第八章 熊市Primary Bear Markets
当时成交清淡，市场横向整理，利空完全被市场忽视，也没有下跌途中的像样反弹，所有这些都表明最坏的时候已经过去了，此外，指数的日内波动特点也证明了这一结论。
主要运动或者说主要趋势运动是处于熊市的市场，其构成是长时间的下跌运动与重要的反弹运动。各类经济问题导致了熊市的产生，只有当最糟糕的事件和数据都已经被市场彻底贴现之后，熊市才会终结。市划分为三个主要的阶段：第一个阶段，股价滞涨，追高买入股票的人的希望破灭；第二个阶段，经济衰退，业绩下降，收入减少，看到这些特征的人卖出股票；第三个阶段，大众处于恐慌抛售之中，完全无视股票的内在价值，不顾一切卖出股票，这种疯狂的抛售行为体现了对流动性的饥渴，大家为了得到现金，不断变现手中的资产。包括股票资产。
汉米尔顿在1921年曾经指出在此前的25年当中，牛市的平均长度是25个月，而熊市的平均长度是17个月，简而言之，熊市的平均持续时间是牛市的70％。
熊市可以划分为三个阶段：第一阶段是对牛市继续上涨期望的破灭；第二阶段是经济走软，上市公司业绩下降；第三阶段是低于股票内在价值的恐慌性抛售阶段，这个时候为了满足生活的需要，为了获取短缺的流动性，不顾价值的清仓行动此起彼伏。这三个阶段是被次级折返分割开来的，而这些次级折返层次的反弹往往被大众误认为是牛市的开始，因此盲目抄底而被套。但是那些很好地掌握了道氏理论的研习者则极少被这样的反弹所迷惑。
在熊市中，纽交所的日成交量要显著小于熊市之中，熊市大幅下跌之后，成交量持续低位盘整往往意味着熊市接近尾声。
汉米尔顿常说：华尔街的传统观点是不要在成交不活跃的市场中做空，但这对熊市而言并非一个中肯的观点。汉米尔顿觉察到了熊市中做空进场的最佳时机，恰好是显著反弹之后成交量走低的时候，而后犀利的下跌运动表明熊市还将继续。他反复提到的一个观点是这样的：“在华尔街经常引用的一句陈词滥调就是不要在成交不活跃的市场当中做空。或许这句话在大部分时候是对的，但是对于持续的熊市而言，它往往都是错误的。在熊市当中，股价上涨乏力，下跌犀利。”（1909年5月21日）
下面这段话是从1921年一篇文章中摘录而来的，有些闪光点值得大家铭记：“按照最初的道氏理论来讲，熊市中的反弹是突然发生的，特别是在恐慌性的下跌之后反弹更加迅速。这样的回升并非意味着底部出现，而是特定条件下市场的修正表现。这个时候市场很容易处于超卖状态。当市场确实到达底部之后，市场情绪会异常悲观，当负责电梯运行的男童也开始讨论自己的空头头寸时，职业交易者们就会开始逆向操作，背离大众的心理方向。”
“熊市中的次级折返，也就是反弹，在过去多年的历史中都表现出了惊人的一致性，那就是这些反弹往往是在某一个关键点位附近开始的，这个点位考验了大众吸纳筹码的力量大小。恐慌性下跌发生时，当股价跌到关键点位附近时，大空头会回补部分头寸，避免因为仓位过大而处于被动之中，这种空头回补行为也会促使股票反弹。股票的做空力量被两种力量所抵消，第一种力量是空头回补，第二种力量是抄底或抢反弹的量。不过，倘若吸纳筹码的力量不足，那么股价还是会进一步缓慢下跌，价格创出新低是稀松平常的事情。”（1921年6月23日）
“长期得到指数走势检验的经验告诉我们，持续时间超过1年的牛市回调迅速，而上涨缓慢。类似的情况发生在熊市中，则反弹迅速，而下跌缓慢。”（1910年3月19日）
在这个问题上，掌握下跌或者上涨市场的基本运行规则是非常重要的。
优质股票在熊市中会同劣质股票一同下跌，因为大众急于了结头寸获得短缺的流动性，只要能够出手的股票都会被迫不及待地脱手，而那些无法卖出去的股票则取决于交易者是否有充足的现金来度过最艰难的时刻。在大衰退时期，那些缺乏投机经验的人为了生活不得不把那些具有价值的优质股票凭证从保险柜取出来不计成本地卖出。只要能够兑换成现金，无论损失多大，为了生计不得不如此。比起卖出这些优质证券，或许人们更愿意出售房地产或者其他类型的资产，但是这些资产的流动性更差，无人问津。或许人们持有一些分红型的保险，此等情况下不得不提取保险金，而这迫使保险公司为了筹集相关资金，不得不卖出一些有价证券。同样，人们会去银行提取存款，而这使得银行不得不为了应付这些提现需要而卖出有价证券以便维持足够的准备金。整个经济的流动性陷入了自我明塌的恶性循环之中，优质证券的卖家急剧增加，而买家却急剧减少。供求关系在其中发挥了作用，当供给量相对需要量大幅增加的时候，价格必然大跌。大众阅读了不少财经咨询服务机构的研究报告，他们惊讶于这些机构聘用的经济学家竟然会不理解熊市中这个恐慌性抛售阶段的情形。
