第四章 平均指数贴现一切The Average Discount Everything
股市不是为众所周知的事情所驱动而进行交易的，而是基于那些能够获得最有效信息的人的预期展开交易的。股市的所有波动都可以在未来得到合理的解释，而人们津津乐道的操纵行为其实只不过是大浪中的小浪花而已。
道琼斯铁路和工业股票每日收盘价格的平均指数贴现了所有乐观者， 悲观者和消息灵通者的观点，这是一个综合性的指数。因此，股票平均价值指数会贴现即将发生事件的影响，但是并不包括天灾人祸。至于突发事件，比如天灾人祸，市场则会在事件发生之后快速对其进行评估和反应。
当菜鸟们聚在一起谈论市场的时候，总是会争论市场是否贴现了那些投机个人所预期的因素。就道氏理论而言，这是一个不证自明的公理，毋庸多言。接受这一前提是成功运用道氏理论进行交易的关键，如果不接受这一前提那就最好不要在股市上运用这一理论。
这个前提不用过多论述和争辩，因为无论是查尔斯还是汉米尔顿都有非常多的清晰论述，这次论述跨越了长达30多年的时期。
“股市折射出所有人对国家经济前景的观点，我认为反复强调这一点并不过分，非常必要。面向农民销售农用机械和器具的上市公司对农民情况的了解比农民自己都还清楚。将范围扩大，那些满足条件挂牌上市的公司，他们涉及国家经济的各个领域和部门，比如煤炭、钢铁、钟表制造等，这些行业的所有信息和相关观点都会折射在公司的股价上。华尔街上那些投资银行家们当然也非常清楚行业的经营状况，这些公司的经营状况和债务情况都会反映在股票价格上。”（1921年10月4日）
“平均价格指数会贴现一切好消息和坏消息，诸如农作物产量预报和潜在政治事件都会被指数贴现。因此，平均价格指数非常值得我们研究，通过这个工具得到的预判信息是其他途径无法比拟的。”（1912 年5月2日）
“缺乏经验的市场观察者会不断惊讶于市场不对突发的重要事件做出反应，似乎事件的影响不太明确。无论如何，市场走势体现的是预期而非历史，股市的价格运动是前瞻性的。当出现某些事情的苗头时，纽交所的股票就会对此做出相应的反应。”
“股市作为晴雨表是公平的，因为每一笔交易都是相反的观点促成的，而相反的观点在某一个点位达成一致，这就是公平的体现。晴雨表的定论是全部股票交易者的意愿和观点的综合。而国家经济的整体走向则需要综合考虑所有人拥有的信息和观点，这样才能正确地预判未来。这个过程倒不像缺乏责任心不断无理取闹的社团，而更像是认真负责的陪审团，所有成员坐在一起努力寻找经得起推敲的证据，这比律师和法官提供的意见更为重要。”（1926年3月29日）
“股市不是为众所周知的事情所驱动而进行交易的，而是基于那些能够获得最有效信息的人的预期展开交易的。股市的所有波动都可以在未来得到合理的解释“ 而人们津津乐道的操纵行为其实只不过是大浪中的小浪花而已。”（1913年1月20日）
下面则是查尔斯在1901年撰写的一篇股市评论文章的摘录：
“股市好比一个在空中四处飘浮的气球，好像难以捉摸和预测。但实际上股市代表了那些消息灵通和见微知著人士的看法，他们具有远见卓识，而且严肃认真地进行思考，从而将未来的价值贴现到现在，这就形成了股票的趋势运动。伟大交易者们所关注的不是现在的情况，不是简单地断言股价会不会上涨，而是设想在目前水平买入半年之后能否吸引大众在比现价高10%～20%的点位接盘。”（1901年7月20日）
“大众接触的一切信息，即便是与财经关系不大的信息都会流向华尔街，而股票市场则通过自身的波动来贴现这些信息对价值的未来影响。”（1929年5月29日）
“我们需要反复强调一点，那就是股票市场在应付突发事件时会出现次级折返，我们切不可因为当时的短暂反应而误判趋势，因为市场的趋势总是根据对未来的整体预期形成的。”（1922年9月25日）
“投机就是前瞻经济未来的发展变化。”（《股市晴雨表》）
1927年春季，股票市场的牛市已经持续了6年，雷亚当时的评论是：“股票平均价格指数预示着经济在未来数月仍将保持繁荣的状态，贸易繁盛，繁荣持续的时间将如我们能在最好望远镜中看到的一般远。”（1927年4月23日）
当整个股市在1921年创出低点时，为什么没有进一步下跌，为什么当时的利空消息并未促使股指进一步下跌？原因如下：
“当预期之外的突发事件来临时，大众会变得恐慌，不过历史表明股市的大趋势很少受到突发事件的影响。而现在所有利空消息及它们的重要性都被大众广泛知晓，但是驱动股市交易的并非现在大众已经知道的情况，而是专业人士基于知识和工具对未来数月情况的综合预判在驱动股市。”（1921年10月4日）
“股市以前的每次下跌都可以得到随后经济形势的完美解释。”（1926年3月8日）
