第五章  道氏理论并非完美The Theory Is Not Infallible

他们从不在每日开市时紧盯价格的波动，不是靠着解读报价纸带来操作，而是去交易市场的重大运动，他们可从不在乎几个点的盈亏。

道氏理论并非是万能不败的神器，如果要想这一理论对股票交易发挥积极作用，使用者必须严谨认真地研习它，并且公正客观地收集各种数据和资料，而不能将自己的主观愿望掺杂其中。

要扼要而系统地论述道氏理论的实践和运用，要求我们先进行广泛的总结和归纳，但是这项工作现在差强人意。虽然这样，道氏理论的定义和归纳却比其他各种与实践密切相关的学科更为容易。但是我们却并不能掉以轻心，试想一下，如果一个外科手术医生虽然扼要地列出若干条外科手术的基本原则，但是一个银行家能够仅凭着这些基本原则去给一个股票经纪人做阑尾切除手术吗？ 肯定不行！因为外科手术是一门与实践紧密相关的学科，它是建立在无数例手术实践的基础上。再举一个例子，那就是飞机成功安全着陆也是一门实践性很强的学问，一个驾驶技术娴熟的聪明飞行员能够不假思索地列出安全着陆的基本原则，但是如果某位银行家想要按照这些基本原则来驾驶飞机着陆的话，肯定是凶多吉少，最终是救护车上场的画面。原因何在？或许是这个临时上场的银行家无法很好地理解着陆的基本原则，忽略了逆风下飞机着陆需要放下相应的机翼板。但是，对于银行家而言，他可以毫不费力地写出决定债券利息的公式，而外科医生，飞行员和股票经纪人却能够从死板的公式中得出正确而精确的数字，这就是正确的答案。不过道氏理论的实践性属性很强，因此并非精确无误，这与债券利息的计算公式不同，有外科手术和飞机驾驶倒有几分相似。不过，如果你能够恰当运用，那么效果将会是不错的。恰当运用道氏理论的前提是什么呢？那就是严谨认真地持续研习道氏理论。

汉米尔顿在其道氏理论专著中语重心长地指出：“道氏理论的预测功能并非毫无瑕疵和缺陷，更为准确地讲，这门新兴的学科离完美还有很远的距离。”

股票平均价格指数的研习者们往往受到主观愿望的干扰，他们在市场飙升时追涨，而一旦碰到显著的次级折返，也即是大幅回调，则保证金岌岌可危，这时候他们会反过来指责道氏理论是错误的。他们自以为在按照道氏理论的指导行事，因为他们根据手中的指数走势图和标注的支撑阻力点位来操作。殊不知，这并非道氏理论本身的错误，因为道氏理论的牛市买点要么是熊市结束时，要么是上升开始时。

此外，某些道氏理论研习者将该理论运用于日内交易，当然会遭受不可避免的损失。

还有一类交易者，他们别出心裁地从那些准确率低但又十分重要的统计部门获得灵感，坚持把诸如货物运输量、利率等经济数据与道氏理论掺和在一起。这样的做法就好比专业气象预报员一样，基本上靠运气，但是大多数时候都会撞上霉运。倘若这些交易者能够清楚之前提到的一个基本事实，即指数贴现了一切经济数据，那么他们就不会犯这样的错了。

研习者们经常问到一个问题：“倘若对道氏理论有正确的理解，在此基础上择时交易，那么胜算率有多高呢？”我认为对于任何盘感和智商处于平均水平的交易者而言，如果以道氏理论为指导耐心地去研究平均价格指数，那么在一个完整的牛熊周期中，胜算率至少应该有70%。更为重要的是每笔盈利的幅度会远远大于每笔亏损的幅度。还有部分人的交易绩效将超过这一水准，但是他们的交易频率更低，很少超过5次。他们从不在每日开市时紧盯价格的波动，不是靠着解读报价纸带来操作，而是去交易市场的重大运动，他们可从不在乎几个点的盈亏。

我们这些宣称通晓价格波动的人心里都清楚，道氏理论纵然也会判断失误，但是其可信度仍旧大于最优秀交易者的盘感。懂得运用道氏理论的人都明白，在交易中亏损并非太过于信任道氏理论，而是对其的信任度还不够。

我们假设根据道氏理论推断出了进场时机，然后介入交易，但是这笔头寸出现了大额的亏损。导致亏损的原因有两种可能，第一种是交易者错误解读了信号，这属于道氏理论运用不当，还有一种可能则是道氏理论本身导致了判断失误。一且出现了超额的亏损，交易者就应该果断止损，接受止损，出场观望为宜。耐心等待市场重新发出进场信号，当你能够清晰解读时再入场交易。

某些投机客，恰当地讲应该是赌徒，执拗地去寻找指数日内动细节的客观规律，其实这样的规律根本不存在。

任何一个头脑清醒的人都会明自一个简单的道理，那就是如果道氏理论被广泛奉为普遍的绝对真理的话，那么有一两个人能够永远正确理解道氏理论的含义，那么这类赌博性的投机行为就会被消灭掉。