什么原因导致熊市终结呢？《股市晴雨表》对牛市和熊市的整个周期给出了精彩的阐释：
“突然，当我们醒来的时候发现钱实在是太好挣了，狂热投机的氛围笼罩整个社会。我们从衰退和萧条阶段进入到了复苏和繁荣的阶段，随着经济走好，利率上升，薪资增长，投机活动伴随而生。经济繁荣的美好时光持续数年，而整个经济中最薄弱的环节却承受着最大的压力，最终断裂。股市和商品市场都出现了衰退的征兆，然后失业率显著上升。这个时候，储蓄银行的存款在增加，而运用技机的资金却非常稀缺。”
汉米尔顿告诫道氏理论研习者们不要试图利用这一理论模型去抓住熊市的最低点抄底：“道氏理论不能告诉任何使用者熊市到牛市的精确转折点。
192年9月18日，当股票平均价格指数从熊市低点上不足5个点时，汉米尔顿撰写了一篇评论刊载在《巴伦周刊》上，其中指出:“有人对道氏理论的预测价值提出了质疑和挑战，我来回应这一要求，当下股市的运行为验证道氏理论的预测价值提供了最恰当的实例。因为欧洲金融系统处于混乱之中、棉花减产，通货紧缩，立法者和税务系统有机会主义倾向，失业率攀升，煤矿工人和铁路工人的薪资水平低等，所有这些负面因素使得经济整体一团糟。不过，股票市场却露出一丝曙光，似乎预示着一些积极的因素正在经济中萌芽抬头。据说这轮熊市从1919年10月末11月初的时候开始，在1921年6月20日创出了最低点、当时20只工业股票平均价格指数是64.90，20只铁路股票平均价格指数是65.52。”
在几日之后的《华尔街日报》上，汉米尔顿又写下了这样的评论：“不止一位记者在本报上刊文告诫大众要当心各种负面因素，并且发出关于道琼斯指数的疑问。因为9月21日刊登的道琼斯指数研究表明，股市价格正在为步入牛市做准备，这是怎么回事呢？毕竟，能够找到的各种理由都是悲观负面的，比如德国企业出现倒闭潮，铁路运输价格下跌，关税和国内税收政策的不确定风险，国会处理问题的能力堪忧等。其实，回到上述疑问的关键在于股票市场已经贴现了这些信息，股市囊括了所有信息，股市要比所有上述评论家中的任何一位所掌握的信息更广。”（1921年9月21日）
汉米尔顿本人基于上述预判在当时买入一些有价证券，而这次投资的成功带来的收益为他提供了购买不动产和商业投资的资金。而这些商业投资的成功又为他的轻奢生活提供了充足的资金来源。这些成功的投资预判激发了他进一步研究指数的动机，寻找那些隐藏着的线索和秘密，其中充满了乐趣，而且可以带来丰厚的利润，这样的消遣活动足以让人乐此不疲。
1921年的深秋季节，汉米尔顿收到一封来信，询问他当时做出熊市结束预判的理由。他对此解释道：当时成交清淡，市场横向整理，利空完全被市场忽视，也没有下跌途中的像样反弹，所有这些都表明最坏的时候已经过去了，此外，指数的日内波动特点也证明了这一结论。
为了更好地研究指数在熊市底部的运动特征，我特别在下面给出了一幅9轮熊市底部走势图（1932年英文版的原图）。如图8-1所示，从上到下列出了9轮熊市结束阶段的走势，走势都是根据比率画出的，每个低点都以100为单位这样价格的上涨就变成了从100 基点开始的运动。另外，还考虑到了成交量的特征。
在这幅对比图中，你可以发现9个熊市结束阶段中的7个都处于60～90天的时间范围，指数的波动范围则在3%以内，当然这种运动在两个指数之间并非同步展开。而另外两个熊市结束阶段的指数波动范围则在5%之内。
其中6个熊市，最低点出现前几个月成交量逐步降低，而另外3个熊市中如果仅依靠成交量低迷这一特征则会被误导。
很多论述提到过双底出现在熊市结束阶段，这种情况确实有发生的时候，但是如果将双底作为道氏模型的标准配置和判断指标，那么铁定会误导使用者。频繁提及双顶的热门忽略了一个重要的事实，那就是在下跌中继阶段也会频繁出现双底。回顾所有熊市的走势就会发现，部分双底确实在波段低点出现，但那却不是下跌趋势的终结点，即双底出现之后熊市仍旧持续，指数再创新低。通过两个指数的确认可能更有意义，当一个指数向下破位未能得到另一指数的确认时，这表明下跌趋势可能出现了变化，即便这样的判断没有确定性的结论，但是对于整个研判还是有重要参考价值的。
相比较而言，预判下跌趋势的价格运动比上涨趋势更为容易一些，毕竟抄底比逃顶更容易一些。
对于股票平均价格指数的研习者而言，倘若能够在底部上涨10%的幅度内抄底，那么功力和运气都让人羡慕。但是，在指数上涨超过10%后到20%之前，任何熟练掌握道氏理论的人都应该较好地把握上涨趋势，毕竟这时候趋势已经显而易见了。