第3章 山姆大叔的工具箱
· 在1933年，弗兰克林·罗斯福总统实施新政，根据凯恩斯主义剌激经济的方案，大幅增加政府开支，使美国经济开始走上摆脱大萧条之旅。之后四年内，道琼斯指数上涨240% 。
· 在1954年，美国经济陷入大萧条以来最严重的经济衰退。艾森豪威尔总统的主要应对措施是减税、增加公共支出， 熊市因此转向牛市，股票市场在之后的15个月内涨了80% 。
· 在1964年，为了纪念遇刺身亡的肯尼迪总统，国会通过了著名的肯尼迪减税计划。凯恩斯经济药方使美国经济摇摇摆摆走出阴疆，道琼斯工业平均指数在之后的两年半内上涨40% 。
· 在1982年，里根总统大幅减税，美国经济摆脱了货币主义束缚的链条，股票市场开始起飞，踏上了5年的牛市之旅，持续上涨200% 。然而，这并未成为史上最长的牛市。最长的牛市出现在喧嚣的克林顿执政时期。
· 在90年代克林顿履新之初，他提高税赋，削减政府开支， 以平衡联邦预算收支。这一系列新政打消了华尔街对财政赤字增加的恐惧，恢复了经济繁荣，华尔街股市犹如一只兴奋的牛狂奔着进入一个新的时代。
· 在2001年布什执政之初，经济日渐下滑，到底该采取布什政府的减税措施，还是采取美联储主席格林斯潘的降息策略，陷入了一场持久的明争暗斗之中。布什与格林斯潘之间相左的观点导致政策的停顿，使得恢复美国经济更为困难。随之而来的经济不确定性增加了对通货膨胀的顾虑。在这个过程中，美国股市的恢复速度也被延迟。
以上举例说明了财政政策对股票市场的走势如何产生深远的影响一一这里的财政政策是指，增加政府开支、降低税赋以剌激经济增长，或减少政府支出、提高税赋以控制经济过热。在本章，我们首先应该理解财政政策的运行机理，然后使用巨波逻辑分析法分析财政政策对股票市场的影响。
宏观经济计量
为了真正理解财政政策的本质，我们需要了解一点国民收入核算的知识。为了统计GDP ，我们必须将消费性支出、投资性支出、政府支出和净出口进行加总。此处净出口是出口总额减去进口总额的差额。从理解财政政策本质的角度讲， GDP的计算很重要，原因有二：
第一，我们可以了解GDP各组成部分的相对重要性。例如，消费几乎占GDP的70% 。机智的巨波投资者给予消费指标，如消费者信心指数、零售额、个人收入等特别的关注，其原因即在于此。作为GDP最大的组成部分，主要消费指标的变化将成为经济衰退或经济过热与通货膨胀的警示性信号。
GDP计算公式之所以重要的第二个也许是更为重要的原因，是它对我们根据巨波理论进行投资决策有很大帮助。巨波理论是政府采取财政政策的理论依据。例如，假设宏观经济受到中东战争、厄尔尼诺引起的大面积干旱的不利影响，消费者由于担心经济不景气而增加储蓄，减少消费支出，那么在GPD公式的四个组成部分中，消费就会开始下降，而这之后，将引发连锁反应。
