第14章 经济周期中的股价波动

每年9月，加州大学财务学教授阿姆斯特朗会休假三周，去欧洲参加世界资深业余自行车锦标赛。尽管阿姆斯特朗教授在过去五年中曾获得过三次冠军，但朋友们称他"周期高手"却不是由于这个原因。而是因为他在投资中成功采用行业转换策略，获得丰厚回报。

现在，经济正在跌入衰退的底部，股市也处于熊市末期，阿姆斯特朗教授已经开始从食品和医药等防守型行业撤出资金，转入几个重要的周期性行业，如汽车和住房。阿姆斯特朗教授知道，绝大多数时间，这些周期行业类股票都是贱狗。他也知道，随着股市周期从熊市末期走向牛市早期，这些股票绝对会走出一波好行情。在它们之后，股市进入牛市中期阶段，先转换行业进入科技股，随后再换股进入销售设备和基本原料的股票。

最后，在经济周期接近高峰，股市进入牛市末期时，阿姆斯特朗教授只操作能源股。能源股和周期股一样，大部分时间都是贱狗。但是，请注意，世界主要经济正从牛市末期转向熊市早期时，正好就是能源股大有作为的时候。

当然，一看到形势不妙，阿姆斯特朗教授会迅速转入熊市早期操作策略。这时，他会重新转投防守型股票。坏消息是，防守型股票的获利最多只有个位数。好消息是，虽然防守型股票只有4%、6%或8%的报酬，但大盘和其他类股票可是只赔不赚。阿姆斯特朗教授非常讨厌输一一就像每年的自行车锦标赛，他也表现得极为争强好胜。

请你注意!这一章不仅在本书中重要，而且有时是你最需要的内容之一。现在你需要花费点精力去完成经济周期理论和经济报告的学习，之后就是进行复杂的行业转换的分析基础。

开始讨论之前，请记住巨波投资必须遵循的两个重要的原则:

(1)在市场上涨时购进强势行业的强势股票;

(2)在市场下跌时卖空弱势行业的弱势股票。

记住这些规则，再来看图14-1，该图我们在第1章曾经介绍过，它可以帮助我们找出强势和弱势行业。

看这个图，至少需要注意三点:

第一，图中存在两个周期，一个是股票市场的周期，另外一个是经济周期，它们都有各自的不同阶段。例如，在经济周期中，我们可以看到经济极度繁荣时存在一个高峰，经济极度衰退时存在一个谷底。同时，在经济高峰和谷底之间存在一个中度衰退，在谷底和高峰之间存在一个中度复苏。同样的情况也存在于股票市场周期中，在熊市走熊的过程中，存在熊市早期和熊市晚期；在市场走牛的过程中，存在牛市早期、牛市中期和牛市晚期。为什么不存在熊市中期，原因很简单，因为从早熊到晚熊很快，往往中间不存在一个持续的时间段。

第二，股票市场周期和经济周期一前一后出现，通常股票市场周期是经济周期的先行指标，其周期出现在经济周期之前。这一点非常非常重要，但也很简单。你看图14-1，熊市晚期出现的股票市场周期的底部往往在经济周期谷底之前。同样，你也可以清楚地看到，在经济周期达到顶峰时，股票市场周期已经先行进入了熊市的早期。讲了这么多，最重要的应该知道在股票市场周期的不同阶段，哪些行业是强势行业，哪些行业是弱势行业。关键就是要明白如何在不同行业进行有效的投资转换，提高巨波投资的效率。

第三，注意各阶段的强势行业。在表中可以看到，从牛市的早期到熊市的晚期，依次出现10个不同的行业部门，从熊市早期的交通运输业、科技业到熊市晚期的金融业、耐用消费品业。现在的任务是用巨波逻辑来理解为什么在股票市场存在这样的周期性。

经济周期一波又一波，"聪明钱"如何选股?

