第5章 巨波投资法的八大原则

罗伯特· 费舍尔有两个爱好：下棋和买卖股票。因为他擅长其一，所以也就对另外一个了然于心。而如今，他即将大行财运，因为在他看来，整个股票市场就是一个大棋盘，棋艺的精通使得他在股票投资中也总能未雨绸缪。

罗伯特打算买下1000股西北航空的股票作为自己股场开局的第一步。他为什么要这样做呢? 在几分钟之前，美国航空业的大佬美国联合航空宣布将收购大陆航空公司，该公司对美联航来说是一个非常有价值的"卒"，通过这一收购，美联航将成为全世界最大的航空公司，成为真正的业界之王。

很多交易员一听说这一收购案，便开始争抢着买进大陆航空公司的股票，然而罗伯特心中明白，这些没有全局意识的交易员们都将因为他们手头上攥着的迟早要发生的投机泡沫而付出太多的代价，其中有很多人甚至会因此赔掉不少钱。

就在这个时候，罗伯特对美联航这一策略性举动的意图早已心知肚明；美联航意在通过这一次收购在美国航空业中形成对自身发展有利的垄断局势，"将死"其对手一一达美航空公司和美利坚航空公司。罗伯特预测，达美航空和美利坚航空在这样的情况下，将被迫采取防御性措施，立即寻找自己的收购目标。这正是罗伯特迅速买进西北航空的1000股的巨波逻辑，因为据他对航空业的了解，该航空公司是上述两家公司最有可能的收购对象。

就在接下来的两周内，西北航空公司的股价先从24美元快速涨到28美元，然后又高跳到35美元。这背后的原因，就在于美利坚航空公司确实出高价要收购西北航空。而就在这时，罗伯特又截然地卖出手中所持的西北航空的股份。就这样，罗伯特通过这次巨波投资，轻而易举地赚到了高达2.2万美元的利润。而那些在大陆航空公司股价从25美元跳空向上至49美元时跟进，以借此牟利的风险投资者，却备受打击，因为股价很快从49美元跌至40美元。好家伙!罗伯特真是爱死这个巨波投资游戏了!

巨波技资法的目标是，在一个特定的风险等级下，将收益最大化的同时，使损失最小化且能保本。实现这个目标，巨波投资者必须理解以下巨波投资法的八大原则。

1.理智投资，绝不投机。

2.明确区分市场风险、行业风险和企业风险。利用巨波投资理论分散风险，并使其最小化。

3.搭乘列车，往它要去的方向。视情况需要而做多、卖空或收手不动。

4.搭对列车。不要把眼界仅仅局限在股票市场，也要注意研究债券市场和外汇市场，在可能的时候进行债券和外汇买卖。

5.总体经济形势是市场趋势看涨或看跌的一个最重要的决定因素，也是投资者的益友，永远不要逆势操作。

6.在股票市场内，不同的行业对不同巨波事件消息的反应截然不同。巨波投资者会在看涨的时候购进强势行业的强势股，会在看跌的时候卖空弱势行业的弱势股。

7.股票、债券和外汇市场对总体经济面的消息做出不同的反应， 差异也很大。巨波投资者深知， 其中某一个市场行情的变动，常常预示着其他两个市场行情的变动，所以要仔细观察每一个市场。

8.不要在象棋棋盘上下跳棋。①影响某一特定公司或者行业的总体经济消息，也会影响其他公司、行业或市场。巨波投资人若想看清这种传递效应，就必须学会象棋手的思维，尽可能向前多看几步。

现在，我们从巨波投资者的角度，逐条分析上述八条原则。

① 意指不要走一步看一步，要看整体经济趋势。一一译者注

原则一：理智投资，绝不投机

你是抱着赚取一笔巨额利润的想法盲目下注，还是想理智地进行投资， 来赢得一笔数额不大但却更为稳当的利润呢?

