第13章 驯服经济衰退大熊

在过去短短不足16个月的时间内，美联储调高利率16次之后，罗伊心中盘算，格林斯潘一直在收紧经济的缰绳，现在该是最终控制住经济过热局面的时候了。正因为如此，汽车销售连续两个月出现下降、新屋开工数连续三个月减少、平均周工作时间也出现缩短等消息公布时，他几乎没感到惊讶，认为在情理之中。

罗伊心想，该进行投资调整了，并且他的调整也极其迅速果敢。他卖出了全部股票，包括他极其推崇的甲骨文公司的股票，转而投资于债券。四个月之后， 正如罗伊预测的那样，经济衰退如期而至。在接下来的一年中，由于美联储将利率调低200个基点，整个债券市场和罗伊的债券投资的价值大涨，而此时，道琼斯和纳斯达克股指处于5年来的最低水平。

在股市不景气的漫漫黑夜里，罗伊夜夜都可以进入香甜的美梦之中。在经济萧条的美国，尚能购置豪华轿车的消费者凤毛麟角，他是其中之一。罗伊炫耀着自己的小轿车一一流线型的新款保时捷，并极富感情和寓意给它起了个绰号：熊。

罗伊明白，经济衰退伊始就会给股市带来灾难，其后会进入令人恐惧的渐进式螺旋下降过程。

提高利率会增加美国大部分行业做生意的成本。成本增加导致价格上升，进而引起需求减少，更何况消费信贷因利率提高也受到抑制。随着消费需求的减少，企业产品库存增加， 工厂不得不削减工人的劳动时间。随着雇工收入的减少，他们的消费变少，企业销售下降，更多的商品库存开始堆积，很快，企业开始解雇工人。这并不能解决问题，却意味着消费会更少，销售会更低，生产会更加减少，失业会更多。衰退通道里的这种螺旋式下降，最终会影响到每家公司的净利润，由于股价最终受净利润的影响，所以在经济衰退时期，股价势必下降。

至于衣冠楚楚的"殡葬业者"一一也叫做债券交易人一一正兴高采烈地为经济衰退收尸。他们知道，经济衰退袭来时，美联储一定会启动降息政策。由此导致债券利率下降，既然债券的价格与利率呈反向变动，这意味着债券的价格一定上升。利率正在上调至最高峰，且经济衰退正要开始的时候，果断地买入债券是你致富以购置豪华别墅的最理想的一条道路，其原因大概在此。

当然，问题在于，你如何识别何时经济衰退就隐约出现了呢?至少在表13-1中你会找到部分答案。该表列出了一些关键的衰退指标，并按照市场反应进行一星到五星的评级。

从表中可以看出，机智的巨波投资者需要关注两套报告，一套是汽车销售报告，另一套是房地产行业的报告。在经济步人衰退或走出衰退时，这两个行业会最先显现出来。

另外，美国劳工部发布的相关报告中有两个反映经济衰退的极为重要的报告。失业救济初次申请人数反映上周有多少因失业申请救助。就业报告更为重要，重要程度为五颗星。该报告不仅分行业、地区报告失业率，而且还提供平均周工作时数和平均小时薪金等有价值的信息。下面我们仔细分析每一个指标。

客车与货车销售

一一通用汽车的好消息是什么?

汽车制造几乎占美国经济产出的4%，所以，汽车行业的状况对经济很重要。汽车销售额是经济衰退的一个领先指标，它经常会有大的变动。就销售额和占全球经济产出的份额来讲，通用汽车和福特汽车是全球最大的两家公司……

一一《纽约时报》

几年之前，该指标仅指轿车销售。然而，随着家用小型货车和高耗油的越野车进入家庭，这两类车作为轻型卡车也被包含在该指标中。三大汽车制造商一一戴姆勒·克莱斯勒、福特和通用分别报告自己的汽车销售。商务部汇总这些报告，计算出年度汽车销售增速。市场对此极为关注，该数据通常在每月的第一周内予以公布。

汽车销售报告一直以来重要程度为三颗星，你应对其给予相当的关注。在市场处于关键的拐点时期时，你对该指标应更加关注， 此时给其重要性以五颗星才算恰当。如果你准备购进汽车行业的股票时(比如轮胎、汽车玻璃、铝合金和汽车钢材等) ，你对汽车销售报告应给予特别的关注。

