第4章 格林斯潘的公文包
2月4日，美联储开始提高利率，我们预期会挤掉股票市场上的投机泡沫。
一一一前美联储主席格林斯潘
这是一个令人惊恐的引用。美联储主席公开承认，他特意使用货币政策使股票市场下跌，以走出投机性的"非理性繁荣" 。我们这个时代最雄辩的经济学家保罗· 克鲁格曼的评论又如何呢? 克鲁格曼说：
你也许不同意美联储主席的判断一一认为他应该采取更为宽松的货币政策——但你几乎不能怀疑他对经济的影响力。的确， 如果你需要一个简单的模型来预测未来几年美国失业率的话， 我这里有一个: 格林斯潘想让失业率是多少就是多少——只需加上或减去反映实际情况的一个随机误差，毕竟他不是神!
你理解了吗? "不要与美联储对抗!" 是华尔街职业投资交易员的一条格言——它直接说明美联储和货币政策极为重要!的确，曾经与美联储对抗过的交易员或投资者，从血的教训中认识到，不确定的货币政策对金融市场有何影响。
神秘的货币政策
货币政策包括增加货币供应量，剌激经济走出衰退的宽松性货币政策；也包括减少货币供给，防止经济过热和通货膨胀的紧缩性货币政策。联邦储备委员会通常使用两种货币政策工具调控经济。
第一种是公开市场业务。简单来讲，联邦储备委员会想要增加货币供应量、降低利率时，在公开市场中购入政府债券;当希望减少货币供给、提高利率时，销售持有的政府债券。
公开市场业务曾经一度是联邦储备委员会最重要的工具，但现在，至少在格林斯潘时代，又出现了第二种工具可供选用。这种工具包括贴现率和联邦基金利率的制定。贴现率是指商业银行向美联储借款时美联储收取的利息；联邦基金利率是指商业银行之间相互提供贷款时收取利息采取的利率。降低贴现率和联邦基金利率，可以使银行取得借款时更便宜，从而增加货币供应量；相反，提高这些利率，会增加银行从美联储取得借款的成本，减少货币供应量，从而产生紧缩性货币政策效应。
巨波的连锁反应
6月份的新屋销售与5月份相比下降3.7% ，达到了两年多以来的最低水平。这是因为提高抵押贷款利率给了繁荣的房地产市场重重的一击…… 新屋销售额的降低，意味着消费支出的减少…… 新屋销售减少， 意味着新的家电——洗衣机、甩干机、洗碗机、冰箱和其他家电物品一一需求减少，地毯需求和房屋装修、改建支出也会受到影响。而且，当人们减少大件商品采购时，也会倾向减少一些小件商品的购置支出。
一一《投资者商业日报》
这段文摘中所谈论的一系列事件，正是联邦利率的微幅上调波及其他行业链条，并产生重大影响的例子。如果新屋销售下降，与房产相关的其他许多行业都会受到重创。
引起这一系列调整的核心，正是需要我们理解的货币传导机制。它能准确地解释美联储调整利率紧缩和剌激经济的原因及方式。下面有一个例子，在经济过热引起通货膨胀的情况下，货币传导机制如何发挥作用。
首先，联邦储备委员会通过公开市场业务或提高贴现率来提高利率。提高利率不仅减少了商业投资， 而且减少了消费支出和出口。例如，抵押贷款利率提高后，消费者将购买小户型房屋，或者不购买新房屋，而仅仅装修一下旧房继续居住。同样，在一个对外开放、开展国际贸易的经济体中，利率的提高导致美元价格上升，进而降低出口能力。消费、投资和出口降低的总效应使GDP和通货膨胀率下降，从而实现预期的政策目标。
你也许会想，在经济衰退时，货币政策正好起一个相反的作用，剌激经济增长，恢复充分就业。但是，是这样吗?这一问题我们将继续讨论，它涉及在什么时候货币政策是最有效或最元效的，在什么时候财政政策是应该优先选择的政策。
绳子可以拽，不可以推
在30年代，美联储注入大量流动性到银行体系，但是银行家拒绝提供贷款， 客户不愿意借款。这让财经记者创造了一种新的说法， "你不可以推绳子。"说得很对，你的确不能推绳子。
——《福布斯》
总的来讲，财政政策是在经济陷入深度衰退或萧条时可选择的政策工具；相反，货币政策是在政府抑制通货膨胀或仅为治疗小的经济衰退时更愿意选用的政策工具。了解下面这句格言相当有用：绳子可以拽，但却不可以推。
下面是一个拽绳子的设想。假定经济充分就业或接近充分就业，井有经济过热和通货膨胀的危险。在这种情况下，美联储所能做的一切就是开始慢慢提高利率。之后的反应是，消费者开始削减他们所能负担的贷款消费。这很可能意味着房屋和汽车消费支出的减少、冰箱和洗衣机等耐用品消费支出的减少。这些消费支出的削减随后会传递给生产这些商品的行业及其经济的其他领域。与之同时，企业很可能开始削减它们的投资。对利率较为敏感行业的一些企业，如零售和金融业，由于预期销售和收入减少而降低投资额;对利率不敏感行业的一些企业，由于货币的价格一一利率一一上升，而削减投资。结果就会使过热的经济降温，通货膨胀的压力降低一一即使观测到这一结果需在三到六个月或甚至更长时间以后。在这种情况下，美联储成功地拉紧了缰绳，使濒临通胀边缘的经济悬崖勒马。