一一杰西· 利弗莫尔，《股票作手回忆录》

巨波投资者理智地投资而从不投机。投资和投机两者之间的区别非常重要， 因为久而久之，正是这样的一个区别，将一贯的赢家同稳赔不赚的输家截然区分开来。

投机者必定失败，因为在形势对其不利的情况下仍然选择冒险。各种形式的投机行为，在我们的日常生活中几乎无处不在，就像买彩票、赌轮盘、痴迷于玩吃角子的老虎机等等。冒这样的风险，就像在赌场里赌钱一样，注定要输给赌场的。

投机者之所以一直敢于冒险，是因为偶尔也会有令人兴奋的大额利润进账，让他误以为通过投机盈利的概率很大。然而，也许某一天他很幸运，但概率定理最终会让他自食恶果。长久来看，"赌场"从来不会输，这正是"赌徒破产定律" 。

与此相反，理智的投资者只在形势对其有利的时候才去冒险。也就是说，理智的投资者只有在天平向他一侧倾斜的时候，才会进行投资，而并不是在对"赌场"有利的情况下下注。再者，他从不在没有把握的情况下冒险投资，也从不孤注一掷。

扑克游戏，实际上就是一种按照风险进行投资的行为。同股票市场上的风险投资行为相比，却有着明显的不同。加里· 贝弗德(Gary Bielfeldt) 在他的经典著作《金融奇才》(Market Wizard) 中，巧妙地解释了投资与投机之间的关系，解释得很漂亮。

在很小的时候，我就学会了怎么玩扑克。爸爸告诉我，玩扑克要学会算获胜的概率，并不是每一手牌你都一定要打，因为，如果你每手牌都要打的话，你输掉的可能性就会很大。当你觉得手上的牌胜算很大的时候，你就跟；如果牌很差，你可以选择不跟，放弃自己所下的注。当桌上的牌越来越多，而且你手中的牌非常好，也就是说，当你觉得形势对你非常有利时，你再提高赌注，倾力玩好这一局。

把打牌的原则应用于股票投资，将会极大提高你赢钱的可能。我一直试图让头脑保持冷静、耐心， 等待合适的交易机会，就像你打扑克牌的时候计算胜算几率一样。如果某单交易看起来不妙，你尽早抽身，这样损失会小一些，这就好像打牌时，如果手上的牌不好，你就不跟，放弃所下的注一样。

巨波投资法的其余七条原则，非常重要，它们将会帮你将赢利性的投资活动和注定要破产的赌徒投机行为区分开来。

原则二：分散投资，使市场风险、行业凤险和企业风险最小化

不分散投资， 就相当于你直接把自己的午餐扔出窗外。如果你的投资组合不分散风险， 那么你就是在一年一年地把自己的钱用火烧掉!

一一维克特· 尼德霍夫(Victor Niederhoffer)

巨波投资者知道区分市场风险、行业风险和公司风险非常重要。他们认真地遵循巨波投资法的原则，知道如何分散投资，并设法将其风险最小化。

股票市场是在上涨，还是在下跌，或者是在横盘整理?这个基本的问题是市场风险的主要内容。从这一点上来说，市场风险其实就是最单纯的整体经济风险。这是因为市场趋势大体上是由不断出现的宏观经济事件和状况来决定的1997-1998年的亚洲金融危机，就是最恰当的例子。在危机袭来时，几乎世界各地的每一个股票市场都遭遇崩盘。同样地，在2000年，当美联储宣布大幅增加利率的时候，道琼斯和纳斯达克两个股市纷纷应声急剧下跌。

巨波投资者知道，把市场风险降到最低的最好的办法就是遵循上述八大原则中的第3 、4 、5 、8 条。其中第3条"据势而动"和第5条"不要逆势而动"，帮助技资者规避市场风险转而盈利。第4条的股票、债券和外汇市场三管齐下的原则，让投资者将投资有机会分散于三个不同的市场。最后，根据第8条原则，去预测某些巨波经济事件对其他市场的溢出效应( spillover effects) 。巨波投资者总是可以在任何一个间接的市场风险出现之前未雨绸缪，于是， 他们就不是在象棋的棋盘上下跳棋，走一步算一步了。

而行业风险，是指影响特定行业或部门的任何事件。例如，当美国总统和英国首相发表联合声明，要求正在竞争进行新基因研究的对手们分享其研究成果时，生物技术板块出现了暴跌的情况。两国官方这一管制性举措暗示了未来那些正在勾画人类基因图谱的公司的专利权问题可能受到限制和威胁。同样地， 每一次石油输出国组织宣布调高油价或降低产量时，航空业、汽车业和公共事业等能源密集型行业就要面对能源、戚本上涨的风险，使其利润降低，并使得股价下跌。其他的例子还有很多，例如思科公司销售量下滑， 任何一个作为思科公司的供货商或利益相关者的公司的股票都会因此下跌;当新型的宽带通信技术(例如无限高速宽带和数字用户线路等)出现的时候，有线调制解调器提供商的股票也都会急速下跌。

