第6章 真笨! 要看的是行业
米歇尔·卡雷拉一直从事长线交易，她严格地依照宏观经济信息进行投资。久而久之，她发现，无论是宏观经济事件还是经济指标报告，都会对大盘趋势产生巨大影响。
米歇尔根据过去一个月的持续性利好经济信息，预计今天市场将突破上扬。于是她开始行动了：她购买了1000股金融服务行业板块的联合资本公司(Allied Capital)的股票，同时她还另外买了1000股公共事业板块的太平洋煤电公司(Pacific Gas &. Electric)的股票。
两个月之后，米歇尔仿佛就是一个天才一一至少就大盘趋势来说。道琼斯工业指数和纳斯达克指数逐渐走高，而且上涨已经超过了10% 。然而，虽然股市整体上涨，米歇尔却有苦难言。她买的金融服务行业类的股票却一直横盘盘整;更糟糕的是，她的能源行业股却在整体上扬的情况下逆势下跌一一或许这就是长线交易者不小心所获得的"终极鼓励奖"吧。
米歇尔到底哪儿做错了?她正确地预测了市场的趋势，但却选错了行业。而这选错的行业使她无法翻身。
身为巨波投资者，米歇尔审视股票市场的时候所看到的并不是像雪佛龙、戴尔或者沃尔玛等公司层面的市场表现，而先看到的是诸如能源、计算机或者零售业这样的行业整体情况。这是因为，她知道，大多数股票市场的波动是靠行业驱动，而不是公司驱动。确实，正如我们所知道的那样，半数以上的个股波动通常都是由该股票所属行业的相关事件影响的，而并不是由这家公司本身的盈利表现来决定。这意味着，即使你选择了世界上最好的几家公司进行投资，但如果你在错误的时间选择了错误的行业，同样会落个损失惨重的结局。不信，你可以去问问米歇尔!
在这一章，我们希望详细地研究一下：个股的股价波动和投资组合的表现，在不同的行业进行操作所存在的差异，这些差异存在的原因。请看以下这些至关重要的关系。
· 计算机业和休闲行业，严重依赖于消费者的直接消费。化工业、环境服务业则将消费目标瞄向制造业企业。另外，军工以及航天航空工业的主要消费者则是政府。当需要估量诸如消费者信心、耐用品订单或者预算赤字等经济指标对不同行业所产生的影响时，行业差异就会显得很重要。
· 零售业是典型的劳动密集型行业，能源业属于资本密集型行业，交通运输业则属于能源密集型行业。在评估各种宏观经济事件(如工资上涨、利率上调或者能源价格震荡)对个股价格的影响时，考虑这些行业的差异非常重要。
· 一些周期性行业，如汽车业、造纸业，是同经济周期的变化紧密联系在一起的，这些行业在经济衰退中最先开始下跌。另外一些行业，例如食品、卫生保健业不具有周期性，因此对经济衰退的影响具有天生的免疫性。这些差别能够帮助你在牛市中发现牛股，在熊市中也能够找到防守型行业暂时退守。
· 农业、电力、工业设备以及医药业属于出口导向型行业；而金融服务业、健康保健业与外贸没有多少关系。通常状况下，出口依赖型公司股票价格变化受贸易赤字或美元贬值的影响更为明显。
· 价格控制、诉讼或者新的税收政策等管制性风险的影响，以及洪水和干旱等外生事件的冲击，是影响医药行业、烟草行业以及农业类股票股价变动的重要因素。
总而言之，这里所要强调的重中之重在于：观察并利用这些行业存在的差异进行操作，是巨波投资法的核心所在，同时也是巨波投资者获取优势的主要来源。持续不断地从行业层面观察股票， 学会在正确的时间、选择正确行业中的正确的股票，同时也可以远离错误行业中的错误的股票。另外，你也可以学会如何更好地防范投资组合的市场风险和行业风险。
行业轮动①的重要性
行业轮动在华尔街也是存在的， 技资者把出售蓝筹股所得资金转投科技股。这就是华尔街的行业轮动， 又称为类股轮动。
一一一美国有线电革见新闻网(CNN)
①尽管翻译为行业， 但实际上并不仅指行业.，而是指股市中的各种板块.，如行业板块或其他形式的板块。一一译者注。