现在，设想另一种情景，并与上面拉紧绳子的设想进行比较。假设经济正在不断滑向更深的衰退。在这种情况下，美联储也许最好采取宽松的货币政策，以实现经济复苏和充分就业。然而，此时消费者和企业能否对利率降低做出反应，这很难确定。从消费者的角度来看，虽然利率降低，但由于他们担心经济形势进一步恶化，在购买汽车和冰箱时就更趋谨慎;同时，企业由于看到生产能力过剩、仓库的存货因滞销而堆积如山，即使利率降低它们也不愿意扩大规模，增加投资。这就是绳子不可推的问题， 此种情景用一个"老马与水"①的典故描述更为形象贴切：你可以给企业更低的利率，但却不能让企业利用这个机会去投资。在这种情况下，政府很可能不得不转向扩张性财政政策，剌激经济走出衰退的泥沼。
① 老马与水，是西方的一个谚语。意思是说，你可以把马牵到水边，但却不一定能使得马饮水，比喻你可以为某人创造做某事的机会，但他也许会拒绝去做。一一译者注
对于巨波投资者的重要意义在于: 经济衰退时，观察财政政策的调整；经济充分或接近充分就业时，观察货币政策的调整。
当然，我们已经讨论了市场对这两种政策具有不同的反应。现在，为了把故事讲得更圆满，我们继续讨论美联储采取的针对国内的货币政策如何对国外经济和股票市场产生深远的影响一一影响至欧洲、亚洲再到拉丁美洲。
格林斯潘打个喷嚏，欧洲会患肺炎
吉列认为，最近的盈余报告让人失望的主要原因是欧元的疲软。他的股票价格狂跌不止。吉列表示，从欧元换回美元，少亏一点钱一一其实，少亏的可不是一点。未来几用，或者几个月，同样的调子还会一吹再吹。
一一一《巴伦周刊》
联邦政策如何波及美国本土之外?在考虑这一问题时，需要理解的重要关系是利率与汇率之间的关系。汇率就是一种货币兑换另一种货币时的比率。例如，如果美元与日元之间的兑换比率为110 ，就是说，你用1美元可以兑换到110日元。
当联邦储备委员会提高利率应对国内通胀时，外国投资者可以看到在美国有更好的投资机会。然而，为了到美国投资，在投资于美国国债、股票等美国资产时，他们必须将外国货币换成美元。这种货币兑换增加了对美元的需求，驱使美元相对外国货币升值。关于这一切，最令人感兴趣的是，在某种特定环境下，美联储提高利率的决定会破坏美国主要贸易伙伴的经济。为了解释个中缘由，请考虑欧洲各国因美联储提高利率而陷入的两难窘境。
假定美国经济过热，联邦储备委员会提高利率，正尽力拉紧经济的缰绳。进一步假定，德国和法国的经济增长速度稍低于美国，而欧元区其他国家比如比利时、意大利和西班牙实际上正面临着两位数的失业率。
现在，我们解释欧洲国家的两难困境。当美联储稳步提高美元利率时，美元价值相对于走弱的欧元稳步升值一一欧元是欧洲货币联盟的通用货币。由于美元利率的提高，欧洲的投资资本逃出欧洲，进人有更高获利机会的美国金融市场。资本的外逃导致欧洲经济进一步恶化，伦敦和巴黎证券交易所的股票价格下滑，成为令人遗忘的熊市。
那么，欧洲国家对此该做些什么呢?事实上，它们有两种选择一一但是没有一种选择特别好。的确，对于欧洲国家，美国联邦储备委员会使它们陷入了一种两难境地一一一怎么选择都不对！
欧洲国家的一种选择就是什么也不做，当投资资本外逃时，任其货币继续贬值。这种选择最重要的优点是，美元的走强和欧元的相对走弱会增加欧洲向美国的出口。最终，欧洲出口行业的增长将会剌激欧洲经济的发展。另一方面，由于选择不加干预和调控，欧元走弱会导致从美国的进口变得更加昂贵，欧洲经济就会出现通货膨胀。欧洲消费者购买力的下降，也会引起欧洲抵制"美联储帝国主义"的政治压力不断增加，愤怒的欧洲民众通过投票，罢免他们的领导。第一种选择看起来并不是一个好的选择。
第二种选择如何？也许更糟。在第二种选择下，欧洲中央银行跟着美联储提高利率的基点提高欧元利率的基点，阻止欧洲资本逃向美国，但是，这种选择可能导致欧洲经济更大的衰退。的确，如果欧洲作出这种选择，像美联储一样，他们采取的就是一种紧缩性的货币政策。当然，最大的不同是，美国经济处于充分就业的通胀边缘，而欧洲经济处于衰退之中，紧缩的货币政策会使经济更糟。各国首相将会做什么？
当然，重要的意义在于，美国货币政策势必影响到全球的金融市场。格林斯潘打个喷嗖，欧洲的确会患上肺炎。对巨波投资者，这意味着风险和机遇同在。
在这个特定的例子中，观察到这一系列事件发生的投资交易员也许会投机美国债券，或卖空欧元。另外，他也许投资于出口主导型欧洲公司的股票，或卖空美国周期性行业的股票。当然，在本书的第三篇，我们将更加详细地讨论美国货币政策创造的投资机会。现在，我们需要转向第二篇一一巨波投资法详解。