现在，重点来了，这也正是本书中我们要分享的最重要的观点之一：个股价格变动至少50%是受行业风险的影响，有时甚至可能高达80% 。也就是说，美国应用材料公司(Applied Materials)和英特尔公司股价上涨或下跌，与其说是因为命运在向这些公司微笑或者皱眉，不如将其归因于正在冲击整个半导体行业的宏观和微观经济力量。

由此可见，巨波投资者买进个股时，一定会深入了解行业层面的风险。例如，由医药股安维世(lvax) 、网络基础设施股恩科、金融股Schwab组成的投资组合，就有效地分散了行业风险。相比之下，由摩托罗拉、诺基亚、高通(Qu alcomm)和沃达丰(Vodaphone)组成的投资组合，就无法避免行业风险，仅仅能避免公司层面的风险，这是因为这些公司的业务范围都在无线通信行业。本质上，你仅仅持有一只股，而非四只股。

企业风险的性质又是什么呢?企业风险可能会由企业的管理风险引起，例如Ask Jeeves 公司的首席运营官意外辞职，使企业一片混乱；同时也可能由政府的管制政策所引起，例如微软的股价就曾因为该公司涉嫌垄断并遭到司法部指控而狂跌一半；自然灾害也会带来公司风险，例如一场严重的暴风雪可能会影响通用汽车的原材料供应流；另外，负面的新闻报道也可能会给企业带来风险，就像道琼斯集团下属的金融类杂志《巴伦周刊》刊发了一篇文章，对思科公司的股价进行了质疑，于是思科的股价便应声下跌。

通常情况下，巨波投资者有很多方法来使企业层面的风险最小化。其中一个方法就是：在行业层面进行交易。例如，某位投资者买下了半导体行业指数基金CSMH)作为其在半导体行业的投资， 而没有买进半导体公司凌特技术公司(Linear Technologies) 的股票。另外，他也可以进行"篮子交易法"，也就是说，如果他想在半导体板块建仓，他可以在该板块内购进几只热门股，例如英特尔、博通(Broadcom ) 、美光(Micron) 和赛灵斯(Xilinx) ，之后根据股市行情的变动和个股的表现，出售表现最不好的一只或几只股，而继续持有其他的几只。

如果一个投资者决定买进某只个股，他一定会仔细地了解该股的基本信息，例如每股收益增长、市盈率和市值。另外，他也会观察该股的技术面特征，例如它是否买超或者卖超?价格是否要跌破支撑或涨至阻力水平?是不是刚刚突破双顶?更重要的是，在没有仔细查看媒体对该公司的最新报道和收益报告之前，他是绝对不会轻易买进的。

原则三：搭乘列车，往它要去的方向

公众对市场最大的误解是什么?那就是市场必须是牛市他们才能赚钱。而实际上， 如果你有策略地进行交易，不管市场状况如何， 你都可以赚到钱。

一一托尼· 萨利巴(Tony Saliba)

除非专业交易高手，几乎所有交易员和投资者都喜欢做多，等待价格高涨的时候卖出。也就是说，绝大多数的交易员和投资者都把他们的赌注下在购买那些有望上涨的股票上。然而巨波投资者的做法却很不同，根据具体的情况，他们可能会卖空或者平保。

卖空意味着，在预计个股、行业或大盘指数可能下跌时，卖出自己根本不持有的股票。这是怎样做到的呢?事情是这样的：几乎所有的股票经纪公司都有库存股票，你可以向它们借股票卖出。也就是说，如果思科公司的股票每股100美元，而你认为它会下跌，那就可以以100美元的价格将其卖空。如果股价果真降到了95美元，你就可以以95美元的价格从市场上买回股票，填平空仓，并将股票还给经纪公司。这个过程中，每股赚了5美元。

至于平保，可以是卖掉股票出场，换成现金；也可以是通过对冲交易以保持平仓，未必一定要出场，但让你的仓位不多也不空，直到情况明朗，再行做多或买空。例如，你可以同时空仓和多仓持有某只股共计1000股。当你感到市场趋势明朗时，就可以平掉其中的某一仓，在这个过程中，即使你并没有持有全现金仓，也是处于平保状态。市场横向波动，巨波投资者无法看清市场的可能走向时，平保是典型的最佳策略。在这种情况下，无论多仓还是空仓都是一种赌博行为，它违反了巨波投资理论的第一条原则。

