第十五章 价量关系The Relation of Volume to Price Movements
尽管汉米尔顿从未提到成交量极端值的概念，但是走势图的观察者们应该都会发现次级折返的重要转折点往往伴随着成交量的急剧变化。
倘若股市处于超买状态，那么就会出现滞涨的情况，而下跌反而显得动能强劲；反之，倘若股市处于超卖状态，那么就会出现跌势不济的特征，上涨反而显得势头十足。牛市往往会以较低的成交量开始，而以过度活跃的交投结束。
汉米尔顿对于价量关系的论述在许多相关文章当中存在自相矛盾的观点，他反复强调指出，除了指数本身的运动之外，研习者可以忽略其他因素，因为指数运动就贴现了一切影响因素。但是，在实践方面汉尔米顿却一直坚持使用成交量指标，特别是他经常通过比较成交量的变化来得到结论，这样的推导过程往往被证明是审慎且有效的。
虽然有可能会让本书的读者感到困惑， 但我还是会先引用汉米尔顿否定成交量作用的论述，然后在引用他频繁利用成交量进行推断的论述和观点，最后得出我们的客观结论。
下面首先列出汉米尔顿反对考虑成交量等交投因素的言论：
“我们应该认为股票平均价格指数彻底而全面地贴现和吸收了一切因素。成交活跃与否只是一种市场征兆而己，对于指数都是合理的现象，正如市场交投、意外事件、股息红利分配等因素一样，这些都对市场指数波动有影响。一切都体现在了指数波动之中，这就是为什么在市场研究中不必考虑成交量的原因所在。在道琼斯公司25年的指数运动数据记录中，价量关系并未体现出什么规律性的东西。”（1913年6月4日）
“股票平均价格指数看起来似乎要上涨了，即便有一些研习者会说因为成交量没有放大，因为这种上涨不可持续，没有什么价值。但是，现在的走势明显处于牛市之中，至于成交量本身，在这类研究当中我们还是忽略它更好。因此成交量就像其他非价格因素一样，在任何重大的长期运动当中都可以忽略不计。”（1911年4月5日）
汉米尔顿在1911年1月5日写道：“我们在这类市场研究中还是忽略成交量和交投情况为好，因为股票平均价格指数本身已经考虑和贴现了这些因素，诸如系列事件、交易背景、资金情况、参与者情绪、投机特征等因素都贴现到了价格波动之中。”但是汉米尔顿在1910年10月18日却说：“本轮上涨的一个显著特点是伴随着每日指数的上涨，成交量不断放大。此种类型的价格运动，最终会以一两个交易日的巨大放量而达到顶部。但是，对于指数运动的分析事实上是对所有这些因素和其他因素的分析。”汉米尔顿这段话的后面半截其实是一种有意思的自相矛盾之论。尽管他主张平均指数贴现了一切影响因素，但是显然他还是不能摆脱成交量在其分析过程中的影响。
我想对此矛盾的行为做出一些合理的推断，那就是汉米尔顿之所以会出现这样的自相矛盾之举，其中一个重要的原因是因为他当时缺乏相关的数据来研究价量之间的准确关系。我所做的这个推论可以从他本人于1910年所撰写的文章看出来一一“众所周知有许多理由支持同时考虑价量关系，但是这种方法存在某种固有的缺陷之处，因为要进行这类考虑就必须拥有25年的日成交量数据。同时，或许我们会发现指数走势本身就已经体现了成交量的影响，这就好比指数走势对其他所有因素的贴现一样。”就汉米尔顿的这一论调，在他的经典之作《股市晴雨表》一书当中，你会发现一张有意思的走势图，其中包含了指数的月度变化范围和每月的日平均成交量。倘若他真的认为成交量不值一提，那为什么还在图中专门列出成交量呢？
当我计划撰写本书的时候，我恪守汉米尔顿对道氏理论的阐释，但是，在准确预判市场趋势的所有技巧中，成交量分析策略被证明占有一席之地，因此需要提醒所有道氏理论研习者，应该投入精力去研究价量之间的关系。我之所以提出这样的建议是因为汉米尔顿在不定期地形成准确的市场观点过程中成功利用了对价量关系的研究。
在某一轮牛市接近尾声的时候，汉米尔顿觉察到成交量显著放大，但是这些指数却并未一同上涨，他对此发表了个人的观点。他对这种量增价滞的现象使用了比喻来说明其内在的机理：“经济发展这艘巨轮也有最大的行驶速度，这就好比一个2000吨的蒸汽动力船，后者以12节速度航行时一天耗煤量100吨，以13节速度航行时一天耗煤量130吨，以15节速度航行时一天耗煤量200吨……经济发展这艘巨轮也同样遵循类似的规律，当最大速度已经接近时，边际速度增加一点需要船上机械师耗费掉更大量的燃料。”（1909年1月21日）
对多年以来股票平均价格指数的分析表明在牛市或者熊市中，当指数创出新高点或者新低点时，都有放量的特征。并且成交量放大会频繁持续地进行，直到阶段性高低点出现为止。汉米尔顿辨识出了这种现象，并且在1908年7月21日的文章中指出了这一点：“这次上涨突破了前期高点，这往往意味着牛市的波段性上涨。还可以将现在的点位与5月18日的点位进行对比分析，可以发现现在的成交量更为活跃，这表明市场的参与度提高了。”