接下来发生的事情就是，由于消费支出的减少，企业的商品库存将会滞销。企业因此将会减少投资，解雇员工。你认为那些被解雇的员工会做什么或不做什么?这需视情况而定。被解雇的员工会减少开支，消费进一步下降。这导致商品的更多积压，投资的进一步减少，解雇人员的进一步增加。经济衰退进一步加剧，直至到达经济低谷。
现在，财政政策的主要思想应该是阻止下滑，并使经济衰退转向增长。通常通过抑制消费或减少投资的措施实现该目的。
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凯恩斯主义的第一个选择是单纯增加政府开支。实际上，当时的政府为了摆脱30年代的经济大萧条，正是采取了这样的做法。罗斯福新政时期，政府对公共项目进行大规模投资，以抵消由1929年股市大崩盘带来的消费和投资急剧下降带来的不利影响。在50年代，类似的凯恩斯剌激经济的方案也被成功使用，使经济走出衰退。然而，自从那时起，已过去50年，政府很少使用这种财政政策作为阻止经济衰退的工具。
凯恩斯主义的第二个选择有所不同，它具有明显的政治诉求——使用减税手段刺激经济增长。例如，最著名的凯恩斯减税政策在1964年约翰逊总统任期内得到了有效执行。前文引述的肯尼迪减税计划是为纪念被暗杀的肯尼迪总统而获得国会通过，实际上肯尼迪总统在世时对此持反对意见。这项减税计划促使道琼斯工业平均指数在两年半内上涨了40% 。当然，具有讽刺意味的是，该减税计划仅实施五年之后，约翰逊政府不得不增加税赋，以抑制经济过热。这次经济过热是由当初的肯尼迪减税计划、越南战争、约翰逊政府社会复兴项目的政府支出共同影响形成的。本质上，这次增税是原财政政策的反向使用。
利用减税政策剌激经济增长的第二个例子发生在80年代里根政府时期。尽管这位共和党总统标榜这种减税是供给方减税政策，至少还有些人士认为，里根减税政策主要是对总需求发挥效应，实际上它是古典凯恩斯主义财政政策而不代表真正的供给主义经济学的思想。在《商业周刊》中对此政策的描述如下:
里根政府进行了一系列经济试验。根据供给主义经济学，里根总统提出减税政策、鼓励防守型行业的消费支出并平衡预算。但是，1981年的减税政策并不能增加民众的收入。现在许多经济学家认为， 里根政府时期的经济增长是财政赤字刺激的结果， 当属凯恩斯主义的思想，而非供给主义经济学的应用。
这一评价听起来有些令人不悦，可能也并不准确。但是，里根减税措施属于凯恩斯主义还是供给主义学派并不重要，这些减税措施对经济和股市的恢复作用很大。
巨波投资者对这些财政政策非常感兴趣，他们主要是想了解财政政策为什么能够将其效应传递到股市，以及是如何向股市传递的。这是因为增加政府支出或减少税收，政府财政就会出现亏空，预算赤字就会增加。就此， 巨波投资者需要问的重要问题就是：政府如何为扩张性的财政政策造成的财政亏空融资?
从实际情况来看，政府为财政亏空融资的方式有两种: 销售政府债券(发行国库券)或多印钞票(发行钞票)。我们在此需要强调的是，这两种方式对于巨波投资者意义不同，它们具有非常不同的风险，也具有非常不同的赚钱机会。
别把我挤出去!