行业轮动对巨波投资者来说是一个非常重要的概念。想要好好领悟这一概念，我们需要先讨论一下，如何最好地将股市"切割"成更容易操作的行业板块。不过顺便说一下，想要这样做，绝不容易。如果你将行业范围划分得太广，你不但会蒙受巨大的损失，还会错失很多很好的交易机会。如果你将行业范围划分得过细， 你就会在一些浩如烟海且毫无意义的"小行业"中迷失，浪费大量的时间和精力，试图对这些微小行业进行区分。
首先，谈谈行业划分过宽带来的问题。表6-1中的九个条目，与其说是行业，不如说是分类。之所以说这些所谓行业划分过于宽泛，是因为同属于一个行业的个股，彼此呈现出相反的变化。例如，在周期性的消费行业类别中，零售类股票可能在一整天表现突出，而同一类别中的休闲行业股却可能惨跌。如果你没能意识到这一点，实际上你并不是错失了一个机会，而是两个: 一个做多，另一个做空。同样，同属金融行业的银行股和保险股，却经常会朝着相反的两个方向变动。而在科技类别中，网络股是臭名昭著的，因为它的变化实在是难以琢磨，网络股经常是一天一个变化，今天同半导体类股走势相反，而第二天又与电脑类股票走势相反。
那么，我们现在已经很清楚为什么不能把行业划分做得过于宽泛了。那另外一个问题就是，如果我们将行业划分得过细，又会怎么样呢?这会使我们在处理这些微小的事情过程中消耗大量的时间。为了分析清楚，让我们以汽车业为例加以说明。汽车业又可以分成一些小的行业，例如制造业、零部件生产业、轮胎生产行业等等。同样地，对于零售业来说，你又可以将其细分为折扣店、百货商店和邮购商城等小行业。实际上这种更细的划分，对我们在行业层面上进行交易几乎没有任何帮助。这是因为，在绝大多数情况下，当一个行业的行情发生变化时，其下属的一些小行业也大多会发生一定的变化。换句话说，如果汽车生产厂商的股票开始下跌，大多数情况下，汽车部件生产商和轮胎生产商的股票也会挣扎在下跌的旅涡之中。
但是，请注意，这可是一个大大的"但是"，至少对于一个行业类别，也就是科技行业下的那些所谓"新经济"类的股票，细致的"小行业"区分却会更有帮助。为什么呢? 这是由"新经济"这类"怪物股"的特性所决定的。
让我们以电信业为例吧。电信业下面至少有两个行业， 一个是传统的光纤通信行业公司，例如AT&T和南方贝尔(Bell South); 而另一个是主营宽带和无线蓝牙适配器的公司，例如高通和摩托罗拉。确切说来，同属于广义的电信行业，这两种次级小行业实际上正在为抢夺世界市场而斗争的你死我活，所以这两个次级行业的股票也经常是此消彼长的。
说了这么多，我到底想说什么呢?现在为大家揭开我自认为对新、旧经济股都很奏效的行业图谱。我们还是先从旧经济开始说吧，图表6-2已经很好地将其"切块切片"了。这张表包括34个行业，分属于7个类别之下。这种划分在太粗和太细的行业划分之间做到了恰当平衡。
花几分钟时间，好好研究一下表6-2。这是培养我们至关重要的行业意识的第一步! 为了更好地建立这种意识，请试着在脑子里为该表中的左右两栏建立起一个联系。左边一栏是行业名称，而右边一栏则是该行业中具有代表性的公司名称。
研读过该表之后，你很可能会发现，有一些行业是相互有交叉的。例如，交通运输业包含空中运输行业，但也包含铁路和卡车公司等。不过，你不需要担心这个，因为会影响空中运输行业行情的巨波经济力量不同于交通运输业下的其他行业，所以说，在这样一个例子中，包括一个不同的空中运输业也是有一定意义的。
现在我们开始讨论新经济科技类股。请看表6-3，你可能会发现每一个类别下都分得更为精细。
下面让我们以电脑行业为例进行阐述。当我们分析该行业时，我们并不是宏观地从整个电脑行业来分析，我们通常要把该行业细分为电脑主机生产商，例如Cray和IBM ，个人电脑生产商，例如苹果和惠普，小型电脑生产商，例如Silicon Graphics和太阳微系统，电脑软件公司，例如Corel，微软和甲骨文，以及电脑存储设备生产商，例如Sandisk和希捷(Seagate) 。