有一点无须置疑，那就是在对股票平均价格指数的阐释过程中，汉米尔顿意识到了成交量是一个非常有用的分析工具，下面从他评论文章摘选的片段就证明了这点：
“股市的研习者从这些数据当中可以看到另外一个向好的特征，那就是价涨量增，除此之外对于其他外界因素可以忽略不计，比如关税修改和工业增加值等。价涨量增是一个向好特征，因为这通常表明惜售情绪严重。相反，处于超买状态的市场会明显地表现出相反的特征，上涨时缩量，下跌时放量。”（1909年3月30日）这段文字是汉米尔顿准确预判一轮牛市的文章的片段。
1909年春天，股市持续了3个月的上涨这个时候次级折返不可避免，汉米尔顿在5月21日的市场评论文章中写道：“在回调发生时，市场走势沉闷，波动幅度缩小。”他认为回调的总幅度小于2%，同时成交量特征表明上涨走势还会重启，后来走势果然如同所料。
在持续时间较长牛市的最后阶段，每当有小规模的回调出现时都会被市场认为是熊市的开始。这个时候，一个显著的下跌发生了，相应的成交量下降了一半。汉米尔顿告诫粉丝们不要此时做空，因为成交量伴随着下跌在缩小。他指出：“缩量具有各种意义，华尔街有一个老生常谈的话题，即不要在缩量的市场中做空。这个观点正确的时候比错误的时候更多，但是在长期熊市中，这样的观点是错误的，因为下跌趋势中市场在反弹时缩量，在下跌时反而放量。”（1909年5月21日）
某轮牛市创出新高的时候，汉米尔顿认为这次突破有坚实的基础，原因是“市场在星期一和星期二创出纪录新高，伴随的巨大成交量让这次突破的价值重大。”（1909年5月21日）
1910年9月的熊市进程中，大众认为牛市已经发韧，而汉米尔顿却认为股市到了熊市反弹的末端。尽管在当时股票平均价格指数并未表现出弱势，但是缩量仍旧让汉米尔顿认为这仅仅是一次反弹而已，他写道：“在现在的牛市进程中，股票平均价格指数迅速反弹到8月17日的点位水平，但是这次反弹或者上涨的力度在下降，而成交量也在萎缩，因此我认为市场仍旧处于看不到希望的萧条时期。”（1910年9月20日）
在一篇评论当中，汉米尔顿专业人士对待熊市中突然放量造成的反弹的怀疑态度：“就专业人士而言，如果熊市在反弹之前持续很长一段时间位于低位，交投沉闷，缺乏活跃度，那么后续的反弹意义反而更大一些。”（1910年7月29日）
汉米尔顿在下面的论断中给读者以良好而中肯的建议：“在上涨过程中，大量筹码被派发，不过技术走势表明这些筹码都被很好地吸纳了。因为股市回调的时候走势沉闷，成交量萎缩，而在重新上涨的时候，交投活跃。任何专业人士都明白这是多头力量强生的良好特征。”（1911年2月6日）
汉米尔顿强调场内交易者也非常重视成交量，他指出：“几个交易日以来，那些积极观察和追踪市场的交易员发现价格下跌的时候，成交量放大，价格上涨的时候，成交量下跌，因此这些交易员选择站在空头一边。”（1911年5月4日）
在1911年的一篇评论中汉米尔顿明显地表达了成交量对价格运动的重要意义：“研究市场价格运动的过程中，市场交投的沉闷与活跃具有同等重要的价值，而且常常是预判市场未来重要变化的重要指标。”（1911年7月14日）
在一次暴跌发生之前两天，汉米尔顿在一篇评论文章中做出了如下论断：“市场回升的交投清淡，而下跌时交投却变得活跃。站在专业人士的角度来看，熊市持续的意味相当浓烈。”（1911年9月9日）
1921年熊市有两个低点，分别是在6月和8月构筑的，汉米尔顿当时指出趋势转折点与真正的市场底部相差不到4个点。此后在11月30日，汉米尔顿发现股市下跌乏力，交投沉闷，于是他对进一步做空市场的行为提出了警告：“华尔街有一句箴言一一不要在沉闷的走势中做空。熊市中的反弹是迅速发生的，资深交易者会等到反弹后出现乏力缩量的时候再进场做空。反过来讲，牛市中的情况也一样，交易者会在市场交投沉闷地买入股票。”
对股票平均价格指数的历史数据进行全面研究就会发现，整体而言牛市中的成交量还要大于熊市中的成交量。另外，牛市中发生次级折返的时候，价格下跌时成交量会缩小，此时我们往往有把握可以预测市场处于暂时的超卖之中，最可能的结果是新一波的上涨即将展开。熊市中发生次级折返的时候，价格上涨时成交量会萎缩，这个死活市场处于暂时的超买之中，最可能的结果是进一步下跌的趋势运动即将来临。
尽管汉米尔顿从未提到成交量极端值的概念，但是走势图的观察者们应该都会发现次级折返的重要转折点往往伴随着成交量的急剧变化。
成交量非常重要，但需要表达的一个观点是成交量与两个指数的运动其有同等的重要意义。严格来讲，工业股票指数和铁路股票指数永远都是道氏理论当中最为重要的研究对象，相形之下，成交量的重要程度要次一级。但是，在研究指数运动的时候绝不要忽略掉成交量。