70年代，当我还是大学生时，从书本中学到：要成功地发展经济，最重要的是使用财政赤字刺激经济增长。这一思想， 植根于凯恩斯的著述…… 然而， 自从我学习这些理论的那个时代开始…… 我就认识到，从经济长远增长的角度考虑，我们必须更多地关注供给因素。同时， 要清醒地认识到，财政赤字政策对投资存在挤出效应，可能会降低生产率， 陷入一个"以更高的利率发行国债、私人投资因被挤出而更少、经济发展更慢、财政赤字更大"的恶性循环。
一一前美国财政部长劳伦斯
美国财政部直接进入私人金融市场，发行债券筹集资金，以弥补财政赤字。这一行为的最大危险在于，政府债券的销售将会提高利率，因此挤出私人部门的投资一一前财政部长劳伦斯语重心长地提出以上警告。这种对私人投资的挤出效应之所以存在，原因在于为了顺利销售债券， 筹集到资金，政府也许不得不提高债券的发行利率。但是，政府债券的高利率将会使得公司债券对投资者的吸引力降低，结果会使私人投资减少。至此，你就会明白，财政赤字令股票和债券市场极为紧张不安。
注意下面这种情况。经济衰退时期，政府增加财政支出以抵消消费和投资的减少。然而，政府发行债券为财政开支筹集资金，这会提高利率，然后进一步降低GDP 公式中的私人投资。随着政府支出的增加、私人投资在一定程度上的减少，这种对私人投资的挤出效应使得财政政策的效果大打折扣。
政府的印钞机
在进入70年代时，尼克松总统任命他的老朋友安瑟· 波恩为美联储主席…… 波恩向尼克松总统保证， 若获任命， 不管美国经济需要多少银根， 他都会照给不误， 以便让共和党在1970年和1972年胜出。然而，当他如愿入职后， 就变得甚为犹豫。波恩非常清楚尼克松的货币政策将如何引起通货膨胀。如果尼克松直接限制价格， 他决定，自己继续… … 在1971年8月15日，尼克松宣布了自1933年以来美国经济政策最惊人的转变。他冻结工资和价格90天，对所有进口商品增加10% 的附加费， 禁止以35美元的价格用黄金自由兑换美元。
从短期来看，这个计划是有效的。高兴的安瑟· 波恩开动印钞机印钞， 尼克松如愿实现1972的繁荣和61%的选票。然而，在1973到1974年间通货膨胀率达到2位数， 能源出现短缺， 国际货币体系瓦解，出现了1940年以来最糟糕的经济衰退。
一一一《标准周刊》(Weekly Standard)
《标准周刊》列出了波恩时代不加限制疯狂印钞带来的一系列金融灾难，在这里，我还想再加一条。当然，这一条就是美国股市有史以来的第二大熊市。在1973到1974年间，道琼斯工业平均指数下降一半。绝无仅有的、比其更糟糕的一次就是大萧条时期的股市灾难，道琼斯指数下降89% 。
显然，政府的印钞机给你的投资组合带来了极大的风险一一或者，是你沽空的绝好机会。但是，你也许会问，美联储是如何印发钞票，为财政赤字筹集资金的?
美国政府发行债券，在这些债券进入公开市场之前，美联储购入这些债券，政府因此便筹集到弥补财政赤字所需的资金。在这种情况下，美联储配合政府的财政政策，将政府发行的债券在进入公开证券交易市场之前购进，以防对公司债券价格的不利影响。为财政赤字筹集资金就相当于印发钞票，原因即在此。美联储购入债券只需签发一张支票，但实际上会增加银行的准备金。
历年来，为了争取美联储对自由裁量财政政策的宽容，曾经发生过一些很有趣的部门间的扯皮较劲。例如，在越南战争期间，美联储主席威廉姆一直拒绝配合约翰逊政府为越南战争和大社会项目融资的财政赤字政策，其结果导致利率增长达两位数。另一方面，正如我们上文摘自《标准周刊》的消息一样，为摆脱经济衰退，安瑟· 波恩、时的美联储配合政府采取了宽松的财政政策，而宽松的财政政策带来的也是一场经济灾难。
从更广泛的意义上讲，机智的巨波投资者应该清楚地认识到，为财政赤字融资的两种方式一一发行债券和印发钞票一一对金融市场的影响具有很大的差异。在通过发行债券融资时，高利率很可能导致股票和债券市场走低，美元价格上升。这是沽空和货币投机的机会。相反，印发钞票筹集财政亏空所需资金时，利率会下降，债券的价格会随货币的价格而逐渐下降，但是，股市会走强，至少在短期内会是牛市。然而，宽松的货币政策引发通货膨胀，就像安瑟· 波恩时代那样，华尔街几乎每个人都会逃走。在这种情况下，只有那些敏捷的沽空者会进入股市做次交易，赚钱即跑。
那么，你已经看到，财政政策对金融市场的影响极其复杂。在下一章，我们将会看到，货币政策的影响也同样极为复杂。