你也可以把这一观点提高到更高的级别，来讨论包括沽出期权等策略，利用市场横向盘整，获取时间溢价。另外，还有几项节税策略需要考虑。例如，你持有某只股票已达7个月，上涨了45% 。如果你现在卖出，将被课以重税;；而现在该股开始下跌，现已经跌了15% ，你已经不想继续持有该股了，在这种情况下，你就可以买入认购期权，然后在回调结束时平掉期权仓，转而将在期权交易中取得的利润滚入基础仓，买进更多股份。

原则四：搭对列车

几乎没有任何例外，股票市场都是在经济衰退前下跌，在经济复苏前上涨。既然如此， 在经济衰退前，投资者应该卖出股票， 从股市撤出资金购买短期国债，而在经济复苏前、股市前景看好时返回股市。

一一杰里米· 西格尔

就像大多数非职业交易员和投资者总是选择做多一样， 绝大多数人往往只关注股票市场。然而，在某些情况下，只关注股票市场未必合理。实'际上，在某些特定的情况下，通往"利润王国"的子弹头快车，可能是债券或者外汇市场。

适时从股票市场转投债券市场的一种情况，正如上面沃顿商学院著名教授杰里米· 西格尔所说的那样。然而，可供巨波投资者利用的绝不仅仅是那些经济周期中的大转折点。

为了更清楚这一点，假设美联储连续调高利率，积极应对通货膨胀。这一利率政策可能会导致股票价格下跌。在这种情况下，巨波投资者可能卖空。但是，卖空某只股票存在困难，即上档放空规定①。[在这里需要注意，我将会在下一章谈到利用所谓的"交易所指数基金" (ETF)规避上档卖空规定的优点。]

上档放空规定由美国证券交易委员会设立，旨在维护市场的稳定性。该规则可以回溯到大萧条时期和1929年的股市风暴。其基本内容是，你不可以在某股价格狂跌的时候将它卖空;这一规则的意图非常明显，即防止由于卖空而使该股陷于狂跌螺旋之中。由于上档放空规定的影响，外加债券、股票和外汇市场有时候会沿着相反的方向波动，所以巨波投资者务必看清方向，搭对列车。

例如， 美联储采取宽松的货币政策时，股市可能上涨，但是该政策也会使债券市场的投资者对通货膨胀预期感到恐惧，造成债券价格下跌。同样地，预计利率调高，通常会导致股价下跌，而美元很可能会升值。这就是为什么一个老道的巨波投资者能够利用有关通货膨胀的新闻，通过在外汇市场上进行"期货赌博"赢得一大笔利润的道理所在。但是也要小心，很可能会出现对市场的误判。

从理论上讲，美元会随着利率的上升而升值，然而，有些时候，经济放缓的预期远远抵消了利率增长所带来的美元需求的增加。所以，当人们预期会衰退时，投资者们就可能开始脱手以美元计价的资产。而一旦利率再次回落，随着资本流人到以美元进行计价的资产时，美元便开始升值，即使理论上美元会随着汇率的下降而贬值。

更广义地说，巨波投资者可以在股票市场选择做多、放空或平保，他也必须学会在除股票市场之外的其他金融市场进行操作。关键时候，这是一项非常有价值的操作技能。但是，债券市场和股票市场相当复杂、风险很高，可能你不喜欢进入这样的市场进行操作，即使如此，观察上述两个市场的行情走势也十分重要。因为一个市场的变化趋势，往往会是判断其他市场走势的先兆。这一点，我们将在下文继续讨论。现在，我们首先要明白为什么市场趋势是你的朋友。

① 美国的上档放空规定(up- lickrule)主要目的在于节制金融市场的空头行为、限制卖空的时机，最早于1929年经济大萧条期间出现。当时监管单位认为放空投机对股市暴跌的现象难辞其咎， 因此提出新规定要求只有在最新卖价高于前次交易的价格时，这只股票才能实空。一一译者注。

原则五：永远不要逆势操作

飓风来时，连笨重的火鸡都会飞。但随着风势慢慢平息下来，火鸡又回到地面。

一一一凯文·马罗尼(Kevin Maroni)