该指标之所以重要，是因为在经济开始走向衰退时，它和新屋开工数指标最先显现。这是因为，当消费者开始担心经济前景时，他们最先考虑的就是推迟或取消汽车和房屋等大额消费支出。因此，汽车销售指标应该是巨波投资者关注的重要领先指标。

住房报告

——煤矿中的金丝雀

住房产业会影响经济当中的其他部门。当房屋销售减少时，人们的家居消费、家电消费和房屋陈设消费都会减少。结果导致零售额减少和这些行业就业机会的减少。

一一《里士满时代快报》(The Richmond Times Disρatch)

住房产业在经济中占比很大，占所有投资支出的1/4还多。关注这个行业需要了解的报告包括:新屋开工与建屋许可、新屋销售、成屋销售和营建支出。在这四个报告中，最为重要的是新屋开工与建屋许可。与汽车销售指标一样，它是非常好的经济衰退的领先指标。

新屋开工与建屋许可

——清晨的铁锤敲击声悦耳动听

新的经济数据表明经济发展适度， 减轻了人们对通胀预期的恐惧程度， 因此， 周二的股票交易活跃， 创下上次下跌逆转后的新高…… 新屋开工数大幅降低的消息一经公布， 股票开盘价就骤然变脸， 随后， 债券市场的价格急速上升…… 尽管住房数据引起了人们对衰退的关注， 但股票评论员说， 市场认为这是好消息， 因为它表明经济在慢慢降温， 也会降低通货膨胀。

一一美联社

商务部每月16日到20日之间报告新屋开工和建屋许可的数据。这份重要程度为四颗星的报告按照中西部、东北部、南部和西部分区报告，然而地区数据因受天气变化和自然灾害的影响变化无常。

新屋开工与建屋许可是非常重要的领先指标，我们也已经注意到， 美国经济咨商会的领先指标表中已经包括建屋许可指标。与汽车销售指标一样，它们在经济衰退时最先下降;经济复苏时最先上升。的确，过去50年中，几乎每一次经济好转都是由这两个部门先行好转推动的。

与我们所有的报告一样， 想知道股票市场对建屋许可数变化如何反应，我们需要知道经济处在经济周期的哪个阶段。正如对美联社文章的摘引，在经济扩张的中期或后期， 如果人们关注通胀，新屋开工的增加被股市解读为熊市的兆头;而在经济周期的谷底或扩张的早期阶段，新屋开工数的增加被认为是牛市的征兆。

新屋和成屋销售

——抵押贷款的美国梦

全球经济的混乱可能于下一年波及美国， 受这一消息不断增强的影响， 股市连续两天暴跌200多点…… 本周股价的下跌由来自全球的一系列消极消息所致， 经济学家们的判断更加加重了沮丧气氛的弥漫……美国制造业连续四个月的下滑主要是因为出口的不断减少。新屋和成屋的销售额连续两个月来也在不断减少……" 将所有零星的块块， 像拼图一样拼起来，正在显现出来的图像并不怎么美丽， " 波士顿伊顿万斯投资管理公司的副总裁兼投资经理罗伯特先生说。

一一《奥斯i丁美国政治家日报》(Austin American-Statesman)

全美房地产经纪人协会于每月25日左右公布上月的成屋销售情况。该销售额对抵押贷款利率的变化极其敏感，反应非常迅速，仅有几个月的滞后。除了销售数据，该报告还提供存量和中间价格的信息。存量数据也很重要。较低的存量水平是新屋开工数可能增加的一个信号。与此同时，中间价格是房产市场通货膨胀的一个好指标。

商务部大概在每月最后一个工作日发布新屋销售情况的数据。新屋销售情况是对房屋需求的测量，而新屋开工是对房屋供给的测量。的确， 经济走出衰退时，新屋销售可能会急剧增加。因为经济处于衰退期时，一部分谨慎的消费者将大额消费支出推迟，这种积压的需求一旦释放将导致新屋销售的激增。

请注意，新屋销售和成屋销售都是重要性仅有两颗星的指标，原因在于它们总在被修改调整。还需要注意，这两个指标对于股票和债券市场来讲，是典型的旧消息，往往是在对股市的影响产生之后指标才被公布。因为，这些指标和新屋开工指标有前后关系，新屋开工指标先报告，新屋销售情况与之高度相关。