“股市的整体方向或者主要趋势被中断的时候，往往会出现某种迎合和丰富大众想象力的解释，这是一个非常有意思的特点，我们可以从中得到一些有用的经验。”（1927年8月15日）
“华尔街常说：消息公布之时，相关的股价运动也就结束。聪明的筹码持有者和投机客们在交易时并非根据众人皆知的事情，而是基于他们独有的信息和对未来的预测。经济往往会在股市大幅下跌半年之后才会出现萎缩，同样在经济复苏前半年股市已经出现了上涨，尽管那时经济并未有起色。”（1906年6月29日）
“股市的上涨会给经济的发展树立信心，但是这并非主要的。更为重要的是股市是经济的晴雨表，股市的变化并非基于当前的新闻和信息，而基于财经智者们对前景的综合预期。”（1922年5月22日）
曾经有一位美国的金融巨擘对汉米尔顿说：“倘若我能够知晓股市运动中隐含信息的一半，那么我就完全能够自信地宣称比华尔街的任何人其有绝对优势地位。”
“不过，任何观点都不能推论到极端，这就好比树木再怎么生长也不会长到天上去。股市是贴现了一切因素，这是事实啊，但这并不意味着股市可以预测到三藩市大地震，北太平洋的海啸，以及世界大战。当这些突发事件发生后，股票市场会快速吸收其中蕴含的信息，在大熊市来到之前这些事件的未来影响已经被贴现到了股价中。”（1927年7月15日）
“可以将华尔街当作财经知识和信息的大数据库，这个假设是完全贴合实际的，这就是股票平均指数蕴含的信息超过任何人的原因，也是即便最有实力的庄家也无法操纵指数的原因所在。”（1927年10月4日）
研习道氏理论的应该接受这一假设，即股票平均价格指数能够预测到未来发生的事件，并且能够正确评估其影响，做到这一点极其重要。那些想要在股市逐浪而行的人，应该明白道氏理论这部分内容的价值巨大。
以实例来证明道氏理论这部分内容的价值所言不虚，近期一个典型的例子是1931年股市长期大幅下跌，这次下跌的幅度是历年最大的。在这段时间之内，股票平均价格指数一直在评估和贴现全球政经问题的严重影响，特别是英国放弃金本位制，银行倒闭潮，以及铁路公司破产潮，巨大财政赤字导致的加税必要性。这波下跌在6月止步，出现了一波次级折返层次的反弹，这是空头平仓，以及非理性的抄底者引发的，因为大众受到了新闻媒体乐观舆论和胡佛总统的债务展期政策的支持。
股市的熊市在10月再次中断，出现了反弹，对于这次次级折返的公认解释是纽交所限制了做空，导致空头平仓，进而引发了反弹。同时，一个手法高超的主力使得小麦也出现了投机性的飙升。全国的新闻媒体都为之一振，将这个单纯的技机性飙升当作是商品下跌趋势的反转。正如一再发生的情况那样，大量的盲目乐观的人上了当。正如意料一般，这个次级折返在正常的时间结束了，然后熊市再度笼罩，价格不可避免地创出新低。事实上，即便小麦没有出现拉升，市场也会发生意料之中的反弹。就算没有商品上涨提供的看涨理由，大众也会寻找一些其他理由来为买入提供支持。“平均价格指数是公正不偏的，它综合了所有参与者对基本面形势的预期。”
平均价格指数能够贴现未来，这是道氏理论的要旨之一。虽然读者会觉得我反复强调这点显得啰嗦，但是下面我还要不厌其烦地多引用一些评论片段：
“我总是要经常谈论到股票平均价格指数贴现一切的主题，诸如市场交投、基本形势、股息、利率政策、政治等因素都会反映到指数上。正因为它是平均价格指数，所以各种因素影响最终都会不偏不倚地反映到它身上，指数是最好的总结。”（1912年3月7日）
“平均价格指数被认为是排除了个体的一孔之见和主观判断，它最终将政治，资金，农作物状况等所有一切因素纳入考虑。”（1912年4月5日）
“某个制造业的大公司觉察到经济前景黯淡时，就会减持股票，以便维持自己在衰退时的良好资金状况，而这是千万个卖出者之一。股市总是在真正的经济下行之前发生下跌。”（1924年7月15日）
“股市体现了各种预期和事件的影响，而每个参与者只对一部分事件有所了解。”（1924年7月15日）
“股市晴雨表会考虑企业的资金状况，炼钢高炉的生产情况，农作物的产量预期，谷物的价格趋势，银行信贷，商业库存，政治动向，国际贸易，工资水平，铁路运输量等许多因素。股票平均指数的波动就是对这些因素公平反映的结果，没有的单一因素能够完全主宰市场。”（1924年7月5日）
“股票市场预见到了第一次世界大战，股指在1914年之前的表现体现了这点。”（1925年3月16日）
“我在进行这些研究的时候，我们宁可选择忽略掉诸如国家经济、贸易情况、农作物产量、政治动向等方面有可能对日内波动产生影响的消息，因为某些消息对股票市场的日线波段影响不大，对于趋势则几乎毫无影响。对股票平均价格指数的长期分析表明，这一指数贴现了所有一切因素，而且如果对那些短期影响因素置之不理的话，则指数可以成为值得信赖的股市指南。”（1911年7月14日）