同样地，我们在分析互联网类股票的时候，也不能把整个类别当成一个行业从整体上来看待。通常情况下，我们会将该类别分成网络架构公司行业，例如思科和太阳微系统；B2B行业，例如Ariba和Commerce One公司；B2C行业，例如美国在线和雅虎；网络基础建设类公司，如Akamai， Exodus和Verisign；以及网络连接公司，如瞻博(Juniper)和Redback等等。
现在我们就开始讨论这些更为精细的分类。新经济产业中的这些个股的波动性很大，不仅在新经济的不同行业如此，在很多细分行业中也是这样。实际上，如果你所投资的行业都是新经济行业，你可能就需要把这些行业再细致地区分一下，分成更小的行业。在这种情况下，我推荐你访问www.changewave.com网站，这是新经济产业进行产业细分领域中的王者!
行业(或板块)如何形成?
现在我们已经将市场"切块"和"切片"成各个板块了，那么接下来的问题是: 不同的行业之间的差异可能会在哪些方面?这些差异会以什么样的方式使得这些股票对不同的宏观经济事件产生不同的反应?实际上这才是巨波投资思想的关键所在。要回答上述几个问题，我们先需要在搞清楚"行业" (或板块)这个问题之前过几道"关" 。
第一关，我们要先探讨一下行业消费者的问题。这个行业更多地是依靠普通消费者、企业客户还是政府?这一点很重要，因为消费者信心指数和零售销售额等重要的经济指标对零售行业和多媒体行业有很大的影响，而对其他行业，例如生物化学行业和保健行业则不然。
接下来的第二关，我们将从某一行业在生产过程中用人力更多，还是机器更多，或是燃料更多，来分析一下该行业的属性。也就是说，该行业是劳动密集型行业，是资本密集型行业，还是能源密集型行业? 我们会很清楚地看到，不同行业的不同投入组成(包括劳动、资本和能源) ，会使得该行业对加薪、加息及油价变动等事件做出非常不同的反应。
最后一关，我们分析的问题是，出口依赖性、管制性风险以及行业本身对自然灾害防范的脆弱性等因素如何影响不同的行业。
客户是谁?
7 月份的零售业销售月报发布了，结果好于预期，随后零售业股票出现了一定程度的上涨，西尔斯(Sears) 增长7/8，达到43.125美元。五月百货(May Department Store)上涨15/8，达到每股57.75美元，而伍尔沃斯(Wool worth)则上涨3/8，涨到了28.75美元。
一一《纽约时报》
削减国防预算， 持有航空航天类股票的投资者大感失望。
一一《航空周刊和空间技术》
(Aviation Week&Sρace Technology)
我们要问的问题很简单:从销售收入的角度来看，该行业是更多地依赖普通消费者，还是企业客户，或者是政府?表6-4解答了这个问题。表中括号内的数字显示了这些重要的行业给普通消费者、企业客户和政府的销售金额占总产量的百分比。
从表中可以发现， 零售业很大程度上依赖普通消费者，因为普通消费者所购买的商品占其总产量的92% 。这就解释了当较为正面的销售行业报告发布之后，诸如西尔斯和五月百货这样的零售行业公司的股票为什么会上扬。国防及航空业的销售，则主要是依靠美国政府的消费，这部分消费占其总产量的一半多，所以当预算出现赤字而导致国防开支减少的时候，波音和通用动力这一类公司的股票就会下跌。
概括说来，在跟踪严重依赖普通消费者的行业时，投资者会发现消费者信心指数、消费者的收入水平和零售销售额等都是非常有用的经济指标。相比而言，采购经理人指数和生产能力利用率等指标，对化工和造纸等以企业为主要客户的行业来说，则更为重要。而与预算相关的一些新闻，则会对国防产业和房地产行业产生很大的影响。
产品是怎么制造的?