在市场形势严重不利的情况下，你仍不尽早退出，那么，迟早会被踢出局。

一一兰边· 麦凯(Randy McKay)

任何一天，股票市场只有三种走向：上涨，下跌或平盘。一段时间之后，每天的波动在整体上就会形成一种趋势。例如，下面的图5-1就显示了纳斯达克综合指数在12个月中的各种不同趋势。

例如，在1999年9月、10月中，纳斯达克指数基本上是在横向波动，上涨几天，然后下跌几天，但是很明显是在一个固定的区间内摆动。但是在1999年11月到2000年3月期间，该股指持续上涨。这样一种持续的趋势对于大多数的投资者来说是一个极好的顺风车。确实，在这样的情况下，就像凯文·马罗尼的机智之言所说，"腮风来时，连笨重的火鸡都会飞"，即使是一向积弱的股票都被整体形势带动得涨到高位。然而，我们仔细观察上表可以发现，在3月中该股指涨跌变化激烈，然后从3月末开始直到5月末，该股指呈现出明显的熊市下跌趋势。之后，市场归于以横向波动为主的趋势。

从上图中可以看出，为什么在牛市上涨时放空股票，或者在熊市下跌时买入股票，都是极为冒险的操作。事实上，这样做无异于在形势对你极其不利的情况下进行赌博。这违反了巨波投资法的第一条原则。至于到底为什么当你试着逆势而行的时候，形势会对你极其不利，让我们这样想想就会明白：通常情况下，在一个呈上涨趋势的市场上，上涨的股票数量远多于下跌的股票数量。换句话说，买到上涨股票的概率，远高于买到下跌股票的概率。相反，在下跌大势中，下跌的股票数量要明显多于上涨股票的数量。

了解这一点之后，让我们把股市飞镖盘拿出来，做一个小游戏：飞镖盘上有100种纳斯达克股票，每天拿飞镖射盘，根据射到的结果买卖股票。如果腾落指数①(ADL)和整体趋势都在上升，而且你买进了股票，赚钱的机会就会高于50% 。为什么即使最无能的投资者都会在涨势中盈利?为什么华尔街那群能言善辩的人会说"绝对不能把牛市和聪明混为一谈"?原因正在此处。

① 腾落指数，是以股票每天上涨或下跌的家数作为计算和观察的对象，以了解股票市场人气的盛衰，探测大势内在的动量是强势还是弱势，用以研判股市未来动向的技术性指标。一一一译者注。

噢，且慢!在我们的飞镖靶分析中，还有一点精妙之处需要说明。确切说来，我们是要讨论市场的广度(breadth) 和趋势(trend)之间的关系。股市上经常会出现这样的情况：整个市场在上涨，但是市场广度却一直是负数。换句话说，虽然大盘在上涨，但下跌的股票远远多于上涨的股票。在这种情况下，用射飞镖的游戏选股，你肯定会赔钱。所以说，仔细地看清市场广度，对准确地衡量股票上涨的稳健度有重要的意义。例如，在2000年初的几个月中，有几次大盘都在猛涨，然而市场广度却很小。这种小广度的上涨使得巨波投资者保持了警戒，因此，他们的投资安全也得到了保障。

相信已经说服了你不要逆势而动，而现在让我说明要"违反"这一坚不可摧的规则的唯一情况，那就是宏观经济信号说明趋势即将发生逆转时。但是，在这一点上，你需要特别小心，因为只有最幸运和最聪明的人才能从一开始便预测到趋势的变化，而这一点是少有的几件能让所有专业投资者意见一致的事之一。关于这一点，经典著作《股票作手回忆录》中有一句话我很喜欢，请大家把杰西· 利弗莫尔这位传奇人物的话牢记在心：

每个人都能学到的最有益处的一件事情，就是学会放弃一个念头一一抓住最后的1月点或最初的1/8点。这是全世界最昂贵的两个1/8点。正是这两个1/8点，使得股票交易员们损失了千百万美元，而这些钱足够修一条连接美国东西海岸的混凝土公路。

原则六：不同的行业板块有不同的反应程度和方向

投资者中那些"早飞的鸟"， 四个月前买入公共事业等利率敏感板块的股票，一两个月前买入科技股， 现在都已经转向那些因经济复苏而受益的行业股。他们一直在买入汽车板块股票， 尽管汽车制造巨头一直在大幅削减员工的工资和股利。