让我们从股市周期的顶部，即股市从牛市末期向熊市早期的转换谈起。在那个时期，经济周期处于扩张期的末期，正在走向炽热，甚至可能正走向白热化。这时，美联储或许已经提高利率三四次甚至五次，以期使高速飞涨的经济软着陆。

不过，尽管美联储多次调高利率，失业率依然非常低，零售额继续像圣诞购物季节一样狂热增加，虽然消费者信用过度扩张，但消费者信心依然高涨，工业生产和产能利用率撞击着通货膨胀的大门，能源价格飞涨，而且每一份新公布的经济报告，都显示通货膨胀的压力在不断增加，华尔街的恐惧心理与日俱增。也正是在熊市早期阶段，华尔街上的聪明钱开始采取防守策略，转向投资于医疗保健行业股票和非周期性的消费类股票，例如化妆、食品和医药制造类股票。聪明钱之所以这样做，是因为它知道利用货币政策，微调经济的难度很大。的确，在这个时候，专家们赌的是，美联储将提高利率太多次，经济将一下摔至衰退之谷一一不会有一个枕头垫在下面，让它软着陆。

当然， 一旦经济由盛转衰，产量下滑、消费者信心下降、失业率增加、每周工作时间减少、工厂产能闲置日增，美联储就会停止那些让人苦不堪言的政策。糟啦!利率刹车踩得太狠，飞机坠落啦!

意识到这一点一一无疑是在咬紧牙关几个月之后一一美联储最终改变政策，开始降低利率，对被它刚刚杀死的人，进行心脏复苏。但是在衰退的中期，美联储会处于两难境地:销售额下降，存货日益堆积，企业高管根本无心利用美联储银根放松后充裕的资金供给。因此，这些高管避免新建厂房、添置设备，以及其他剌激疲软经济的投资。即使利率已经降低，机警的消费者一一害怕像邻居一样进入失业大军一一也不可能大肆消费。由于企业和消费者对美联储的降息政策不买账，美联储可能采取的连续降息行动中的第一次，对经济的影响很小，甚至毫元影响。经济继续探底， 即使人们不愿看到的深底，也终将到来。

到了这一点，就是底部附近，股市走向熊市末期。在这个阶段，聪明钱开始换股，先是转投公用事业股.再投资周期性消费类股票和金融行业股票。公用事业股吸引人的原因是，它们属于资本密集型行业，盈利对利率水平非常敏感。同时，到了熊市末期，由于整个衰退期石油、天然气和煤的全球需求不断下降，能源成本一直走低，这对公用事业的盈利也有好处。

至于汽车、住房等周期性消费类股票，在需求日益疲软的情况下，股价通常已经跌至最低。由于利率走低，这两类股票都可能走高，因为消费者对这些商品的需求已经被压抑很久，现在终于释放出来开始购买。这对金融业里的银行、住宅金融等重要部门也十分有利。利率降低，对证券经纪和金融服务等其他金融部门也有帮助。

现在，利率降低对各个行业的综合效果就是，给整个经济回暖的动力;有了动力，更大范围的经济部门很快就开始动起来了。当然，经济回暖的第一个信号出现在铁路和货运等运输类股票，这是因为聪明钱在市场进入牛市初期时，大举转投运输类股票。的确，在这个时候，企业开始稳步提高产量，销售额也开始增加，一切都正朝好的方面发展。

有趣的是，在这个时候，企业仍不会投资于新厂房和设备。不过，聪明钱非常清楚，随着经济步入牛市中期，设备会开始老化，且在产品需求增加的情况下，需要扩大产能。由于这个原因，在股市进入牛市中期、工厂订单开始增加后，聪明钱首先会转投科技类股，再投入到因投资品繁荣而受益的所有部门一一从农业设备、工业机械到基础电子。

现在，整个经济全部动起来了。在这个阶段， 零售业销售额天天都在增加;就业报告显示，经济处于充分就业状态，且周工作时间很长，加班时间也多;全美采购经理人指数大幅上升至60以上， 并且交货十分缓慢;工厂订单和产能利用率也上升至本周期的新高水平。这是聪明钱换股基础工业和基本原料类股票的明显信号，因为铝、化工产品、纸、钢铁的需求十分迫切。