但是，最后还需注意， 上文对《奥斯汀美国政治家日报》中新闻的摘引，即使是相当不重要的一个报告，在特别的时期，也可能是一块重要的拼图， 要将其拼上去，去看其构成的更大的宏观经济的图像。

营建支出

——夜长梦多

营建支出在连续上涨四个月之后，于6月份下降1.1% ，主要是受居住与商业住房建筑减少的影响……华尔街对此报告的反应甚为冷淡。

一一《哥伦布日报》(The CoLumbus Dispatch)

前两个月的营建支出数据由美国商务部在每月的第一个工作日发布，发布前，华尔街经常是用一个大大的哈欠来欢迎这份报告。该指标极易变化，并总会进行重要的修订，所以，仅给予其一颗星的评级。

尽管如此，仍有一些分析家分析该报告，了解长期的变动趋势。另外，该报告可以反映居住支出的组成部分的情况，居住支出的开始恢复往往要比整个经济稍早一些。

失业救济初次申请人数报告

一一发现自己如何沦为失业大军

4月份的第二季，因失业初次申请救助的人员从47000人攀升到498000人，这表明尚无迹象摆脱经济衰退。消息一经公布，股市连连受到重创。

一一《华盛顿邮报》

每周四的早晨八点半，劳工部公布失业救济初次申请人数。这份重要程度为三颗星的报告非常及时，但数据也总在变化。所以，大多数分析师更愿意看四周的移动平均数。移动平均数的优点在于它平滑了波动，可以更好地了解趋势。

正如前面提到的，初次失业申请也是领先指标。显然，新的失业人员预示着生产状况不会很好。同样，在经济复苏之前， 失业救济申请人数会下降。

就业报告

——征服钱海的大魔法师

"华尔街上没人敢碰就业报告，它威力无穷。"阿波尔交易公司的首席研究员吉姆说。绝大部分的交易员在就业报告公布之前都会结清头寸， 因为就业报告公布的当天， 股票和债券市场都会大幅跳空低开。"持有头寸是在冒职业风险，"吉姆说，"几分钟之后也许你就会失业。"

——《今日美国》

就业报告包括失业率、非农业就业人口、平均每周工作时间、平均小时薪金等重要数据。劳工部通常在每个月的第一个星期五公布前一个月该数据的统计结果。像其他数据一样，在早晨八点半股市开盘之前予以公布。与其他数据不同的是，这份报告的确是征服钱海的魔法大师，至少有两个原因：

首先，就业报告有助于华尔街确定当月经济状况的基调，也可以用于预测经济趋势。这不仅因为失业率和平均每周工作时间是两个重要的经济数据，而且使用该报告可以预测其他的宏观经济指标。

例如，如果我们知道从事工作的人数，如果我们已经知道他们工作了多少时间，加班多久， 我们就可以预测他们的产出大概有多少， 而工业产值报告要两周之后才能发布。同样，如果我们知道付给工人的工资，就可以合理预计个人收入情况。当我们关注一个特定行业，比如建筑行业时，也有利于我们预测新屋开工数。

给就业报告评级五颗星的第二个原因也很重要。该报告反映的失业率，如果和通货膨胀率同时发生，那就会危及政治格局。的确，失业率的急增很可能会导致货币或财政政策的迅速反应一一在大选年度尤其如此。

失业率

——横在政治家面前的第一道槛

在大选年度最具政治敏感度的经济指标——失业率一一于6月份激增。今天， 在发布了报告几分钟之后，美联储迅速做出反应， 调低利率， 以剌激不断走向下滑的经济……分析家说， 失业统计如此糟糕，以至于中央银行别无选择……鉴于经济疲软，纽约股市今天出现下跌……然后， 既然美联储的降息措施引起长期利率下跌，债券的价格随之上升。

一一《纽约时报》

在华尔街，通常不把失业率看作领先指标。尽管如此，失业率的变化对于市场非常重要，它具有政治影响，很可能引起财政或货币政策做出迅速的反应一一正如上面对《纽约时报》的摘引所反映的情况。

失业率指标之所以重要的原因还在于，城镇居民和美国的政治家总是喜欢低失业率，但华尔街在失业率接近所谓的自然失业率时却会极度紧张。在第2章我们曾经提到过自然失业率，知道如果失业率下降到自然失业率以下，通货膨胀的压力就开始出现。这是因为，劳动力短缺导致企业提高工资，与其他企业在劳动力市场竞争。因此，失业率接近自然失业率时，华尔街开始关注失业率的变动，寻找通胀的信号而不是衰退的信号。