一一《金融邮报》(The FinanciaL Post)

在股市内，不同行业的股票对总体经济层面的好消息或坏消息，反应程度不同，甚至在某些情况下反应方向也不同。虽然将其列为巨波投资的第六条原则，但实际上它可以算为"第一原则" 。这是因为，从某一行业板块的角度来考虑，巨波投资者可以充分地、最大化地利用最好的机会创利、获利。

说明这一问题最好的方法就是举例。我们还是回到2000年4月13日，也就是最新的消费者物价指数公布之前那一天。你一定也研究过，这是一个非常重要的报告：如果该报告中表明，存在通货膨胀升高的任何重要迹象，美联储几乎毫无疑问地会把利率提高25个基点，甚至可能是50个基点。想必你做过研究，所以你也知道市场期待的是一个相对温和的消费者物价指数。然而你相信，市场过分乐观，拒绝承认在整个经济环境中存在已经非常明显且日渐增长的通货膨胀迹象。就在这个时候，你准备根据通货膨胀将出乎意料地增长这一情形进行操作，那么你将如何操作呢?

针对这个问题，表5-1展示了一些可能的方案。表上列出的几个行业，通常对消费物价指数的意外变化， 一向反应十分强烈。如果消费者物价指数意外上升， 这些行业股会猛跌，反之则大涨。但是，这些行业究竟为什么会有这种反应? 从直觉上说，原因在于，所有这些行业都对利率非常敏感。确实，对于这些行业来说，利率上涨意味着其产品价格的上涨，例如按揭、贷款和边际利率( margin interest) 等。当然，产品价格上涨了，能卖出的产品数量就会减少，这就意味着收益将会减少，随之而来的就是股价下跌。

从更广义的角度来说， 表5-1中的这些行业，为巨波投资者提供了一个非常清晰的战略方向。从这个角度讲，如果CPI出乎意料地变坏，表中任何一个行业都适合操作。例如， 巨波投资者可能会卖空银行业或者经纪行业中的一只股。平保可能会是一个更为保险的举动。也就是说他可以对任何行业中的任何会因负面的消费者物价指数变动而大跌的股票进行平仓处理。

原则七：股票、债券和外汇市场会对总体经济面的消息做出不同的反应

在美国股市中，一种典型的波动方式可能是这样开始的：美国债券市场前景看好， 价格上涨， 于是美元也跟着上涨。美国股市立即整体上扬， 因为利率下跌后， 美国企业的盈余会增长。初级工业金属铜的价格，由于预期投资的增加而上涨。由于美国资产对外国人更有吸引力， 日本股市开始下跌。而美元的走强使得通胀的风险降低， 所以国际金价下跌。而通胀降低之后，一些商品的吸引力就会随之降低。这时候，肉类、谷物等商品的价格就开始下降了，因为所剩下的可以分给它们的购买力已经不多了。但是， 如果欧洲和日本的资产价值下跌， 美国股市很快也会被它们拉低。整个周期就要反过来。上述的过程就发生在一两分钟之间， 在一天之内可能会发生10到12次。

一一维克特· 尼德霍夫(Victor NiederhoHer)

真是无法抑制对维克特· 尼德霍夫的爱。他简直是巨波投资界的王子，但他也曾在该领域扮演过"小丑王子"的角色，因为他有时候也会犯下令世人大跌眼镜的错误。例如，在1997年，尼德霍夫与索罗斯在泰妹上豪赌， 他认为美国市场将会从亚洲金融危机的影响中反弹，可是在这一点上，他犯了致命的错误。然而，上一段他的引言中却隐含着一个非常重要的信息，那就是：股票、债券和外汇市场，还有全球各地的商品市场和金融市场对宏观经济层面的好坏消息的反应程度都是不同的，且变化的方向也可能不同。表5-2用发生在2000年4月14日CPI急速上涨的例子，说明了在这样的情况下股票市场和债券市场的不同变化。

从表中我们可以看出，从CPl相关信息发布前一日的收盘时开始，到消息发布当日的收盘时止，道琼斯指数大跌将近6个百分点， 而纳斯达克综合指数更是狂跌近10个百分点。当然，这种情况也是非常直观的：同CPI有关的坏消息会使得股市下跌。