但是猜猜，谁会把这场盛会的酒杯拿走?没错，就是美联储，这时，它又有可能出手，开始提高利率，以防通货膨胀的发生。也是在这个时候，能源需求开始飞升。的确，由于供给紧俏，石油输出国组织开始企图操控油价，燃油和汽油的供应可能开始出现短缺。这时，聪明钱早就开始转投能源股。能源股向来波动剧烈，不久就会追随油价蹄升。

最后，由于美联储不断提高利率， 能源价格的震荡不断打击企业和消费者，经济周期不可避免达到顶峰。在这个转折点，经济数据令人迷惑。消费者物价指数和生产者价格指数等经济指标继续显现通货膨胀的信号。零售业销售额和首次申请失业救济人数等其他报告则显示经济日趋萎缩。与此同时，一家又一家公司，受美联储提高利率的冲击，开始出现盈利水平不及预期的情况。

到了这个阶段，心怀不满的投资人开始抛售一只只股票，直到科技和电信类股也跟着下滑。当然，聪明钱早就意识到市场会进入熊市早期，不是已经卖空正在下跌的股票，就是重新回到食品、医药和医疗保健类股票，以保投资安全。随着经济衰退继续加深，我们又回到原来的起点，开始重复新一轮的周期。

哇!这就是周期旅行，不是吗?但是，应该十分清楚的是，在这段如坐过山车的旅行中，有许多操作机会出现。现在要做的事情， 就是探讨股票操作如何与经济周期、股票周期相匹配。因此，需要介绍一组经济指标，这些指标汇总列示于表14-1。

国内生产总值

——你能增长得多慢?

GDP报告公布后， 股价下跌， 道琼斯平均工业指数跳水230.51点……

一一《华盛顿邮报》

商务部在每月第三或第四周公布上一季度的GDP数据。我们知道， GDP是消费支出、投资支出、政府支出和净出口的和。调整通货膨胀之后，真实的GDP数据能够最准确地计量长期的经济增长速度、短期的产出和消费。

也许，你现在认为GDP报告最重要，它让我们了解到经济发展的速度及目前经济周期所处的阶段。但是你错啦!在所有的季报当中，当然这份报告重要，而且也是最基本的。但是，这份报告的重要性等级只有三颗星，原因有以下三个方面:

首先，这份报告每季度才报告一次；其次，数据高度不稳定而且还极易修改；第三，也是最重要的，等GDP公布的时候，我们已经从很多其他的信息来源清楚地知道GDP的数据应该是多少。这是因为几乎所有的其他指标都在从不同侧面报告GDP的某一部分。

因此，当你要了解经济的增长速度和经济周期的阶段时， 最好看每月的消费和投资数据，因为消费和投资是GDP最重要的组成部分。

消费

——GDP的金刚

"消费衰退"和"生产衰退"之间有明显的区别。2000年的经济下滑的确是生产衰退，而不是消费衰退。住房产业仍然保持强劲，而制造业却垮了。如果当时是消费衰退， 住房产业也会垮掉。识别这种区别对选择恰当的交易和投资有好处。

一一皮杰曼·哈米德(Pejman Hamidi)

消费支出占GDP的2/3，因此，当消费出问题后，经济的下滑就为时不远。关于消费，巨波投资者至少要看四个指标: 消费者信心、消费信贷、个人收入和消费、零售业销售额。在这四个指标中，零售销售最重要，消费者信心次之。

零售业销售额

——是福是祸?

零售业销售额激增，美元贬值，投资者担心通货膨胀的到来，从而股票市场的蓝筹股在最近两周发生了骤跌， 债券的价格也跌了不少。道琼斯工业平均指数下跌了120点， 直逼10910点。

一一《钱线》

零售业销售报告的评级至少四颗星一一也许因为其对商品的好的计量还可以再给半颗。这份报告非常重要，因为它给我们提供了上月消费状况的首份证据，也是消费状况最及时的指标。因此， 一般认为它是影响股市最重要的指标之一，出乎预料的零售业销售报告的负面消息，可能会造成股市大跌。