油价突然高涨，激起了人们对通货膨胀的担忧，于是股价狂跌。上周刚刚举行的欧佩克会议， 达成一个关于石油产量的协定， 这将推升石油和天然气大公司的股票价格。因此， 交易员们乐观地认为， 大盘跌幅将会非常有限…… 各个行业中， 航空业是受损最大的行业， 油价提高使得飞行燃料成本上升…… 一些化工行业股票也下跌了， 因为原油是很多化工制品的主要原料。
——《洛杉矶时报》
一个行业的产品究竟是怎么生产出来的，服务又是如何提供的?这个问题讨论的是，行业在生产过程中的投入组合，包括人力、机器、能源和原材料等。
例如，固定电话服务业、公共电力行业等资本密集型行业，在提供服务的过程中投入更多是机器和设备，而不像零售业和电脑软件服务业等劳动密集型行业，需要投入更多是人力。这些资本密集型行业对利率更加敏感，因此，它们对利率消息的反应更激烈。相比之下， 劳动密集型行业对失业率、薪酬变动反应更强。
对于能源密集型产业来说，上面所引用的那则新闻很清晰地表明，像航空业中的达美航空公司、化工行业的陶氏化学公司，可能会对能源价格变化的消息反应非常激烈，因为这些行业严重依赖于石油这种黑金。
周期性和非周期性，它们到底是什么?
一般来说，经济好转之前，消费需求和房地产市场会先行一步开始升温。消费品行业和房地产行业对利率非常敏感，经济衰退、利率下调的预期出现之前， 这些行业通常也首先作出反应。
其他对利率敏感且通常会引起经济扩张的行业有零售、餐饮、化妆品、烟草、保险以及通信和公共电力行业等。
当经济复苏逐渐加快， 那些在经济衰退中受损的公司的股票就会被重估。随着经济状况的好转，一些生产商的订单逐渐多了起来。最后，订单量超过了生产商的生产能力限制， 于是生产商就开始投资建立新工厂。因此，与资本支出有关的钢铁、化工和采矿等行业的股票，通常是经济形势的滞后指标。
——《投资者纪事报)) (Investor' s Chronicle)
这段新闻摘要直接阐述了周期性行业与非周期性行业间的重要区别。关于它们之间的区别和两种不同类型的股票对经济周期和股市周期的不同反应，我们已经作了很多讨论。为更新一下大家对这一问题的记忆，请大家看一下表6-5中的一些主要的周期性和非周期性行业。
我们现在都很清楚，以汽车、建筑、房地产、造纸、零售和运输等为代表的周期性行业，比以食品饮料、保健和基础公共事业等为代表的非周期性行业，对经济萎缩和经济周期的变化反应得更快而且更激烈。这是为什么呢?大部分的非周期性行业生产的都是生活必需品一一即使生活困难也必须消费的物品。可口可乐、桂格燕麦和宝洁等食品饮料和生活必需品公司很明显属于这个行业。另外，佛罗里达电力照明、杜克电力等电力事业公司，以及很多医疗保健公司同样是不可或缺的，所以强生、默克等医药类公司的股票很可能会对经济周期反应相对较小。
而当经济情况开始变糟时，消费者就会更少地出行，也不大会买新车或者冰箱。所以，达美航空公司、通用汽车和惠而浦公司随着销售的下降，收入就会下降，于是它们就遭殃了。同时，在日常生活的花费中我们也不会像往常那样毫无节制，所以凯马特和沃尔玛这样的传统零售商和近年来兴起的高科技零售商C ircut City等的股票便也随之开始下跌。
从巨波投资的角度来说，你应该立即看出区分非周期性行业和周期性行业的好处。了解到这一点，在股市变动的时候，你就会洞悉某些行业的变化路线，这样的信息会告诉你，在经济下滑的时候需要卖空哪些行业的股票，在经济回暖的时候在哪些行业中做多。二者之间的区别同时也会告诉你，在经济衰退迎面扑来的时候，我们应该购买非周期性的行业作为暂时的防守区。当我们需要对周期性和非周期性行业的不同命运进行评判时，跟踪汽车销售额和楼盘破土动工量这样的衰退经济指标是非常重要的，其原因大概于此。
尽管向俄罗斯出口吧!