汉米尔顿本人在1926年解读股指的时候就犯了一个销误，他将牛市中的回调当作熊市的开始。道氏理论的研习者们应当仔细学习1925年秋季后一年的股指走势图，将其作为解读陷阱方面的例子来学习。我认为当时的汉米尔顿主观地认为熊市应该出现了，而这导致了他错误解读当时的股指走势图，这个实例当中他没有坚信道氏理论本身，而是被自己的主观判断所误导。

有一轮牛市开始于1923年夏末，然后以通常的面目在1924年延续。从1925年3月下旬到1926年2月26日这段时间，股市走势波澜壮阔，几乎没有任何回调出现。从这轮上涨的幅度和持续时间来看，后续的下跌幅度也不会小。回顾一下1897年到1926年的指数历史走势，可以发现这轮上涨的持续时间已经达到历史统计得出的水准了，虽然工业平均价格指数创出了历史新高，但是信贷是收紧的。考虑这些因素之后，即便是一个再坚信道氏理论的人也会动摇，继而误读股价指数，认为牛市将要终结，因此汉米尔顿所犯的错误实在是情有可原。

对汉米尔顿这次犯错的来龙去脉深究下去是有意义的。他在1925年10月5日的评论中指出：“工业股票指数的20只成份股的利润率在4%以下，人们是抱着美好的成长预期来买入股票的，并非是根据现在的价值。” 汉米尔顿还指出：“不管怎样，按照正确的方法来解读股票平均价格指数都会发现牛市仍然是主导，不过应该提高警惕了。”

只要你通读了汉米尔顿的整篇文章，你就会发现虽然他虽然觉得市场要转熊，但是从股指走势上根本找不到任何客观的证据。汉米尔顿给自己的看空观点找来一些理由：“这回可能是古老的双顶模型发挥作用的时候，具体而言就是收盘价一触即到9月19日或者9月23日的高点，两个指数就会下跌。”这个理由和结论显得非常唐突，因为汉米尔顿本人就曾经说过双顶和双底并未被证实为有效。

1925年11月9日汉米尔顿以下列的文字作为股评文章的结尾：“迄今为止，从道琼斯指数得出的所有结论都表明牛市仍将持续，期间不过出现了一些回调，熊市的征兆并未出现。”但是，在这篇文章的其他地方他又自相矛盾地指出：“不久之后，或许是明年，市场的投资和投机资金会出现紧张，而股票市场会首先对此做出反应。当全国人民都在阔论繁荣时，熊市将会来临。”显而易见的是，汉米尔顿持有的熊市观点只是他个人的主观看法，与道氏理论并不相关，如果他能够等到平均价格指数出现道氏理论认可的信号，那么他的预测结果可能就会更加合理。

1925年11月19日，股市出现了显著的回调，汉米尔顿再度提醒他的粉丝们注意双顶的出现，意味着一旦这一信号出现那就意味着股市见顶了，上升趋势结束。不过，到了1925年12月17日，汉米尔顿则完全根据道氏理论对指数运动做出了更加清晰的解释：“肇始于1923年10月的牛市，目前仍旧处于运行之中，而工业股票指数现在的回调还未结束。”虽然根据道氏理论分析起来牛市并未结束，但是汉米尔顿还是提醒大家要密切关注指数，因为他主观上觉得价格太高了。

1926年1月26日，工业股票指数出现了令人瞩目的双顶形态，但是并未得到铁路股票指数的确认。毕竟，汉米尔顿曾经多次告诫研习者们，一个指数得出的结论如未得到另外一个指数的确认，则基本上是错误的结论。

1926年2月15日，汉米尔顿再次提到双顶，他推论，如果前期高点不能被有效突破，然后下跌，那么熊市就降临了。3月5日，工业股指数相对前期高点下跌了12个点，而铁路股指数相对前期高点下跌了7个点，汉米尔顿宣布：“根据对过去25年指数走势历史的研究，我认为牛市结束的迹象已经显现了。”（1926年2月15日）

3月8日，汉米尔顿又大张旗鼓地在市场接近顶部时宣布了股市的趋势反转，他的依据是重要的双顶反转出现。他补充道：“有一点非常肯定，即未来股市将步入下降趋势。”

结合指数走势图可以发现，汉米尔顿这一系列见顶评论发表于股市步入上升阶段的时候，这轮牛市最终持续到了1929年。这些评论的误导导致按此操作的投机客们遭受巨大的损失，特别是那些笃信汉米尔顿的铁杆粉丝们。为什么会出现这些错误呢？显然是汉米尔顿在道氏理论之外加入了太多主观的东西，他过于相信自己的主观判断了，对于价格平均指数的信任度不够。通过引人双顶，汉米尔顿扭曲了指数来适应自己的主观看法。这是他唯一一次引人双顶模型，但却导致他铸成大错。另外，他不愿意正视或者说忽略了指数走势的事实，当时工业股指数上涨了47.08点，而铁路股指数也上涨了20.14点，上涨过程中并未出现显著的次级折返。按照汉米尔顿对道氏理论的阐释，正常的次级折返应该在前一波主要运动幅度的40%～60%。当工业股指数下跌26.88点，而铁路股指数下跌10.71点时，汉米尔顿认为熊市来临了，其实这只不过相当于前一波上涨幅度的55%和53%，完全在正常的次级折返幅度区间中。总而言之，如果汉米尔顿完全信赖和恪守道氏理论的话，那么就不会错把正常回调当作趋势反转了。