商务部每个月对全美大小、类型迥异的15000个商店进行调查，收集零售业销售数据。每个月11日到14日，商务部发布零售业总收入数据。大约35%的销售额来自汽车、建材、家具、家电等耐用品；其余来自衣服、饰品、药品、汽油、食品、酒类、邮购和其他杂货等非耐用品。

分析零售业销售额时，最好剔除占25%左右的客车和货车销售额，因为客货车销售额的月度波动很大，可能影响对大趋势的判断。另外，衡量汽油和食品对零售额的影响也很重要，因为这两项的变动与这些产品的价格变化往往密切相关，而和消费者需求的实际变化不是那么相关。所以，如果不考虑这些情况，可能做出错误的判断，认为消费正在增长，但事实并非如此。

除了认清汽车、汽油和食品造成的不同影响，精明的巨波技资者也会从各类股票的视角分析数据。尤其必须注意消费模式是普遍发生变化，还是由某些特定部门造成的。

分析零售数据时，还需要最后提醒几件事。首先，虽然华尔街非常重视这些数据，但它们的波动性很大，需要修正，所以务必小心。其次， 零售额不包括任何服务支出一一而服务却占整个消费支出的一半以上。所以，在零售业报告中，看不出消费者在航空旅行、衣服干洗、教育、理发、保险、法律和其他服务方面的支出。服务业的数据必须等到零售业报告发布后两周才提供，包括在下面即将讨论的个人所得与消费报告中。

个人所得与消费

一一分析服务消费

去年秋季个人真实消费下降3.4% ， 本年第一季度再跌3% 。华尔街经济学家霍里曼说"前景一片黯淡" 。

一一《圣迭戈联合论坛报》

商务部每月第一个工作日发布两个月前的个人所得和消费数据。个人所得中最大的部分是工资。这部分占比很高。其他的项目包括租赁所得、政府转移支付(如支付给退休人员的社会福利)、补贴(如福利)、股利和利息所得。

这项报告的用处不大，但它弥补了零售业报告不包括服务业数据的空白。不过，由于服务业开支的增长率非常稳定，所以，个人所得和消费报告相当容易预测，因此，其重要性也就低于零售业报告。这项报告中至少有一项数据来自零售业报告，所以其重要性就更低。的确，从华尔街的反应来看，给该报告的评级最多两颗星，因为其中很多数据都已过时。

消费者信心

一一除了信心本身，没什么更可怕

消费者信心是经济持续扩张的原动力，目前已上升到自有该项统计数据33年以来的最高水平，主要原因在于股市持续牛气冲天和就业机会随处可得。

——《查塔努加时报》(Chattanooga Times)

每个月公布消费者信心指数的民间组织主要有两个——一个是经济研究联合会，另一个是密歇根大学消费者信心研究中心。对这个评级为三颗星的报告，需要注意的是消费者信心的未来预期，因为这被认为是领先指标。这应该是非常直觉性的东西:如果消费者看了水晶球，发现一场风暴即将来临，他们当然就会削减开支。这个信号像衰退波，很快波及整个经济的各行各业。这也正是将消费者信心作为领先指标的重要原因。

经济研究联合会和密歇根大学消费者信心研究中心的实际衡量方法非常相似。经济联合会每月调查5000户家庭，请消费者评价经济现状，也询问他们对未来经济的预期。联合会也会问他们一些比较明确的问题，比如，是不是准备购买住房、汽车或家电等高价商品。由此测算出来的消费者信心指数，在每个月的最后一个星期二公布。报告中，预期占指数的60%，经济现状占40%。

虽然密歇根指数和联合会指数很相似，但也存在一个重要的差异，即密歇根数据每月发布两次。第一份初步数据在每月第二个周末之后的周五发布， 最终数据则于第四周周末后的周五发布。

对于这两种指数，最需强调的是: 自从美联储主席格林斯潘给予好评以后，从20世纪90年代起，它们对市场就一直很重要。在这方面，请注意这两种指数在预测消费状态突然大幅波动时作用很大。但大部分时间，指数的小幅波动都是市场噪音，可以忽略不计。