上周，美元大幅贬值， 引起股民极度恐慌， 大量抛售股票， 股价急剧下跌。这是因为， 欧洲的利率增长速度比美国国内快很多， 所以" 以往， 以美元标价的证券很受欢迎，而现在情况变了，以其他货币标价的证券胜出"，第一奥尔巴尼公司(Firs Albany)的市场策略师休· 约翰逊说。他推荐了那些在美元走弱的时候出口量会提高的公司的股票，例如IBM 、英格索兰、迪尔、卡特彼勒、康宁、柯达等公司。他认为当欧洲大陆的经济再恢复的时候， 这些公司的股票通常会表现很好。
一一《查尔斯顿周日宪报》
(Charleston Sunday Gazette Mail)
美国很多行业的盈利主要是来自于出口销售。高度依靠出口的行业包括农业、计算机、军工、电子、工业设备和制药等行业。相比较而言，金融服务业、保健行业、光纤通信业及交通运输业的盈利对出口的依赖较低。总体说来，出口密集型行业会对国际贸易和外汇市场方面的宏观经济消息做出更为强烈的市场反应。
让我们以贸易逆差增加为例来说明这种反应的复杂性。逆差不断加大，美元向下的压力变大，这是因为，当美国的进口量比出口量大的时候， 更多的美元就会从美国人的手中流动到外国人的手中。国外的美元储备量的增加， 意味着会有更多的外国人试图把美元兑换成他们本国的货币，例如欧元、日元和韩元。这就降低了货币市场上对美元的需求，所以美元的价格一一所谓的汇率，就会降低。即使是在欧元、日元和韩元等货币价格升高的情况下，这种现象也会发生。
从某种意义上来说，贸易逆差逐渐增大，对IBM 、卡特彼勒和康宁等依靠出口的公司来说却是一个好消息，因为美元走软，使得它们在国外的市场上更有竞争优势。且慢! 但是同时，也有一些情况会使得逆差增大，给依靠出口的企业甚至整个市场都带来很负面的影响。
例如，当贸易逆差增大，美元疲软，国外的投资者可能就不太愿意继续持有美国公司的股票，因为，随着美元贬值， 实际上这些股票的价值也在降低。这就解释了为什么贸易逆差增加的消息一出，股市经常会应声下跌。
那些"黑暗"的管制措施让人怎能入睡!