那么债券市场呢?我们从表中可以看出， 30年、10年和5年期的债券收益率都有所降低，这意味着受CPI相关信息的影响，债券的价格都上涨了，这是因为债券收益率同债券价格反向变化。这似乎有悖直觉。毕竟，如果通货膨胀率意外激增， 美联储提高利率水平的可能性增加。而当美联储果真提高利率的时候，债券价格就必然会下降。但是至少在4月14日那一天，这样的现象却没有发生。

那么究竟发生了什么?如果你观察一下债券价格在4月14日一天之内的变动情况，我们之前得出的违反直觉且自相矛盾的结论就很容易解决了。实际上，就像我们凭借直觉可以预料的一样，受到通货膨胀的影响， 4月14日早晨债券市场的价格确实有过狂跌。然而，当同样的通胀消息开始对股市产生影响的时候，投资者们便开始恐慌地抛掉股票，转投相对安全的债券。这样的一场安全投资转移戏剧性地增加了市场上对债券的需求，因此债券的价格便开始回升。而到收盘的时候，仅以一天为单位来看，债券的价格确实上涨了，但是债券收益却下降了。

在这种情况下，投资者需要理清两个彼此竞争的力量。一是促使债券价格下跌的利率效应，另一个是促使债券价格上涨的股票效应。至少这一次，两股力量对债券价格的净效应是正面的。

这个例子不仅表明了巨波投资逻辑的复杂性，而且说明了为什么华尔街的博弈更多地是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步。这又为我们引出了下一条原则。

原则八:不要在象棋棋盘上下跳棋

优秀的投资者基于某一简单的基础建立自己的头寸，在这个基础之后，连接的是一长串富有弹性的交易链。下面讲的是一个古老的状况，一年出现一两次，而且每次出现——不管怎样操作一一都灵验。为了在大选将要到来之际保持较高的就业率，政府将会在一定时期内保持较低的利率， 因此美元将会疲软。而这时，德国马克便成为最大的受益者，那么我们赶快购进吧!市场的不断走强将会带来对德国债券和股票的更大的需求，那么我们再买点德国债券和股票! 于是， 英镑和里拉的压力就很大了， 难以与马克并驾齐驱，那我们赶紧卖掉英镑和里拉，还有英、意两国的债券和股票。于是整个的支持系统就开始变得纠结不清，而这对墨西哥就很不利了。那么我们赶紧将比索甩掉。这时如果你手头还有印度的全球预托证券，那就赶紧卖空。当然还有芝加哥期权期货交易市场上的限价买进的墨西哥电话公司(Telemex) 的期权。

一一维克特· 尼德霍夫

在尼德霍夫幽默的背后，还有一个永恒的真理，那就是：影响特定公司或者行业的巨波经济事件，也总会产生波及其他公司、行业或市场的溢出效应。在投资领域有太多太多不专业的交易员和投资者，他们都是"在象棋棋盘上下跳棋"，走一步算一步。与巨波投资者不同，这些人都不会将眼光放长远，所以他们错过了许多良机。

本章开篇的那个虚构的象棋手和投资者的做法就为我们提供了一个把握良机的很好的例子。在这个事例中，罗伯特· 费舍尔显然胸怀全局。他知道美国联合航空和大陆航空公司的合并会给联合航空的竞争者达美航空和美利坚航空带来很大的压力， 因为它们必须采取手段以防止在竞争中失利。这就是罗伯特迅速买进上述两家公司可能的收购对象——西北航空股票的原因，任凭那些"跳棋玩家们"明足了劲争着抢着试图分得大陆航空的一杯羹。

另外一个溢出效应的好例子，就是本书开篇的一个例子。当美国司法部起诉微软公司违反《反垄断法》的时候，老练的巨波投资者立即买进太阳微系统公司和甲骨文公司的股票，这两家微软公司的竞争对手被认为是最有可能从微软被诉这一事件中获利的企业。

广义来说，巨波投资原则的要点在于：把市场看成-个巨大的象棋棋盘，并且要把眼光放得尽量长远，尽可能地向前多看几步，并且要尽可能地多观察各个行业。这就要求要根据巨波经济事件来发现众多溢出效应，然后根据相关的信息采取行动，同时这也要求做一些相关的发展路径研究。正如一句老话所说，"机遇偏爱有准备的人" 。而在巨波投资领域中，这句话的意思就是，我们首先要让自己熟悉经济领域中的主要行业，以及这些行业中的强势和弱势公司。那么接下来我们就转向这个话题吧！