消费信贷

——暂时欠着

8月份消费信贷增长率急剧回升，超过预期。月增加额高达134亿美元，比大多数人一致的预期水平高出约30亿美元。循环信用的增加尤为惊人，折合为年增长率高达两位数……消费者信贷及其基于消费信贷的消费支出必须减缓。但令人坐卧不安的是，消费者信贷增长率再次超过个人所得增长率， 负债规模继续攀升。

一一Dismalscience.com

美联储在每月的第五个工作日公布前两个月分期付款消费信用的净变化。消费者信贷分成三类:汽车、信用卡和其他循环信用，以及其他。这些数据从对银行、消费性金融公司、信用合作社、储蓄贷款机构的调查中获取。消费者信用指数勉强评级一颗星。原因之一是，它们波动太大，经常需要修正。原因之二在于，这项报告总是在消费者数据，如客货车销售额、消费者信心、零售额、个人消费等消费数据之后公布。第三个原因是，有时消费者支出强劲，消费者信用增长却很疲软;有时消费支出不振，消费信用却大增。因此， 这个指标不算同步指标，甚至连落后指标都算不上。

在消费之后，接着要谈的是GDP公式中第二个重要的部分，即投资，以及投资带来的生产。

投资和生产

——以小博大

投资支出占GDP的20%不到，与消费支出的70%相比差距很大。不过，观察投资情况，对巨波投资者而言依然极其重要，因为投资支出的波动极为强烈，并且对经济周期的影响也很大。事实上，经济扩张阶段，投资增长率往往快于GDP的增长率，但经济衰退阶段，投资却会突减。

各种投资指标包括:企业库存和销货、耐用品、工厂订单、全美采购经理人协会发布的采购经理人指数。我们先谈采购经理人指数，它最重要。其他三项指标随后谈，主要是为了提醒你:它们对金融市场的影响有限，并不是要说明它们怎么引导你的投资操作。

采购经理人报告

——五星上将

在达拉斯的Oryx Energy CO.公司，拉尔夫·高夫曼在2月份察觉到经济正在走下坡路。那时，铜管供应商主动降价促销，对他的服务也越来越周到……说来矛盾，供货塞车是经济活力旺盛的信号，因为这表示供应商的业务繁忙。这就是为什么全美采购经理人协会会编制一个指数衡量供应商的状况，并由商务部每月发布的原因。

一一《美国新闻与世界导报》(U.S.News&World Report)

全美采购经理人协会的报告，对美国全部50个州20余种行业300多家公司的采购经理人进行调查，编制一份最综合和及时的指数，供巨波投资者参考。该报告重要程度为五颗星，投资者和交易员对此都十分关注，理由有两点：每月的第一个工作日公布该报告，因此，每月伊始便有一份内容广泛的资料可资参考;该指标是美联储主席认为十分重要的少数指标之一。

采购经理人指数是一个综合指数，包括五个项目:新接订单、生产、雇工、存货、延期交货。新接订单是经济成长的领先指标，因为有新接订单，生产才会增加。生产和雇工是同步指标，反映制造部门的现状。存货则是滞后指标，因为存货的增加通常出现在经济周期走低之后。经济扩张增速，存货则会耗减。最后，延期交货则反映供应商交货或卖方表现，是采购经理人指数的重要组成部分。观察该项目非常有用，因为正如《美国新闻与世界导报》描述的那样，当厂商不能接单后迅速供货，表示他们非常忙碌，出现供应断货。供货速度如果加快，则说明经济增速的脚步逐渐放慢。

采购经理人使用这五个项目编制出所谓的景气动向指数(diffusion index) 。各项目在总指数中所占的权重为:新接订单30%， 生产25%，雇工20%，延期交货15%，存货10%。景气动向指数和《华尔街日报》发布的数据很不一样，它的计算方式是将正面回应的百分率和表示状况不变的一半人加起来。比如，如果60%的采购经理人认为状况未变， 而21%的人认为情况变好，那么采购经理人指数就是51。数值超过50的话，表明制造行业处于扩张阶段，并且，数字越大，扩张力度越强。指数介于44.5到50之间时，表示制造行业停止成长，但经济可能继续扩张。如果指数跌到44.5以下，即出现经济开始衰退的信号。