Schwab华盛顿调查研究团队的首席战略官葛瑞格· 维力尔说， 这次大选在接下来的几个月中应该会对制药、国防和烟草行业的股票产生比我们所能想象到的更大的影响。他说"假设没有一些我们所看不到的因素影响， 这次大选的焦点很可能会是医疗保健政策。如果在劳动节之后整个大选形势看起来对戈尔有利， 那么很明显这将会对制药行业非常不利。"而这其中的原因就是， 戈尔推崇联邦医疗保险处方药计划， 实际上就是在推行药品方面的价格控制。
一一一《巴伦周刊》
尽管所有的行业都受管制性风险和政治风险的影响， 但个别行业比其他行业受到的影响更大。例如，老年人是美国政治投票中一个非常强大的团体， 因此，价格控制和处方药的专利权方面的限制，始终都威胁着制药行业。同样地， 油价的激烈波动外加油价变动所带来的政治敏感性，使得能源行业经常成为价格管制和巨额暴利税的开征对象。
"害怕"管制性措施的不仅仅是制药和能源行业。生物科技行业的老板们，经常因为在夜里梦到政府对基因食品的禁令而吓醒。化工行业巨头，因环境保护署不公平的限制政策而遭受巨大的损失。他们的愤怒是众所周知的。那些军用物资行业的高管们，一直满怀希望地祈祷着白宫能有一位鹰派的总统。备受挫折的电力事业的老板， 每当要建立一个新电厂的时候，都要在各种限制条款所形成的魔方中转得晕头转向，而这时候，倘若不给自己的静脉注射抗酸剂，他们是无法挺过去的。而几近疯狂的互联网商务资本家，每每昕到有人提起要对网络购物进行征税的说法， 他们都会紧张到直接进入强直性昏厥状态。鉴于上述种种不同的管制性措施和政治风险， 巨波投资者需要保持谨慎，时刻注意国会、法庭和白宫的各种最新动向。
另外，我这还有一条很不错的建议:如果你所持有的某只股票突然间不合时宜地狂跌或者飘升，那你尽快去redchip.com或者哥伦比亚广播公司的marketwatch.com等类似的网站上看一看最近的股市新闻，很可能你会发现要么是最近发生了一个新的官司，要么是国会出台了新的议案，或者是政府采取了某些行动。
巴西下雨了，快买星巴克的股票!
在上周早些时候， 这场新世纪第一个冬天发生的大风雪严重影响了汽车零售商和东海岸的生产厂家， 使得他们的销售量锐减， 从佐治亚到缅因， 很多工厂都被迫在短期内停止生产。而到周末的时候，这场灾难的影响已经波及内陆地区。又一场暴风雪袭击了俄克拉何马市， 带来了30多厘米的降雪。达拉斯市的一场冻雨使得汽车的生产和销售都不得不停止。天气预报说， 周末将会有更为极端的天气状况袭击东南地区。…… 有几家汽车生产商无法进行生产，因为工人们无法上班， 供货商也无法运送零部件。
一一一《汽车新闻》(Automotive News)
巴西的种植者生产了世界上1/3的咖啡豆， 而在近几个月他们发现咖啡豆的价格骤降， 原因就是12月的那几场雨。秋天旱季过后的这几场雨使得原本悲观的产量预期提高了很多。世界咖啡馆运营巨头星巴克去年5月将每杯咖啡的价格提高了10美分。而现在， 他们说他们不会因咖啡豆降价而降价。此前星巴克从来也没有降过价， 无论他们采购的咖啡豆的价格变动有多大。
一一一《洛杉矶时报》
对食品饮料行业来说，老天不下雨，就会搞得鸡飞狗跳。确实，正如本书的书名所说， 当巴西开始下雨. 旱灾结束时，你不妨买进星巴克的股票，因为咖啡豆的价格一定会下降， 星巴克的利润会增加。同样，汽车、零售等行业也很容易受到暴风雪、洪水和热浪等偶发天气灾害的影响。例如，在美国中西部地区，如果冬天天气极其寒冷或者下雪太多，会影响到汽车销售行业和其他零售业第二年春季的销售额，因为这些公司的股票价格很容易会受到天气状况的影响。
我们关于不同行业的差异的讨论就到此为止。资本密集型、劳动密集型，抑或出口密集型行业对一些事件的反应不同，也会因为其消费者的不同，受制于不同的管制性条款而产生不同的反应。我估计，到现在为止，你应该很清楚，从行业层面来评价股票非常重要。如果真的是这样，我就可以猜想，你现在心头一定会有两个问题: 一是跟踪每一个行业最好的方法是什么?应该在行业层面进行交易吗? 而这正是我们将在下一章中讨论的话题。