波动，就会出现这种风险， 它会影响交易的最终结果。

· 汇率风险

掉期

· 利差风险。如果掉期合约涉及的是债券， 并且与债券相关的利率差值发生变化，掉期最终就可能亏损(也可能盈利) 。

· 基础风险。如果掉期合约涉及的是期货，并且期货合约中的参照价格和默示价格之间存在差异，就可能导致亏损或盈利。

· 信用风险。存在对手方不履行义务的可能。

· 再投资风险。这种风险源于当付息日存在变化时的信用风险。它必须在每一个循环日:ìtt行再投资。

· 汇率风险。当交易生效后(买入或卖出) ，将要被结算的货币有可能出现正值的波动(升值) 。如果出现这种情况，在交易结束时，你将必须支付更多自己的货币(或其他任何货币) ，才能换取相同数量的其他货币(合约中约定的那种货币) ，这将影响交易的最终结果。

交易执行流程

远期和掉期通常都是通过电话或网络实现的，当双方就票面利率、浮动利率的参照基准、合约期、起始日、到期日、循环日、适用的法律和参考文件等达成一致意见时，交易就谈妥了。

这些交易都会立即通过电传或者传真的方式进行初步确认，接着书面确认。这种用于主要货币中心的文件通常有两种标准形式，一种是由英国银行家协会(英国银行家协会利率和货币掉期)提供的，另一种是由国际掉期交易商协会( Internati onal Swap Dealers Association ) 提供的。

市场的参与者

远期和掉期市场通常是由所有的传统货币用户构成的:

· 商品和服务的进口商。在正常运作过程中，他们用将在未来支付的一定数量的一种或几种货币来交换其他国家的商品或服务。

· 商品和服务的出口商。这里的交易是把商品或者服务输送到其他国家以交换将在未来收到的一种或几种货币。

· 负有外币债务的公司。通常情况下，这类参与者都是获得除他们将在未来支付的本国货币之外的其他任何货币。

· 其他参与者(私营企业或上市公司、机构投资者、特定投资者等) 。这类参与者主要是那些经营活动本质上会受汇率或利率波动影响的公司和个人。

关于监管

在2011 年3 月，美国财政部考虑对外汇远期和掉期施行更为严格的监管。每天有近2 万亿美元的资金在参与这类交易。这类交易对跨国公司和大型国际投资者来说非常必要，因为他们需要保护自己免受汇率披动的影响。

这是一个缺乏监管的市场，交易都在私底下进行。大部分交易都是在大型国际银行和商业机构之间进行，交易双方就合约的价格和执行条款达成一致意见， 并且这些条款都是私下约定的。

如果这些交易受到监管，那么新的监管规则将要求交易双方在交易平台上进行公开交易，并且将有一个清算所作为中介机构，而这将提高交易的成本。如果加入了清算所和其他中介机构，交易双方就需要提供抵押品作为交易的担保，而目前大部分私下交易都不需要提供抵押品。

另一个风险将是汇率波动的增加，因为大部分公司和投资者为了控制他们的成本，会在极端的价格买入或卖出货币。另外，很多交易很可能被转移到美国以外的地方。

对这些新规则的反对意见是外汇合约不像其他类型的掉期合约，其投机性较低，因为他们意味着一次有效的商品交换( 一种货币兑换成另一种货币) 。另外，这些合约也是短期合约，市场没有足够的时间来发生巨大变化，给双方带来重大亏损。

在2011 年4 月20 日， 美国财政部终于宣布外汇远期和外汇掉期豁免新监管规则约束和《多德一弗兰克法案》 ( Dodd-Frank Act ) 的中央清算要求。美国财政部总结道:

中央清算要求会促进其他衍生品市场的发展，但是实际上不利于外汇掉期和外汇远期市场的运作，因为这两种工具已经有助于限制风险并确保其有效发挥作用。在帮助企业管理日常资金和全球的投资需求中，这个市场扮演了非常重要的角色，如果干扰了它的运作，将会导致严重的负面经济后果。( "情况说明书: 关于外汇掉期和外汇远期决定的通知" 2011 年4月， http: //www. lreasury. gov/ initiatives/wsr/Pages/facts. aspx)

美国财政部表示虽然免除了强制的中央清算，但是外汇远期和掉期业务仍需遵守新的报告要求和更为严格的业务标准。财政部还宣布正在着手筹建一个全球外汇备案中心。这将使交易报告的做法拓展到监管的企业和市场，从而增加整个交易的透明度。