除了观察总体指数，精明的巨波投资人也会仔细分析其中的组成部分。前文提及，采购经理人指数的五个组成部分中只有两个是领先指标一一新接订单和延期交货。认识经济周期和市场变化趋势，必须注意分析这两个指标。

再谈几点，作为采购经理人指数的结束。第一，该报告还包括一个价格指数和一个新增出口订单指数。价格指数对监控通货膨胀早期萌芽有帮助。这是因为制造部门的价格可能先涨，之后，下游的消费品才会显现出通货膨胀的压力。同样，观察新增出口订单指数，有助于了解对出口依赖度高的企业的业绩表现，借以预测更广泛的经济趋势。这是因为出口在整个GDP中所占的比重日益提高。第二，采购经理人报告和耐用品订单、工业生产指数、就业报告通常相符。如果所有报告的指标都指向同一个方向，则经济趋势便十分清楚。

最后， 注意，指数变化的大小远不及指数变化的实际趋势重要，所以，务必仔细观察该指数向上或向下变动的态势。

耐用品订单

——平底锅里跳爆竹

耐用品订单是全美投资支出和工业生产的领先指标，但该指标很不稳定。经济学家对今天公布的耐用品订单的非预期增长，表现出谨慎乐观，因为这预示着经济重新陷入衰退的危险降低，仅仅在几个月前，经济才开始恢复增长。

一一《纽约时报》

商务部在每月结束后的第三到第四周发布耐用品报告。它包括使用期三年以上的制成品。

由于耐用品的生产占GDP的15%左右，所以该报告看来很重要。然而从实务上来看， 耐用品数据极不稳定，而且经常大幅度修订，因此这份报告大部分时间几乎无任何价值。这和耐用品订单的"大杂烩"性质有关。问题就出在民用飞机和军事订单上。例如，当波音公司与中国签订一笔10余架大型喷气式客机订单时，耐用品订单猛增数十亿美元一一这一切都发生在一个月内!下个月，这个数据就会急速下降。

尽管金融市场对这份只有一星的报告很少作出反应，但作为巨波投资者，你有时还是可以利用这个数据的。最好的方法就是排除国防和运输工具的订单，然后对其数据进行移动平均，以剔除其波动性。

工厂订单

——老调重弹

昨天，是道琼斯工业指数在连续四天内的第三次大挫，今年指数仅存的一点上涨幅度也几乎全被消灭殆尽……昨天，唯一重要的经济消息就是工厂订单在2月份增加了0.8% 。

一一《克利夫兰老实人》(The CLeveland PLain DeaLer)

耐用品报告发布后大约一周左右，商务部又发布了工厂订单数据，这是生产厂商交货、存货和订货报告的一部分。尽管工厂订单的绝大部分只是对耐用品报告的老调重弹，这份报告也包括了非耐用品订单、交货的新信息，以及生产厂家一些库存的有用信息。

这份报告中的非耐用品部分，或许会引起华尔街的一点兴趣。毕竟，食品、香烟等非耐用品在工厂总订单中大约占了50%。问题是，这份报告的评级为什么还超不过两颗星?是因为非耐用品的成长率十分稳定，即使缺少新信息，它们也还是很容易被预测。

报告中的存货部分更有意义一些，因为它们首次展示了本月存货的状况。更重要的是，在经济周期可能的关键转折点，应高度关注存货数据信息。此时，如果经济正在成长，需求正在增加，存货累增意味着更大的成长。但如果经济正在萎缩，需求也在下降， 则存货累增是非常明显的不良信号。

企业库存与销售

——货架上的情况

美国政府报告， 经济有进一步减缓的迹象。11月份， 企业库存增加了0.4个百分点，经季节性因素调整后为1.04万亿美元，连续17个月不见减少，企业销货减少了0.2个百分点，为7581亿美元……

