第12章 领先、落后或者闪一边

在本章的开篇，我还想强调一下本书序言中的一段重要文字：

联邦储备委员会提高利率、消费者信心下降、巴尔干半岛爆发战争、巴西遭遇严重干旱使咖啡减产、鹿特丹油价飘升、国会通过医疗法案严格控制处方药品的价格、美国贸易赤字再创新高…… 这些宏观经济事件，即使其中一些远离美国本土数千公里， 也会影响美国股票市场。虽然其影响方式千差万别，但仍然具有系统性和可预测性。无论你的投资风格如何，如果你能了解一些宏观经济事件对股票市场的影响逻辑， 你就会成为一个更好的投资者。这就是根据宏观波动进行投资的魅力， 也是本书要详细讨论的内容。

本书第三部分旨在更详细地阐述宏观经济事件对股票市场及各行业的系统性影响及预测方式。目标在于帮助交易员或投资者使用宏观经济信息，更好地安排交易时间，更准确地选择投资行业。

为了实现这一目标，我们必须学会各种宏观经济指标，这些指标定期(每周、每月或每季)发布。学会这些指标有时有些困难，为了帮助你，我必须按宏观经济问题对指标进行分类，每个经济问题都涉及与之紧密相关的宏观经济指标。

例如，在第13章中对经济衰退时期投资时间安排问题进行讨论时，将为你介绍两个最重要的反映经济衰退的指标一一新屋开工数和汽车销售量的减少。同样，在第15章"捕捉通货膨胀之虎"中，你将会深入了解与通货膨胀紧密相关的两个重要指标——CPI和PPI。但请注意，在后面我会按照不同的专题把这些指标分章介绍，不过这种安排纯粹是人为划分。实际上，在任何时候，任何一个宏观经济指标都会提供某一个宏观经济问题的一些重要信息。因此，我们利用宏观经济信息指标提高我们的股票投资业绩时，必须把这些指标放在特定的经济环境中去理解和使用。

好消息或许也是坏消息

新的就业机会急剧增加，美联储调低利率的期望落空。买盘压力增加，股市应声下跌，纳斯达克和标准普尔500高达1820亿美元的市值瞬间蒸发……这些坏消息的起因，竟然是一则好消息一一劳工部今晨报告，失业率在2月份下降到5.5%，全美新增就业人数70.5万人。

一一《钱线》(Moneyline)

这段话是否让你明白我们一直强调决策环境很重要的原因了吗? 在华尔街这个神奇的迷幻世界里，好消息或许就是坏消息，坏消息反过来也可能是好消息， 只有这些消息发布当时的经济环境可以帮助我们做出判断。

例如，在经济开始下滑时，失业率增加、工业生产下降、消费信心下滑，这些消息对于华尔街都是坏消息，会导致股价急剧下跌。在经济开始下滑的特定情况下，华尔街弥漫着对衰退的一种恐惧，这些坏消息无疑会强烈地加重这种恐惧心理。

但是，情况也可能完全相反:如果经济处于过热且通胀阶段的后期，失业增长、生产减少、消费信心下滑，同样是这些看似不好的消息，却可能被华尔街看作好消息，股价随之飘升。在这种情况下，华尔街最为担心的是美联储提高利率，而不是经济停滞。在这种特定情况下，任何经济放缓的信号都有助于降低这种恐惧，恢复市场的信心。因此，在阅读后面几章内容时，对任何一个经济指标的理解和把握，都应该切记：环境至上。

接下来，在将指标分类之前，我们还需要完成两个重要的任务：一个是对领先指标、滞后指标、同步指标进行区分，这个区分极其重要；另一个任务是了解在股票市场变化中预期的重要作用。

并非所有指标同等重要

领先指标会告诉我们即将发生什么。例如，建屋许可数会在经济真正进入衰退的前几个月就开始下降，或者说，建屋许可数开始下降意味着数月后经济会真正进入衰退。因此，建屋许可数就是经济衰退的一个领先指标，巨波投资者喜欢这类指标，因为可以用这些指标很好地预测股市和行业趋势的变化相反，一个滞后指标只在商业环境已经发生变化之后才会显现这种变化。

例如，平均失业时间就是一个典型的滞后指标。这是因为，平均失业时间的缩短总是出现在经济扩张之后;而平均失业时间突然拉长往往可能会出现在经济开始衰退之后。从这个意义上来讲，滞后指标提供的信息仅仅是对已经发生的经济事件的事后确认。尽管对于确认变化趋势很重要，但滞后指标对于巨波投资者的作用较小。

至于同步指标， 其变化与经济发展趋势一致，用来反映经济现状，比如非农业工资、个人收入和工业产值。巨波投资者发现，同步指标可以更好地确认或有定领先指标预示的经济发展趋势，而在预测经济趋势变化方面的作用要弱化一些。

表12-1列出了一些主要的领先指标。一些非营利组织在每月的第一周发布这些指标数据以预测随后两个月的经济趋势。表中左侧列出指标的名称，右侧是关于指标的说明。

如果你曾经对宏观经济指标有所涉猎的话，一定会对表中的一些指标有所了解，因为这些指标得到媒体的广泛关注。当然，具有讽刺意味的是，这些领先指标在经济周期中准确预测拐点的情况极少。的确，华尔街上令人啼笑皆非的故事是，这些指标将最近的5次衰退预测为10次。更为重要的是，这些指标对股市的影响远不及我将要讨论的一些指标。主要的原因在于，这些指标反映的是过去的历史数据，因此，从各方面来考虑，截至数据发布时，领先指标作为陈旧的消息，对股市的影响早已被股市消化。在随后的几章中，你将会彻底明白我的意思。在此之前，作为本章的结束，我将讨论一下"预期"在股市的重要作用。

事情尚未发生，但其影晌确实已经存在

为了更好地理解预期对股价的影响，我首先向你介绍"事件研究"这种技术方法。事件研究法用来测量宏观经济信息对股市的影响，其本质在于，将没有预期到的宏观经济事件发生前与发生后的股价进行比较。注意，必须是没有预期到的，这很重要，是问题的核心所在。

几乎所有华尔街最优秀的职业投资者都在仔细研究宏观经济事件。有经验的投资者在仔细研究宏观经济事件的同时，也会形成预期。华尔街的投资分析师和经济学家会定期提出他们对未来公布数据的预测。

更重要的在于，这些有经验的投资者不仅会形成自己对宏观经济事件的预期，而且，他们也在这些事件真实发生之前根据预期进行交易。比如，假定华尔街一致预期CPI将大涨，此时，这些有经验的投资者很可能会从对通货膨胀敏感的一些行业转向防守型的行业。因此，当这些预期变为现实时，市场不会再有大的反应。原因在于：市场已经调整过了！

华尔街根据经济预期进行交易的情况，使得统计师计量宏观事件对股市的影响甚为困难。有一个特定的例子，假定一个名叫笨蛋的教授正在观察CPI指标公布前后的股价。因为他没有看到股价有什么变化，他就武断地做出一个结论：CPI对股价没有影响，并且在统计上极为显著。当然，我们明白，这简直是胡说八道!笨蛋教授没有注意到的是，股价在很难准确界定的一段时间一一也许是三天、四天、一周，或许是两周或一个月——之前已经对通胀预期做出了反应。