关于这个指标，最后一点需要说明的是，你应当知道，每年夏季学生结束学业进入求职市场时，该指标会出现异动。例如，当进入求职市场的学生比预期要少时，季节性调整后的劳动力总数会有所下降，也因此会引起失业率下降。相反，在秋季，学生中的实习生返校后，失业率又会增加。更广泛来讲，这些数据具有高度的波动性。

非农就业人口

——让美国人去工作

人们一直认为美国经济正在好转， 殊不料， 6月份又有10万余人失业，把美国失业率推向了8年来的最高点……惊恐的美联储迅速降息，希望避免新一轮的经济不景气或真正的经济收缩。商业银行也紧跟着降低了针对优质客户的主要利率……在华尔街，道琼斯30种工业股票的平均指数也下跌……

一一《波士顿环球报》

作为衡量失业水平的第二个关键指标，统计报告对非农业就业人口的统计存在一个重大的问题：重复计算。

为了看清这个问题，假定你目前从事全职的工作，同时也假定你为了给交易账户赚点外快，也在从事兼职工作。然后，当你的交易开始获利时，你辞去了原来的兼职工作。在就业报告中，似乎会看到一个失业的增加，但这种失业并非真正的失业。非农就业人口统计数据存在的第二个问题是劳动者罢工。当工人开始罢工时，非农就业人口数据会大幅下降。当然滑稽的是，这样的罢工通常出现在劳动力供不应求、工会谈判力量处在巅峰、经济极度繁荣的时期。千万别把罢工引起的就业减少当作经济走向衰退。

还有第三个问题需要注意，政府招募人员的激增会扭曲统计数据。联邦政府定期雇佣进行人口普查的人员就属于这种情况。即使私人部门的工作机会在减少，这种政府雇工的激增也会给人以经济正在快速增长的感觉。请记住:抛开数字看本质，千万别被数字所愚弄!

最后， 还有第四个，也是比较实用的问题，对巨波投资者也非常重要。在分析这个数据时，请注意:是各个行业的工作机会同时增加或减少，还是只有某个或某些特定行业的工作机会在增加或减少?这非常重要。比如，服务行业的工作机会在增加，而制造行业的工作机会在减少，这就不是一个健康的经济增长的信号，不如所有行业都是异常忙碌且工作机会同时增加。

每周平均工作时间

——加班还是减少工时?

除了我们谈到的两种衡量失业率的方法外，就业报告也披露每周平均工作时间。这一数据计算人们一周的工作小时数，由于这是一个经济活动的领先指标，所以非常重要。因为企业在招募员工之前，更倾向于增加现有职工的工作时间。经济衰退时，在进行裁员之前，企业通常会先减少工人的劳动时间。

更广义来讲，经济周期的早期， 每周平均工作时间的增加，可能是雇主增减薪资的最早信号也是经济景气看好的信号。相反， 经济周期的晚期， 当每周平均工作时间的减少时，周工资薪金的上涨预示着劳动力市场劳动短缺或潜伏着工资性通胀一一这是经济不景气、前景看淡的信号。

除了信号价值， 每周平均工作时间有助于预测其他月度指标的方向和数量， 比如工业产值和个人收入。如果我们知道正在工作的人数、他们正常的工作时间以及累计加班的时间，那么我们就可以预测这些工作的产出。

为什么债券垂青经济衰退之熊，其他则不然

事实的确如此。统计数据释放出经济衰退信号时，降息的预期会导致债券价格上升一一假定没有通货膨胀的压力。相反，同样的降息预期却会导致美元贬值。这是因为，利率下降，外国投资者会离开美国金融市场，对美元需求的减少，引起美元价值下跌。

经济衰退之熊来临之时，股市反应如何?道琼斯和纳斯达克因盈利预期减少很可能会下跌。在经济的下降通道中，市场中的每一个行业相对于其他行业表现如何?让我们把这个问题留待下章来讨论，并仔细研究重要的巨波投资概念一一行业转换。在了解了这个重要概念后，我们将要看看华尔街的"聪明钱"是如何有计划地进入或撤出某个行业、部门，不仅研究他们在衰退时期，而且还要看他们在整个经济周期中是如何做的。掌握了股票市场周期和经济周期的特点后，通过行业的准确转换，可以使我们获得丰厚的利润。