一一《纽约时报》

商务部每月15日左右发布企业库存和销售报告，这是生产企业和销售企业库存和销售报告的一部分。该数据每月调查生产商、批发商和零售商而取得。该报告包括制造过程三个阶段一一生产、批发和零售的库存和销售数据。从理论上讲，华尔街应当对企业存货的增加或销货的减少非常感兴趣，把它们作为经济周期的信号。这是因为经济衰退存在连锁反应:第一步，当销售下滑、库存增加时，企业开始减产以降低库存，并开始裁员;第二步，失业人员可供开支的钱减少，因此，随着销售的进一步下滑，库存积压更多;第三步，引起企业更多的减产和裁员，衰退的恶性循环就这样持续下去。

然而在实务中，企业库存和销售报告与耐用品和工厂订单报告一样，只有一颗星或两颗星的评级，华尔街对它们的兴趣相当低。为什么会这样? 很简单。这份报告除了零售存货外，没有任何其他新的信息。事实上，等到这份报告递到华尔街，其中的三类销售数据和两种存货数据都已经在耐用品、工厂订单和零售报告中提供过。

最后，对更为机敏的巨波投资者而言，这份报告还有一点必须提到:看这些数据的时候，应将零售业存货总额与扣除客车和货车的零售业存货进行区分。如果你发现经销商的客车和货车库存大增，这可能预示着客车和卡车的生产会减少，当然，我们已经知道，这是经济衰退的领先指标。

工业产值与产能利用率

——也有极限

今天政府公布的数据显示， 6月份， 全美国工业产值增长了1.1个百分点， 这是连续第七个月的增长。经济学家说， 经济活动的全面增长表明经济恢复已处于完全复苏的早期阶段， 今年晚些时候， 经济很可能出现回落。

一一《纽约时报》

每月15日左右，美联储同时公布工业产值和产能利用率的数据。这两个数据紧密相关，但工业产值能更好地反映经济增长，而产能利用率反映通货膨胀更有用。从选择行业的角度来看，如果选择周期性行业的股票，这两个指标对决策相当有用。另外，这两个三星级指标对投资交易，特别是在经济周期的关键拐点时，非常有用。

我们先看美联储的工业产值指数，该指标包含制造业、矿业和公用事业，曾经一度按照实物量计量产出。该指标涵盖了大约250种产品的数据，占GDP的1/4还多。似乎占GDP的比重不够大，但包括了周期性行业的绝大部分，如造纸、化工、机械和设备等。对于利用经济周期来选择进人某个行业或从某个行业撤出的决策，该指标能提供很有价值的信息，毕竟，该指标包括很多周期性行业的信息。

从更广泛的意义来看，工业产值指数的起伏与经济周期的变化非常一致。事实上，该指标就是美国咨商局定义经济周期拐点的一个同步指标。因此，工业产值指数的下降可以确认就是衰退的开始。相反，该指标的上涨意味着进入经济膨胀抑或膨胀的后期阶段，甚至可能显现出通货膨胀的压力。因此，该指标是反映周期的指标。

产能利用率指标又怎么样呢?很简单，就是工业产值指数与相应产能指数的一个比率，反映全美国工厂开工生产产品的利用程度。例如，全美国的工厂都在满负荷生产，产能利用率就是100%。然而，如果我们处于经济衰退期，产能利用率也许就仅仅只有50%。显然，产能利用率是反映经济周期的一个信号。当经济进入扩张的后期阶段时，该指标更为重要，能够对通货膨胀产生"门槛效应"。

经济学家认为，产能利用率达到85%以上，通货膨胀的压力就开始快速形成。在这个阶段，需求的增加很快，会超过产能的增加速度，出现产能增加的瓶颈。这是一个明显的熊市信号，因为美联储极有可能提高利率。

行业转换的好处

市场周期的不同阶段不同资产受市场周期的影响不同，成功的市场投资时机的选择取决于你对这种影响的把握。将投资从一个行业转换到另外一个行业是投资者最重要的决策。在整个投资过程中进行行业转换的目的在于将投资集中在特定的市场板块，以取得该板块相对较高的收益。适时地行业转换比一般的股票选择具有获取更高报酬的机会。

一一乔恩·格雷戈里·泰勒

本章结束时，再来看看股票市场周期与经济周期的关系。表14-2对行业转换进行了总结，通过这个表， 对相应内容进行回顾，对你进行行业转换很有帮助。